09/2023 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал

Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Сентябрь +0,3%
с начала года +64,0%
за год +106,3%

Пришедшая осень привела к коррекции на рынке, с пика до минимума падение индекса Московской биржи составило 9,1%, по итогам месяца индекс полного дохода снизился на 2,9%. Несмотря на коррекцию, пай фонда вырос на 0,3%, обновив исторический максимум максимум.

В начале сентября мы сократили позиции в акциях, доведя их долю до 50%. Это позволило пройти пик просадки с минимальными потерями. Ближе к концу месяца позиции были восстановлены до 90% от активов фонда.
Среди отдельных акций выделим рост Газпромнефти. Стоимость акций выросла за месяц на 10%, что при средней позиции в 8% от объема активов дало + 0,8% к стоимости пая.
На конец месяца основной ставкой стали нефтегазовые компании (Лукойл, Татнефть, Новатэк, Газпромнефть), разбавленные Сбербанком.

Текущий курс рубля к доллару и стоимости нефти сорта Urals позволяет рассчитывать на блестящие результаты нефтяных компаний за второе полугодие. Это делает их акции крайне привлекательными, что и демонстрирует наш портфель. Также в октябре начинается новый дивидендный сезон, открываемый Татнефтью и Новатэком. Приток дивидендов может послужить топливом для дальнейшего роста стоимости российского рынка. Представители Роснефти на недавней встрече с аналитиками и управляющими подтвердили намерение придерживаться выплаты дивидендов раз в полугодие, значит, что мы скоро должны услышать решение совета директоров о выплате дивидендов за 1 полугодие 2023 года.
Пётр Салтыков

Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Сентябрь +3,3%
с начала года +39,8%
за год +85,4%

$ Сентябрь +2,1%
$ с начала года +3,7%
$ за год +9,8%

Ослабление рубля продолжилось в сентябре (курс доллара ЦБ РФ на 31.08 - 95,93, на 29.09 – 97,00). Несмотря на увеличение позиции в рублевых активах с 9% до 29%, стоимость пая выросла за месяц и в рублевом (+3,3%), и долларовом выражении (+2,2%).

Этому способствовала хорошая конъюнктура рынка внутренних валютных облигаций, в среднем цены бумаг портфеля выросли за месяц на 1,8%.
Около 1% роста цены пая обеспечило восстановление цены по акциям Полиметалла (исторический актив Фонда) после возобновления торгов на Мос. Бирже.
В сентябре в топ-позициях прошло несколько перестановок.
Наблюдая рост в замещающих облигациях, мы искали идеи в отставших долгосрочных выпусках. Увеличили позицию в суверенных еврооблигациях RUS-36 c 2,3% до 13,8%, сокращая более короткие выпуски RUS-28 и RUS-30. Покупали на ММВБ выпуск субординированных еврооблигаций Альфа-Банка на 2,5% от активов портфеля, фиксируя прибыль в выросших замещающих облигациях других эмитентов.

Ждем разворота рубля в сторону укрепления. В случае, если прогноз не сработает, готовимся увеличивать позицию в инфляционных ОФЗ, которые считаем альтернативой валютным инструментам. Ускорение инфляции в сентябре до 0,7% иллюстрирует, как девальвация постепенно переходит в инфляцию.
Алексей Третьяков


Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – ИнвестХироуз»
Сентябрь -2,9%
с начала года +25,0%
за год +46,1%

В сентябре продолжили увеличивать долю акций (с 53% до 71%) по мере коррекции на рынке с фокусом на нефтяной, транспортный и потребительский сектора, которые лучше переносят проинфляционную среду. Покупали Лукойл, Роснефть, Новатэк, Магнит, Х5, Система, Озон, Совкомфлот, Глобалтранс.

Удалось поучаствовать в SPO ТМК, видим перспективы у компании на ближайший год и интересен опцион на 100% объёма через 6 месяцев после размещения.

После выхода череды негативных недельных данных по инфляции, решили частично продать облигации и направить средства на акции, доля снизилась с 33% до 28%. Планируем снижать дальше, так как выросла вероятность дальнейшего повышения ключевой ставки. Пока сохраняем ставки на укрепления рубля в осенние месяцы с улучшением торгового баланса на фоне высоких цен на нефть.
Иван Белов

Что на самом деле означает бэквордация в нефти?

На днях разница между текущей стоимостью нефти WTI и 6-месячной форвардной ценой достигала $9 долл. Бэквордация (когда текущая цена нефти выше чем по контрактам с будущей поставкой) такого уровня – явление крайне редкое! За последние 15 лет эпизоды настолько глубокой бэквордации были лишь в 2008 и 2020 году, когда спотовые цены проваливались сильнее форвардных, и в 2022 году, когда, как и сейчас, форвардные нефтяные котировки по большому счету проигнорировали ралли в нефти.

Журналисты часто пишут, что бэквордация – позитивный фактор для нефти, означающий дефицит предложения на рынке и дальнейший рост цен.

В статье Barron’s даже объясняется, почему неправильно считать иначе с отсылкой на исследование Pimco от 2017 года.

