Рост без дивидендов или дивиденды без роста?
Закрытие ЦБ лазейки по переводу из внешнего контура российских акций принесёт лишь краткосрочное облегчение. Падение обусловлено фундаментальными причинами. Сезон корпоративной отчетности российских компаний по большей части приносит разочарование инвесторам.
Крупные компании стагнируют:
Например, Татнефть в первом полугодии увеличила чистую прибыль всего на 2% при росте выручки в полтора раза.
Один из лучших показателей роста прибыльности – у Сбербанка (+10,7% г/г) едва перекрывает инфляцию.
У компаний роста растет все кроме прибыли акционеров:
Делимобиль – рост выручки в 1 полугодии на 40%, чистая прибыль уменьшилась на 32%.
Диасофт – рост выручки на 31%, чистая прибыль снизилась на 19%.
Озон – рост выручки на 31%, чистый убыток увеличился в 17 раз с -2 до -41 млрд. руб.
Больше всего разочаровывают компании, традиционно считающиеся медленно растущими, но надежными «cash caw», у которых начала снижаться прибыль:
Например, чистая прибыль МТС во втором квартале 2024 года сократилась на 57% до 7,2 млрд. руб. – минимума с 4 квартала 2022 года.
Норильский Никель - чистая прибыль в 1 полугодии снизилась на 23%.
Новабев по итогам 1 полугодия сократил чистую прибыль на треть.
Причины понятны – сложная конъюнктура глобального сырьевого рынка, проблемы с расчетами и укрепление рубля не позволяют надеяться на рост прибыли экспортеров. Для многих из них, 2022-2023 гг. создали эффект высокой базы, когда в целом нормальные результаты оказываются ниже ожиданий инвесторов.
Для компаний, ориентированных на внутренний рынок главная проблема – высокие % ставки. Особенно болезненно это проявляется там, где чистый долг превышает EBITDA в 2 и более раз, что характерно для девелоперов, телекомов, пищевой промышленности.
Что делать инвесторам в этой ситуации?
Два месяца назад мы говорили о том, что рассматриваем 2700-2800 по индексу Мосбиржи уровнем поддержки, при котором акции станут фундаментально привлекательными. Повышение ставки ЦБ, ухудшение ситуации на рынке нефти и отчетность компаний означают, что рынок может падать дальше. Мы готовимся к продолжению коррекции к 2500 по индексу Мосбиржи.
Снижение индекса к 2700 сделало единичные акции привлекательными, но по большинству других оценки снижаются.
⚡️Первые полугодовые отчеты подсветили проблему растущих процентных расходов, которая может еще не раз всплыть у тех, кто еще не отчитался. Поэтому сокращаем позиции в компаниях с большим долгом, например, Полюс-золото (Долг/EBITDA – 1,85 по данным smart-lab).
⚡️Поставили на паузу участие в IPO и осторожнее относимся к компаниям роста.
⚡️Увеличенную денежную подушку размещаем в юаневые облигации и ОФЗ с плавающим купоном.
❗️Отчетность российских компаний за 2 полугодие 2024 будет ещё хуже из-за укрепления рубля и более высоких % ставок. Это создает риск затяжного снижения рынка.
На текущий момент, доля акций в фонде акций «Харизматичные идеи» ~75%, в фонде смешанных инвестиций «Рублевые сбережения» ~25% - вблизи минимального уровня в рамках наших инвестиционных стратегий.
Фонд «Харизматичные идеи» по итогам последних 12 месяцев с доходностью 28,4% входит в Топ-3 наиболее доходных ПИФов всех категорий.
Закрытие ЦБ лазейки по переводу из внешнего контура российских акций принесёт лишь краткосрочное облегчение. Падение обусловлено фундаментальными причинами. Сезон корпоративной отчетности российских компаний по большей части приносит разочарование инвесторам.
