Китайские автопроизводители одерживают победу над Tesla

Капитализация Tesla с начала года сократилась более чем на 30%. С капитализацией $520 млрд. Tesla пока остается самым дорогим в мире автопроизводителем, за что получила от аналитиков эпитет «акция роста без роста».
О том, что это действительно так, можно судить по финансовым коэффицентам. Акции Tesla торгуются с P/E 2024 = 50, хотя темпы роста её бизнеса в 2024 сократятся до 12%. Отдельная проблема – постоянное размывание акционеров. Последние несколько лет количество акций в обращении увеличивалось в среднем на 4,3% в год. Недавно Илон Маск заявил совету директоров о том, что хотел бы увеличить свой пакет до, как минимум, блокирующего в качестве вознаграждения за разработки в области AI. Проблема в том, что пока не просматривается, как AI можно монетизировать.

В прошлом году мы писали о том, как западные автоконцерны капитулировали перед китайскими конкурентами на внутреннем рынке. Похоже, что теперь такой же исход наступает уже в глобальном масштабе. BYD и Geely медленно, но верно, отнимают все большую часть мирового рынка. Хотя насыщение спроса на EV коснулось и их, по консенсус-прогнозу Bloomberg, их выручка в 2024 вырастет на 20-25%.

Еще одной победой можно назвать приближение технических характеристик китайских машин к западным стандартам. Например, модель BYD SEAL, начавшая продаваться в Европе осенью 2023 года имеет максимальный запас хода – 715 км., всего на 100 км меньше, чем у самой мощной Tesla Model S Dual Motor. При этом, даже импортированные из Китая BYD продаются в ЕС вдвое дешевле, чем Tesla. Локализация производства (BYD строит завод в Венгрии) позволит еще больше снизить цены.

В 2024 году BYD планирует открыть первый за пределами Китая автозавод в Таиланде, в 2025 году – в Бразилии. В Узбекистане в 2024 году откроется сборочное производство двух моделей BYD Chazor и BYD Song Plus. Выход на развивающиеся рынки с демократичными ценами поддержит высокие темпы роста китайских производителей и позволит за счет эффекта масштаба увеличивать отрыв от западных конкурентов.

Таким образом, ставка на отказ от традиционных автомобилей с ДВС создает сложную дилемму западным странам. Если раньше, переход представлялся выигрышным во всех отношениях – улучшение экологии + уменьшение зависимости от стран-нефтепроизводителей, то теперь стало очевидным, что при переходе произойдет масштабное сокращение рабочих мест и увеличение зависимости от Китая. Помимо передела рынка конечной продукции китайцы увеличивают свое влияние через поставку аккумуляторных батарей.
Возможно, именно осознание этой проблемы подталкивает страны ЕС и США к сокращению стимулов для покупателей электромобилей. Однако, джин уже выпущен из бутылки. Как видно по действиям BYD, сокращение спроса на Западе не мешает развитию за счет развивающихся стран.

В практическом плане это означает сохранение потенциала роста у китайских акций и долгосрочных рисков падения цен на нефть. В портфеле Топ-5 идей на глобальном рынке сохраняем позицию в акциях BYD и не держим компании нефтегазового сектора.

Росту акций не мешает отсутствие новых средств

В очередном "Обзоре рисков финансовых рынков" Банк России привел статистику по сбережениям и притокам физических лиц в различные инструменты.

Интересный момент - в 2023 году розничные инвесторы увеличили вложения в акции на минимальные за 3 года 359 млрд. руб., или на 6% от объема. Для сравнения, приток в депозиты оказался в 25 раз больше, +9,1 трлн. рублей!

Судя по всему, поступающие дивиденды физ. лица тоже в основном тратили, а не реинвестировали. Общий объем средств в акциях за 2023 год увеличился на 37% (из которых 6-8% - новые деньги), что существенно меньше прироста индекса Мосбиржи.

Столь низкий приток может объясняться фиксацией прибыли после сильного роста в первом полугодии 2023 года, а также повышением ключевой % ставки.

Еще один источник статистики – Investfunds, показывает, что с января по июль в ПИФы акций шел приток, а с августа по декабрь – отток. В результате за весь 2023 год нетто-приток средств в ПИФы акций составил мизерные 3,6 млрд. рублей или 1% от активов.

Несмотря на минимальные притоки, индекс российских акций МосБиржи в 2023 году продемонстрировал рост на 43% - лучший результат с 2009 года.

Все это показывает, что приток или отток денежных средств на фондовый рынок не играет такой значительной роли, как это часто преподносится рыночными экспертами. Наиболее важную роль играют фундаментальные факторы оцененности, которые формируют консенсусное мнение, в результате чего «рыночная толпа» приходит к выводу, что акции – дешевые или дорогие.

