[삼성중공업, BUY, TP 17,000원(유지) - 하나증권 조선/방산 위경재]

"FLNG 반영, 이익 증가"

자료 링크 : https://bit.ly/3Q8dEkd


▶ 4Q24 Re : 영업실적 컨센서스 상회

삼성중공업의 4Q24 실적은 매출 2조7,004억원(YoY +11.0%, QoQ +16.3%), 영업이익 1,742억원(YoY +120.7%, QoQ +45.4%, OPM 6.5%)으로 컨센서스(매출 2조6,432억원, 영업이익 1,475억원) 상회했다.

4분기 조업일수가 3분기 대비 +13% 증가한 만큼 실적의 QoQ 증가는 어느 정도 예상 가능했다. 다만 FLNG 기자재 조기 입고는 예상하지 못했던 바, 기자재 탑재 과정에서 매출 및 영업이익 반영되며 4분기 실적은 시장 기대치를 상회했다.

한편, 영업외적으로 큰 손실 반영됐다. 취소된 러시아 프로젝트 관련, 선물환 회계 처리 변경 결정함에 따라 파생상품 평가손실 약 7,440억원 발생했다. 판교 R&D센터 매각 이익 약 1,600억원 불구 영업외손실 크게 반영되며 4분기 세전이익은 -4,784억원, 지배순이익은 -966억원 기록했다.


▶ FLNG에 주목할 시점

삼성중공업은 2025년 연간 가이던스로 매출 10.5조원, 영업이익 6,300억원, 신규 수주 98억달러를 제시했다.

각 항목을 살펴보면, 1) 매출 10.5조원 가이던스의 배경에는 해양 부문의 매출 증가가 있다. 해양 부문 매출 YoY +1조원 증가를 제시했으나, 상선은 오히려 YoY -4,000억원 감소를 제시했다. ZLNG(Petronas FLNG 3), Coral 등 주요 FLNG 매출이 반영됨을 고려한 전망치임과 동시에, 컨테이너선 건조 물량 감소 등을 고려한 상선 매출 감소 가이던스다.

2) 영업이익 6,300억원 가이던스(OPM 6%)는 다소 보수적 전망치라고 판단한다. 2023년, 2024년 모두 연간 영업이익이 기존 가이던스를 크게 상회했던 만큼, 2025년 역시 Change Order 등의 일회성 이익 반영되며 수익성 개선될 것으로 판단한다. 신조선가(P) 및 상선 건조 물량(Q) 고려 시, 2025년 연간 영업이익은 약 8,000억원 수준 가능할 전망이다.

3) 신규 수주는 2024년 73억달러 대비 약 +35% 증가한 98억달러를 제시했다(조선 58억달러, 해양 40억달러). LNG운반선 글로벌 발주 견조할 것으로 예상되는 가운데, 삼성중공업이 약 15척 수주할 것이라는 전망이 포함된 수치다. FLNG 신규 수주 역시 연간 1~2척 지속 가능할 것임을 감안할 때, 해양 40억달러 수주 역시 충분히 달성 가능하다고 판단한다.


▶ 가격 매력 높이는 Target Multiple

삼성중공업에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 17,000원을 유지한다. 2027년 예상 BPS 7,285원에 Target P/B 2.4배 적용했다. 과거 Super Cycle 당시 평균 P/B가 2.4배였던 점과 현재 국내 조선사들이 부여받는 12M Fwd P/B가 3배가 넘어가는 것을 고려할 때, 삼성중공업의 Target P/B 2.4배는 매우 보수적 접근이라고 판단한다. FLNG 수주 및 실적 반영 본격화 시점에 Multiple 상향 가능하다고 판단, 매수 접근 권고한다.


