Дмитрий Балясный потратил $200 млн. на новых управляющих активами.

Хедж-фонд Дмитрия Балясного провел серию найма, переманив несколько старших управляющих у своих конкурентов Ken Griffin, Steve Kohen, Izzy Englander, Citadel и Point72 Asset Management.

Наиболее высоко оплачиваемым специалистам были предложены компенсационные пакеты по более чем $50 млн.

Дефицит талантливых управляющих привел к ценовой войне, взметнувшей цену на них до уровня звезд премьер-лиги или NBA. Это выглядит парадоксальным на фоне того, что в последние годы индексные ETF отнимали долю рынка у хедж-фондов, средняя комиссия за управление активами снижалась вплоть до того, что крупнейшие управляющие компании запустили фонды с нулевыми комиссиями.

Однако проблемы среднестатических хедж-фондов не снизили интерес к крупнейшим хедж-фондам, реализующим стратегию «multi-strategy». Суть стратегии заключается в том, что средства Фонда распределяются между несколькими командами, каждая из которых должна приносить постоянный доход.
Штат Balyasny Asset Management - более 1900 человек, 165 инвестиционных команд.
В случае, если команда начинает терпеть убытки, средства под её управлением перераспределяются в пользу более успешных команд. Регулярно проигрывающие управляющие быстро увольняются. Это позволяет хедж-фонду в целом показывать прибыль независимо от динамики индексов.

Например, в худшем за много лет, как для акций, так и облигаций, 2022 году флагманский фонд Дмитрия Балясного Atlas Enhanced hedge fund принес инвесторам +11,2%. Его средняя доходность с момента основания превышает 12% годовых. Лучший по доходности multi-strategy хедж-фонд Citadel принес инвесторам с момента основания почти 20% годовых.

Несмотря на завышенные комиссии, итоговая доходность позволяет перекладывать на клиентов практически любые расходы, связанные с наймом управляющих и не испытывать проблем с привлечением средств. Ведущие хедж-фонды по-прежнему берут комиссию 2% от активов +20% от прибыли, редко открывают окна для привлечения новых средств и подчас предлагают новым сотрудникам опцию инвестировать в собственный хедж-фонд как привилегию.

В России роль управляющего пока мало значительна. Наибольший приток средств идет в управляющие компании, входящие в крупные банковские холдинги. Но в случае если рост фондового рынка застопорится (возможно, мы уже наблюдаем этот процесс) роль правильного выбора отдельных бумаг и, в целом, правильно выбранной активной стратегии управления увеличится, что заставит инвесторов более тщательно выбирать паевый инвестиционный фонд.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-08-08/balyasny-goes-on-new-hiring-spree-with-200-million-in-payouts

Сможет ли Intel пережить кризис?

Fortune рассуждает о том, сможет ли Intel опровергнуть давнее наблюдение о том, что компания способна пережить одного плохого руководителя (CEO), но не четырех плохих. После ухода Andy Grove в 1998 году Intel столкнулся именно с этим: 4 следующих CEO делали катастрофические ошибки, оказываясь от предложений, которые в итоге оказывались сверхперспективными и обогащали конкурентов.

Intel now tests the longtime observation that a company can survive a wrong CEO, but no company can survive four consecutive wrong CEOs. After Intel’s great CEO Andy Grove stepped down in 1998, he was followed by four CEOs, including Swan and Otellini, who were arguably wrong for the job at that time. As performance deteriorated, the directors in 2021 brought in former Intel chief technology officer Pat Gelsinger as CEO to lead an ambitious high-stakes rescue mission.

В 2006 году Steve Jobs попросил Intel CEO Paul Otellini разработать процессор для еще несуществующего продукта: Paul Otellini отказался, а iPhone стал работать на процессорах других компаний. В 2017 и 2018 Intel мог купить 15% акций OpenAI за $1 млрд и получить еще 15% за поставку для него чипов по себестоимости. Эти инвестиции – не такие уже большие по меркам Intel – могли сделать компанию лидером в сфере искусственного интеллекта, но CEO Bob Swan решил сэкономить.

Мы можем добавить еще один пример (в статье Fortune его нет) – недавнее решение Intel вложить десятки млрд долларов в производство чипов для других компаний, конкурируя с Taiwan Semiconductor. Эта идея изначально выглядела сомнительной и могла быть оправдана, по нашему мнению, только в случае блокады Тайваня или другого сравнимого по масштабу кризиса в Азии. Именно эти огромные инвестиции в очень сложный, низкомаржинальный и капиталоемкий бизнес, в котором у Intel нет никаких преимуществ, стали непосредственной причиной текущего кризиса Intel и падения акций на 60% с начала года.

Трудно сказать, полностью ли оценены проблемы Intel в текущей оценке акций. Наиболее очевидная идея для инвесторов – продавать средне- и долгосрочные облигации компании, так как текущие рейтинги очень сильно завышены по сравнению с реальным кредитным качеством Intel, а спреды, хотя и хуже рейтинга, все еще слишком узкие. Moody’s только сейчас понизил рейтинг c A3 до Baa1, а с учетом кризиса в компании долгосрочные облигации, на наш взгляд, должны торговаться хотя бы как BB.

