⚡️[서진시스템] 글로벌 Top ESS 회사들을 고객사로 둔, 실적이 나오는 내러티브 & 넘버스 기업

작성: 피카츄 아저씨 텔레그램 (t.me/pikachu_aje)

🚨보유종목에 대해 작성한 자료로 코멘트에 편향이 있을 수 있습니다.🚨

[세 줄 요약]
1. ESS는 갈 수밖에 없는 길, 숫자가 찍히는 턴어라운드 주식이라서 서진시스템에 관심 가짐

2. CB(전환사채), 인적분할에 대한 몰이해는 부끄럽고 반성중

3. 사모펀드의 Protective Put 포지션 구축, 대주주는 3만 2천원 위로 보내고 싶어함

+ 리포트 1년치 본 결과: 글로벌 1등, 5등이 고객사인데 10등 안에 있는 애들 중에 7명이 얘네랑 거래하려고 하고, ESS가 매출 성장 견인하면서 데이터센터, 반도체 전기차 등등 추가로 붙을 요소 많고, 베트남에 생산기지가 있다는 게 강점, 중국보다 싸게 만들 수 있음. 테슬라나 아리스타도 테스트 들어갔음. 글로벌 ESS를 한국에서 투자하고자 한다면 최고의 옵션

아래 내용은 블로그 글에 대한 요약입니다.
https://m.blog.naver.com/pikachu_aje/223459369459

[했제]
1. 2024.2.27 피카츄 포트폴리오에 서진시스템을 ESS기업으로 말씀드렸고 당시 가격 기준 약 50% 수익이 난 상태입니다.

2. ESS는 신재생에너지의 냉장고 역할을 하기 때문에 꼭 봐야하는 섹터입니다. 국내에는 퓨어 플레이어가 없지만 글로벌 1위 퓨어 ESS회사인 플루언스 에너지 대상으로 납품하는 서진시스템이 있습니다.

[서진시스템을 보자고 한 이유]
1. 실적 턴어라운드
- 4Q23 영업이익이 기대치를 크게 상회하고 ESS분야의 매출액 비중이 크다는 게 매력적이었습니다. 또 이정도면 바닥을 다졌다고 보았습니다.

2. 글로벌 1위 기업 대상 납품
- 글로벌 1위 기업인 플루언스 에너지 대상 납품 및 꾸준한 수주가 나오는 것도 매력적인 투자 아이디어였습니다.
- 오늘 리포트 1년치 보면서 깨달은 사실이지만 1위는 물론 5위(포윈)에도 납품이 들어가고 글로벌 Top 10 중에 7개 회사와 거래 또는 접촉이 이뤄지고 있습니다.

[반성: 전환사채와 인적분할]
1. 전환사채에 대해 나이브하게 생각한 점은 크게 반성중입니다. 시총 1조 시점에도 저는 업사이드를 최소 100%는 보았는데 전환사체가 나오면서 벌써 40%를 잡아먹고 시작하더라고요^^;

2. 두번째로 인적분할에 대해 맥락을 이해하지 않고 기뻐했던 걸 반성중입니다. 사실 회사의 핵심포인트만 분리하고 지분 가치를 조금만 준다는데 내용을 제대로 살펴보지 않았던 걸 뼈저리게 반성중입니다. 그때 글 아직도 다 남겨놓고 앞으로 흥분할 일 있으면 반성하며 되새기려 합니다.

[그럼에도 여전히 긍정적인 이유]
1. 전환 청구된 1,770만 주 중 절반이 넘는 1,064만 주가 25년 6월 26일 이후 행사 가능한 풋 옵션 계약을 체결했습니다.

2. 사모펀드는 수익 하방 지지를 위해 Protective Put 포지션을 취했을 뿐입니다. Put 옵션은 이 가격에 주식을 팔 권리를 샀다는 뜻으로 최소 주가 3만 2천원 수준일 때 마진은 확정적으로 확보한다는 뜻입니다.