(컴플라이언스 승인을 득함)

** 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/smdrgo

DS투자증권 리서치센터

중공업/미국 Analyst 양형모
글로벌 투자전략/시황 Analyst 우지연
RA 강태호, 김현지

다시 시작된 패권전쟁: Data War

[글로벌 전략] The Winner is Always the U.S.
- 트럼프 2기 정책의 궁극적인 목적, 달러 패권 강화
- 달러 패권을 지지하는 트럼프 정부의 정책: 관세 정책 & AI 기술력 강화
- 향후에도 미 경제의 차별화된 성장이 지속될 수 밖에 없는 이유: 미 경제의 효율성 강화
- AI 시장의 주도하는 것은 결국 미국: 미국과 여타국가들의 AI 역량 격차 비교
- 비미국 국가들의 AI 밸류체인 분석

[AI & 조선] 전력 수요 증가로 LNG 버블 가능성
- DeepSeek에서 발표된 개선 사항이 빅테크 및 AI 연구실에 채택될 것
- 2030년 Infrastructure, Device Application, Ad Spending 순서로 AI 산업 커질 것으로 추정
- 미국 AI와 데이터센터 관련 전력 수요는 2025년 219TWh에서 2030년 782TWh까지 증가할 것으로 예상
- 향후 건설할 것으로 추정되는 가스발전 용량은 589기가와트이나 지속적으로 증가할 전망
- 2030년까지 미국 프로젝트에서만 필요한 LNG선 234척(2027년까지 발주)으로 국내 조선소 최대 수혜

[기업분석] 한화오션, 삼성중공업, HD한국조선해양

DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://news.1rj.ru/str/DSInvResearch

#삼성중공업


알 수 없는 모멘텀 말 그대로 알 수 없겠지만 지금 추측할 수 있는 건

1) 컨센 대비 예상보다 더 높게 상회하는 실적
- 이번 순이익의 경우 안좋기는 했지만 영업적으로는 꾸준히 컨센 상회하였으며, 조선 3사 중 가장 먼저 흑자전환한 것 또한 삼성중공업

2) FLNG
- 이번 호실적 원인 중 하나가 FLNG인데, 중국 유일 FLNG 업체를 미국에서 제재하는 덕에 반사수혜를 입을 수 있는 것이 삼성중공업. FLNG 가 4분기부터 실적이 반영되었는데 LNG 트렌드 지속 시 FLNG 모멘텀을 통해 한화오션, HD현대중공업과의 벨류 갭을 어느 정도 줄일 수 있지 않을까 생각.

[컨콜노트] 한라IMS, "내부 목표는 매출 20% 성장"

✅ 국내 및 중국 조선소 모두 커버할 수 있는 역량 보유

✅ 지속적으로 증가하는 수주잔고, 환율 수혜는 알파

✅ 선박 수리업은 걸음마 단계, 레퍼런스 확보가 중요

👉 전문보기
https://me2.do/5jJ8HCVh

내용이 꽤 깁니다. 압축하면 한-미 주도테마로 1)반도체, 2) AI SW, 3)로봇, 4)우주, 5)천연가스입니다.

136p 풀리포트지만 첫 페이지의 서머리만 봐도 종목들은 다 나옵니다. 시간되시면 쭉 훝어봐도 좋은 내용들이네요.

리포트 링크 : https://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=332602

삼성중공업 파생상품 평가손실

2024년 연간 세전이익이
큰 폭으로 적자인 이유입니다.

삼성중공업 4Q24 영업외손익 구성

@ 영업이익: 1,742억원 흑자
@ 세전이익: 4,784억원 적자

영업이익에서
세전이익으로 가는 과정이
어떠했는지를
회사 안내에 따라
차트로 정리해 보았습니다.

이번 파생상품 평가손실은
파생상품 회계처리 방식을
기존 위험회피에서
신규 매매목적으로
변경하면서 생긴 일입니다.

삼성중공업의
러시아 Zvezda조선소 향
미수금 대손이나
외화 선수금(계약부채) 평가손실
등으로 생겨난 손실이 아니라는 점을
말씀드립니다.