Но так ли это на самом деле? Иллюстрация к посту – не абстрактная картина, а график, показывающий зависимость между разрывом в текущих и форвардных ценах на нефть (бОльшее значение X соответствует моментам, когда 6-месячная форвардная цена выше на X долларов, чем спотовая цена нефти марки WTI) и последующим за этим изменением спотовой цены нефти. Данные приведены на конец каждого месяца с 2006 года.
На первый взгляд, в этой мешанине точек не прослеживается взаимосвязи.
Так и есть! Но если убрать моменты, когда спотовые цены близки к форвардным, и оставить только точки из периодов глубокой бэквордации или контанго (когда форвардные цены превышают спотовые), то картина преображается. Приведенный в комментариях график показывает, что при отклонении спотовых цен от форвардных более чем на $6, в следующие 6 месяцев спотовые цены движутся в направлении форвардных с почти 2-кратной амплитудой.

Иными словами, глубокая бэквордация это сильный медвежий сигнал! Текущее соотношение означает, что в следующие 6 месяцев нефть может не просто снизиться до текущего уровня 6-месячного форвардного уровня (с $90 до $80), но проследовать дальше в район $70 за баррель WTI.

В комментариях мы много дискутировали по поводу того, что рост денежной массы в РФ - фактор укрепления, а не ослабления рубля.

Свежая статистика подтверждает, что при переходе бюджета от дефицита к профициту сразу началось торможение роста М2.

Возможно, это ненадолго. Но все же. Хороший пост с более подробным анализом темы

Лекарства для снижения веса могут изменить всю экономику потребления

Одна из основных тем на глобальном рынке акций в этом году (наряду с искусственным интеллектом) - лекарства для снижения веса. Препараты на основе гормона GLP-1, изначально рассчитанные для лечения диабета, оказались очень эффективными для уменьшения аппетита и, соответственно, веса. Принимать их нужно несколько лет (если не всю жизнь), что в плане бизнеса делает их идеальным продуктом – компании могут продавать эти лекарства как подписку на здоровье. Производители этих лекарств – Novo Nordisk и Eli Lily – радикально увеличили свою рыночную капитализацию: Novo Nordisk стала крупнейшей компанией в Европе, а Eli Lily – крупнейшей фармацевтической компанией в США. Мы писали про эти компании еще в начале мая.

Эффект от лекарств для снижения веса не ограничивается акциями их производителей: они могут изменить всю экономику потребления. По оценке Morgan Stanley, через 10 лет эти лекарства будет принимать 7% населения США. Аналитики давно предупреждали, что люди, принимающие эти препараты, будут покупать меньше еды и особенно вкусных, но вредных снеков и газировки, которые являются наиболее выгодными продуктами для производителей пищевых товаров. На прошлой неделе Walmart подтвердил эти опасения, что стало триггером для обвала акций Coca-Cola, PepsiCo, Mondelez и других похожих компаний (Walmart продает эти лекарства через свои аптеки и поэтому может отследить изменение потребительских предпочтений тех, кто купил лекарства).

We definitely do see a slight change compared to the total population, we do see a slight pullback in overall basket… Just less units, slightly less calories, – сказал CEO американского подразделения Walmart в интервью Bloomberg.

Интересно, что рынок отреагировал на предупреждения аналитиков, опубликованные еще месяц-два назад, только сейчас. Мы склонны считать, что дополнительной причиной падения акций Coca-Cola, PepsiCo, Mondelez и других похожих компаний стал недавний рост ставок, из-за которого дивидендные акции стали выглядеть дорогими по сравнению с доходностями облигаций.

По нашему мнению, хотя акции производителей базовых потребительских товаров выглядят перепроданными и могут быть интересны для спекулятивных покупок, в долгосрочном плане они могут пострадать от изменения потребительских предпочтений в сторону здорового образа жизни. В свою очередь, этот тренд должен быть позитивен для компаний, специализирующихся на товарах для активного отдыха и спорта: например, Nike, Adidas и т.д.

По просьбе Forbes раскрываем секрет, как работают инфляционные облигации при гиперинфляции и обесценении валюты.

О том, что инфляция обычно следует за девальвацией рубля знают практически все.
Но можно ли считать инфляционные гос. облигации полноценным валютным инструментом? Разбираем это на примере Турции и Аргентины - стран, уже прошедших через гиперинфляцию. (Для собственных целей проводили анализ еще нескольких стран, если вам интересы выводы по ним, поставьте, пожалуйста, "like" статье. Поделимся, если наберем 100 👍).

Самый интересный кейс – Аргентина, где инфляционные гос. облигации оказались более эффективным инструментом для сохранения сбережений, чем внутренние валютные облигации (возможности покупать полноценные еврооблигации или хранить долларовые депозиты у аргентинцев нет).

В латиноамериканской стране на фоне валютных ограничений произошло формирование параллельного валютного рынка. Неофициальный курс доллара получил название Dollar Blue и вошел в обиход настолько, что информационные агентства публикуют его котировки параллельно с официальным курсом.
За пять лет официальный курс доллара к аргентинскому песо вырос почти в 10 раз с 36,90 до 350. Но реальный курс, по которому можно купить доллары в обменных пунктах подскочил гораздо сильнее - до 730 песо за доллар.
Только аргентинские инфляционные облигации смогли сохранить реальную ценность сбережений. За пять лет (c августа 2018 по август 2023) они (выпуск ARGENT 5.83 12/31/33) принесли 2075% в песо, что позволило получить скромную, но главное, положительную доходность в реальных долларах = 1% годовых.

