Банк Колумбии на состоявшемся вчера заседании оставил ключевую ставку без изменений на уровне 4.25% годовых. Ставка удерживается на этом уровне с апреля прошлого года. Инфляция в ноябре находилась на уровне 3.8% гг, инфляционный таргет ЦБ составляет 3% +/-1%.

Emerging markets: изменение ключевой ставки в декабре

Вслед за ФРС США, давшим четкий сигнал, что ставки достигли своего дна, на паузу встали и многие Центробанки развивающихся стран. Прежде всего, это крупнейшие развивающиеся экономики Азии (Индия, Южная Корея, Индонезия, Филиппины). В то же время Китай сохраняет очень осторожный и плавный тренд на смягчение кредитно-денежной политики, хотя на заседании в пятницу и оставил ключевую ставку (1Y LPR) без изменений на уровне 4.15%.
Снижение ставок продолжилось в Бразилии, Мексике, России. Бразилия последние полгода снижала ставку очень агрессивно (-200 бп до 4.5%), и, по-видимому, находится уже около нижней точки цикла. Мексика (-100 бп до 7.25%) и Россия (-150 бп до 6.25%) снижали ставку более осторожно и с высокой вероятностью продолжат снижать ставку в 2020г. Правда, Банк России приблизился к нижней границе нейтрального диапазона ставки (6-7%), и чтобы уйти ниже, ему нужны дополнительные аргументы.
Среди восстанавливающихся после кризиса экономик очень агрессивно действует Банк Турции, снизивший ставку за полгода с 24 до 12%. При этом в пятницу Эрдоган заверял, что и в 2020г ЦБ продолжит снижать ставку. Дальнейшая агрессия в снижении ставок может быть опасной, учитывая, что инфляция в стране пока что остается двузначной.
Очевидно, что большой потенциал смягчения кредитно-денежной политики остается у Украины, по которой последнее время мы получаем исключительно позитивные новости.
==================
Колумбия – без изменений 4.25%
Мексика – снижение с 7.5 до 7.25%
Индонезия – без изменений 5.0%
Россия – снижение с 6.50 до 6.25%
Украина – снижение с 15.5 до 13.5%
Турция - снижение с 14.0 до 12.0%
Филиппины – без изменений 4.0%
Бразилия - снижение с 5.0 до 4.5%
Казахстан - без изменений 9.25%
Чили – без изменений 1.75%
Индия – без изменений 5.15%
Южная Корея – без изменений 1.25%

Возможности есть всегда, надо уметь ими пользоваться

В середине этого года стало понятно https://news.1rj.ru/str/russianmacro/5523, что Банк России начинает новый цикл смягчения кредитно-денежной политики. Именно в тот момент ИК Локо-Инвест сделал агрессивную ставку на рынке ОФЗ и корпоративного рублевого долга, увеличив леверидж и дюрацию. В сентябре мы подвели первые итоги, придя к выводу, что нашим базовым сценарием становится движение ключевой ставки ЦБ до 6% (тогда она составляла 7%). Исходя из этого, мы сохранили агрессивные позиции по портфелю https://news.1rj.ru/str/russianmacro/5908, и не прогадали.
К концу года мы подходим с доходностью 33% годовых, что соответствует средней доходности этой стратегии за всё время её существования (10 лет). Трэк-рекорд подтверждён, но что дальше? Что ждёт рынок рублевого долга в 2020 году, на чем зарабатывать инвесторам в условиях резко снизившихся ставок, на какие доходности рассчитывать в наших стратегиях?
Об этом и многом другом читайте в нашем новом интервью с членом совета директоров ИК Локо-Инвест Павлом Вознесенским.