В более широком смысле история Intel показывает рискованность бизнеса технологических компаний. В отличие от других секторов, здесь всего несколько неправильных решений топ-менеджмента могут превратить лидера в аутсайдера. Очевидно, при текущих ценах инвесторы не закладывают подобные риски в оценку акций топовых технологических компаний.

Что делать валютным инвесторам после резкого ослабления рубля?

Резкое ослабление рубля в начале этой недели стало неожиданностью для участников рынка.

Всего за 6 рабочих дней с 6 по 14 августа официальный курс доллара ЦБ вырос на 9% с 84,95 до 92,66 рублей. Означает ли скачок валютных курсов начало тренда на ослабление рубля?

Курс юаня за этот же период увеличился всего на 1,6%. В результате разрыв между внутрироссийским кросс-курсом USD/CNY от глобального достигло рекордного максимума – 7,8%, что привело еще к одной дилемме – какой курс: доллара или биржевого юаня более репрезентативен?

Из-за недостатка информации и непрозрачности курсообразования прогнозы на ближайшую перспективу выглядят как гадание на кофейной гущу. Поэтому, отвечая на эти вопросы, делимся своими практическими действиями в фондах, исходя из видения на более среднесрочный горизонт 3-6 месяцев.


❗️Хотя мы ждем ослабления рубля к концу года, его недавнее падение не является началом тренда, и скорее всего, будет по большей части нивелировано в ближайший налоговый период.
Рекордный разрыв между российским и глобальным курсом юаня отражает проблемы с внешнеторговыми расчетами, причем, в основном, у импортеров и по переводам за рубеж. Сохранение этих проблем увеличивает положительное сальдо внешней торговли РФ и приводит к завышению курса рубля.
Говорить об устойчивом тренде на ослабление можно будет, когда устранится дисконт, либо запустятся торги новыми валютами, например, индийской рупией.

Произошедшее ослабление – просто звонок, напоминающий инвесторам, что волатильность на рынке никто не отменял. Наша тактика – использовать моменты переукрепления рубля (когда курс сильно отклоняется от параметров бюджета) для увеличения позиции в валютных активах.
В конце июля, как писали в обзоре по фондам, мы наращивали долю валютных активов во всех фондах до максимума. Текущая доля валютных активов в фондах под управлением УК Арикапитал:
🧷 Чистые деньги (мультивалютный фонд облигаций) ~90%
🧷Мировые рынки (валютный фонд облигаций) >95%
🧷Рублевые сбережения (фонд смешанных инвестиций) ~60%
🧷 Харизматичные идеи (фонд российских акций) ~15%.
Это позволяет в текущей ситуации избегать резких движений и просто сохранять позицию, которая уже в прибыли.

Сохраняя в целом валютную позицию, мы воспользовались моментом для перекладки из долларовых и евровых активов в юаневые. Если по отношению к доллару рубль приблизился к нейтральному курсу (курс, при котором инвестор получает одинаковый доход независимо от выбора валюты с учетом прогнозируемого среднесрочного курса и разницы в % ставках), то по отношению к юаню рубль переоценен. До конца года мы ждем ослабление рубля с текущего уровня 12 до 13-13,5 за 1 юань.

Неожиданный перекос курсов в сторону евро (расчетный кросс-курс ЦБ на 15.08.24 EUR/USD = 1,115 также рекордно превышает глобальный курс евро) означает, что любые перекосы не исключены. Вполне возможно, что текущий дисконт юаня в какой то момент сменится на премию.

Экономические планы Камалы Харрис могут быть хуже для рынков, чем Дональд Трамп

На этой неделе Камала Харрис, кандидат в президенты США от демократов, представила свой вариант предполагаемых экономических изменений. Он включает увеличение налоговых вычетов на детей, меры по увеличению доступности жилья и – самое спорное – ограничение цен на еду и медикаменты. Несмотря на достаточно общие формулировки и отсутствие деталей, это уже вызвало негативное комментарии экспертов: ограничение цен вызовет скорее дефицит, чем их снижение, а причины роста цен связаны с чрезмерно стимулирующей монетарной и фискальной политикой и не сводятся к жадности крупных компаний.

Harris is continuing with the Biden administration theme of blaming high inflation on corporate greed and price gouging – be it oil producers, pharmaceutical firms or, in this case, grocery retailers – rather than excessively loose pandemic-era fiscal and monetary policies… She wants Congress to pass a federal ‘price-gouging’ ban. It sounds uncomfortably like price controls, which could lead to product shortages, написал Paul Ashworth, главный экономист Capital Economics.

По нашему мнению, на таком высококонкурентном рынке как США аргументы про жадность корпораций как причину роста цен выглядят смешно. Предложения Камалы Харрис по поводу ограничения цен заставляют задуматься, что ее экономическая политика может оказаться более негативной для рынков, чем даже идеи Дональда Трампа по поводу сокращения независимости ФРС.

Сложилась уникальная ситуация, когда оба кандидата в президенты предлагают так или иначе изменить существующие институты и ограничить рыночную экономику. Вероятная причина – быстрый экономический рост в США в последние годы был непропорционально смещен в сторону наиболее обеспеченных и образованных слоев, заставляя большинство населения требовать изменений. На практике предлагаемые кандидатами реформы, скорее всего, будут сильно смягчены, однако даже частичная реализация выглядит негативом для рынков.

https://www.usatoday.com/story/money/2024/08/17/harris-economic-policies-plan-expert-read/74831624007/

Курс EUR/USD - на годовом максимуме. Что будет с долларом дальше?