Учитывая опыт инфляционных облигаций в России и других развивающихся странах, мы используем инфляционные ОФЗ, делая тактическую ставку на укрепление рубля в фонде валютных инструментов «Арикапитал – Мировые рынки». В случае укрепления рубля это позволит сохранить заработанную с начала года валютную переоценку (прирост стоимости пая с начала года +43%). А если прогноз по укреплению не оправдается, продолжить участвовать в росте валюты через инфляционную индексацию.

Инвестиционная идея №6 на глобальном рынке – акции Charles Schwab

Кризис региональных банков, разразившийся в начале года в США по касательной затронул, казалось бы, беспроблемную компанию.
Charles Schwab – крупнейшая американская брокерская компания с 34 млн. счетов и $8 трлн. клиентских активов.

❗️Проблема в том, что в составе холдинга также имеется банк, входящий в десятку крупнейших в США. Особенность банка Charles Schwab в очень высоком соотношении депозитов (~$400 млрд.) к кредитам ($40 млрд.). Обычно такое соотношение воспринимается как хорошая консервативная политика, но в данный момент оказывает давление из-за большого портфеля облигаций, принесшего в 2022-2023 гг. отрицательную переоценку.

Портфель ценных бумаг Charles Schwab превышает $300 млрд., из которых $170 млрд. - облигации held-to-maturity, т.е. такие, которые банк решил держать до погашения, чтобы не отражать переоценку на балансе. Именно из-за портфеля held-to-maturity весной лопнул Silicon Valley Bank.

В последней форме 10-Q компания раскрывала забалансовую отрицательную переоценку своего портфеля ценных бумаг в размере $15,5 млрд. С учетом роста доходностей, произошедшего в 3 квартале, убыток может увеличиться еще.
Это соответствует двум годовым прибылям.

⚡️С другой стороны, капитализация Charles Schwab с начала года сократилась с $154 до $94 млрд., существенно больше, чем размер потенциального убытка. Если ФРС перейдет от повышения к снижению ставок в 2024 года, то отрицательная переоценка сократится. По кредитному качеству портфель облигаций в основном состоит из высоконадежных обязательств ипотечных агентств и US Treasuries.

Основной бизнес Charles Schwab развивается успешно.
В 2024 году выручка и чистая прибыль достигнут рекордных показателей и, по прогнозам аналитиков, продолжат расти в будущем темпами около 10% в год.
Акции крупнейшего американского брокера с 2000 года торговались в среднем с довольно высоким P/E - 26,5.
Сейчас их можно купить с P/E =14. А с учетом прогнозируемого роста прибыли, при сохранении текущей капитализации, P/E 2024 сократится до 12,9, P/E 2025 - до 10,3. Иными словами, если прогнозы аналитиков верны, а акции не вырастут, то оценка брокера окажется ниже чем во время кризисов 2008 и 2020 годов.

По коэффициентам оцененности Charles Schwab выглядит более привлекательно чем более мелкие и относительно рискованные брокеры Interactive Brokers (текущий P/E = 18) и LPL Financial (P/E = 15,7).
Текущая дивидендная доходность Charles Schwab = 1,9% - также более высокая (у LPL и Interactive Brokers ~ 0,5%).

Резюме
Возможно, на рынке существуют потенциально более прибыльные истории вроде тех же региональных банков. Вопрос в том, закончила ли ФРС повышение ставок или нет? А если цикл повышения ставок закончен, не приведет ли возможная рецессия к новым проблемам в банковском секторе?

Брокерский бизнес Charles Schwab остается генератором роста и безрискового дохода и в любом случае переживет и дальнейшее повышение ставок и рецессию. Поэтому, на мой взгляд, является хорошей возможностью сделать ставку на лидера отрасли с хорошими долгосрочными перспективами, которому разворот политики ФРС может придать дополнительный стимул роста капитализации.

Фундаментальные факторы привлекательности в Charles Schwab подкрепляются техническими. Акции подвергались панической распродаже весной на фоне банкротства SVB, летом восстановились на 50%, с августа возобновили снижение и вернулись к минимумам на фоне нового роста % ставок. Если подтвердится, что уровень доходностей облигаций 6 октября - многолетний пик, то с высокой вероятностью котировки акций SCHW US 5 октября прошли свой минимум. (График в комментариях)

https://seekingalpha.com/article/4630248-schw-a-discounted-behemoth-buy-the-earnings-contraction

Update по портфелю топ-5 идей в зарубежных акциях. Практические советы инвесторам на глобальном рынке.

В июне мы поделились 5 инвестиционными идеями в зарубежных акциях. С 1 июля по 10 октября 4 из 5 идей в плюсе. Total return (рост цен + дивиденды) в среднем по идеям Топ-5 составил +5,2%. Лучший результат принесла идея в бразильской нефтедобывающей компании Petrobras (+12,6%), худший - у китайского производителя электромобилей BYD (-5,2%). Динамика основных индексов за это же время: S&P 500 -1,7%, MSCI World -2,2%.

Начальные посты с инициацией идей можно посмотреть здесь:

№1 Alibaba

№2 Petrobras

№3 Mosaic

№4 Intel

№5 BYD

Последствием повышения ставки ФРС может быть рецессия и падение корпоративных прибылей в следующем году. Рост цен на нефть выглядит unsustainable, поэтому несмотря на то, что Petrobras остается одной из интереснейших компаний в глобальном ТЭКе, в данный момент, на мой взгляд, неплохо зафиксировать прибыль и переложиться во что-то более защитное.