Крупные компании стагнируют:
Например, Татнефть в первом полугодии увеличила чистую прибыль всего на 2% при росте выручки в полтора раза.
Один из лучших показателей роста прибыльности – у Сбербанка (+10,7% г/г) едва перекрывает инфляцию.
У компаний роста растет все кроме прибыли акционеров:
Делимобиль – рост выручки в 1 полугодии на 40%, чистая прибыль уменьшилась на 32%.
Диасофт – рост выручки на 31%, чистая прибыль снизилась на 19%.
Озон – рост выручки на 31%, чистый убыток увеличился в 17 раз с -2 до -41 млрд. руб.
Больше всего разочаровывают компании, традиционно считающиеся медленно растущими, но надежными «cash caw», у которых начала снижаться прибыль:
Например, чистая прибыль МТС во втором квартале 2024 года сократилась на 57% до 7,2 млрд. руб. – минимума с 4 квартала 2022 года.
Норильский Никель - чистая прибыль в 1 полугодии снизилась на 23%.
Новабев по итогам 1 полугодия сократил чистую прибыль на треть.
Причины понятны – сложная конъюнктура глобального сырьевого рынка, проблемы с расчетами и укрепление рубля не позволяют надеяться на рост прибыли экспортеров. Для многих из них, 2022-2023 гг. создали эффект высокой базы, когда в целом нормальные результаты оказываются ниже ожиданий инвесторов.
Для компаний, ориентированных на внутренний рынок главная проблема – высокие % ставки. Особенно болезненно это проявляется там, где чистый долг превышает EBITDA в 2 и более раз, что характерно для девелоперов, телекомов, пищевой промышленности.
Что делать инвесторам в этой ситуации?
Два месяца назад мы говорили о том, что рассматриваем 2700-2800 по индексу Мосбиржи уровнем поддержки, при котором акции станут фундаментально привлекательными. Повышение ставки ЦБ, ухудшение ситуации на рынке нефти и отчетность компаний означают, что рынок может падать дальше. Мы готовимся к продолжению коррекции к 2500 по индексу Мосбиржи.
Снижение индекса к 2700 сделало единичные акции привлекательными, но по большинству других оценки снижаются.
⚡️Первые полугодовые отчеты подсветили проблему растущих процентных расходов, которая может еще не раз всплыть у тех, кто еще не отчитался. Поэтому сокращаем позиции в компаниях с большим долгом, например, Полюс-золото (Долг/EBITDA – 1,85 по данным smart-lab).
⚡️Поставили на паузу участие в IPO и осторожнее относимся к компаниям роста.
⚡️Увеличенную денежную подушку размещаем в юаневые облигации и ОФЗ с плавающим купоном.
❗️Отчетность российских компаний за 2 полугодие 2024 будет ещё хуже из-за укрепления рубля и более высоких % ставок. Это создает риск затяжного снижения рынка.
На текущий момент, доля акций в фонде акций «Харизматичные идеи» ~75%, в фонде смешанных инвестиций «Рублевые сбережения» ~25% - вблизи минимального уровня в рамках наших инвестиционных стратегий.
Фонд «Харизматичные идеи» по итогам последних 12 месяцев с доходностью 28,4% входит в Топ-3 наиболее доходных ПИФов всех категорий.
Forbes.ru
«Татнефть» в первом полугодии получила чистую прибыль ниже прогнозов аналитиков
«Татнефть» в первом полугодии получила чистую прибыль в размере около 151 млрд рублей, увеличив ее на 2,2%. Это чуть ниже прогнозов аналитиков, отмечает «Интерфакс». При этом полугодовая выручка «Татнефти» выросла в полтора раза, до 931,12 млрд рубле
👍69🤔7👎1
В августе отток средств из ПИФов акций может достичь исторического максимума
Оперативная статистика (приведена в комментариях) по 50 крупнейшим ПИФам акций (с активами – 338 млрд. руб., что составляет более 90% от совокупных активов всех ПИФов акций) показывает, что с 1 по 26 августа отток средств составил 7,5 млрд. руб.