Сегодня курс европейской валюты достиг отметки 1,1111, обновив предыдущий максимум от 27.12.2023. Примечательно, что доллар снижается к большинству основных валют несмотря на то, что ФРС еще не приступила к снижению ставки, а ЕЦБ это сделал еще в июне.

Почему так происходит?
✔️Финансовые рынки любят симметричность. За 2021-2022 год индекс доллара вырос на 15%. Хотя тогда мировые центробанки вслед за ФРС тоже повышали ставки, но инвесторы стремились именно в долларовые депозиты и облигации. Начало цикла снижения ставки ФРС, которое прогнозируется в сентябре может дать сигнал к обратному процессу.
У США огромный торговый дефицит с остальным миром, как только долларовые активы становятся менее привлекательными для зарубежных инвесторов, одного этого достаточно для запуска процесса ослабления доллара.

✔️Второй фактор, о котором мы недавно писали - безвыигрышная для инвесторов комбинация претендентов на пост президента. И Трамп, и Харрис могут усугубить бюджетные проблемы США.

Что делать инвесторам в текущей ситуации?
Наша долгосрочная ставка - активы, номинированные в валютах отличных от доллара США. У российских инвесторов, к сожалению, выбор - не такой большой. Это, прежде всего, замещающие облигации, номинированные в евро. Но с учетом появившегося дисконта курса биржевого юаня к глобальному кросс-курсу USD/CNH и выросших доходностей, нам все больше нравятся юаневые облигации.

Что делаем мы в облигационных фондах?
Как и ранее, продолжаем держать близкую к максимальной долю валютных активов, делая акцент на евро, юань и швейцарский франк. Например, текущая валютная структура Фонда внутренних валютных облигаций "Мировые рынки" выглядит так: юань 48%, доллар - 21%, евро - 13%, швейцарский франк - 9%.

Нефть – на минимуме с начала года. Разбираемся в причинах

Главный фактор - слабый спрос в Китае. Опубликованная на днях статистика отразила сокращение импорта нефти в июле до минимума с сентября 2022 года.

Некоторые аналитики объясняют это временным замедлением экономического роста. Однако доля NEV (New Energy Vehicle) в продажах новых автомобилей в июле превысила 50%. На наш взгляд, сокращение спроса Китая на нефть является структурным. Ещё в марте мы обращали внимание на прогноз Ситибанка снижения цены нефти до $55 к концу 2025 года на фоне электрофикации мирового автопарка.
В августе (до выхода июльской статистики по Китаю) ОПЕК уже сокращала официальный прогноз роста мирового спроса на нефть в 2024 году с 2,25 млн баррелей в сутки до 2,11 млн б/с, отмечая уменьшение спроса в Китае.

На днях Goldman Sachs присоединился к прогнозу Ситибанка, отметив, что в случае отсутствия роста спроса на нефть со стороны Китая, Brent может упасть до $68 за баррель (что означает снижение стоимости марки WTI с текущего уровня $72 до ~$64).
 
Второй фактор - замедление американской экономики. Вчера Bureau of Labor Statistics уменьшило оценку созданных рабочих мест в США за 12 месяцев по март 2024 года на 818 тыс. - самый масштабный пересмотр статистики с 2009 года. После пересмотра ситуация на рынке труда выглядит значительно хуже, а американская экономика – гораздо ближе к рецессии, чем ранее предполагалось.

Наконец, сезонный фактор, о котором мы писали в июле. Подходит к концу летний сезон отпусков в северном полушарии, что сокращает спрос на бензин и нефть. В августе чаще всего нефть падает в цене, и этот год подтверждает сезонную статистику.
 
Что будет дальше?
Впереди, возможно, самый важный ценовой уровень для участников нефтяного рынка - $70 за баррель WTI. Для многих нефтяных компаний любая цена нефти выше $70 - комфортна, а ниже - наоборот. Падение цен ниже $70 может побудить нефтедобытчиков начать пересмотр инвестиционных планов. Страны, входящие в ОПЕК, могут пересмотреть предыдущее решение возвращать дополнительные баррели на рынок, начиная с октября.

В краткосрочном плане мы не ждём пробоя ниже этой отметки.
С точки зрения российского инвестора стабилизация цен на нефть на уровнях:
📎Brent – $75
📎WTI – $70
📎Urals - $65
означает ухудшение финансовых результатов российских представителей нефтяного сектора по итогам 2 полугодия. Это ещё не катастрофа, но вряд ли акции будут позитивно реагировать на будущую отчетность.

С точки зрения влияния на валютный рынок, умеренное снижение цен на нефть компенсируется высокими ставками ЦБ, поэтому мы по-прежнему придерживаемся прогноза умеренного ослабления рубля в район 100 за доллар США к концу 2024 года.

Рост без дивидендов или дивиденды без роста?

Закрытие ЦБ лазейки по переводу из внешнего контура российских акций принесёт лишь краткосрочное облегчение. Падение обусловлено фундаментальными причинами. Сезон корпоративной отчетности российских компаний по большей части приносит разочарование инвесторам.