Акции крупнейшей американской брокерской компании Charles Schwab выглядят одновременно и относительно защитным активом, и с потенциалом роста, учитывая их 37% падение с начала года, вызванное единовременным фактором отрицательной переоценки портфеля ипотечных облигаций.

Подробнее идея в Charles Schwab изложена здесь

№6 Charles Schwab

Обязательная продажа экспортной выручки - что это значит для курса рубля и российского рынка?

Что можно добавить к новости и комментариям аналитиков?

На наш взгляд, с учетом выросших цен на нефть и повышения ставки ЦБ укрепление рубля уже было «запрограммировано». Возможно, власти решили подстраховаться или ускорить процесс, для чего и было принято решение об обязательной продаже валютной экспортной выручки.

В октябре и ноябре нефтяникам предстоит выплатить максимальный в этом году объем налогов. Если на увеличенный объем продаж валюты от них наложатся дополнительные продажи металлургов и экспортёров из других отраслей, рубль, скорее всего, переукрепится.

Мы ожидали укрепление до ₽90 за доллар - комфортный уровень для бюджета, экспортёров, нейтральный с точки зрения инфляции. Переукрепление - это движение доллара ниже ₽90, возможно, к ₽80-85.

Столь сильное укрепление потребует снова корректировки мер: изменения бюджетного правила, отмены обязательной продажи выручки и т. д.

Если рубль закрепится на уровне ₽97 и ниже, ЦБ может оставить ставку 13% без изменений на ближайшем заседании 27 октября. Смягчение политики в ближайшее время вряд ли возможно. Начиная с декабря 2023 года бюджет начнёт снова усиленно тратить, что может стать дополнительным проинфляционным фактором.

Что мы делаем в фондах?
Сохраняем ранее озвученную тактическую ставку на укрепление рубля. В фонде внутренних валютных инструментов «Мировые рынки» доля рублевых активов около 30% (будем постепенно сокращать при дальнейшем укреплении рубля, учитывая спекулятивный характер Рублевой позиции). В других фондах держим шорт в валютных фьючерсах для хеджирования позиции в акциях. Сегодняшнее снижение индекса ММВБ подтвердило правильность такой стратегии.

Из рублевых инструментов отдаём предпочтение коротким ОФЗ. Доходность долгосрочных ОФЗ ~12,5% не компенсирует инфляционных рисков, в корпоративных облигациях спреды к ОФЗ, находящиеся вблизи многолетних минимумов, не компенсируют кредитных рисков.

Позиция в инфляционных ОФЗ остается страховкой, которая, возможно, не пригодится в этом, но будет актуальной в следующем году.

Легендарный инвестор Howard Marks рекомендует корпоративные облигации вместо акций

Howard Marks – легендарный инвестор, основатель Oaktree Capital Management, крупнейшей в мире управляющей компании, специализирующейся на дефолтных (distressed) активах. Howard Marks иногда публикует в общем доступе обзоры («меморандумы») о текущей ситуации на рынках и своих наблюдениях. 11 октября стал доступен для общего пользования опубликованный еще в мае обзор о радикальных изменениях на рынках из-за роста ставок. Howard Marks утверждает, что высокие ставки – это не специфика текущего цикла, а структурное изменение (“sea change”), которое останется на рынках надолго и заставит инвесторов перейти к новым стратегиям.

The low interest rates that prevailed in 2009-21 made it a great time for asset owners – lower discount rates make future cash flows more valuable – and for borrowers. This in turn made asset owners complacent and potential buyers eager. And FOMO became most people’s main concern. The period was correspondingly challenging for bargain hunters and lenders. The massive Covid-19 relief measures – combined with supply-chain snags – resulted in too much money chasing too few goods, the classic condition for rising inflation. The higher inflation that arose in 2021 persisted into 2022, forcing the Fed to discontinue its accommodative stance. Thus, the Fed raised interest rates dramatically – its fastest tightening cycle in four decades – and ended QE. For a number of reasons, ultra-low or declining interest rates are unlikely to be the norm in the decade ahead. Thus, we’re likely to see tougher times for corporate profits, for asset appreciation, for borrowing, and for avoiding default. Bottom line: If this really is a sea change – meaning the investment environment has been fundamentally altered – you shouldn’t assume the investment strategies that have served you best since 2009 will do so in the years ahead.

Ключевой вывод – предыдущие 10-15 лет были слишком легкими для инвестиций, но сейчас ситуация изменилась и зарабатывать на рынках станет намного сложнее. Самое главное, что в новых условиях увеличение левериджа перестанет улучшать результаты, а инвесторам нужно радикально увеличить долю корпоративных облигаций в портфелях.

Will asset ownership be as profitable in the years ahead as in the 2009-21 period? Will leverage add as much to returns if interest rates don’t decline over time or if the cost of borrowing isn’t much below the expected rate of return on the assets purchased? Whatever the intrinsic merits of asset ownership and levered investment, one would think the benefits will be reduced in the years ahead. And merely riding positive trends by buying and levering may no longer be sufficient to produce success.

But the bottom line I keep going back to is that credit investors can access returns today that: are highly competitive versus the historical returns on equities, exceed many investors’ required returns or actuarial assumptions, and are much less uncertain than equity returns. Unless there are serious holes in my logic, I believe significant reallocation of capital toward credit is warranted.