3. 사모펀드에게 Put 권리를 판 서진시스템은 2025년 6월 26일 이후에 주가가 얼마든 저만큼의 주식을 3만 2천원에는 사주어야 할 의무가 있습니다. 그러면 서진시스템 입장에서는 주가가 2025년 전에는 무조건 3만 2천원 위에 있어야 유리한 상황이고, 사모펀드 입장에서도 3만 2천원 위에 가격이 형성돼도 나쁠 게 없는 입장입니다. 풋 옵션은 단순 보험이기 때문입니다.

4. 그리고 인적분할 취소로 인해 주식시장에 ‘야 우리 5G 아니고 ESS가 꿀통으로 바뀐지 좀 됐어ㅋㅋ 날름하려다가 망함ㅜㅜ’이라고 노이즈 마케팅한 것에 가깝다고 판단합니다.
실제로 서진시스템을 텔레그램에 검색해보시면 갑자기 언급량이 늘고, ESS 기업으로 인식하는 글이 늘었습니다.
시장의 관심은? 곧 대기 매수자가 될 수 있다고 생각합니다.

[1년치 리포트 톺아보기]
1. 글로벌 Top ESS 고객사 확보
- ESS 1위 플루언스, 5위 포윈향 전용라인까지 구축하며 납품이 이뤄지고 있습니다.
- 플루언스, 포윈, 삼성SDI는 물론 바르질라, 허니웰, GE, ABB 등 글로벌 Top 10의 7개 기업과 신규 장비에 대한 개발 및 협의가 진행 중이라고 합니다.
- 글로벌 T사 테스트 중이라는데 어? 테슬라?
- 그리고 리튬 가격 하락에 따라 ESS 업황이 굉장히 좋기 때문에 이에 따른 한국 최수혜주라고 할 수 있습니다.

2. 베트남 생산기지의 효과
- 막대한 비용을 들여 투자한 베트남 생산기지는 탈-중국에 대한 수혜효과를 톡톡히 누리고 있습니다.
- 이미 CAPA가 올라왔는데, 추가적인 CAPA 확장이 필요를 위한 토지 대여도 용이하다고 합니다.

3. 추가적인 매출 성장 요소 보유
- ESS 외에도 반도체 장비 부품, 데이터센터, 전기차 등등 매출 성장 요인을 다수 보유 중입니다.
- 하나증권 코멘트 따르면

작년 4분기부터 데이터센터 PCB 및 Shelf 부품 테스트 중, 중화권 업체 2곳에서 고객사 물량을 대응하고 있는데 동사는 아리스타 향 TAM 약 3조원 수준이며 침투율 10%를 목표로 하여 글로벌 AI 데이터센터 투자 사이클 확대 초입의 수혜 업체로 부각될 것으로 판단

📌 결론: 넘버스와 내러티브가 CB, 인적분할 이슈를 압도하는 회사
- 완벽한 주식은 없습니다. 있다 하더라도 이미 적합한 비싼 가치를 인정받고 있습니다.
- 이슈는 있을 지언정 글로벌 탑 기업의 중요 파트너고, 파트너들에게 전용라인까지 구축해줄 여력이 있는 멋진 회사입니다.
- 내러티브 기반으로 ESS에 투자하고자 할 때, 국내에서 ESS로 숫자가 나오는 기업이고 역사적 신고가를 갱신한만큼 아직도 긍정적으로 전망합니다.

💬 블로그에 서진시스템 1년치 리포트에서 액기스만 뽑아서 싹 정리해뒀는데 투자 전에 꼭 보시는 걸 추천드립니다. 여담이지만 실적 나오기 전부터 꾸준히 커버해주신 위원님들 진심으로 존경합니다.

💬 리튬 값이 반등하고 이차전지에 사람들이 주목하기 전까지는 ESS 업황과 함께 좋을 것으로 판단합니다.