Безусловно, совпадение двух факторов – фундаментальная «дешевизна» + приток способствует более сильному росту. Возможный переток сбережений из депозитов вследствие снижения ключевой ставки ЦБ, а также повышения подоходного налога, может стать катализатором роста фондового рынка во втором полугодии 2024 года.

Citibank прогнозирует крах цен на нефть

На днях Ситибанк выпустил новый ежеквартальный обзор по сырьевым рынкам. По мнению аналитиков, геополитические риски будут поддерживать еще нескольких недель цены на сырье, но во втором полугодии 2024 года начнётся снижение, переходящее в крах в 2025 году.

В базовом сценарии нефть марки Brent подешевеет с текущего уровня $86 до $70 за баррель к декабрю этого года и $55 к концу 2025 года. В самом оптимистичном сценарии нефть упадет только на 13% до $75.

❗️В пессимистичном сценарии Ситибанк ждет провал Brent до $45 к концу 2025 года. В случае реализации такого прогноза и при сохранении текущего дисконта стоимость российской нефти окажется на отметке $33 за баррель.

Базовый сценарий Citi
Рост мирового спроса на нефть резко замедляется с +1,9 млн. в 2023 году до +1,3 млн. в 2024 и +0,7 млн. баррелей в сутки в 2025 году. Это объясняется завершением постковидного восстановления мировых авиаперевозок, увеличивших спрос на нефть на 1 млн. в 2023 и 800 тыс. баррелей в сутки в 2024 году.

Динамика изменения спроса с 2025 года определяется формулой: 3% рост ВВП добавляют к спросу ~+1,2 млн. баррелей, но электрификация автопарка отнимает 500 тыс. баррелей/сутки с увеличением на 100 тыс. баррелей в год (т. е. 600 тыс. в 2026 году, 700 тыс. в 2027 году и т. д.) С 2030 года падение спроса вследствие энергоперехода приведет к терминальному спаду потребления нефти.

Медленно растущий мировой спрос на нефть будет полностью удовлетворен ростом добычи в США, Канаде, Бразилии и Гайане, вынуждая ОПЕК отказываться от ограничений добычи, чтобы не потерять рынки сбыта.

«Бычий» сценарий соответствует росту мировой экономики более чем на 3%, «медвежий» - замедлению. В соответствие с консенсус-прогнозом Bloomberg, мировой ВВП будет увеличиваться в 24-26гг. на 2,8-3,1% в год.

Год назад аналитики Ситибанка правильно спрогнозировали хорошую ценовую конъюнктуру для нефти вплоть до 2024 года, о чем мы писали в канале.

Когда закончится падение ОФЗ?

Сегодняшнее заседание Банка России, как и предыдущее, прошло без изменения ключевой ставки и при сохранении максимально жесткой риторики.

Регулятор сохранил прогноз инфляции по итогам 2024 года на уровне 4-4,5%. С учетом того, что за первые два с половиной месяца цены выросли на 1,66%, чтобы уложиться в диапазон, цены должны расти не более чем на 0,3% в месяц.

Это обуславливает сохранение высоких ставок как можно дольше, ставя под сомнение предыдущий прогноз по снижению ставки до 14% в середине 2024 года.

Отвечая на вопросы CBonds Weekly:

1. Насколько падение ОФЗ болезненно для рынка?
Длинные (>=10-лет) ОФЗ - это относительно небольшой сегмент рынка, падение которого не сильно отражается на широком рынке гос. и корпоративных облигаций. Для Минфина длинные ОФЗ даже под 13,5% - наиболее дешевый инструмент заимствования на краткосрочную перспективу, поэтому ведомство вряд ли откажется от новых размещений.

2. Что делать инвесторам? Долгосрочные ОФЗ с доходностью 13,5% остаются непривлекательными. Ближайшая цель - рост до 14%. Инвесторам стоит сохранять защитную позицию: ОФЗ флоутеры, инфляционные линкеры и короткие облигации. 

https://youtu.be/3T5j3PvCyx4?si=CjXf3NeKoa7r-axl

Bloomberg назвал проблему, волнующую американцев, больше чем войны, аборты и изменение климата

Согласно опросу Bloomberg News/Morning Consult poll, 8 из 10 избирателей в так называемых “swing” (где не доминирует ни одна из двух основных партий, поэтому становящихся эпицентром борьбы за голоса на каждых выборах) штатах выразили озабоченность проблемой злоупотребления фентанилом.


Фентанил -
опиоидный анальгетик, применяется главным образом в анестезиологии.
За последние годы из малоизвестного медицинского препарата превратился в популярный наркотик, продающийся на каждом углу.
Его отличает сильнодействие - в 50 раз сильнее героина, что повышает риск передозировки и затрудняет обнаружение, поскольку транспортируется маленькими партиями. Ещё одна проблема - доступность, наркоторговцы продают фентанил по цене от $1 за таблетку.