[한투증권 위해주] 제약·바이오: S-PASS? ORALINK? 난 둘 다

보고서: https://vo.la/nFNMgo

삼천당제약과 디앤디파마텍 모두 경구 인크레틴 시장 확장의 수혜 기업입니다. 사업 모델의 차이가 있기 때문에 경쟁 기업이라고 보기 어렵습니다.

삼천당제약은 S-PASS의 인크레틴 품목별 계약을 추진 중입니다. 리벨서스 제네릭용 생동성 임상 결과 확인 후 인크레틴 신약에 적용 권리를 판매하겠다는 전략인데 임상 종료 시점이 2분기일 것이라는 IR 자료 공개에 따라 임상 결과 확인 시점을 3분기로 앞당겼습니다.
디앤디파마텍은 ORALINK의 적응증별 계약을 목표합니다. 올해 중반부 임상 흡수율 데이터에 따라 추가적인 기술 수출 가능성이 높아질 전망입니다. ORALINK 가치는 멧세라 시총의 30%, 약 1.1조원으로 추정합니다.

📌 현대로템(시가총액: 6조 5,595억)
📁 매출액또는손익구조30%(대규모법인은15%)이상변경
2025.02.06 09:50:36 (현재가 : 60,100원, -1.64%)

재무제표 종류 : 연결

매출액 : 14,407억(예상치 : 13,469억)
영업익 : 1,616억(예상치 : 1,659억)
순이익 : 1,450억(예상치 : 1,397억)

**최근 실적 추이**
매출/영업익/순익/예상대비 OP
2024.4Q 14,407억/ 1,616억/ 1,450억
2024.3Q 10,935억/ 1,374억/ 1,038억/ +21%
2024.2Q 10,945억/ 1,128억/ 1,008억/ +36%
2024.1Q 7,478억/ 447억/ 556억/ -17%
2023.4Q 9,892억/ 698억/ 462억/ +98%

* 변동요인
- 수출 증가, 생산성 향상에 따른 매출 및 손익개선 등


공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250206800077
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=064350

2025.02.06 10:17:12
기업명: 에스케이바이오팜(시가총액: 8조 5,910억)
보고서명: 매출액또는손익구조30%(대규모법인은15%)이상변경

재무제표 종류 : 연결

매출액 : 1,629억(예상치 : 1,534억)
영업익 : 407억(예상치 : 302억)
순이익 : 1,863억(예상치 : 225억)

**최근 실적 추이**
2024.4Q 1,629억/ 407억/ 1,863억
2024.3Q 1,366억/ 193억/ 63억
2024.2Q 1,340억/ 260억/ 246억
2024.1Q 1,140억/ 103억/ 97억
2023.4Q 1,268억/ 148억/ 87억

* 변동요인
XCOPRI 미국매출 및 용역매출 성장으로 인한 연간 흑자 달성 및 손익구조 개선


공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250206800094
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=326030

📌 HD현대중공업(시가총액: 28조 1,855억)
📁 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시)
2025.02.06 13:26:38 (현재가 : 317,500원, +2.58%)

매출액 : 40,056억(예상치 : 40,761억/ -2%)
영업익 : 2,822억(예상치 : 2,656억/ +6%)
순이익 : 3,666억(예상치 : 1,872억+/ 96%)

**최근 실적 추이**
매출/영업익/순익/예상대비 OP
2024.4Q 40,056억/ 2,822억/ 3,666억/ +6%
2024.3Q 36,092억/ 2,061억/ 722억/ +14%
2024.2Q 38,840억/ 1,956억/ 1,541억/ +75%
2024.1Q 29,877억/ 213억/ 286억/ -56%
2023.4Q 34,131억/ 1,387억/ 310억/ +64%


공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250206800267
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=329180

📌 HD한국조선해양(시가총액: 16조 6,671억)
📁 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시)
2025.02.06 13:27:59 (현재가 : 235,500원, +4.43%)

매출액 : 71,617억(예상치 : 70,407억+/ 2%)
영업익 : 4,991억(예상치 : 4,901억/ +2%)
순이익 : 5,402억(예상치 : 4,216억+/ 28%)