https://teletype.in/@russianmacro/ByxTtPiAS

Экономика в ближайшие месяцы может провалиться

На этой неделе мы получили блок статистики за ноябрь. Минэк оценил рост экономики в прошлом месяце на уровне 1.6% гг vs 2.3% в октябре; по итогам 11 месяцев – 1.3% гг.
Если смотреть на эти цифры (они очень условные, т.к. имеющаяся статистика позволяет лишь приблизительно, с большой погрешностью, оценить рост ВВП), то вроде бы всё замечательно – после провала в первой половине года вернулись к потенциалу и удерживаемся на нём. Однако анализ широкого круга индикаторов свидетельствует о развитии негативных тенденций в экономике. Вероятность провала в ближайшие месяцы, на мой взгляд, достаточно высокая.
• Продолжающаяся стагнация корпоративного кредитования и набирающее обороты замедление в сегменте розничного кредитования https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6585
• Негативная динамика в добыче нефти https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6473, которая должна усилиться из-за необходимости выполнять декабрьское соглашение ОПЕК+ о дополнительном сокращении квот
• Ужесточение условий кредитования населения усилило падение продаж на авторынке https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6492. С середины следующего года очередь за ипотекой https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6578
• Резкое сокращение чистого экспорта https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6545. Укрепление рубля привело к существенному увеличению импорта; тема о том, что крепкий рубль вредит промышленности, вновь может вернуться в повестку
• Впрочем, в обрабатывающей промышленности, похоже, уже начинается рецессия https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6557; Росстат сообщает о серьёзном спаде в металлургии и машиностроении
• Такого обвала цен производителей мы не видели со времен кризиса 2008/09гг https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6563; это индикатор ухудшения финансовой ситуации в корпоративном секторе, что может ещё больше снизить инвестиционную активность
• Снижение спроса на рабочую силу приобрело характер устойчивой тенденции https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6571; это очень важный опережающий индикатор
• Провал грузоперевозок https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6574 подтверждает развитие негативных тенденций в экономике

БОЛСОНАРО ПРОДОЛЖАЕТ ТЕРЯТЬ ПОДДЕРЖКУ
Результаты опроса CNI/Ibope, опубликованные в пятницу, показали, что популярность бразильского президента Болсонаро и его правительства продолжает устойчиво снижаться.
Лишь 29% граждан Бразилии оценивали в декабре деятельность правительства, как хорошую и очень хорошую (31% в сентябре, 35% в апреле), в то время как негативная оценку правительству дали 38% респондентов (34% в сентябре, 27% в апреле).
Рейтинг доверия Болсонаро упал до 41% vs 42% в сентябре и 51% в апреле. Доля тех, кто ему не доверяет, увеличилась до 56% vs 55% в сентябре и 45% в апреле.
===============
Бразилия в этом году избежала массовых протестов, которые охватили страны региона. Но эти риски остаются в будущем. Внутриполитические факторы – это то, за чем инвесторы на долговых рынках латиноамериканских стран должны следить в первую очередь.

ПАУЗА В ЦИКЛЕ СНИЖЕНИЯ СТАВОК В АЗИИ МОЖЕТ ОКАЗАТЬСЯ ВРЕМЕННОЙ, ЕСЛИ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ РОСТ НЕ УЛУЧШИТСЯ
ЦБ Таиланда на прошлой неделе оставил ключевую ставку без изменений на историческом минимуме – 1.25%. Как и большинство азиатских стран https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6589, Таиланд встал на паузу в цикле снижения ставок. Однако сегодня глава местного ЦБ пояснил, что монетарные власти оставляют открытой дверь для дальнейшего смягчения кредитно-денежной политики.
Прогнозы по экономике неутешительны – в этом году рост ожидается на уровне 2.5% vs 4.1% в 2018г; прогноз на 2020г – 2.8%. Это ниже потенциала тайской экономики, который ЦБ оценивает в 3.5-4%.

ЕЖЕНЕДЕЛЬНЫЙ ОБЗОР ДОЛГОВЫХ EM ОТ ИК ЛОКО-ИНВЕСТ
Этот год выдался очень успешным для ЕМ евробондов. Коррекция в 2018г на фоне в целом хороших фундаментальных показателей сформировала очень привлекательное соотношение риск/доходность и заложила основы для ралли. Приближаясь к 2020г, ситуация в бондах уже не выглядит настолько же радужной. Если в середине 2019г мы предпочитали относительно более рисковый ЕМ HY, то сейчас это более низкий спектр риска и EM IG, а также прослойка developed markets IG бондов, позволяющая сгладить динамику портфеля.
Активность в глобальных бондах снижается в преддверие праздников. Это последний еженедельный обзор в текущем году. Мы продолжим делиться нашими мыслями по стратегии в следующем году.
Поздравляем всех с наступающими праздниками и желаем успешных инвестиций!