Крупные компании стагнируют:

Например, Татнефть в первом полугодии увеличила чистую прибыль всего на 2% при росте выручки в полтора раза.

Один из лучших показателей роста прибыльности – у Сбербанка (+10,7% г/г) едва перекрывает инфляцию.


У компаний роста растет все кроме прибыли акционеров:

Делимобиль – рост выручки в 1 полугодии на 40%, чистая прибыль уменьшилась на 32%.


Диасофт – рост выручки на 31%, чистая прибыль снизилась на 19%.


Озон – рост выручки на 31%, чистый убыток увеличился в 17 раз с -2 до -41 млрд. руб.

Больше всего разочаровывают компании, традиционно считающиеся медленно растущими, но надежными «cash caw», у которых начала снижаться прибыль:
Например, чистая прибыль МТС во втором квартале 2024 года сократилась на 57% до 7,2 млрд. руб. – минимума с 4 квартала 2022 года.

Норильский Никель - чистая прибыль в 1 полугодии снизилась на 23%.

Новабев по итогам 1 полугодия сократил чистую прибыль на треть.

Причины понятны – сложная конъюнктура глобального сырьевого рынка, проблемы с расчетами и укрепление рубля не позволяют надеяться на рост прибыли экспортеров. Для многих из них, 2022-2023 гг. создали эффект высокой базы, когда в целом нормальные результаты оказываются ниже ожиданий инвесторов.

Для компаний, ориентированных на внутренний рынок главная проблема – высокие % ставки. Особенно болезненно это проявляется там, где чистый долг превышает EBITDA в 2 и более раз, что характерно для девелоперов, телекомов, пищевой промышленности.

Что делать инвесторам в этой ситуации?
Два месяца назад мы говорили о том, что рассматриваем 2700-2800 по индексу Мосбиржи уровнем поддержки, при котором акции станут фундаментально привлекательными. Повышение ставки ЦБ, ухудшение ситуации на рынке нефти и отчетность компаний означают, что рынок может падать дальше. Мы готовимся к продолжению коррекции к 2500 по индексу Мосбиржи.

Снижение индекса к 2700 сделало единичные акции привлекательными, но по большинству других оценки снижаются.

⚡️Первые полугодовые отчеты подсветили проблему растущих процентных расходов, которая может еще не раз всплыть у тех, кто еще не отчитался. Поэтому сокращаем позиции в компаниях с большим долгом, например, Полюс-золото (Долг/EBITDA – 1,85 по данным smart-lab).

⚡️Поставили на паузу участие в IPO и осторожнее относимся к компаниям роста.

⚡️Увеличенную денежную подушку размещаем в юаневые облигации и ОФЗ с плавающим купоном.

❗️Отчетность российских компаний за 2 полугодие 2024 будет ещё хуже из-за укрепления рубля и более высоких % ставок. Это создает риск затяжного снижения рынка.

На текущий момент, доля акций в фонде акций «Харизматичные идеи» ~75%, в фонде смешанных инвестиций «Рублевые сбережения» ~25% - вблизи минимального уровня в рамках наших инвестиционных стратегий.
Фонд «Харизматичные идеи» по итогам последних 12 месяцев с доходностью 28,4% входит в Топ-3 наиболее доходных ПИФов всех категорий.

В августе отток средств из ПИФов акций может достичь исторического максимума

Оперативная статистика (приведена в комментариях) по 50 крупнейшим ПИФам акций (с активами – 338 млрд. руб., что составляет более 90% от совокупных активов всех ПИФов акций) показывает, что с 1 по 26 августа отток средств составил 7,5 млрд. руб.

❗️При сохранении тенденции август 2024 может оказаться месяцем рекордных оттоков за всю историю российского рынка коллективных инвестиций.
Для сравнения, по данным Investfunds.ru, предыдущие максимальные оттоки средств были:
⚡️-7,5 млрд. руб. в январе 2024 года;
⚡️-5,7 млрд. руб. в декабре 2007 года;
⚡️-3,3 млрд. руб. в апреле 2022 года.


Причины – понятны. В целом население активно инвестирует на фондовый рынок, но акции в настоящий момент проигрывают по привлекательности инструментам денежного рынка. Например, в июле в ПИФы акций приток составил 2,9 млрд. руб., а в фонды денежного рынка – 62,7 млрд. руб.
На фоне повышения ставки ЦБ до 18% перекладка из акций в депозиты и облигации с плавающей ставкой только усилилась.

Помимо невозможности обеспечить конкурентоспособную доходность для миноритарных акционеров, российские компании, как мы на днях писали, начали демонстрировать слабую отчетность.

Означает ли рекордный отток то, что все, кто хотел выйти из акций, уже вышли?
Вряд ли. В среднем по всем ПИФам акций отток с начала месяца составляет около 3% от активов. Но если убрать из выборки фонды с аномальными оттоками, по всей видимости, обусловленные корпоративными, а не рыночными причинами (как, например, -10% по фонду РБ – акции под управлением УК «Эра Инвестиций» (экс УК Росбанка), то средний отток - всего -2%. Такими темпами инвесторы могут выходить довольно долго.

Говорить о завершении оттока из акций можно в случае, когда он станет на порядок больше.