За последние 10 лет смертность в США от передозировки синтетическими опиоидными препаратами выросла на порядок до 80 тыс. человек в год., значительно больше чем от всех остальных наркотических веществ и стала #1 причиной смертности среди молодого населения.

❗️Каждый год от фентанила умирает больше американцев чем за всю Вьетнамскую войну.
Более подробная статистика в статье, pdf версия в комментариях.

По мнению Bloomberg, тема фентанила станет ключевой во время президентских выборов в ноябре этого года.

На этом фоне решение геополитических конфликтов может затянуться, а сами президентские выборы в США - стать ещё одним риском для финансовых рынков.

Citigroup считает, что пузырь в искусственном интеллекте лопнет не скоро

Самый популярный вопрос клиентов – является ли искусственный интеллект пузырем, пишет профильный аналитик Citigroup по сектору полупроводников. По его мнению, да – это пузырь, однако лопнет он еще не скоро и может сильно вырасти до этого.

Like with the stock market bubble of the late to mid-90s, valuations of tech companies have soared. However, unlike the last decade of the 20th century, the hype is built on something real... This is one of the rare times its different, – пишет Seeking Alpha со ссылкой на обзор Citigroup.

В полной версии обзора (которой нет в открытом доступе) есть более подробное сравнение с пузырем доткомов.

This has happened before in 1999 and while it ended badly (and this will likely end badly as well), valuations can remain frothy for over a year, as long as estimates keep going up rapidly. We would note valuations did not come apart until late 2000, almost eighteen months after the upturn began… is AI a bubble? Yes… but it could last into 2025. We would note that these bubbles can last a year or longer, similar to what happened in 1999 with the tech bubble.

По нашей оценке, подобный подход является наиболее популярным среди аналитиков крупных инвестбанков: большинство согласно, что это уже пузырь, однако ищет причины пока не продавать в надежде, что пузырь станет еще больше. Это создает потенциально опасную ситуацию на рынке: все в лонге и все понимают, что рынок переоценен, поэтому не хватает лишь триггера для начала массовых продаж.

https://seekingalpha.com/news/4079555-is-ai-a-bubble-yes-says-citi-but-it-could-last

ВТБ начинает размещение замещающих облигаций

ВТБ объявил об открытии книги по замещающим облигациям для трех выпусков еврооблигаций:
🧷 VTB 9.5% PERP USD
🧷 VTB 5% 2024 CHF
🧷 VTB 6.25% 2035 USD.
В размещении смогут принять участие держатели еврооблигаций по состоянию на 25 марта 2024 года.
Сроки размещения:
25 марта –2 мая/ 15 апреля/ 8 апреля прием оферт от держателей еврооблигаций
13 мая/ 22 апреля / 15 апреля – прием эмитентом еврооблигаций
17 мая/ 26 апреля/ 19 апреля – перевод эмитентом замещающих облигаций в адрес владельцев еврооблигаций.

Наибольший интерес представляет выпуск, замещающий «вечные» субординированные еврооблигации VTB 9 ½ PERP. Данный выпуск может стать самым крупным выпуском замещающих облигаций (объем эмиссии еврооблигаций - $2,25 млрд.), а также самым доходным (в замещающем выпуске будет сохранена ставка купона – 9,5% в долларах США).
На вторичном внебиржевом рынке индикативные котировки VTB PERP – 80/90% от номинала.

Важные нюансы, которые следует учитывать инвесторам:

❗️Выкуп облигаций, замещающих выпуск VTB 9.5% PERP не имеет фиксированной даты колл-опциона. Т.е. эмитент имеет право погасить его в любую дату по своему усмотрению, либо никогда не погашать.

❗️В замещающих облигациях эмитент имеет право по собственному усмотрению отказаться от выплаты купонного дохода.
В случае снижения достаточности базового капитала (Н 1.1) ниже уровня 5,125% наступает событие прекращения обязательств, т.е. полное или частичное списание облигаций без возможности восстановления в будущем. Событие не является дефолтом, а инвесторы не имеют право требовать каких-либо выплат.

На наш взгляд, при цене выше 80% от номинала «вечные» замещающие облигации ВТБ выглядят менее интересно, чем локальные «вечные» облигации, о которых мы писали в феврале, и «вечные» замещающие облигации Газпрома.

BYD, крупнейший китайский и мировой производитель электромобилей, отчитался за 2023 год.

