Оперативно. Сенаторы от двух партий внесли в Конгресс законопроект новых санкции против РФ. https://www.lgraham.senate.gov/public/index.cfm/press-releases?ID=E4AC5E4C-EFD0-4F25-9808-745E1737EF65

Добыча нефти в РФ вернулась на уровни осени 2016г, когда было принято решение о сокращение добычи ОПЕК+. В июле в РФ добывалось 11.215млн б/с (+2.4% гг). По итогам 7 мес добыто 318.8млн тонн (0.0% гг)

Рост добычи газа в России за январь-июль составил 6.4% гг. В июле объёмы добычи газа превышали прошлогодние показатели на 6.1%

Реакция российских фин рынков на внесение в Конгресс законопроекта по санкциям была умеренной. Наиболее сильно запаниковали инвесторы в ОФЗ, для которых запрет на покупку новых бумаг – реальная угроза

История с санкциями развивается несколько быстрее, чем я думал. Законопроект, о подготовке которого американские сенаторы сообщили на прошлой неделе https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2667, внесён в Конгресс. Текста законопроекта пока нет. В ближайшее время он должен появиться вот здесь: https://www.congress.gov/bill/115th-congress/senate-bill/3336/text?r=12.
В общем то вчерашний пресс-релиз относительно этого законопроекта https://www.lgraham.senate.gov/public/index.cfm/press-releases?ID=E4AC5E4C-EFD0-4F25-9808-745E1737EF65# не сообщает нам ничего принципиально нового. Основные и наиболее болезненные для нас пункты законопроекта (запрет на покупку новых выпусков госдолга, ограничения на операции с госкомпаниями из энергетического сектора) были анонсированы на прошлой неделе. Также, как и расширение списка физических лиц, против которых могут быть применены санкции. Новая сага – это, пожалуй, поручение госдепартаменту подготовить доклад о возможности отнесения России к государствам – спонсорам терроризма, а также доклад об активах и финансах Путина. Таким образом предусматриваются инструменты для дальнейшего давления на Россию.
Вчерашний пресс-релиз оставляет много вопросов. На мой взгляд, основной вопрос – возможность привлечения финансирования на мировых рынках для крупнейших российских компаний, а также все другие возможные ограничения в отношении их.
Не будем сейчас гадать на эту тему. Давайте дождёмся появления текста законопроекта.
Я писал на прошлой неделе https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2668, что всё это очень неприятная и потенциально опасная тема для российских рынков. Но, на мой взгляд, пока у инвесторов нет окончательного понимания деталей, а также оценки вероятности имплементации предлагаемых санкций, масштабной распродажи российских активов не будет. Мы ведь последние два дня падали не столько из-за санкционной тематики, сколько из-за резко ухудшившегося сентимента в отношении EM (спасибо новым инициативам Трампа по введению теперь уже 25% пошлин на китайский экспорт). Сегодня с утра настроения на emerging markets по-прежнему не очень. Большинство валют EM вновь снижаются.

В июле наблюдалось небольшое оживление в сфере услуг: PMI Services - 52.8 vs 52.3 в июне. Но из-за спада в промышленности https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2748 композитный индекс снизился: 51.7 vs 52.0

Стоимость Apple вчера превышала $1 триллион. По мультипликатору P/E (цена акций к прибыли на акцию) компания не выглядит заоблачно дорогой: прогнозный P/E составляет 17.5. Может и дальше расти..

C 7.08 по 6.09 Минфин направит на покупку валюты 383 млрд руб (~$6.1млрд). Ежедневный объём покупок – 16.7 млрд ($264 млн) vs 15.8 млрд ($251 млн) в июне. С начала года Минфин купил около $34 млрд

Новые рабочие места (non-farm payrolls) – 157 тыс – ниже ожиданий
Безработица – 3.9% – совпала с ожиданиями
Рост зарплат – 0.3% mm – совпал с ожиданиями. В целом нейтрально для рынков

В июле ставки по рублёвым депозитам незначительно снижались (6.31% на конец месяца). Сокращение структурного профицита ликвидности создаёт предпосылки для повышения ставок

Прогноз аналитиков Morgan Stanley по ставкам emerging markets предполагает снижение ставки Банка России до 7% во 2-м квартале 2019 года и её неизменность до конца 2019г

Global PMI Composite снизился в июле с 54.2 до 53.7, сигнализируя о замедлении роста мировой экономики. Замедление продемонстрировали большинство экономик за исключением Германии, Индии, Бразилии

Похоже, что мировая экономика прошла пик ускорения и в ближайшие несколько кварталов экономический рост в мире будет замедляться. Снижает вероятность роста доходностей UST

Прямая линия с автором канала MMI (@russianmacro) на ТВ Дождь https://tvrain.ru/teleshow/dengi_prjamaja_linija/tremasov-468680/. Текстовая версия - https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2790