Из истории - после мощного восстановительного роста индекс Мосбиржи весной 2011 года практически вернулся к максимумам 2008 года. Но в отсутствие дальнейших перспектив российские инвесторы утратили интерес к акциям, после чего из ПИФов акций начался отток на уровне 2-3% в месяц, продолжавшийся непрерывно больше года с декабря 2011 по март 2013 года.
Совокупный объем активов российских ПИФов акций сократился на 20% с 41,7 до 34 млрд. руб.

Таким образом, запрет на продажи акций, купленных с дисконтом на западном рынке, вряд ли остановит снижение российского фондового рынка.

Распродажа в замещающих облигациях. Насколько привлекательны валютные облигации в нынешних условиях?

Согласно индексу CBonds средняя доходность замещающих облигаций достигла нового исторического максимума – 11,09% годовых. С момента предыдущего поста прошло больше месяца. Стоит ли теперь инвестировать в валютные облигации? Делимся текущим взглядом на рыночную ситуацию и рассказываем о действиях в наших облигационных фондах.

Перспективы валютного курса
Многих ставит в недоумение расхождение между курсом юаня к доллару на российском и глобальном рынке, доходящее в последнее время до 10%. Например, ориентируясь на курсы ЦБ РФ на 27.08.2024 долл. США = 91,77, юань = 11,6863, получается, что в России юань к доллару котируется по курсу = 7,85 в то время, как глобальный курс USD/CNH = 7,13.
🤔 Какой курс ЦБ «правильный» - высокий долларовый или низкий юаневый?

На наш взгляд, оценки доллара и евро Банком России в данный момент более адекватны, учитывая то, что основной оборот валютой переместился с Московской биржи на внебиржевой рынок.

Последний раз Банк России приводил показатели торгов валютой за июнь, тогда месячный объем биржевых торгов составил 6,3 трлн. руб., внебиржевых - 13 трлн. руб. Учитывая то, что в июле-августе оборот на биржевых валютных торгах сократился до ~2 трлн. руб. в месяц, можно оценить долю внебиржевого рынка на уровне 80-90%.
Скорее всего, юаневый дисконт сократится за счет роста курса юаня в район 12,80 за счет того, что ММВБ решит проблему с обслуживающими китайскими банками, либо Банк России перейдет на расчет официального курса по внебиржевым торгам, как более репрезентативных.

Наш взгляд на динамику валютных курсов до конца 2024 года остается неизменным – плавное ослабление рубля к 95-100 по отношению к доллару/ 13-13,50 к юаню, учитывая ожидаемое восстановление импорта, уменьшение экспортной выручки от продажи нефти и текущий инфляционный фон.

Валютные облигации остаются наиболее привлекательным сегментом российского рынка, при этом юаневые облигации выглядят более привлекательными, чем замещающие облигации в долларах или евро. Покупка по текущим ценам позволяет зафиксировать доходность к погашению 8,5-9% годовых в юанях + потенциально заработать на росте валютного курса более 10% на горизонте 3-4 месяцев.

Долгосрочно мы рассчитываем на дополнительный доход от переоценки облигаций, когда валютные доходности начнут сближаться с уровнем глобального рынка 5-6% годовых. Но этот процесс начнётся не раньше, чем Банк России начнёт смягчение политики. Пока, по видимому, российские экспортёры готовы занимать на внутреннем рынке в валюте под 8-10% годовых.

В августе мы увеличивали позицию в юаневых активах через прямую покупку облигаций, а также через фьючерсы. В фонде внутренних валютных облигаций «Мировые рынки» доля юаневых активов выросла с 37% до 60%, в смешанном фонде «Рублевые сбережения» - с 25% до 41%.

Облигации, которые покупали:
Металлоинвест 2026 CNY (YTM 10% год.)
Совкомфлот 2026 CNY (YTM 9% год.)
Акрон 2026 CNY (YTM 8,5% год.)

Отчет Nvidia означает конец пузыря в искусственном интеллекте?

Ключевой новостью этой недели стала квартальная отчетность Nvidia – главной звезды темы искусственного интеллекта. Спрос на графические чипы для обучения чат-ботов и других языковых моделей привел к росту акций Nvidia во много раз, сделав ее одним из крупнейших компонентов S&P 500 (наряду с Apple и Microsoft).

Компания прекрасно отчиталась: и квартальные результаты, и прогноз вышли лучше консенсус-прогноза. Менеджмент сообщил о решении операционных проблем с производством новых процессоров Blackwell. Более того, Nvidia объявила рекордный выкуп акций на $50 млрд - краткосрочно это может поддержать акции, которые к тому же вынуждены покупать индексные фонды (из-за огромного веса Nvidia в индексах).

Тем не менее, акции упали после выхода отчетности: рынок напугало некоторое сокращение маржинальности, а ожидания фондов (buy side) оказались намного выше, чем консенсус-прогноз. Такая реакция рынка на объективно хорошие новости выглядит сигналом изменения отношения инвесторов к теме искусственного интеллекта: после первоначального оптимизма все большее число экспертов начинают сомневаться, смогут ли компании зарабатывать на этом в сколь-либо обозримом будущем. Как пишет CNBC, аналитики во время конференц-колла спрашивали менеджмент Nvidia о том, зарабатывают ли ее покупатели на инвестициях в чипы для обучения искусственного интеллекта.