По итогам года выручка увеличилась на 42% до $85 млрд. (у Tesla на 18% до $97 млрд.), чистая прибыль выросла на 81% до $4,3 млрд. (у Tesla упала на 29% до $9,1 млрд.).
В целом результаты оказались в рамках прогнозов компании, но хуже ожиданий аналитиков. Акции упали на 6%. С начала года снижение акций BYD -5% (Tesla -28%).

BYD остается одной из наших Топ-5 идей на глобальном рынке акций.
То, что сейчас делает компания – это настоящая тихая революция в секторе EV. Весь эффект от снижения цен на батареи, масштабирования производства и роста экспорта направляется на дальнейшее снижение цен.

В январе аналитики Ситибанка заявили, что наиболее популярная модель гибрида от BYD - Qin Plus DM-i на полном 5-летнем цикле владения - на 16% дешевле, чем автомобиль с ДВС. Иными словами, покупка электромобиля больше не зависит от моды и экологической сознательности, а просто выгоднее.

После этого BYD снизил цены на всю линейку электромобилей еще на 5-20%.

26 марта стартовали продажи долгожданной модели Yuan UP со стартовой ценой 96 800 юаней (1 239 000 руб.)

На 2024 год BYD ставит задачу удвоить объем продаж EV на зарубежных рынках до 500 тыс.

Несмотря на агрессивное снижение цен, аналитики считают, что BYD не только сохранит, но даже улучшит маржинальность в 2024 году. Консенсусный прогноз Bloomberg предполагает рост выручки на 28%, рост чистой прибыли на 29%, улучшение рентабельности с 5,0% до 5,1%.

Если все получится, BYD может повторить успех Генри Форда, который не изобрел автомобиль, но сделал первый по настоящему успешный проект как с точки зрения потребителей, так и инвесторов.

В более широком плане достижения BYD показывают, что стоит отнестись серьезно к прогнозу резкого падения цен на нефть на горизонте 1-2 года, о котором мы недавно писали.

Рубль не смог укрепиться в налоговый период

Последняя неделя марта максимально благоприятствовала укреплению российской валюты. Цены на нефть продолжили рост.
Помимо стандартных налогов, 28 марта нефтяники должны были перечислить в бюджет НДД (В марте 2023г. выплата НДД составила 220 млрд. рублей.

Продажи экспортной выручки помогли в последнюю неделю марта рублю укрепиться с 92,80 до 92,50 (по состоянию на 12-30 29/03), что, конечно, не оправдало ожиданий. Мы писали о том, что ждем укрепление в район 87-90 рублей за $.

Почему рубль не укрепляется?
Популярное объяснение - проблемы с прохождением экспортной выручки из-за санкционного давления на банки «дружественных» стран. Об этом много писали в СМИ. В Обзоре рисков Банк России констатировал, что продажа валютной выручки крупнейшими экспортерами в феврале сократилась на 20% с $12,9 до $10,4 млрд.

Но если проблемы с оплатой за российский экспорт были бы временными, то снижение текущего курса рубля не должно было бы затрагивать форвардный валютный курс. Однако курс июньского фьючерса вырос с начала марта с 93,15 до 94,50, даже сильнее чем спот-курс.
Участники рынка либо не ждут в ближайшее время разрешения проблемы внешнеторговых расчетов, либо опасаются какого-то события, которое еще более негативно повлияет на валютный рынок.

В начале марта мы отмечали наращивание позиции физических лиц в валютных фьючерсах. 28.03 позиция достигла очередного максимума - $562 млн. несмотря на рост и валютных курсов, и стоимости валютного хеджирования. Мы воспринимаем такое уверенное позиционирование как сигнал к дальнейшей слабости рубля и увеличиваем долю валютных активов в наших облигационных фондах.

Bloomberg рассказал о беспокойстве российских олигархов по поводу пересмотра приватизации

Растущее число случаев национализации активов недостаточно лояльных собственников все больше беспокоит крупный бизнес. Последний пример на эту тему – крупнейший производитель макаронных изделий «Макфа», чей бизнес пытаются отобрать в пользу государства.

Russian businesses are seeking guarantees from the Kremlin that they won’t face asset seizures and privatization reviews amid a growing list of cases where assets owned by local tycoons for decades are being nationalized. Russia is seeing more cases of assets owned by local tycoons since the 1990s being nationalized, prompting businesses to seek guarantees from the Kremlin that they won’t face privatization reviews… Prosecutors filed at least 55 cases seeking to nationalize assets since the start of Moscow’s invasion of Ukraine two years ago, – пишет Bloomberg.