**최근 실적 추이**
매출/영업익/순익/예상대비 OP
2024.4Q 71,617억/ 4,991억/ 5,402억/ +2%
2024.3Q 62,458억/ 3,984억/ 1,764억/ +11%
2024.2Q 66,155억/ 3,765억/ 3,578억/ +41%
2024.1Q 55,156억/ 1,602억/ 1,933억/ +15%
2023.4Q 59,890억/ 1,611억/ -885억/ -6%


공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250206800274
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=009540

📌 HD현대마린엔진(시가총액: 1조 7억)
📁 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시)
2025.02.06 13:58:37 (현재가 : 29,500원, +3.51%)

매출액 : 886억(예상치 : 835억+/ 6%)
영업익 : 91억(예상치 : 91억/ 0%)
순이익 : 502억(예상치 : -)

**최근 실적 추이**
매출/영업익/순익/예상대비 OP
2024.4Q 886억/ 91억/ 502억/ 0%
2024.3Q 808억/ 88억/ 95억/ +7%
2024.2Q 851억/ 90억/ 94억/ +14%
2024.1Q 614억/ 62억/ 67억/ +8%
2023.4Q 789억/ 59억/ 260억


공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250206800333
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=071970

HD현대, 지난해 영업이익 2조9천832억원 기록…조선·해양 부문 실적 개선

1. 실적 개요
- HD현대의 지난해 영업이익 2조9천832억원으로 전년 대비 46.8% 증가했다
- 매출 67조7천656억원으로 10.5% 성장했다
- 조선·해양 부문 실적 개선과 전력기기 부문 호조가 주요 요인이다

2. 조선·해양 부문
- HD한국조선해양 매출 25조5천386억원으로 19.9% 증가했다
- 영업이익 1조4천341억원으로 408% 급증했다
- HD현대중공업 매출 14조4천864억원, 영업이익 7천52억원 기록했다
- HD현대삼호 매출 7조31억원, 영업이익 7천236억원 달성했다
- HD현대미포 매출 4조6천300억원, 영업이익 885억원 기록했다

3. 선박 서비스 및 엔진 부문
- HD현대마린솔루션 매출 1조7천455억원, 영업이익 2천717억원으로 34.8% 증가했다
- HD현대마린엔진 매출 3천158억원으로 28.9% 증가했다
- 영업이익 332억원으로 85.5% 늘어났다

4. 건설기계 및 에너지 부문
- HD현대사이트솔루션 매출 7조7천731억원, 영업이익 4천324억원으로 각각 11.1%, 40.3% 감소했다
- HD현대오일뱅크 매출 30조4천686억원으로 8.4% 증가했다
- 영업이익 2천580억원으로 58.2% 감소했다

5. 전력기기 부문
- HD현대일렉트릭 매출 3조3천223억원 기록했다
- 영업이익 6천690억원으로 전년 대비 증가했다
- 글로벌 데이터센터 확충과 AI 기술 확산으로 전력기기 수요 증가 영향이 반영됐다

6. 향후 전망
- 대외 불확실성이 심화되는 가운데 수익성 위주의 전략 추진 예정
- 조선 및 전력기기 부문의 양호한 실적 흐름이 지속될 전망
- 친환경 기술 개발과 생산 효율성 극대화를 통해 성장세 유지 계획이다
https://news.einfomax.co.kr/news/articleView.html?idxno=4342341

다 쪼개서 상장해놓고 그거 썸해서 지 실적이라고 하는 이런 쓰레기 같은 회사 좀 국내 시장에서 치우고 싶습니다.

이런 회사 쪼개서 상장하는 것부터 해결 좀 해주시죠.

진정성을 보여주시려면요,,

최소한으로 지주사는 상장을 안시켜야죠.