Главные покупатели чипов Nvidia – крупнейшие технологические компании. Выручка Nvidia – их капитальные затраты, в основном связанные с искусственным интеллектом. Это делает бизнес Nvidia экстремально волатильным, но пока что рынок видел только положительную сторону этой волатильности.

One reason for Nvidia’s increased volatility is that it relies on a small group of customers… for an outsized amount of its revenue. Top execs at Alphabet and Meta both acknowledged recently that they could be overspending in their AI buildout, but said the risk of underinvesting was too great for them to not be aggressive – пишет CNBC.

Страшно представить, что будет с акциями Nvidia, когда этот «overspending» закончится. В долгосрочном плане, как мы уже писали, Nvidia вполне может повторить историю Cisco, которая в 2000 году была крупнейшей в мире компанией по рыночной капитализации, но до сих пор стоит дешевле, чем на пике пузыря доткомов.

Что не так с отчетами компаний?

Сезон полугодовой отчетности подходит к концу. На прошлой неделе отчитались тяжеловесы: Газпром, Роснефть, Лукойл и т. д.

Мы не разделяем оптимизма отдельных аналитиков. В целом отчетность показывает, что российским компаниям трудно в текущих условиях наращивать прибыль. А дальше будет ещё труднее.

Разберём на примере Лукойла, крупнейшего компонента индекса Мосбиржи:
«Отчет Лукойла за 1 полугодие 2024 года: выручка и прибыль уверенно растут! Ждем дивиденды.»

✔️ В 1 квартале 2024 чистая прибыль Лукойла выросла на 19% с 261,6 до 310,6 млрд. рублей. Это сопоставимо с ростом средней рублевой стоимости нефти на 23% с 6030 руб. до 7440 руб. за баррель Brent. В целом ок, но помогла валютная переоценка.

✔️ Во 2 квартале 2024 чистая прибыль Лукойла сократилась на 7,5% с 302,6 до 279,9 млрд. рублей вопреки дальнейшему росту рублевой цены нефти на 22% до 7724 руб. за баррель Brent.
Даже если скорректировать прибыль на результат от валютной переоценки (во 2 квартале 2024 убыток 50 млрд. против прибыли 30 млрд. в 2023), то рост прибыли всего на 14%.

Почему сокращается прибыль?
❗️Основная причина – рост налогов. Расходы по статье «Налоги (кроме налога на прибыль) и экспортные пошлины» в 1 полугодии 2024 года выросли на 58% с 616 до 973 млрд. рублей.

❗️Также значительно быстрее инфляции выросли коммерческие и общехозяйственные расходы – на 37% с 113 до 155 млрд.

🏅При этом, Лукойл имеет отрицательный чистый долг (денежные средства на балансе превышают долг) и в отличие от большинства российских компаний выигрывает от роста % ставок. Чистые % доходы (% Доходы минус % расходы) выросли в 3,5 раза с 12 до 41 млрд. рублей.

Резюме
Рост налогов и общехозяйственных расходов на фоне снижения цены нефти (Текущая рублевая цена нефти – примерно на 10% ниже, чем во 2 полугодии 2023 года) приведут к снижению прибыли Лукойла.
Но компания остаётся устойчивой, может выплатить дивиденды сопоставимые с прошлым годом. С учетом коррекции на рынке потенциальная дивидендная доходность >15% годовых.

В депозитах и облигациях можно заработать больше, но Лукойл одним из первых выиграет, когда развернется цикл ставок. Или если подешевеет ещё на 10-15%:)

Акции Лукойла – топ-позиция нашего Фонда акций «Харизматичные идеи» с долей 9,1% от активов.

Однако его отчет еще раз подчеркивает, что находить идеи, конкурирующие с инструментами денежного рынка сейчас крайне сложно. А значит, период сильного роста стоимости активов на российском фондовом рынке придется подождать.

Американские горки на валютном рынке продолжаются.

Российский валютный рынок вновь в зоне турбулентности. В то время как доллар обваливается на внебиржевом рынке (с 92,0 по состоянию на 30 августа до 86,80 к вечеру 3 сентября), биржевой юань растет до 5-месячного максимума (с 12,0 до 12,80). В результате 10% дисконт биржевого юаня к глобальному курсу USD/CNH полностью устранился и перешел в 2% премию (российский курс 89,0 / 12,80 = 6,95 по сравнению с глобальным кросс курсом USD/CNH = 7,12).

Картину дополняет то, что юань с расчетами TOD (сегодня) торгуется дороже, чем TOM (завтра) на 10 копеек. Это означает острейший дефицит юаневой ликвидности - однодневный заем в юанях стоит почти 1%. Если считать по простой % ставке это >300% годовых, по ставке сложного процента >1700% годовых.

На такую турбулентность можно посмотреть под разными углами. С одной стороны резкие скачки курсов и процентных ставок отпугивают от рынка консервативных инвесторов, банки, пенсионные фонды - всех, для кого недопустимы краткосрочные отрицательные переоценки (например, сегодняшний скачок курса юаня привел к резкой просадке цен на юаневые облигации).