Российский Forbes более подробно рассказывает про историю с «Макфа»:

На активы АО «Макфа» наложен арест, Генпрокуратура требует передать их в собственность государства. Владельцы крупнейшего производителя макаронных изделий в России давно живут за границей, им обоим предъявлены обвинения… Предыдущее громкое взыскание в пользу государства тоже относилось к крупному челябинскому бизнесу: в конце февраля Генпрокуратура потребовала вернуть из чужого незаконного владения Челябинский электрометаллургический завод (ЧЭМК), поводом для иска стали нарушения при приватизации этого актива. В случае с «Макфой» основание для национализации другое: основная претензия Генпрокуратуры в том, что Юревич и Белоусов продолжали контролировать бизнес, занимая государственные должности… Собственники других компаний явно обеспокоены ситуацией и «примеряют» ее на себя.

Все это пока обходит стороной крупнейшие компании, которые торгуются на российском рынке, однако рост случаев национализации означает увеличение рисков права собственности и для многих топовых российских компаний. Это пока мало учитывается в их оценке: рынок акций склонен игнорировать подобные риски, фокусируясь на фундаментальных показателях и особенно перспективах дивидендов. Краткосрочно это подчеркивает актуальность участия в IPO компаний, созданных «с нуля», а не приватизированных в 90-е годы.

Еще важнее долгосрочный эффект для экономики. С точки зрения современной науки, ключевым фактором долгосрочного экономического роста является качество институтов и, в первую очередь, защита права собственности. Если защита права собственности продолжит деградировать такими же темпами, долгосрочное изменение реального ВВП РФ может оказаться радикально хуже всех текущих прогнозов. Мы не удивимся, если суммарно в следующие 10-20 лет реальный ВВП РФ снизится, а не вырастет.

Краткосрочно это подчеркивает актуальность участия в IPO компаний, созданных «с нуля», а не приватизированных в 90-е годы.

Могут ли обнулиться акции Tesla?

Tesla вчера представила один из худших в истории компании производственных отчетов. Продажи электромобилей в 1 квартале сократились на 9% по сравнению с аналогичным периодом 2023 года до 386,1 тыс. (Самое сильное падение продаж за 4 года). Объем продаж оказался на 15% ниже консенсусного прогноза (прогноз предполагал слабый рост) и ниже самых консервативных оценок аналитиков.

Финансовая отчетность, которая выйдет 24 апреля, скорее всего, покажет ещё значительнее ухудшение, поскольку в последнее время Tesla снижала цены.

Аналитик Wedbush Дэн Ивс назвал отчет полной катастрофой (unmitigated disaster), но остался оптимистом в отношении акций, сохранив рейтинг «Лучше рынка» и целевую цену $300 (80% потенциал роста по сравнению с ценой закрытия $167 на 02.04.24). Текущий квартал он считает плодотворным моментом, когда Илон Маск должен развернуть компанию, либо её ждут «темные времена».

Акции Tesla отреагировали на вчерашний отчет падением на 5%, с начала года падение достигло 33%.

На самом деле, по-прежнему астрономически завышенную стоимость акций Tesla может объяснить лишь вера в то, что Илон Маск способен сотворить очередное чудо.

Как мы писали недавно, китайские производители вышли победителями в ценовой войне, предложив потребителям электромобили и гибриды по ценам ниже традиционных авто с ДВС.

У Tesla нет новых моделей, не считая Cybertruck, который наверное стал бы актуальным в сценарии Гражданской войны в США, но слишком экзотичен для того, чтобы завоевать рынок в обычных условиях.

США и Европа за счет протекционистских барьеров могут помочь сохранить какую-то долю рынка для местных производителей наподобие того, как российские власти в начале 2000-х пытались защитить продукцию АвтоВАЗа.

Какова объективная оценка акций Tesla в текущей ситуации? Крупнейшие западные автоконцерны работают с рентабельностью по чистой прибыли 5-7%, их акции торгуются с коэффициентами P/E = 5-7.

Отталкиваясь от текущего объема продаж Tesla ~$100 млрд. в год, это дает оценку капитализации = $25-49 млрд., т. е. в 10-20 раз меньше капитализации компании на 02.04.2024 ($530,7 млрд.) Для текущих акционеров Tesla такой сценарий фактически станет обнулением их инвестиций.

https://finance.yahoo.com/news/tesla-1q-sales-fall-nearly-131852189.html

03/2024 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц

Фонд российских акций «Харизматичные идеи»

Март +5,1%
с начала года +15,0%
за год +71,1%

Пай фонда вырос на 5,1%, результат с начала года составил +15,0%. Небольшая коррекция во второй половине марта не переломила растущий тренд, в начале апреля индекс показал новые максимумы. Пай продолжил уходить в отрыв от индекса полного дохода, опережение за март составило +3,0%, а с начала года +6,6%.

Рынок заставил понервничать, но все равно дал заработать. После сильного старта случилась очередная попытка устроить коррекцию, усугубленная ужасным террористическим актом в Крокус Сити Холле. Тем не менее, инвесторы быстро пришли в себя и закрыли месяц в позитивном ключе.