Не так давно мы публиковали интервью автора MMI Кирилла Тремасова с управляющим партнером EXANTE Алексеем Кириенко.
Теперь доступна видеоверсия этой дискуссии:

• Останутся ли США технологическим лидером
• Действительно ли мировой экономике грозит замедление?
• С чего начнется мировая рецессия
• Сможет ли Китай сохранить свои темпы роста последних 20 лет
• Москва и Россия: две страны в одной
• Прогноз по ставке ЦБР, и какие возможности дает российский рынок
• Частные инвестиции с EXANTE
• Самые доходные активы в 2020 году

https://www.youtube.com/watch?v=KbWBhw4mnnQ&feature=youtu.be

По информации Reuters, курс аргентинского песо на «черном» рынке упал в понедельник на 4.5% до 76.75 песо за доллар. Официальный курс держится около 60, благодаря предпринятым мерам по ограничению движения капитала. Экономика страны остается в рецессии, негативная динамика ВВП ожидается и в следующем году. При этом прогноз инфляции – 54% в этом году и 50% в 2020г. При таких показателях инфляции курс национальной валюты выглядит обреченным, и чем дольше сдерживается официальный курс, тем сильнее будет девальвация в будущем. На этом фоне некоторое улучшение в динамике аргентинских евробондах выглядит неустойчивым. Инвесторы поверили, что правительство не будет пока объявлять дефолты, пролонгируя в одностороннем порядке краткосрочные обязательства (как это было в августе и на прошлой неделе https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6587). Однако без возвращения экономики к росту такая политика всё-равно выглядит тупиковой.

Росстат на прошлой неделе уточнил данные по доходам населения за 2018-19гг. В 2018г реальные денежные доходы выросли на 1.1%, а реальные располагаемые (после обязательных платежей, в т.ч. процентов по кредитам) увеличились на 0.1%.
За 2019г оценки были повышены. Если ранее Росстат сообщал о росте реальных доходов за 9 мес на 0.9%гг, а реальных располагаемых – на 0.2%гг, то теперь эти оценки составляют 1.3%гг и 0.8%гг соответственно.
Росстат также представил обновленную структуру денежных доходов. В этом году основным драйвером роста доходов является увеличение зарплаты (7.4%гг за 9 мес). Ускорился рост доходов от предпринимательства (7.1%гг), которые предыдущие 3 года почти что не росли. Снижаются доходы от собственности (-0.8%гг) из-за падения ставок по депозитам. Рост пенсий отстает от общей динамики доходов.
Приведенный здесь график показывает, что с точки зрения доходов население всё больше зависит от государства и всё меньше - от себя. Очень нехорошая тенденция, которую надо менять

СТАВКИ ПО ВКЛАДАМ НАСЕЛЕНИЯ ВО ВТОРОЙ ДЕКАДЕ ДЕКАБРЯ ВНОВЬ ПОШЛИ ВНИЗ
По данным Банка России средняя максимальная ставка по рублевым депозитам населения сроком до 1 года во второй декаде декабря снизилась c 6.126 до 6.056% годовых. Это вполне ожидаемая реакция на снижение ключевой ставки ЦБ 13 декабря https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6544, и эта реакция ещё полностью не исчерпана. Рынок всё больше настраивается на то, что на первом в 2020г заседании (7 февраля) ЦБ снизит ключевую ставку ещё на 25 бп до 6.0%. Ставки по рублевым депозитам физлиц с высокой вероятностью продолжат снижение в 1-м квартале.

Мексиканская экономика завершает 2019г в состоянии рецессии

По данным национального статистического агентства ВВП Мексики в начале 3-го квартала усилил падение. Сезонно-сглаженный показатель экономической активности снизился на 0.5% мм. Снижение «год к году» составило 0.8%. Таким образом, негативные тенденции, наблюдавшиеся в экономике Мексики на протяжении предыдущих кварталов https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6420, сохраняются.
Среди крупных развивающихся экономик Мексика в этом году покажет самые слабые результаты, рост ВВП по итогам года будет близок к нулю или даже уйдёт в небольшой минус.

ИНФЛЯЦИЯ СУЩЕСТВЕННО УСКОРИЛАСЬ В КОНЦЕ ГОДА

Рост потребительских цен с 17 по 23 декабря включительно составил 0.22% по сравнению с 0.13% и 0.08% в предыдущие пару недель. С начала декабря цены выросли на 0.44%.
Теперь можно, наверное, с высокой долей уверенности сказать, что по итогам года инфляция не уйдёт ниже 3%. Ждём в декабре 0.4-0.5% мм и 3.1-3.2% гг. Напомним, что официальный прогноз ЦБ по инфляции на конец года составляет 2.9-3.2%.
Пока такое ускорение инфляционных процессов выглядит, как сезонное и краткосрочное явление. Мы считаем, что это не должно помешать ЦБ снизить ставку на заседании 7 февраля, хотя, если ускорение инфляции в январе продолжится, то неопределенность в отношении ставки возрастет. Но мы думаем, что не продолжится, обращая внимание на стремительное укрепление рубля, усиливающее дезинфляционное давление в экономике. Для ЦБ такое укрепление национальной валюты должно сейчас быть одним из основных тревожных факторов.