На наш взгляд, аргументы Howard Marks очень логичны: в среднесрочной перспективе при текущих доходностях облигаций акции как класс активов намного менее интересны.

https://markets.businessinsider.com/news/stocks/howard-marks-oaktree-outlook-sea-change-inflation-recession-rates-markets-2022-12

После того как Microsoft закрыла сделку по поглощению Activision Blizzard, одна из крупнейших мировых корпораций может вернуться на рынок облигаций.

Сделка на $68,5 млрд. оплачена полностью денежными средствами. Хотя «cash & equivalents» на балансе Microsoft на 30.06.2023 составлял $111 млрд., компания поддерживает исторически подушку ликвидности в размере более $100 млрд., поэтому можно ожидать в ближайшее время, возможно, крупнейший в этом году облигационный займ.

Что интересного для инвесторов в облигациях Microsoft?
✔️Microsoft – одна из двух корпораций (вторая – Johnson & Johnson) с полноценным (по версии, как минимум, двух основных агентств) рейтингом ААА.

✔️В последний раз Microsoft выходила на рынок облигаций в феврале 2021 года. Microsoft деньги не нужны были, в 2020 и 2021 годах она выпускала только сверхдлинные 30- и 40-летние облигации для фиксации низких процентных ставок на длинный срок. (Это ей отлично удалось! Выпущенные с купонной доходностью 2,5-3,0% эти выпуски сейчас торгуются по 57-64% от номинала).

✔️В этом году не было не одного корпоративного размещения с рейтингом ААА (с АА размещались Apple, Colgate-Palmolive, Nestle, Procter & Gamble, Walmart). Спред между средней доходностью 10-летних ААА корпоративных облигаций и US Treasuries сейчас составляет 37 базисных пункта, значительно меньше многолетней средней премии в 60 б.п.

В марте мы писали о привлекательности покупки акций Activision для предъявления к выкупу. Эта инвестиция принесла 12% за полгода, т.е. более 20% годовых.
Новые выпуски облигаций Microsoft тоже могут оказаться интересной инвестицией, если корпорация предоставит премию по крайней мере в 50 базисных пунктов (т.е. доходность выше 5,2% на текущем рынке).

Спекулятивные позиции физ. лиц на укрепление рубля достигли нового максимума

Укрепление рубля на прошлой неделе после указа об обязательной продаже экспортной выручки придало «второе дыхание» ставкам на укрепление рубля. Короткая позиция физических лиц по валютным фьючерсам обновила максимум и достигла 16 октября нового рекорда -$845 млн.

Популярность стратегии несет и плюсы, и минусы.

➕С одной стороны, позиционирование физических лиц во фьючерсах в последние полтора года было правильным. Как видно на графике (и как мы не раз отмечали), с конца июня 2022 до конца июня 2023 частные инвесторы поддерживали длинную валютную позицию в объеме $600-1000 млн. (с тактическими разгрузками во время новогодних праздников и в конце апреля).

В июле-августе 2023 физические лица сократили длинную валютную позицию.

Переворот в активную короткую позицию состоялся во второй половине августа после резкого повышения ставки ЦБ и сигналов властей о готовности защищать рубль от дальнейшей девальвации.

➖С другой стороны, есть ощущение, что рубль слабо реагирует на крайне позитивный новостной фон. Ставка ЦБ = 13%, нефтегазовые доходы бюджета РФ вблизи исторических максимумов, а рубль после быстрого укрепления в августе с 101 до 94, так и не смог укрепиться дальше.🧐

Пока мы сохраняем (как и физические лица) ставку на укрепление рубля, поддерживая значительную рублевую позицию в наших облигационных фондах и небольшой «шорт» по валютным фьючерсам в фондах «Харизматичные идеи» и «ИнвестХироуз».

Налоговый период, который начнется на следующей неделе, будет важным тестом на работоспособность этой идеи.

Что думал Ли Куан Ю по поводу крупнейшего геополитического конфликта XXI века?

Книга «Из третьего мира в первый» Ли Куан Ю, премьер-министра и автора сингапурского чуда это далеко не только история Сингапура.

Хотя некоторые видят в ней пособие «как стать богатым» для государства, на самом деле, самое интересное - это выводы Ли Куан Ю о ценностях, которые важны для построения успешного общества.

Вспоминая свою полувековую историю отношений с мировыми державами и их лидерами, Ли Куан Ю говорит о различиях Запада и Востока.

Во время встречи с президентом Никсоном, когда тот спросил о причинах вражды между США и Китаем, Ли Куан Ю ответил, что «для этой вражды не существовало естественных или серьезных причин. Граница между Америкой и Китаем была искусственной, проведённой по водам Тайваньского пролива. Эта граница была эфемерной и должна была исчезнуть со временем.»

Несколько цитат, отражающих взгляд Ли Куан Ю:
📎 «Азиатской модели как таковой не существует, но существует фундаментальное различие между обществами, основанными на конфуцианских ценностях и на западных либеральных ценностях.»

📎 «Сингапур был обществом, основанным на конфуцианской морали, которая ставит интересы общества выше интересов индивидуума».

