한화오션 : Tp cut

# 한화오션 블록딜

시점 문제였지 언젠가는 매각할 것을 알고 있던 상황이었죠. 어차피 한번 겪어야 하는 이슈였습니다.

시클리컬은 이런 뉴스가 아닌 큰 모멘텀이 변했는지 확인하고 투자의견 변경하는게 맞다고 판단합니다.

Bank of Armed Services의 미국 방산 버짓 어쩌고 관련 리포트

조선업에 $34bln 배정

미국 국방비의 대부분이 이제 핵무기가 아닌 조선에 투입

조선

어닝서프라이즈와 실적 성장과 별개로
한화오션의 오버행으로 조선업 투심은 한풀 꺾임

영국 조선·해운시황 분석기관 클락슨리서치에 따르면, 이날 기준 올해 한국의 컨테이너선 수주 점유율은 38.2%로 전년 동기(11.4%) 대비 26.8%포인트 급증했다. 중국의 점유율은 51.2%로 전년 동기(86.6%) 대비 35.4%포인트 낮아졌다. 한·중 간 격차는 75.2%포인트에서 13%포인트로 크게 줄었다.


https://n.news.naver.com/mnews/article/021/0002706347

#조선

📌 #HD현대미포 1Q25 실적 서프라이즈, 하반기 레버리지 확대 기대

🔹 실적 개선 요인
- 1Q25 매출 1조 1,838억 원, 영업이익 685억 원(OPM 5.8 %), 컨센서스 대비 +52 % 초과
- 생산성 향상, 고선가 MR 탱커 조기 투입, 환율 효과(40~50억 원)로 일회성 없이 이익 급증
- 저마진 피더·저선가 물량 3Q25까지 소진 예정 → 하반기 이익 레버리지 기대

🔹 구조적 경쟁력 및 성장성
- MR탱커 비중 감소, 고마진 가스선 비중 증가 예상
· MR탱커(1Q 69% → 4Q 60%), LPGC·LNGBV 등 가스선(2Q 23% → 4Q 25%)
- 신규 인력 숙련도 향상, 건조 효율성 업계 최상위권
- 미국 Ships Act 추진 시 중형선 수혜 가능성 확대

🔹 수주 모멘텀 및 파이프라인
- 2025년 수주 목표 30~38억 달러, 1Q 누적 달성률 12~19 %
- LNG 벙커링선 연간 10척 이상 수주 가시화, 2026년 매출 기여
- 중국발 발주 기피에 따른 중형선 수주잔고 급증 여지

🔹 리스크 요인 및 주의점
- MR 탱커 시황 둔화 시 수주 공백 가능성
· '25 톤마일 +0.4~2% vs 선복량 +5.8%
- 후판 가격·환율 변동성, 외주가공비 상승에 따른 마진 압박
- 저마진 잔여 물량 해소 전까지 분기별 OPM 변동성 존재

🔹 밸류에이션 및 목표주가
- 10개 증권사 평균 목표주가 20만 9,700 원
- 2025F EPS 6,200~6,900 원, PER 25~30 배
- 2026F ROE 15~19 % 복귀 예상, 업사이드 25~45 % 가능성

📍 핵심 변수 및 전략 요약
- 생산성 조기 정상화 및 고마진 매출 비중 확대
- 미국 전략 상선단 수주 옵션 확보 여부
- 하반기 저가 물량 해소 시 실적 모멘텀 가속 예상

목표가는 올렸지만, 멀티플 부담과 목표주가와의 괴리 축소로 투자의견을 하향한 종목이 나왔네요.

무조건 따라가지 않고 자기의견을 내준 애널리스트에게 감사합니다.

불러서 의중을 확인해 보심이 어떠실런지요?
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[iM증권 변용진(조선/방산)]
[한화오션/Hold(Downgrade)/91,000원(상향)]
★ 1Q25: 호실적, 설비투자, 블록딜

▶ 1분기 매출 3조 1,431억원/영업이익 2,586억원
- 1Q25 매출/영업이익 모두 어닝서프라이즈 시현(OPM 8.2%)
- 별다른 일회성 요인 없이 공정 정상화 및 생산성 개선에 따른 결과
- 조선업계 전반 신규 투입인원의 생산성 향상 및 공정효율 개선에 따른 실적 상승 변수에서 상수로 전환

▶ 호실적에 이은 설비투자 및 블록딜 뉴스
- 실적발표 및 장 종료 후 당사 대규모 설비투자 공시
- Floating Dock(부유식 도크) 1기 및 6,500톤급 해상크레인 1기 각각 3,328억원/2,680억원 투자, 27년까지 신규 확보할 계획
- 동종사에 비해 다소 과감하나 23년 발표했던 1.5조원 유상증자 계획에서 이미 시설 및 운영자금 소요계획이 7,000억원 이상 포함, 어느정도 납득 가능한 투자
- 더불어 현재 산업은행이 보유한 지분 19.5%(5,974만주) 블록딜 매각 추진 보도

▶ 목표주가 91,000원 상향, 투자의견 HOLD로 하향
- 1분기 호실적을 바탕으로 실적 추정치 대폭 상향]
- 지분매각에 대해 일각에서는 산업은행의 고점 판단이라고 볼 수도 있으나, 아직 실적 개선세가 시작이라는 점과 미국발 특수선 수주 등 기업가치 상승 여력 여전
- 주가 측면 당분간 19.5%라는 오버행의 부담이 주가를 짓누를 수밖에 없는 바 할인을 적용하였으며, 매각 작업이 어느 정도 마무리되는 수순이 되면 다시 투자의견을 재조정할 예정


자세한 내용은 아래 보고서를 참고하여 주시기 바랍니다.
<보고서: https://lrl.kr/eiUw5>

(당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.)
감사합니다.

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