[작성] 피카츄 아저씨 ⚡️
[원문] 피카츄 아저씨 블로그
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🤩 이미 다가온 전구체 쇼티지

[작성] 👔도PB의 생존투자

1. 양극재는 전기차, ESS 등에 탑재되는 배터리의 성능을 좌우하는 가장 핵심적인 소재이며, 이는 리튬 이온 배터리 원가 기준으로 40% 이상 비중을 차지함.

2. 배터리-양극재의 성능을 결정하는 전구체는 니켈(에너지 밀도), 코발트/망간(안정성), 알루미늄(출력) 등을 섞은 화합물로 양극재의 중간소재 혹은 선행물질이며 양극재 원가의 60~80%를 차지하기에, 전체 배터리의 약 30%~40%가 전구체인 셈.

3. 글로벌 전구체 시장은 여전히 중국이 장악하고 있으며, 미국의 인플레이션 감축법인 IRA로 핵심 광물(배터리 소재)의 탈중국 밸류체인 구축, FTA 체결 국가 내 생산이 필요한 가운데 전구체의 국내 생산 및 내재화의 중요성은 지속해서 커지고 있음.
- 24케미컬리서치에 따르면 글로벌 전구체 Capa는 중국 85%, 한국 9%, 인도 6% 수준

4. 뿐만 아니라, 양극재 기술 고도화를 위해서는 양극재 내 니켈 비중 증대와 안정성이 높은 단결정 양극재 양산이 필요하기 때문에 전구체 기술 개발도 선행되어야 함.
- 다결성 양극재의 균열/크랙 현상의 불안정성을 해결하기 위해 단결정으로 시선이 옮겨가고 있음.

5. 크레딧솔루션에 따르면, 전구체 수요량은 2023년 141만t에서 2027년 526만t으로 CAGR +30% 성장 예상되며, 비즈니스 인사이트 리서치에 따르면, 전구체 시장 규모는 2021년 51억 8960만 달러에서 2031년 483억 3984만 달러로 성장할 예정임.

6. 중요한 점은 25년 1월부터 미국 내에 판매되는 전기차에는 소재의 탈 중국화가 이루어져야 한다는 것임.

7. 나아가 25년 1월 탑재를 위해서는 연내에 퀄-수율 테스트를 거쳐야 하는 상황인데, 국내 자급률 상승 속도가 매우 더딘 상황으로 파악.

8. 국내 플레이어들을 비교해보면, 포스코퓨처엠은 현재 구미, 광양, 중국에 전구체 연산 1.5만t 생산능력, 2030년 기준 연산 44만t 전구체 생산능력을 갖추고 내재화율 73%까지 높일 계획임.

9. 에코앤드림은 지난해 6월 새만금 지역에 약 4.5만 평 부지를 확보했으며, 1분기 기준 5천t이던 전구체 Capa를 2025년 1분기 3.5만t 까지 확대, 최종적으로 2030년까지 연간 10만t 까지 확대하는 것이 목표.

10. 국내 양극재 기업은 오는 2025년부터 생산 능력 대비 전구체 생산능력이 100만t 가량 부족한 상황이나, 포스코퓨처엠, LG화학, 미래나노텍 등이 중국과 합작을 통해 전구체 공장을 발표, 다만 지분율 변경에 따른 이슈 등으로 공장 증설이 부진한 상황임.

11. 이에 반해 중국과의 연계성이 전혀 없는 에코앤드림과 LSBB(엘앤에프-LS 합작) 공장만이 국내 순수 기술로 새만금에 증설을 나서고 있음.

12. 배터리의 전방 산업인 전기차 시장의 성장 속도가 둔화되고 있는 가운데, IRA 법안의 기준에 충족되기 위해서는 전구체의 탈중국이 시급한 상황이며 이를 극복하기 위해 적극적으로 노력하고 뷰를 제시하는 기업에 관심을 가져야 함.

[작성] 👔도PB의 생존투자