📎 «Свобода может существовать только в государстве, в котором существует порядок, а не там, где господствует анархия и непрекращающаяся борьба в обществе. В восточных государствах главной целью является поддержание строгого правопорядка с тем, чтобы каждый мог наслаждаться свободой в максимальной степени».

📎 «Некоторые явления, присущие американскому обществу, являются абсолютно неприемлемыми для азиатов, ибо эти явления представляют собой разрушение гражданского общества: оружие, наркотики, насилие, преступность, бродяжничество, вульгарное общественное поведение. Поэтому Америке не стоит навязывать свою систему ценностей другим обществам, в которых эта система не будет работать».

📎 «Прошло уже 50 лет с тех пор, как Великобритания и Франция предоставили независимость и конституции западного типа более чем сорока бывшим британским и 25 бывшим французским колониям. К сожалению, и в Азии, и Африке результаты были плохими. Даже Америка не добилась успеха в создании преуспевающей демократии на Филиппинах, своей бывшей колонии. До того, как общество сможет использовать подобную демократическую систему, народ должен достичь высокого уровня образования и экономического развития, создать значительный средний класс».

📎 «После распада Советского Союза американцы стали такими же догматиками и евангелистами, какими когда-то были коммунисты. Они хотели повсеместно насаждать концепцию демократии и прав человека, за исключением тех стран, где это вредило их собственным интересам, например, в богатых нефтью государствах Персидского залива».

Может показаться, что это написано антиамериканистом, но на самом деле, Ли Куан Ю был одним из самых прозападных азиатских лидеров.

В свое время, выбирая между системой образования на китайском и английском языке, Ли Куан Ю отмечал: «те, кто получил образование, основанное на традиционных китайских ценностях, были более дисциплинированы, вежливы и проявляли больше уважения к старшим». Зато выпускники университета, где преподавание было на английском, легче находили работу. В итоге Сингапур остановился на англоязычном обучении.

Ли Куан Ю признает, что «Сила США во множестве талантливых людей. Они привлекают лучшие умы со всего мира. Ни одно государство не способно так легко привлекать и ассимилировать талантливых иностранцев. Европейцам потребовалось некоторое время для того, чтобы признать превосходство свободной американской рыночной системы, особенно её корпоративной философии, базирующейся на повышении уровня прибыльности акционерного капитала. Ценой, которую общество платит за использование такой системы, является то, что американские общество является более разобщенным, чем европейское или японское».

Несмотря на то, что все это было написано в 2000 году, книга заставила меня по новому взглянуть на многие происходящие в мире процессы.

👍 Рекомендую!

Герой фильма «Игра на понижение» рекомендует делать ставку на акции «старой экономики»

Steve Eisman стал известным благодаря ставкам против обеспеченных ипотекой облигаций перед кризисом 2008 года: облигации с высокими рейтингами неожиданно сильно упали вслед за обвалом на рынке жилой недвижимости в США, который большинство инвесторов считали невозможным. Позднее про это был снят фильм «The Big Short» (на русский обычно переводится как «Игра на понижение»). На прошлой неделе Steve Eisman поделился своим взглядом на рынки, рекомендуя делать ставку на акции «старой экономики»: строительство, коммунальные услуги и производство материалов. По его мнению, протекционистская промышленная политика в США приведет к масштабному буму в индустриальном секторе, который еще не отражен в ценах акций.

This is the first industrial policy in the U.S. we've seen in several decades… The money isn't spent yet — it's the government, it doesn't take a week. There has been no revenue impact at this point and I don't think most of the spending has been embedded in any stocks.

What does Vulcan Materials do? It makes rocks. This isn't the nitty-gritty technical aspects of AI. The fundamentals of these companies are not difficult to understand, and they will tend to have the wind at their backs.

Акции роста – например, технологические компании – Steve Eisman считает неинтересными (вероятно, из-за их дороговизны), а акции банков – слишком опасными из-за ожидаемого ухудшения кредитного качества. Также привлекательны обычные облигации, которые он раньше никогда не покупал из-за низкой доходности.

Нам нравятся аргументы Steve Eisman: крупнейшие технологические компании, имеющие большие веса в индексах и очень популярные у розничных инвесторов, выглядят очень дорогими на фоне выросших доходностей облигаций, а компании «старой экономики» дешевле, не так популярны и могут выиграть от переноса производства обратно в США и другие развитые страны.

https://markets.businessinsider.com/news/stocks/big-short-steve-eisman-housing-crisis-bet-stock-picks-markets-2023-10

❗️Информация для пайщиков фондов с заблокированными зарубежными активами

УК Арикапитал приняла решение создать на основе заблокированных активов своих ОПИФ ЗПИФ рыночных финансовых инструментов:
📎«Заблокированные активы паевого инвестиционного фонда «Арикапитал – Чистые деньги»
📎 «Заблокированные активы паевого инвестиционного фонда «Арикапитал – Глобальные инвестиции».

Правила доверительного управления данными ЗПИФами поданы на регистрацию в Банк России 10 октября 2023 года.

«Арикапитал – Чистые деньги»
🧷Оценочная стоимость обособляемых активов Фонда «Арикапитал – Чистые деньги» на 9 октября 2023 года составляла 1 408 440 602 руб., в том числе:
1 092 254 351,15 руб. заблокированные иностранные ценные бумаги
315 686 251,58 руб. дебиторская задолженность по выплате номинала и купонных доходов по иностранным облигациям.
500 000 руб. – денежные средства.