Новая экономическая реальность

Вчера Путин подписал закон о повышении НДС. О влиянии этого решения на российскую экономику и шла речь в прямом эфире на Дожде, ссылку на который я разместил выше https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2791. Это платный канал, если у Вас нет подписки, то текст нашей беседы Вы можете посмотреть здесь https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2790.
Вообще, принятые в этом году экономические решения, явились для меня огромным откровением. Я всегда был уверен, что целью экономической политики является повышение уровня доходов населения, которое наиболее эффективно достигается через экономический рост (так считают большинство экономистов). Работая в министерстве, я наблюдал и участвовал в дискуссиях в рамках именно этой парадигмы. Собственно говоря, и «макроэкономическая стабильность» преподносилась всегда именно как основа устойчивого высокого роста и повышения благосостояния граждан. Но после повышения налогов становится очевидным, что парадигма экономической политики изменилась бесповоротно.
Повышение благосостояния граждан не ставится во главу угла экономических решений, также как и рост ВВП не является больше целью экономической политики. И я уже начинаю подозревать, что делается это осознанно и целенаправленно (Франц Иосиф про строительство железных дорог, что в то время было главным инструментом ускорения экономического роста и повышения доходов: «по этой дороге в страну может приехать революция»).
Я не говорил в этом интервью про повышение пенсионного возраста. Но на самом деле, это о том же. Макроэкономический эффект такой же, как и от повышения налогов, но растянутый во времени: государство с каждым годом (пока идёт переходный период) сокращает, достаточно плавно, объём денежных средств в пользу граждан, перераспределяя их пока непонятно на что, по-видимому, на новые мегастройки. Но в отличие от железных дорог 19-го века эти стройки не являются сейчас символом прогресса, и их влияние на будущий экономический рост далеко неочевидно.
Похоже, что стагнация реальных доходов населения – это новая экономическая реальность на долгие годы.

В развитие вышеобозначенной темы, комментарии Евгения Когана https://news.1rj.ru/str/bitkogan/1210

Доля России в индексе акций развивающихся стран (MSCI EM) сократилась за последние 10 лет с 10 до 3.3%. Компании IT-сектора (прежде всего, китайские) вытеснили из индекса сырьевые компании

Доля России в индексе JPMorgan EMBI Global (еврооблигации EM) – 3.6% по сравнению с 9% в 2007г. Доля в индексе GBI-EM (облигации EM в локальных валютах) – 7.6% vs 1.5% в 2007г и 10% - в 2012-14гг

Готовимся к новым санкциям

Интересная статья в Reuters, графики из которой приведены выше, на тему, как переживут управляющие глобальными фондами акций и облигаций новую порцию санкций в отношении России. Основной тезис – да нормально переживут. Доля России в глобальных инвестиционных портфелях сильно сократилась за последнее десятилетие из-за нашего кардинального отставания в динамике роста от большинства развивающихся стран. С рынком акций всё понятно https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2795, здесь даже комментировать не буду. С облигациями несколько иная картина https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2796. Доля России в индексе JPMorgan EMBI Global (еврооблигации emerging markets) сократилась даже ещё более стремительно, чем наша доля в рынке акций – с 9% в 2007 году до 3.6% сейчас. А вот доля в индексе GBI-EM Global (облигации EM в локальных валютах), напротив, существенно выросла – с 1.5% в 2007 году до 7.6%. Правда, это заметно меньше, чем было 2012-14гг, когда Россия занимала в этом индексе 10%. Объективно говоря, 7.6% - это приличная доля в любом портфеле. Другое дело, что по факту эта доля должна была заметно снизиться на фоне рекордного за всю историю оттока средств нерезидентов из ОФЗ, начиная с апреля https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2672.
Одним из ключевых аргументов противников санкций на российский госдолг была опасность этих действий для мировой финансовой системы. В начале года это была принципиальная позиция американского Минфина https://news.1rj.ru/str/russianmacro/999. Закрытую часть доклада Минфина США по санкциям на российский госдолг можно посмотреть здесь: https://news.1rj.ru/str/russianmacro/998.
Комментарии управляющих, приведённые в упоминаемой статье Reuters, скорее идут вразрез с опасениями Минфина США полугодовой давности и позволяют утверждать, что эти опасения были несколько преувеличены.
Минфин США ещё не высказывал своей позиции по новому пакету санкций https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2773, предусматривающему ограничения на операции с госдолгом РФ. И это позволяет предполагать, что это позиция за полгода могла измениться.
===================
Моя позиция в отношении новых санкций, которую я высказывал последние месяцы, заключалась в том, что без поводов со стороны России этих санкций не будет, а в отношении Русала велика вероятность их снятия. Позиция рейтинговых агентств была осторожней https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2642. В последнем пресс-релизе S&P отмечал, что масштабы и сроки введения новых санкций будут зависеть не только от внешней политики России, но также от внутриполитической ситуации в США. Похоже, резкое изменение этой ситуации после встречи президентов и в преддверие выборов мы сейчас и наблюдаем. С Русалом ситуация тоже становится непонятной https://news.1rj.ru/str/russianmacro/2771.
По-видимому, переосмысление санкционных рисков может стать определяющим в динамике российских активов в ближайшие месяцы. В изменившихся условиях я считаю вероятность принятия нового пакета санкций против России высокой, в том числе и введение ограничений на госдолг. Считаю, что правильной позицией управляющих в этой ситуации должно быть сокращение доли России в портфелях и сокращение рисков (дюрации, маржи) по этим портфелям.