❗️При сохранении тенденции август 2024 может оказаться месяцем рекордных оттоков за всю историю российского рынка коллективных инвестиций.
Для сравнения, по данным Investfunds.ru, предыдущие максимальные оттоки средств были:
⚡️-7,5 млрд. руб. в январе 2024 года;
⚡️-5,7 млрд. руб. в декабре 2007 года;
⚡️-3,3 млрд. руб. в апреле 2022 года.
Причины – понятны. В целом население активно инвестирует на фондовый рынок, но акции в настоящий момент проигрывают по привлекательности инструментам денежного рынка. Например, в июле в ПИФы акций приток составил 2,9 млрд. руб., а в фонды денежного рынка – 62,7 млрд. руб.
На фоне повышения ставки ЦБ до 18% перекладка из акций в депозиты и облигации с плавающей ставкой только усилилась.
Помимо невозможности обеспечить конкурентоспособную доходность для миноритарных акционеров, российские компании, как мы на днях писали, начали демонстрировать слабую отчетность.
Означает ли рекордный отток то, что все, кто хотел выйти из акций, уже вышли?
Вряд ли. В среднем по всем ПИФам акций отток с начала месяца составляет около 3% от активов. Но если убрать из выборки фонды с аномальными оттоками, по всей видимости, обусловленные корпоративными, а не рыночными причинами (как, например, -10% по фонду РБ – акции под управлением УК «Эра Инвестиций» (экс УК Росбанка), то средний отток - всего -2%. Такими темпами инвесторы могут выходить довольно долго.
Говорить о завершении оттока из акций можно в случае, когда он станет на порядок больше.
Из истории - после мощного восстановительного роста индекс Мосбиржи весной 2011 года практически вернулся к максимумам 2008 года. Но в отсутствие дальнейших перспектив российские инвесторы утратили интерес к акциям, после чего из ПИФов акций начался отток на уровне 2-3% в месяц, продолжавшийся непрерывно больше года с декабря 2011 по март 2013 года.
Совокупный объем активов российских ПИФов акций сократился на 20% с 41,7 до 34 млрд. руб.
Таким образом, запрет на продажи акций, купленных с дисконтом на западном рынке, вряд ли остановит снижение российского фондового рынка.
Оперативная статистика (приведена в комментариях) по 50 крупнейшим ПИФам акций (с активами – 338 млрд. руб., что составляет более 90% от совокупных активов всех ПИФов акций) показывает, что с 1 по 26 августа отток средств составил 7,5 млрд. руб.
❗️При сохранении тенденции август 2024 может оказаться месяцем рекордных оттоков за всю историю российского рынка коллективных инвестиций.
Для сравнения, по данным Investfunds.ru, предыдущие максимальные оттоки средств были:
⚡️-7,5 млрд. руб. в январе 2024 года;
⚡️-5,7 млрд. руб. в декабре 2007 года;
⚡️-3,3 млрд. руб. в апреле 2022 года.
Причины – понятны. В целом население активно инвестирует на фондовый рынок, но акции в настоящий момент проигрывают по привлекательности инструментам денежного рынка. Например, в июле в ПИФы акций приток составил 2,9 млрд. руб., а в фонды денежного рынка – 62,7 млрд. руб.
На фоне повышения ставки ЦБ до 18% перекладка из акций в депозиты и облигации с плавающей ставкой только усилилась.
Помимо невозможности обеспечить конкурентоспособную доходность для миноритарных акционеров, российские компании, как мы на днях писали, начали демонстрировать слабую отчетность.
Означает ли рекордный отток то, что все, кто хотел выйти из акций, уже вышли?