С другой стороны для инвестора real money, повышенный уровень валютных доходностей - отличный момент для покупок или удлинения дюрации портфеля (что мы и делаем). Фундаментальное правило валютного рынка - курс валюты в долгосрочном плане изменяется на разницу в инфляции означает, что рубль будет девальвироваться и к доллару, и к юаню примерно на 5-10% в год. И риски смещены в сторону более резкой девальвации (если, например, упадет цена нефти или инфляция в России выйдет из под контроля), а не наоборот.

Ранее мы обращали внимание на привлекательность юаневых облигаций. Исправление дисконта возвращает наш фокус к облигациям, номинированным в валютах развитых стран.

Из примеров покупок за вчера и сегодня: (RUS-28 с доходностью к погашению > 10% годовых, РЖД 2026 CHF > 12% годовых, ПИК 2026 > 14% годовых).

Замедление инфляции ниже 9% дает возможность закончить цикл повышения ставки.

На прошлой неделе потребительские цены в РФ снизились на 0,02%. Первая недельная дефляция за последние 18 месяцев в РФ. Годовая инфляция замедлилась с 9,01% до 8,87%.

Небольшое, но важное замедление годовой инфляции делает, на наш взгляд, маловероятным повышение ключевой ставки на ближайшем заседании 13 сентября.

Последующие недели должны закрепить дезинфляционный тренд - из расчета годовой инфляции будут уходить завышенные показатели 2023 года (инфляция за неделю с 5 по 11 сентября 2023 года составила 0,13%, за весь сентябрь 2023 - 0,87%, в октябре 2023 - 0,83%).

В отсутствие новых шоков, к концу осени годовая инфляция может опуститься ниже 8%.

Это будет позитивом для рынка акций и облигаций. Не исключено, что наш прогноз в отношении минимума по индексу Мосбиржи в районе 2500 пунктов, подтвердился.

В начале этой недели мы увеличили позиции в фондах акций «Харизматичные идеи» и смешанных инвестиций «Рублевые сбережения».

Риск для акций - снижение цен на нефть и возможный новый рост бюджетных расходов. Более безопасно, на наш взгляд, инвестировать сейчас в валютные облигации.
Ждём новости от ОПЕК+ и проект федерального бюджета.

08/2024 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц

Фонд российских акций «Харизматичные идеи»

Август -8,1%
с начала года +2,0%
за год +8,4%

Пай фонда снизился на (-8,1%), результат с начала года составил +2,0%. Индекс продолжил снижаться, упав на (-9,9%). Динамика пая оказалась значительно лучше индексной, опережение с начала года выросло до +11,3%.

Фонд продолжает находится в числе лучших фондов российских акций, занимая 3 место по доходности за полный год.

Основными двумя «силами», тянувшие фонд в разные стороны, состояли из
➕ низкой аллокации в акции на уровне 72-75%, что позволяло падать меньше, и
➖ значительной доли в компаниях второго эшелона, наоборот увеличивавших скорость падения против индекса.

Среди Топ-5 упор по-прежнему идет на крупные дивидендные компании, в основном из нефтяного сектора, и специальная тема – ВТБ – в расчете на возврат к дивидендам.

Ожидания на сентябрь 2024 год:

Сильное падение рынка акций в августе привело индекс к привлекательным значениям как по фундаментальным оценкам, так и по техническим индикаторам. Дивидендная доходность ряда компаний с низким или отсутствующим долгом приблизилась или даже превысила доходности по долгосрочным ОФЗ. Технически значимые минимумы 2022 года находятся на уровне 2200 пунктов по индексу, там же был минимум рынка в период ковидных ограничений. Технически после начала СВО и до весны 2023 года индекс торговался в довольно узком диапазоне 2200-2500 пунктов, до верхней границы которого нам остался всего 1%, а до нижней – 13%.

Хотя мы все хотим поймать «дно», реальность говорит что это очень сложная и редко выполнимая задача. Поэтому мы будем «раскладывать яйца по разным корзинам», и одной частью свободных средств ждать более явной индикации рыночного дна, а вторую часть начинаем инвестировать в самые привлекательные акции.
Полный обзор
Пётр Салтыков

Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»

Август +4,7%
с начала года -1,8%
за год +4,4%

$ Август -1,2%
$ с начала года -3,0%
$ за год +9,5%

В августе стоимость пая в рублях выросла на +4,7%, в долларовом выражении снизилась на 1,2%.

В течение месяца рубль сильно девальвировался относительно доллара (курс доллара ЦБ РФ на 31/07 - 86,33, на 30.08 - 91,45), но почти не изменился по отношению к юаню (курс ЦБ РФ на 31/07 - 11,84, на 30.08 - 11,91); Внутрироссийский курс юаня (7,69) оказался занижен относительно "правильного" глобального курса USD/CNH 7,09 более чем на 8%.

Хотя перекос на валютном рынке привел к снижению долларовой стоимости активов Фонда, на наш взгляд, он создал отличную арбитражную возможность. В августе мы увеличили долю юаневых активов в Фонде с 37,5% до 60%, покупая юаневые облигации, а также за счет открытия длинной позиции в юаневых фьючерсах.

Диверсифицированная структура активов Фонда (замещающие облигации, юаневые облигации, валютные фьючерсы), активная ротация в более доходные инструменты позволила значительно опередить бенчмарк - индекс замещающих облигаций CBonds, упавший за месяц на 5,7%.