Из особенно отличившихся инвест. идей - ВУШ. Акции сервиса индивидуальной мобильности за 3 дня с 18 по 20 марта скакнули на 17%, а всего за месяц рост составил 20%, а с начала года – 50%. Мы полностью закрыли позицию, зафиксировав прибыль, будем искать возможности вернуться по более привлекательным оценкам.

В апреле продолжаем находится в стане оптимистов и ждать продолжения роста рынка в целом. Этому способствуют как факторы силы рынка как такового, так и продолжение процесса переезда компаний в Россию и последующего объявления о дивидендах.
Полный обзор
Пётр Салтыков

Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»

Март +2,6%
с начала года +2,8%
за год +35,3%

$ Март +2,2%
$ с начала года +0,6%
$ за год +13,1%

В марте стоимость пая обновила исторический максимум, увеличившись на 2,6% в рублях/ на +2,2% в долл. Рубль в течение месяца оставался стабильным (курс доллара ЦБ РФ на 29/02 - 91,87, на 29/03 - 92,2628).

Если в феврале цены на валютные облигации из портфеля Фонда в среднем снизились в цене на 2,4%, то в марте выросли на 1,3%. Приятный сюрприз приподнесли "вечный" выпуск замещающих облигаций Тинькофф Банка (+5%) и суверенные еврооблигации РФ (+2-7%). После 7% роста мы зафиксировали прибыль по выпуску Russia-2043.

В марте мы продолжили увеличивать позицию в инфляционных ОФЗ (с 10% до 15%).
Полный обзор
Алексей Третьяков


Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Рублевые сбережения»

Март +2,2%
с начала года +8,7%
за год +36,2%

За месяц стоимость пая Фонда выросла на 2,2%, обновив исторический максимум благодаря хорошей динамике рынка акций. В начале месяца доля акций в портфеле Фонда составляла более 60%. К концу марта в рамках планового завершения совместного проекта с командой InvestHeroes и изменения команды управляющих доля акций была сокращена до 17%.

Средства от продажи акций были размещены в ликвидные короткие ОФЗ, а также направлены на погашение паев по заявкам пайщиков.

В начале апреля новая команда управляющих Фондом (Петр Салтыков и Алексей Третьяков) занялись переформатированием портфеля Фонда с целью участия в росте фондового рынка при сохранении достаточного объема ликвидности. После расчета с уходящими пайщиками структура портфеля будет отражать взгляд на рынок (оптимизм в отношении акций, ставка на инфляционные ОФЗ и высокодоходные валютные инструменты в облигационной части портфеля).
Полный обзор
Алексей Третьяков

Фильм «Дюна 2» предсказывает будущее лучше, чем Фукуяма

В Bloomberg сегодня вышел шикарный обзор с заголовком «Dune 2 Predicts the Future Better than Fukuyama».

По мнению его автора Adrian Wooldridge, фильму есть, что сказать о том, куда развивается история.

На первый взгляд, абсурдное смешение ультрасовременности и средневековья. Поединки на мечах при наличии ядерных арсеналов, длинные пешие переходы сменяются сверхзвуковыми перелетами.

Вселенная разделена между воюющими семейными династиями.
В эпицентре - пустынная планета Арракис, где добывается «спайс» - субстанция, наделяющая людей сверхспособностями.

Помимо базовой и довольно часто встречающейся в кинематографе идеи о разрушении мира в преследовании материального богатства, «Дюна» интересна версией возможного ближайшего будущего, наполненного «священными войнами» и коллективными психозами.

Почему получается так, а не как предсказывал Фрэнсис Фукуяма?

Фрэнсис Фукуяма - американский философ японского происхождения.
Фукуяма стал известен благодаря книге «Конец истории и последний человек» (1992), в которой провозгласил, что распространение либеральных демократий во всём мире может свидетельствовать о конечной точке социокультурной эволюции человечества и стать окончательной формой человеческого правительства.

Adrian Wooldridge находит в фильме намек: «научный прогресс и технологические инновации ведут к культурному и политическому регрессу».

Признаюсь, ещё не успел посмотреть «Дюна 2». Думаю восполнить этот пробел в ближайшие дни, фильм ещё идет в кинотеатрах.

Новый обзор рисков Финансовых рынков Банка России
раскрывает подробности, интересные инвесторам на всех сегментах российского рынка.

Валюта
Почему рубль не смог укрепиться в налоговый период марта?

Крупнейшие экспортеры в марте увеличили продажи валюты на 1,7 млрд. долл. относительно уровня февраля, до $12,1 млрд. Однако, самая большая продажа – на $1141 млн. прошла 1 марта. Впервые с момента начала публикации статистики (с мая 2023 года) продажи экспортной выручки в течение месяца шли равномерно без ярко выраженного всплеска во время налогового периода.