Вряд ли. В среднем по всем ПИФам акций отток с начала месяца составляет около 3% от активов. Но если убрать из выборки фонды с аномальными оттоками, по всей видимости, обусловленные корпоративными, а не рыночными причинами (как, например, -10% по фонду РБ – акции под управлением УК «Эра Инвестиций» (экс УК Росбанка), то средний отток - всего -2%. Такими темпами инвесторы могут выходить довольно долго.
Говорить о завершении оттока из акций можно в случае, когда он станет на порядок больше.
Из истории - после мощного восстановительного роста индекс Мосбиржи весной 2011 года практически вернулся к максимумам 2008 года. Но в отсутствие дальнейших перспектив российские инвесторы утратили интерес к акциям, после чего из ПИФов акций начался отток на уровне 2-3% в месяц, продолжавшийся непрерывно больше года с декабря 2011 по март 2013 года.
Совокупный объем активов российских ПИФов акций сократился на 20% с 41,7 до 34 млрд. руб.
Таким образом, запрет на продажи акций, купленных с дисконтом на западном рынке, вряд ли остановит снижение российского фондового рынка.
investfunds.ru
Статистика рынка ПИФ, анализ рынка паевых фондов
Приток средств в ПИФ, объёмы рынка паевых инвестиционных фондов, активы рынка ПИФ
👍46🤔10👎1
Распродажа в замещающих облигациях. Насколько привлекательны валютные облигации в нынешних условиях?
Согласно индексу CBonds средняя доходность замещающих облигаций достигла нового исторического максимума – 11,09% годовых. С момента предыдущего поста прошло больше месяца. Стоит ли теперь инвестировать в валютные облигации? Делимся текущим взглядом на рыночную ситуацию и рассказываем о действиях в наших облигационных фондах.
Перспективы валютного курса
Многих ставит в недоумение расхождение между курсом юаня к доллару на российском и глобальном рынке, доходящее в последнее время до 10%. Например, ориентируясь на курсы ЦБ РФ на 27.08.2024 долл. США = 91,77, юань = 11,6863, получается, что в России юань к доллару котируется по курсу = 7,85 в то время, как глобальный курс USD/CNH = 7,13.
🤔 Какой курс ЦБ «правильный» - высокий долларовый или низкий юаневый?
На наш взгляд, оценки доллара и евро Банком России в данный момент более адекватны, учитывая то, что основной оборот валютой переместился с Московской биржи на внебиржевой рынок.
Последний раз Банк России приводил показатели торгов валютой за июнь, тогда месячный объем биржевых торгов составил 6,3 трлн. руб., внебиржевых - 13 трлн. руб. Учитывая то, что в июле-августе оборот на биржевых валютных торгах сократился до ~2 трлн. руб. в месяц, можно оценить долю внебиржевого рынка на уровне 80-90%.
Скорее всего, юаневый дисконт сократится за счет роста курса юаня в район 12,80 за счет того, что ММВБ решит проблему с обслуживающими китайскими банками, либо Банк России перейдет на расчет официального курса по внебиржевым торгам, как более репрезентативных.
Наш взгляд на динамику валютных курсов до конца 2024 года остается неизменным – плавное ослабление рубля к 95-100 по отношению к доллару/ 13-13,50 к юаню, учитывая ожидаемое восстановление импорта, уменьшение экспортной выручки от продажи нефти и текущий инфляционный фон.
Валютные облигации остаются наиболее привлекательным сегментом российского рынка, при этом юаневые облигации выглядят более привлекательными, чем замещающие облигации в долларах или евро. Покупка по текущим ценам позволяет зафиксировать доходность к погашению 8,5-9% годовых в юанях + потенциально заработать на росте валютного курса более 10% на горизонте 3-4 месяцев.
Долгосрочно мы рассчитываем на дополнительный доход от переоценки облигаций, когда валютные доходности начнут сближаться с уровнем глобального рынка 5-6% годовых. Но этот процесс начнётся не раньше, чем Банк России начнёт смягчение политики. Пока, по видимому, российские экспортёры готовы занимать на внутреннем рынке в валюте под 8-10% годовых.