코스피 떠나는 투자자들…이복현 "자본시장 선진화 마지막 기회"
https://www.hankyung.com/article/2025020678846

[HD한국조선해양 그룹 4Q24 실적발표 컨퍼런스 콜 - 하나증권 조선/방산 위경재]

<주요 이슈>
- 환효과 : 4분기 환율 급등 불구 환효과 크지 않음. 3사 합 200억원 하회 수준
- 강재가격 : 소폭 하락 추세. 점진적 이익 개선 기여. 가스선 비중 높아지는 과정에서 강재 가격 노출도 낮아지는 중
- 해양 : 셰넌도어 PJT 사고 이후 충당금 크게 설정했으나 상당부분 LD 환입. Change order 과정에서 이익 개선. 다만 플랜트 부문에서 일부 충당금 설정하며 전반적으로는 상쇄
- 성과급 : 분기마다 배분 반영해왔으나 실적 개선 과정에서 추가 성과급 발생, 4분기에 반영. 현대중공업 약 100억원, 현대삼호 약 150억원, 현대미포 없음

<매출 반영 예상>
- 2025년 연간 기준
- HD현대중공업 : 2022년 물량 23%, 2023년 물량 51%, 2024년 물량 26%
- HD현대미포 : 2022년 물량 8%, 2023년 물량 52%, 2024년 물량 40%
- HD현대삼호 : 2022년 물량 36%, 2023년 물량 54%, 2024년 물량 9%

■ HD한국조선해양(별도)
- 매출 1,939억원, 영업이익 285억원. 큰 폭 흑자전환
- 계절성에 따라 매출 증가. 수익성은 개선세 지속
- 영업외적으로도 환이익 발생
- 조선 부문 실적 성장. 해양 부문은 Trion FPU 진행률 상승 중
- 엔진기계 부문은 HD현대마린엔진 실적 반영되었으나, 사업부 엔진 인도 소폭 지연되며 매출 QoQ 감소
- 특수선 부문은 매출 3,112억원, 영업이익 248억원 달성

■ HD현대중공업
- 선박 Mix 개선 과정에서 매출 증가. LNG/LPG선 비중 높아지고, 컨테이너선은 비중 낮아짐

■ HD현대미포
- 계절적 요인으로 실적 개선
- 다만 여전히 저가 물량 반영 중이며 이는 2025년 상반기까지는 반영될 것으로 예상
- 하반기부터 Mix 개선 본격화될 전망

■ HD현대삼호
- LNG/LPG선 비중 높아지고, 컨테이너선 비중 낮아지는 중
- 플랜트 사업부 소폭 적자 발생

■ HD현대마린엔진
- 생산량 증가세
- 매출 인도기준으로 인식하는 과정에서 생산량 증가 대비 매출 증가폭 소폭 완만
- 인수 이후 빠른 속도로 실적 개선되고 있으며, 향후 실적 증가 속도 역시 빠를 것

<조선 부문>
- Clarkson, 연간 신조 발주량 YoY 감소 제시
- 조선소 Slot 부족에 따른 납기 지연, 글로벌 정세 불확실성 등이 원인인 것으로 파악
- 다만, 이는 2024년 초부터 수주 전략 수립 시 고려했던 내용
- 2025년 수주 목표 : 146억달러로 상향 조정. 수주잔고 증가 목표

<해양 부문>
- 중동 외 지역까지 해양 PJT 입찰 참여 중. 상반기 중 수주 여부 확인 가능할 것
- 에너지 전환 흐름에 맞춰 사업 다변화 진행 중
- 부유식 해상풍력 발전 및 변전설비 관련 협의 지속하는 중
- OPEC+ 감산 정책 기조 유지 중. 글로벌 정세 불안 지속되고 있음

