지난 10년간의 업황 변동 동력은 공급이 아닌 수요 중심이었습니다. 가치 사슬(공급 측면)이 공급 확대에 대해 더욱 절제된 모습을 보이면서, 최근 네 차례의 하락 사이클은 공급 과잉이 아닌 수요 둔화에 의해 발생했습니다.

과거의 하락 사이클 원인을 살펴보면 다음과 같습니다.
1) 2010년과 2011년에는 자동차, 소비자 가전, PC 시장의 둔화가 원인이었습니다.
2) 2015년과 2016년은 중국 시장과 PC 및 통신 인프라의 둔화 때문이었습니다.
3) 2018년과 2019년은 미중 무역 전쟁과 관세 부과, 5G 전환 전의 스마트폰 및 산업용 수요 약세, 클라우드 지출 및 자동차 수요 부진이 겹쳤던 시기입니다.
4) 2022년부터 2024년까지는 코로나19 팬데믹 이후의 수요 둔화와 전 세계적인 거시 경제 감속이 주요 원인이었습니다.

메모리를 제외한 2024년 산업 매출이 6~8% 증가한 데 이어, 2025년에는 매출 성장률이 15~20%로 가속화된 것으로 추정하고 있습니다. 2026년의 예비 전망에 따르면 반도체 산업 매출은 10~15%, 웨이퍼 제조 장비(WFE)는 10~12%, 소프트웨어 분야는 10~15% 성장할 것으로 예상됩니다.

수익성 측면에서도 긍정적인 변화가 포착됩니다. 당사가 분석하는 반도체 및 장비 기업 중 약 75%가 2025년에 수익 추정치 상향 조정을 경험했으며, 이는 2024년의 약 40%와 비교해 크게 개선된 수치입니다. 다만 지정학적 불확실성, 글로벌 관세 부과 가능성, 수출 제한 강화 등은 2026년 회복세의 주요 위험 요인으로 남아 있으며 관련 종목의 변동성을 유발할 수 있습니다.

대형주 중에서는 브로드컴(AVGO), 아날로그 디바이스(ADI), 마벨(MRVL), 마이크론(MU), KLA(KLAC), 시놉시스(SNPS)에 대해 비중 확대(OW) 의견을 제시하며 최선호주로 꼽습니다.
또한 엔비디아(NVDA), 어플라이드 머티어리얼즈(AMAT), 램리서치(LRCX), 웨스턴 디지털(WDC)에 대해서도 비중 확대 의견을 유지합니다.
중소형주 중에서는 아스테라 랩스(ALAB)와 MACOM(MTSI)을 최선호주로 추천합니다.

AI 및 가속 컴퓨팅 중심의 서버는 AI 기술뿐만 아니라 디지털 트윈 시뮬레이션, 데이터 분석 등 광범위한 애플리케이션에 힘입어 본격적으로 등장하고 있습니다. 여기서 생성형 AI 및 대규모 언어 모델(LLM)은 텍스트, 이미지, 비디오, 오디오 등 인간이 제작한 것과 유사한 콘텐츠를 생성할 수 있는 알고리즘을 의미하며, 챗GPT가 대표적인 사례에 해당합니다.

AI 모델이 점차 고도화되고 복잡해짐에 따라 학습과 추론 모든 단계에서 더 높은 컴퓨팅 성능이 요구되고 있습니다. 특히 스스로 판단하고 과업을 수행하는 에이전틱(agentic) AI로의 진화는 이러한 기술적 복잡성을 더욱 심화시키는 주요 동인이 되고 있습니다.

시장 성장세 측면에서 보면, GPU와 맞춤형 AI 칩을 포괄하는 XPU 출하량은 2022년부터 향후 몇 년간 연평균 58% 이상의 높은 성장률을 기록할 것으로 전망됩니다. 특히 AI ASIC(주문형 반도체)은 현재 전체 XPU 출하량의 35~40%를 차지하고 있으나, 2028년에는 그 비중이 50% 이상으로 확대될 것으로 보입니다.

다만 투자자들은 몇 가지 변수를 주시하고 있습니다. 중국 관련 지정학적 불안과 추가적인 규제 가능성, 그리고 하이퍼스케일러들의 공격적인 설비 투자가 2026년까지도 지속 가능할지 여부가 시장의 주요 관심사이자 우려 사항으로 남아 있습니다.

클라우드와 하이퍼스케일 데이터센터의 설비 투자(capex)는 2026년에도 다시 성장할 것으로 예상됩니다. JP모건은 전년 대비 50% 성장을 전망하고 있으며, 당사는 이러한 추정치가 향후 추가로 상향 조정될 가능성이 있다고 보고 있습니다.

범용 GPU 공급업체들의 공격적인 제품 로드맵과 더불어 각 기업의 내부 맞춤형 실리콘(자체 칩) 배포는 앞으로도 강력한 설비 투자를 견인하는 주요 동력이 될 것입니다.

데이터센터 프로젝트의 금융 지원 규모 측면에서 보면, 2025년의 거래량은 2024년 대비 2배에 달하는 수준입니다.

자금력이 풍부한 기업들이 발표한 스타게이트(Stargate)와 같은 여러 대규모 구축 사업들은 아직 부품 조달이나 실제 주문 단계 근처에도 가지 않은 초기 단계에 있습니다.

당사는 일반 소비자 및 기업 사용자의 확산세와 토큰 생성률의 기하급수적인 증가 추이를 지속적으로 추적하고 있습니다.