🧷Оценочная стоимость российских ценных бумаг, включая еврооблигации, конечным заемщиком по которым выступают российские эмитенты, осуществляющие выплаты внутри НРД, денежных средств и прочих ликвидных активов, остающихся в ОПИФ «Арикапитал – Чистые деньги» на 9 октября 2023 года составляла 1 546 401 687,06 руб.

Стоимость чистых активов ОПИФ «Арикапитал – Чистые деньги» на момент приостановки операций (1/03/2022) составляла 1 690 759 608,28 руб.

✅ Таким образом, после регистрации правил доверительного управления Банком России пайщики Фонда «Чистые деньги» смогут возобновить операции погашения паев, оценочная стоимость которых составит 91%* и дополнительно получат паи ЗПИФ с замороженными иностранными активами оценочной стоимостью до 83%** от уровня оценки на момент приостановки операций (01.03.2022).

«Арикапитал – Глобальные инвестиции»
🧷Оценочная стоимость обособляемых активов Фонда «Арикапитал – Глобальные инвестиции» на 9 октября 2023 года составляла 355 457 744 руб., в том числе:
270 740 272,59 руб. заблокированные иностранные ценные бумаги
84 217 472,29 руб. дебиторская задолженность по выплате номинала и купонных доходов по иностранным облигациям.
500 000 руб. – денежные средства.

🧷Оценочная стоимость российских ценных бумаг, включая еврооблигации, конечным заемщиком по которым выступают российские эмитенты, осуществляющие выплаты внутри НРД, денежных средств и прочих ликвидных активов, остающихся в ОПИФ «Арикапитал – Глобальные инвестиции» на 9 октября 2023 года составляла 304 318 204,85 руб.

СЧА ОПИФ «Арикапитал – Глобальные инвестиции» на 1 марта 2022 года 418 777 768,91 руб.

✅ После регистрации правил доверительного управления Банком России пайщики Фонда «Глобальные инвестиции» смогут возобновить операции погашения паев, оценочная стоимость которых составит 73%* и дополнительно получат паи ЗПИФ с замороженными иностранными активами оценочной стоимостью до 85%** от уровня оценки на момент приостановки операций (01.03.2022).

* с поправкой на изменение стоимости активов за период с 09.10.23, прочие доходы и расходы фондов

** Максимальная стоимость приведена по ценам активов на международном рынке по состоянию на 01.03.22 плюс дебиторская задолженность зарубежных депозитариев по выплаченным эмитентами, но не переведённым в НРД доходам по ценным бумагам.

Дилемма: укрепление рубля vs промежуточные дивиденды нефтяников. Практические советы инвесторам в российские акции.

В прошлую пятницу индекс Мосбиржи обновил максимум этого года, превзойдя уровень 4 сентября на символические 0,01%. Усилившееся в последние дни укрепление рубля явно начинает давить на котировки акций экспортёров. Может ли продолжиться рост в этих условиях?

На примере фонда "Харизматичные идеи" поделимся мыслями на этот счет.

Сентябрьская ставка на крупные нефтегазовые компании в целом дала свои результаты. Лукойл, Роснефть и Газпромнефть сильно обыграли индекс. В целом, пай Фонда вырос за период с 4 сентября на 4,5%, значительно опередив индекс.

⚡️Наша главная ставка - на продолжение роста долларовой стоимости нефтегазовых фаворитов.

Объявление в течение ближайших 2-3 недель, а потом и выплата больших дивидендов будет позитивно приниматься инвесторами. Заложенные рынком промежуточные дивиденды, исходя из фьючерсных котировок, примерно такие:
Лукойл: 600-700р или 8-9%,
Роснефть: 15-20р или 2,5-3%
Газпромнефть: 70-100р, или 9-12%.
Для нейтрализации фактора укрепления рубля мы частично хеджируем позиции в данных бумагах, продав валютные фьючерсы на доллар и юань.

⚡️Начавшееся ожидаемое укрепление рубля вносит свои коррективы: мы постепенно увеличиваем позиции в компаниях, ориентированных на внутренний спрос.

В первую очередь выделим банковские акции - Сбербанк и ВТБ, занявшие 1 и 5 место среди самых крупных позиций Фонда. Отличная прибыльность, заявления министров об отказе от допналогов на банки и возможность увеличения дивидендных выплат как % от чистой прибыли делают их все более интересными. Например, Сбербанк гипотетически может заплатить до 70% чистой прибыли, что транслируется в дивидендную доходность в 17%.

⚡️ Новые инвест. идеи фонда - Яндекс (ставка на завершение саги с разделением активов и продолжение роста на фоне отличных результатов Астры и Позитива) и Магнит (бенефициар роста доходов населения, возврат к выплате дивидендов после выкупа иностранцев). Данные идеи отражают возможность перехода интереса инвесторов от экспортно-ориентированных компаний (в периоды ослабления рубля) на компании из внутренних секторов (в периоды укрепления рубля)

⚡️С точки зрения общего портфеля продолжаем поддерживать практически максимальный вес акций, близкий к 100%, в расчете на продолжение роста. После сентябрьской коррекции следующую попытку «игры на понижение» мы ждём не раньше следующего года.

В условиях укрепления рубля до 85-90 за доллар, на наш взгляд, сохраняются возможности заработать при правильной композиции портфеля, а более сильное укрепление, если произойдёт, то будет недолговечным.