<Q&A>
# HD현대미포 1Q25 실적
- HD현대미포 이연 물량 없음
- 상반기 수익성 다소 Flat 수준이겠으나 하반기 재차 개선될 것

# 2025년 HD현대미포 Mix
- PC선 비중 60%까지 증가했으나, 2025년 연간으로 50% 중반 예상
- 미포의 경우 2023년 수주 물량 4Q24에 52% 반영(삼호는 36%, 현중은 9%)

# KDDX
- 1분기 중 사업 방향 결정될 것으로 기대

# 2025년 LNG/LPG/Ammonia 비중
- 2024년 매출 기준, LNG 비중 40.2%
- 잔고 기준 LNG 비중 55%
- 점진적으로 LNG 운반선 비중 상승할 것
- LPG/Ammonia 역시 마찬가지
- 삼호의 경우 LNG 비중이 40%였으나 잔고 내 비중은 47.3%

# LNG 시장 전망
- 바이든 행정부 중단됐던 프로젝트가 재개될 경우 그 효과 빠르게 나타날 것
- 투기발주 징후는 아직은 포착되지 않음
- 단납기 조선소의 저가 수주 경향은 어느 정도 해소되는 흐름

# 탱커 시황
- 시장 변화 속도 빠르지 않음
- 여전히 대형 컨테이너선 Liner들의 단납기 수요 존재. 탱커 시황에 어느 정도 영향 미칠 것
- VLCC, Suezmax 수요 견조

# LNG선 가격
- 견조하게 유지되겠으나, 2028년 물량 수요에 따라 가격 향방 결정될 것으로 예상
- 카타르, 모잠비크 등에 따른 2028년 Slot 상당 부분 채워져 있는 상황

# LNG 수출 프로젝트 개화에 따른 VLEC 수혜 전망
- VLEC 시장 예상 대비 빠르게 확대되는 중
- 향후 미국向 수출 물량 커질 것으로 예상

# 탱커 수주 영업
- HD현대중공업, HD현대삼호의 Product mix는 바뀌지 않을 것
- 즉, 탱커를 한 곳에서 전담하지는 않을 것

# 2025년 상선 매출 Mix
- 상선 매출 증가세 유지
- 선가 상승, LNG선 비중 상승에 기인

# 2025년 수주 Mix
- 크게 변화하지 않을 전망

# 특수선 계획
- 미국 MRO : 2월 중 첫 수주 예상(입찰 참여 추진 중). 시범 사업 형태로 연내 2~3건 수주 목표. CAPA의 경우, 실제 법적 허용 용량이 크지 않기 때문에 공격적 CAPA 증설 계획은 단기적으로 없음

# 해양 부문 수익성 전망
- 연간 기준 BEP 수준 전망(상저하고)

# 탱커가 수익성 개선에 도움 될지
- 탱커 수주 가파르게 늘리지는 않을 것
- 탱커 수익률이 낮지 않기 때문에 수익성 변화 크지 않을 것

# HD현대미포, LNG 벙커링선 수익성
- 수요 매우 가파르게 증가하는 중
- LNG DF 비중 높은 수준에서 유지되는 과정에서 LNG 벙커링선 중요성 지속될 것으로 판단
- 2024년과 비슷한 규모의 수주 가능할 것
- 수익성은 높은 수준에서 형성될 것

# 방산 MRO 수익성
- 미국 본토에서 진행하는 것과는 시장 성격이 다름
- 미국 본토는 과점화되어 있어 물량 대비 경쟁 강도 낮은 편
- 미국 본토 MRO의 수익성이 더 좋을 것
- 즉, 추진 중인 MRO 사업은 본토 MRO 대비 경쟁 강도는 높을 것으로 예상
- 그럼에도 도크 활용 MRO 사업의 경우에는 어느 정도 마진 확보 가능할 것으로 판단

# 특수선 투자 방향성
- 2030년 매출 3조원, 2030년대 중반 5조원 비전 제시한 바 있음
- 단기적 투자 계획 구체적으로 수립하지는 않았으나, 해외 현지 거점 필요하다고 판단

# 특수선 사업부 매출 CAPA 관련 투자
- 울산 Yard 특수선 매출 CAPA 2조원 소폭 하회
- 신규 투자 없이 4,5도크 활용 시 매출 CAPA 2조원 초과 가능