Мы поддерживаем ~100% долю валютных активов в Фонде.
Полный обзор
Алексей Третьяков


Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Рублевые сбережения»

Август -1,3%
с начала года ~0,0%
за год +0,2%

В августе стоимость пая Фонда снизилась на 1,3%. Несмотря на снижение, месяц оказался одним из лучших по динамике относительно бенчмарка (-4,8%, из которых снижение индекса акций -9,9%, корпоративных облигаций - 0%).

Избежать сильной просадки удалось благодаря двум решениям: ✔️Сокращению доли акций до <25% от активов Фонда. Весь август мы оставались в защитной позиции, дожидаясь снижения индекса Мосбиржи в район 2500 пунктов, о чем писали в канале.
✔️Увеличенной доли валютных активов, которые принесли за месяц доход в размере +2,4% от цены пая, и это при том, что юаневые активы остались сильно недооцененными из-за перекосов на российском валютном рынке.

В августе мы увеличили долю валютных активов Фонда с 58% до 63%, причем доля юаневых активов была увеличена с 26% до 40%.
Полный обзор
Алексей Третьяков

Tesla планирует запустить систему автономного вождения в 2025 году

На этой неделе Tesla объявила о планах запустить более продвинутый вариант автономного вождения (Full Self Driving, FSD) в Европе и в Китае уже в 1 квартале 2025 года. Компания рассчитывает получить одобрение регуляторов до конца 2024 года и затем предлагать FSD как платную опцию (в виде апгрейда существующей системы помощи вождению).

Идея в том, что огромный массив собранных Tesla данных с автомобилей сможет обучить вождению систему, похожую на существующие модели искусственного интеллекта. В случае успеха это создаст огромный разрыв между Tesla и китайскими конкурентами, которые смогли делать электромобили дешевле и во многих случаях даже лучше. Однако пока FSD – несмотря на название – не означает по-настоящему автоматизированное вождение. Водитель все еще будет обязан сидеть за рулем, следить за дорогой и перехватывать управление в случае необходимости.

По нашему мнению, краткосрочно оценить перспективы FSD сложно, однако на интервале несколько лет это выглядит одним из наиболее реалистичных вариантов применения искусственного интеллекта (наряду, например, с колл-центрами). Tesla имеет преимущество перед другими компаниями за счет огромного массива собранных данных.

Поможет ли это акциям Tesla – еще более сложный вопрос. Акции подросли на данной новости, но остаются в существенном минусе с начала года, а их мультипликаторы по-прежнему остаются очень высокими. На наш взгляд, акции Tesla сейчас – это дорогой опцион на то, что компании удастся добиться по-настоящему автономного вождения.

https://www.cnbc.com/2024/09/05/tesla-to-launch-full-self-driving-in-europe-and-china-in-q1-2025.html

Нефтетрейдеры прогнозируют дальнейшее падение цен на нефть

Крупнейшие мировые нефтетрейдеры Trafigura, Gunvor и Vitol на днях поделились пессимистичными взглядами на рынок нефти.

Глава нефтетрейдинга Trafigura Ben Luckock заявил, что стоимость Brent, скорее всего, опустится до уровня $60+ в ближайшее время.

Глава Gunvor Torbjörn Törnqvist отметил, что сейчас нефти производится намного больше, чем потребляется, и дисбаланс усугубится в последующие годы.

CEO Vitol Russell Hardy в интервью сказал, что пик потребления бензина в Китае пройдёт в этом или следующем году из-за того, что китайцы пересаживаются на электромобили.

Баррель марки Brent сейчас стоит примерно $71,5.
В марте, когда цена превышала $80, Ситибанк был единственным крупным банком, прогнозировавшим обвал цены до $70 к концу 2024 года и $55 к концу 2025 года, отмечая те факторы, о которых сейчас начали говорить другие инвест. аналитики и участники отрасли, а именно:
❗️замедление экономического роста, возможно, рецессию в США
❗️переход в первую очередь Китая, а также развитых стран на электромобили.

Снижение стоимости нефти до минимума с 2021 года в отсутствие какого-то кризиса, просто из-за небольшого перепроизводства и постепенной электрификации мирового автопарка, выглядит довольно тревожно.

Мы пока не пришли к единому мнению, но обсуждаем вопрос, есть ли шансы на рост у российского фондового рынка в ближайшее время на этом фоне?

«Новые вызовы и возможности на российском фондовом рынке»

Друзья, в среду проводим новый вебинар по всем рынкам

18 сентября 2024 в 19-30 мск
Ведущие
Алексей Третьяков, Основатель & CIO УК Арикапитал
Пётр Салтыков, Управляющий фондом «Харизматичные идеи»

⚡️когда ЦБ начнёт снижение ставки?

⚡️Как падение цены нефти отразится на российском рынке?

⚡️когда закончится коррекция в акциях?

⚡️как мы проходим коррекцию в наших фондах и что планируем делать дальше?

❗️Участие в вебинаре – свободное. Регистрация не требуется.

Ждем вас по ссылкам 18 сентября в 19-30!

⚡️Ссылка на YouTube трансляцию
⚡️ ВКонтакте

Поставьте 👍 если планируете участвовать.