Лидер рынка литиевых батарей предупредил о замедлении темпов роста.

Вчера южнокорейская компания LG Energy Solution предупредила о том, что рост выручки в 2024 году не будет таким высоким как 30%+ в этом году. Новость отправила акции самой компании в крутое пике (-9% за день до минимума с июля 2022). Под давлением оказались акции и других компаний, так или иначе связанных с EV-сектором.

Для справки: южнокорейская компания LG - №2 в мире по производству аккумуляторных батарей (Полностью пятерка лидеров выглядит так: №1 – CATL, №2 – LG, №3 – BYD, №4 – Panasonic, №5 – SK Innovation). LG поставляет батареи для GM, Tesla и многих европейских автопроизводителей, благодаря чему занимает первое место в ЕС с 39% долей европейского рынка литиевых батарей.

Что думаю по этому поводу?
Как уже писал, электрофикация мирового автопарка прошла момент невозврата. Объем производимых электромобилей стал достаточно большим, чтобы благодаря эффекту масштаба производители снизили цены до приемлемого уровня, а их доля достаточно большой для экономической целесообразности строительства инфраструктуры.

Очень хорошо, что сдувается пузырь! Капитализация той же LG Energy Solutions на пике в июне этого года составляла $112 млрд., что по ключевому показателю оцененности компании давало P/E >100.
Для инвесторов наконец-то открывается благоприятная возможность зайти в перспективный сектор по адекватной цене. После вчерашнего падения капитализация LG Energy Solution сократилась до $70 млрд., а прогнозируемая чистая прибыль 2024 года растет до $2,3 млрд. Т.е. P/E падает со 100+ до 30.
30 – это все еще много, а прогнозы прибыльности могут быть пересмотрены вниз, поэтому прямо сейчас LG еще не «screaming buying opportunity», но точка покупки может быть где-то рядом.
CATL торгуется с P/E 2024 =13,9 и выглядит очень привлекательно, но его акции торгуются только внутри Китая и труднодоступны зарубежным инвесторам.

Именно производители батарей выглядят главными бенефициарами тренда электрофикации. От акций Tesla и других автоконцернов я бы держался подальше. Ценовые войны будут нарастать. Китайские автопроизводители после завоевания внутреннего рынка перейдут к переделу глобального. Американским и европейским автоконцернам придется побороться не за прибыль, а просто ради сохранения рабочих мест в своих странах.

Отрасль же производителей батарей уже достаточно сильно консолидирована. Есть некоторый риск, что кто-то извне пятерки первым научится делать аккумуляторные батареи нового поколения и перекроит рынок (громче всех об этом заявляет Toyota), но разговоры о том, что твердотельные батареи вот-вот войдут в серийное производство остаются разговорами уже не первый год.
В портфеле топ-5 идей на глобальном рынке сохраняю ставку на китайского производителя BYD, единственную в мире вертикально интегрированную компанию с лидирующими позициями и в сегменте батарей, и конечной продукции – электромобилей. BYD торгуется с мультипликатором P/E 2024 = 17,8.

Есть очень интересные идеи, как сделать ставку на сектор EV облигационным инвесторам. О них мы расскажем отдельно.

Текущий негативный новостной фон, обусловленный жесткой монетарной политикой ФРС и других центробанков тормозит все потребление, а не только электромобилей, но должен изменится уже в следующем году.
Наконец, даже если рецессия в США и ЕС затянется, по большому счету, для долгосрочного инвестора не важно, будет ли компания, в которую он инвестировал, расти 3 года темпами 30% или 5 лет темпами 20%.

Почему рынок не обращает внимание на сегодняшнее заседание ЦБ?

По прогнозам аналитиков на сегодняшнем заседании Банк России в очередной раз повысит ключевую ставку с 13% до 14% или 15%.

Несмотря на это, последнее время котировки ОФЗ были на удивление устойчивы! Даже короткие выпуски с погашением в 2024 году продолжают торговаться с доходностью ниже 13%.

Выглядит, как будто, рынок считает неважным насколько будет повышена ставка сейчас, в любом случае ЦБ придется понизить ставку уже в начале следующего года.

Как ни парадоксально, рынок может быть прав в том, что управление % ставкой сейчас происходит не столько по воле регулятора, сколько диктуется динамикой валютного рынка.

В реальном выражении ставка сейчас превышает 6% (ставка 13%, инфляция ниже 7%). Это уже максимально жёсткий режим монетарной политики. Банк России никогда не задерживал реальную ставку на уровне выше 6% на длительный срок. Да и в мире мало кто из крупных центробанков держал столь высокие процентные ставки.

Основания повысить ставку до 14% и не опускать обоснованно при ускорения инфляции до 10% и выше.
Такой сценарий возможен, если рубль упадёт ниже 100 за $ с дальнейшим продолжением девальвации.

Но в случае укрепления рубля до 85-90, инфляция пройдёт пик в районе 7% и начнёт замедляться уже в декабре.

Мы разделяем рыночный консенсус, ожидая дальнейшее укрепление рубля и стабилизацию инфляции, по крайней мере, на горизонте ближайших месяцев. Временное повышение ставки до 14-15% поможет в этом, и
не должно неблагоприятно отразиться на стоимости акций и облигаций.