В августе мы увеличивали позицию в юаневых активах через прямую покупку облигаций, а также через фьючерсы. В фонде внутренних валютных облигаций «Мировые рынки» доля юаневых активов выросла с 37% до 60%, в смешанном фонде «Рублевые сбережения» - с 25% до 41%.
Облигации, которые покупали:
Металлоинвест 2026 CNY (YTM 10% год.)
Совкомфлот 2026 CNY (YTM 9% год.)
Акрон 2026 CNY (YTM 8,5% год.)
Согласно индексу CBonds средняя доходность замещающих облигаций достигла нового исторического максимума – 11,09% годовых. С момента предыдущего поста прошло больше месяца. Стоит ли теперь инвестировать в валютные облигации? Делимся текущим взглядом на рыночную ситуацию и рассказываем о действиях в наших облигационных фондах.
Перспективы валютного курса
Многих ставит в недоумение расхождение между курсом юаня к доллару на российском и глобальном рынке, доходящее в последнее время до 10%. Например, ориентируясь на курсы ЦБ РФ на 27.08.2024 долл. США = 91,77, юань = 11,6863, получается, что в России юань к доллару котируется по курсу = 7,85 в то время, как глобальный курс USD/CNH = 7,13.
🤔 Какой курс ЦБ «правильный» - высокий долларовый или низкий юаневый?
На наш взгляд, оценки доллара и евро Банком России в данный момент более адекватны, учитывая то, что основной оборот валютой переместился с Московской биржи на внебиржевой рынок.
Последний раз Банк России приводил показатели торгов валютой за июнь, тогда месячный объем биржевых торгов составил 6,3 трлн. руб., внебиржевых - 13 трлн. руб. Учитывая то, что в июле-августе оборот на биржевых валютных торгах сократился до ~2 трлн. руб. в месяц, можно оценить долю внебиржевого рынка на уровне 80-90%.
Скорее всего, юаневый дисконт сократится за счет роста курса юаня в район 12,80 за счет того, что ММВБ решит проблему с обслуживающими китайскими банками, либо Банк России перейдет на расчет официального курса по внебиржевым торгам, как более репрезентативных.
Наш взгляд на динамику валютных курсов до конца 2024 года остается неизменным – плавное ослабление рубля к 95-100 по отношению к доллару/ 13-13,50 к юаню, учитывая ожидаемое восстановление импорта, уменьшение экспортной выручки от продажи нефти и текущий инфляционный фон.
Валютные облигации остаются наиболее привлекательным сегментом российского рынка, при этом юаневые облигации выглядят более привлекательными, чем замещающие облигации в долларах или евро. Покупка по текущим ценам позволяет зафиксировать доходность к погашению 8,5-9% годовых в юанях + потенциально заработать на росте валютного курса более 10% на горизонте 3-4 месяцев.
Долгосрочно мы рассчитываем на дополнительный доход от переоценки облигаций, когда валютные доходности начнут сближаться с уровнем глобального рынка 5-6% годовых. Но этот процесс начнётся не раньше, чем Банк России начнёт смягчение политики. Пока, по видимому, российские экспортёры готовы занимать на внутреннем рынке в валюте под 8-10% годовых.
В августе мы увеличивали позицию в юаневых активах через прямую покупку облигаций, а также через фьючерсы. В фонде внутренних валютных облигаций «Мировые рынки» доля юаневых активов выросла с 37% до 60%, в смешанном фонде «Рублевые сбережения» - с 25% до 41%.
Облигации, которые покупали:
Металлоинвест 2026 CNY (YTM 10% год.)
Совкомфлот 2026 CNY (YTM 9% год.)
Акрон 2026 CNY (YTM 8,5% год.)