По данным ЦБ в ноябре чистый приток средств нерезидентов в ОФЗ составил всего лишь 13 млрд рублей. С начала года чистый приток средств нерезидентов в ОФЗ составляет 1060 млрд (~$16.4 млрд).
Доля нерезидентов на рынке ОФЗ на конец ноября составила 31.9% vs 32.0% месяцем ранее.
Объём размещенных нерезидентами в ОФЗ средств – 2850 млрд рублей или $44.5 млрд.
С начала года объём рынка ОФЗ увеличился на 1603 млрд рублей. Ровно две трети этого роста связано с притоком средств нерезидентов.
Замедление притока средств нерезидентов в ноябре не стоит рассматривать, как изменение настроений в отношении России. Ноябрь был в целом напряженным месяцем на emerging markets. Однако в декабре ситуация изменилась. После заключения соглашения о первой фазе торговой сделки США и Китая на рынках началась агрессивная покупка рисков. Так что, скорее всего, декабрьская статистика по рынку ОФЗ покажет увеличение притока нерезидентов в госбумаги.

Не знаю, откуда Трамп взял эту статистику (вроде никаких официальных публикаций вчера не было на эту тему), но говорит, что рождественские продажи в США подскочили на 3.4% гг, и это лучшие цифры за всю историю!

2019 год оказался уникальным для российского рубля, который укрепился практически ко всем валютам за исключением украинской гривны. Стоимость доллара в рублях снизилась на 11.4%, евро подешевел на 14.3%. Наибольшие потери понесли турецкая лира (-21%) и чилийский песо (-18%).
По итогам двух последних лет картина уже не столь однозначная. Доллар за два года подорожал на 7%, евро снизился на 1%.
С чем связано столь ошеломительное укрепление рубля в 2019г, продолжится ли оно в дальнейшем, и какие последствия это будет иметь для нашей экономики, читайте далее.

ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ ПОДСКОЧИЛИ ДО МАКСИМАЛЬНЫХ УРОВНЕЙ С АВГУСТА
Опрос населения, проводившийся инФОМ по заказу ЦБ со 2 по 9 декабря, показал резкий взлёт как оценки наблюдаемой инфляции, так и инфляционных ожиданий.
Медианная оценка ожидаемой в следующие 12 месяцев инфляции выросла с 8.3% до 9.0%. Оценка текущей инфляции (за последние 12 мес) увеличилась с 8.7% до 9.4%.
Отметим, что такой же скачок в инфляционных ожиданиях зафиксировали в этом месяце и опросы MMI Inflation Survey https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6561.
Скорее всего, рост инфляционных ожиданий является следствием сезонного ускорения инфляции, о котором на протяжении этого месяца еженедельно сообщал Росстат https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6601. Вряд ли это обстоятельство будет серьёзным аргументом для ЦБ в вопросе по ставке на февральском заседании.

ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЕ НАСТРОЕНИЯ В ДЕКАБРЕ УХУДШИЛИСЬ
Индекс потребительских настроений, рассчитываемый на основании опросов инФОМ для Банка России, в декабре снизился с 97 до 95 пунктов.
Оценка текущей ситуации ухудшилась с 91 до 88 пункта. Ожидания также ухудшились – со 101 до 99 пунктов.
Несмотря на снижение оптимизма под конец года, потребительские настроения в целом повыше, чем были год назад. Тогда индекс потребительских настроений составлял лишь 89 пунктов по сравнению с 95 сейчас.
Сдержанные потребительские настроения сигнализируют денежным властям об умеренных инфляционных рисках, связанных с увеличением потребительского спроса.

В продолжение вчерашней темы про уникальный год для рубля https://news.1rj.ru/str/russianmacro/6606 ещё несколько наблюдений.
На этом графике показан реальный курс рубля к доллару (номинальный курс, скорректированный на инфляцию в России и США) – синяя линия, правая шкала (1.0 – средний уровень 2011г) и цена Urals – красная линия, левая шкала.
1. Даже несмотря на стремительный рост в этом году, реальный курс не дотянул до прошлогодних максимумов ещё примерно 6%
2. Корреляция между нефтью и рублем в последние годы явно нарушилась – в 2017-2019гг рубль и нефть очень часто ходили совершенно в разные стороны. Значит ли это, что рубль отстыковался от цен на нефть?
Продолжение следует.