Дополнительным фактором, нивелировавшем рост предложения от экспортеров, стали покупки валюты населением. Объем нетто-покупок иностранной валюты со стороны населения в марте составил 155,5 млрд руб. (в феврале 2024 г. – 103,2 млрд руб.).

Ранее мы отмечали увеличение спроса на валюту через валютные фьючерсы. Обзор Банка России подтверждает, что спрос на валюту имеет более широкую природу.

ОФЗ
Вопрос, интересующий многих участников рынка облигаций – кто продает долгосрочные ОФЗ, также получил ответ. Системно-значимые кредитные организации (к ним ЦБ относит 13 крупнейших банков), как оказалось, в марте купили у Минфина в ходе первичных размещений ОФЗ на 126 млрд. рублей, из которых продали на вторичном рынке ОФЗ на 40 млрд. руб.

Похоже, что крупнейшие банки помогают выполнению планов Минфина без большого желания, и во 2 квартале давление на рынке сохранится, а доходности длинных ОФЗ пробьют вверх уровень 14% годовых.

Акции
Банк России обратил внимание, что розничные инвесторы впервые с ноября 2022 г. перешли к нетто-продажам и за март продали акций на 37 млрд руб.

Поддержку рынку оказали нетто-покупки институциональных инвесторов: НФО за счет собственных средств и банков.

Утрата желания покупать акции со стороны населения выглядит тревожным сигналом, но, возможно, на фоне президентских выборов и террористического акта в «Крокус Сити Холл» прошли эмоциональные продажи, которые будут выкуплены в апреле. Пока мы остаемся оптимистами в отношении рынка акций, будем следить за новой статистикой.

Акции Rio Tinto в Лондоне на 20% дешевле, чем в Сиднее

Аналитики Barclays обратили внимание на необычную ситуацию с акциями Rio Tinto, одной из крупнейших в мире горнодобывающих компаний с рыночной капитализацией более 100 млрд долларов. Компания имеет двойной листинг в Великобритании и Австралии, и дисконт ее акций в Лондоне достиг необычно большой величины – порядка 20%.

Rio Tinto’s UK-listed shares are trading at a big discount to its Australian stock, and Barclays Plc analysts say there’s money to be made by betting the spread will narrow. Rio Tinto Ltd closed at $80.58 a share in Sydney on Thursday — when converted into US dollars — while Rio Tinto Plc was more than $15 cheaper at $65.01 as of 2:50 p.m. in London.

Buying the London shares and shorting the Sydney ones when the spread is at an extreme has generated positive returns in the past, wrote Barclays analysts including Amos Fletcher. Catalysts for the spread to narrow may be the company buying back Rio Tinto Plc shares or a broader European rally as China’s economy improves, they added, – пишет Bloomberg со ссылкой на обзор Barclays.

Прямой арбитраж, предлагаемый Barclays, большинству инвесторов технически сложно реализовать на хороших условиях, однако это может быть причиной просто обратить внимание на акции Rio Tinto. Наиболее удобные для розничных инвесторов депозитарные расписки Rio Tinto, торгуемые на американских биржах, имеют базовым активом именно лондонские бумаги и стоят примерно так же, как в Лондоне, а не как в Сиднее.

Кроме того, это очередной повод обратить внимание на привлекательность британских акций. Как мы уже писали, британские акции стоят очень дешево с учетом их качества: они торгуются с низкими мультипликаторами, в большинстве являются отличными бизнесами и не имеют высоких рисков (как, например, в Китае и в целом на emerging markets). На наш взгляд, средне- и долгосрочным инвесторам стоит искать идеи, в первую очередь, именно на британском рынке.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-04-04/barclays-says-rio-tinto-dual-listing-discount-is-opportunity

Рубль на минимуме с ноября 2023 года. Что дальше?

Сегодня курс доллара вырос до 93,58 руб., максимума с 3 ноября 2023 года.
В декабре и феврале 93 рубля за доллар срабатывал как уровень поддержки национальной валюты, стимулируя продажи валюты рыночными участниками.

Сегодня мы не видим признаков разворота, а значит, наоборот, ослабление рубля может усилиться.

На первый взгляд, ослабление рубля кажется нелогичным. Цены на нефть растут, в апреле крупнейшим экспортерам предстоят крупные налоговые платежи. Те же факторы поддержки рубля были и в марте, но они не сработали.

Пробой вверх уровня 93,0 подталкивает нас увеличить позицию в валютных активах в облигационных фондах и Фонде смешанных инвестиций «Арикапитал – Рублевые сбережения».