Telegram
War, Wealth & Wisdom
10%+ в валюте – новая реальность российского рынка замещающих облигаций
Средняя доходность валютных облигаций, торгующихся на российском рынке, согласно индексу CBonds достигла 10,57% годовых. По данным CBonds, это еще не максимум (11 июля 2023 года доходность…
Средняя доходность валютных облигаций, торгующихся на российском рынке, согласно индексу CBonds достигла 10,57% годовых. По данным CBonds, это еще не максимум (11 июля 2023 года доходность…
👍76👎3🤔1
Отчет Nvidia означает конец пузыря в искусственном интеллекте?
Ключевой новостью этой недели стала квартальная отчетность Nvidia – главной звезды темы искусственного интеллекта. Спрос на графические чипы для обучения чат-ботов и других языковых моделей привел к росту акций Nvidia во много раз, сделав ее одним из крупнейших компонентов S&P 500 (наряду с Apple и Microsoft).
Компания прекрасно отчиталась: и квартальные результаты, и прогноз вышли лучше консенсус-прогноза. Менеджмент сообщил о решении операционных проблем с производством новых процессоров Blackwell. Более того, Nvidia объявила рекордный выкуп акций на $50 млрд - краткосрочно это может поддержать акции, которые к тому же вынуждены покупать индексные фонды (из-за огромного веса Nvidia в индексах).
Тем не менее, акции упали после выхода отчетности: рынок напугало некоторое сокращение маржинальности, а ожидания фондов (buy side) оказались намного выше, чем консенсус-прогноз. Такая реакция рынка на объективно хорошие новости выглядит сигналом изменения отношения инвесторов к теме искусственного интеллекта: после первоначального оптимизма все большее число экспертов начинают сомневаться, смогут ли компании зарабатывать на этом в сколь-либо обозримом будущем. Как пишет CNBC, аналитики во время конференц-колла спрашивали менеджмент Nvidia о том, зарабатывают ли ее покупатели на инвестициях в чипы для обучения искусственного интеллекта.
Главные покупатели чипов Nvidia – крупнейшие технологические компании. Выручка Nvidia – их капитальные затраты, в основном связанные с искусственным интеллектом. Это делает бизнес Nvidia экстремально волатильным, но пока что рынок видел только положительную сторону этой волатильности.
Страшно представить, что будет с акциями Nvidia, когда этот «overspending» закончится. В долгосрочном плане, как мы уже писали, Nvidia вполне может повторить историю Cisco, которая в 2000 году была крупнейшей в мире компанией по рыночной капитализации, но до сих пор стоит дешевле, чем на пике пузыря доткомов.
Ключевой новостью этой недели стала квартальная отчетность Nvidia – главной звезды темы искусственного интеллекта. Спрос на графические чипы для обучения чат-ботов и других языковых моделей привел к росту акций Nvidia во много раз, сделав ее одним из крупнейших компонентов S&P 500 (наряду с Apple и Microsoft).
Компания прекрасно отчиталась: и квартальные результаты, и прогноз вышли лучше консенсус-прогноза. Менеджмент сообщил о решении операционных проблем с производством новых процессоров Blackwell. Более того, Nvidia объявила рекордный выкуп акций на $50 млрд - краткосрочно это может поддержать акции, которые к тому же вынуждены покупать индексные фонды (из-за огромного веса Nvidia в индексах).
Тем не менее, акции упали после выхода отчетности: рынок напугало некоторое сокращение маржинальности, а ожидания фондов (buy side) оказались намного выше, чем консенсус-прогноз. Такая реакция рынка на объективно хорошие новости выглядит сигналом изменения отношения инвесторов к теме искусственного интеллекта: после первоначального оптимизма все большее число экспертов начинают сомневаться, смогут ли компании зарабатывать на этом в сколь-либо обозримом будущем. Как пишет CNBC, аналитики во время конференц-колла спрашивали менеджмент Nvidia о том, зарабатывают ли ее покупатели на инвестициях в чипы для обучения искусственного интеллекта.