С точки зрения технического анализа, рубль может девальвироваться в район 97,50 за доллар, после чего, как и год назад, власти могут активизировать меры поддержки.

Почему растет золото? Что делать инвесторам?

Сегодня цена золота в очередной раз обновила исторический максимум и покорила новую круглую отметку - $2400 за тройскую унцию. С начала года рост цены составил 16%, больше чем за весь прошлый год.

Почему золото дорожает?
Две основных версии строятся вокруг монетарной политики ФРС США/инфляции/денежной массы и геополитической нестабильности.

🧷 Чаще всего рост золота объясняется ожиданиями снижения ставки ФРС. Эта версия выглядит не очень убедительной, поскольку последние месяцы, ровно наоборот, надежды на смягчение политики ФРС становилось все меньше. В конце декабря 2023 года инвесторы ждали старт понижательного цикла в марте и целых 6 снижений ставки в 2024 году. В марте ожидания сдвинулись на июнь-июль. После вышедших на этой неделе данных по инфляции в США, ожидания свелись к двум снижениям % ставки – в сентябре и декабре.

🧷 Версия про то, что инвесторы покупают золото, защищаясь от инфляции – тоже нерабочая. На самом деле, портфельные инвесторы распродают золото уже 10 месяцев подряд на фоне уменьшения инфляционных ожиданий. Объем физического золота в крупнейшем ETF SPDR Gold Shares сократился до минимума с 2019 года.

Наконец, еще одна нерабочая версия – объясняющая рост золота его дефицитом. Производство золота растет. Цена $2400 за унцию делает сверхприбыльными даже самых неэффективных производителей. При этом, спрос со стороны наиболее надежного потребителя золота – мировой ювелирной отрасли – стагнирует.

Таким образом, скачок цен объясняется действиями довольно нестабильных групп потребителей – спросом населения на монеты и слитки, а также покупками центральных банков. Очевидно, это происходит из-за роста геополитических рисков.
Примечательно, что в момент начала войны на Украине золото показало довольно умеренный рост цены и уже к маю 2022 года полностью вернулось к довоенному уровню. Возможно, нынешний рост обусловлен рисками войны в ближневосточном регионе и опасениями нестабильности в финансовой системе богатых арабских стран.

Что будет дальше с ценами на золото? Практические советы инвесторам.
Краткосрочную динамику стоимости золота трудно прогнозировать, но долгосрочно золото вряд ли может торговаться выше $2000. Текущий уровень полной себестоимости у мировых производителей – $1400-1500 за унцию позволяет зарабатывать сверхприбыль и стимулирует наращивать добычу.

Текущий рост цены дает хорошую возможность зафиксировать прибыль по физическому золоту. Сдержанная динамика акций крупнейших мировых производителей – Barrick Gold и Newmont также отражает недоверие инвесторов к устойчивости роста стоимости золота.

В наших фондах мы пока сохраняем досточно крупные позиции в Полюс-золоте и ЮГК. Суммарный вес этих двух акций - 13% в фонде акций "Харизматичные идеи" и 5% в фонде смешанных инвестиций "Рублевые сбережения".

Российские золотодобытчики в отличие от мировых активно наращивают добычу, а не просто производная от стоимости золота. Даже после роста котировок они выглядят скорее справедливо оцененными, нежели переоцененными. Но делать новые покупки на текущих уровнях явно не стоит.

⚡️⚡️⚡️Друзья, приглашаем вас
18 апреля 2024 в 19-30 мск на Большой вебинар "Весенние инвестиционные идеи Топ-фондов на всех рынках".

Поделимся актуальными инвестиционными идеями фондов УК Арикапитал, традиционно входящих в Топ российских ПИФов по доходности:

⚡️Фонд российских акций «Харизматичные идеи» (доходность за год +70,5%, Топ-7 из 178 ПИФов акций)

⚡️Фонд внутренних валютных облигаций «Мировые рынки» (доходность за год +32,5%, Топ-2 из 124 ПИФов облигаций)

⚡️Фонд смешанных инвестиций «Рублевые сбережения» (экс ИнвестХироуз, доходность за год +34,8%, Топ-20 из 89 смешанных ПИФов)

Обсудим
🧷 Что будет с курсом $ в ближайшее время и до конца года?
🧷 Насколько может вырасти индекс МосБиржи?
🧷 Стоит ли покупать длинные ОФЗ
и многие другие вопросы.

Ведущие
Алексей Третьяков,
управляющий облигациями
Петр Салтыков,
управляющий акциями

❗️Участие в вебинаре – свободное. Регистрация не требуется.

Поставьте 🔥, если планируете участвовать, и заходите 18 апреля в 19-30 по ссылке: https://www.youtube.com/watch?v=T3TK4r1Oelo