Главные покупатели чипов Nvidia – крупнейшие технологические компании. Выручка Nvidia – их капитальные затраты, в основном связанные с искусственным интеллектом. Это делает бизнес Nvidia экстремально волатильным, но пока что рынок видел только положительную сторону этой волатильности.
One reason for Nvidia’s increased volatility is that it relies on a small group of customers… for an outsized amount of its revenue. Top execs at Alphabet and Meta both acknowledged recently that they could be overspending in their AI buildout, but said the risk of underinvesting was too great for them to not be aggressive – пишет CNBC.
Страшно представить, что будет с акциями Nvidia, когда этот «overspending» закончится. В долгосрочном плане, как мы уже писали, Nvidia вполне может повторить историю Cisco, которая в 2000 году была крупнейшей в мире компанией по рыночной капитализации, но до сих пор стоит дешевле, чем на пике пузыря доткомов.
CNBC
Nvidia's earnings report shows the problem of being priced for perfection
Nvidia topped Wall Street estimates across the board in its earnings report on Wednesday, though its gross margin showed slight slippage.
👍44🤔6
Что не так с отчетами компаний?
Сезон полугодовой отчетности подходит к концу. На прошлой неделе отчитались тяжеловесы: Газпром, Роснефть, Лукойл и т. д.
Мы не разделяем оптимизма отдельных аналитиков. В целом отчетность показывает, что российским компаниям трудно в текущих условиях наращивать прибыль. А дальше будет ещё труднее.
Разберём на примере Лукойла, крупнейшего компонента индекса Мосбиржи:
«Отчет Лукойла за 1 полугодие 2024 года: выручка и прибыль уверенно растут! Ждем дивиденды.»
✔️ В 1 квартале 2024 чистая прибыль Лукойла выросла на 19% с 261,6 до 310,6 млрд. рублей. Это сопоставимо с ростом средней рублевой стоимости нефти на 23% с 6030 руб. до 7440 руб. за баррель Brent. В целом ок, но помогла валютная переоценка.
✔️ Во 2 квартале 2024 чистая прибыль Лукойла сократилась на 7,5% с 302,6 до 279,9 млрд. рублей вопреки дальнейшему росту рублевой цены нефти на 22% до 7724 руб. за баррель Brent.
Даже если скорректировать прибыль на результат от валютной переоценки (во 2 квартале 2024 убыток 50 млрд. против прибыли 30 млрд. в 2023), то рост прибыли всего на 14%.
Почему сокращается прибыль?
❗️Основная причина – рост налогов. Расходы по статье «Налоги (кроме налога на прибыль) и экспортные пошлины» в 1 полугодии 2024 года выросли на 58% с 616 до 973 млрд. рублей.
❗️Также значительно быстрее инфляции выросли коммерческие и общехозяйственные расходы – на 37% с 113 до 155 млрд.
🏅При этом, Лукойл имеет отрицательный чистый долг (денежные средства на балансе превышают долг) и в отличие от большинства российских компаний выигрывает от роста % ставок. Чистые % доходы (% Доходы минус % расходы) выросли в 3,5 раза с 12 до 41 млрд. рублей.
Резюме
Рост налогов и общехозяйственных расходов на фоне снижения цены нефти (Текущая рублевая цена нефти – примерно на 10% ниже, чем во 2 полугодии 2023 года) приведут к снижению прибыли Лукойла.
Но компания остаётся устойчивой, может выплатить дивиденды сопоставимые с прошлым годом. С учетом коррекции на рынке потенциальная дивидендная доходность >15% годовых.
В депозитах и облигациях можно заработать больше, но Лукойл одним из первых выиграет, когда развернется цикл ставок. Или если подешевеет ещё на 10-15%:)
Акции Лукойла – топ-позиция нашего Фонда акций «Харизматичные идеи» с долей 9,1% от активов.
Однако его отчет еще раз подчеркивает, что находить идеи, конкурирующие с инструментами денежного рынка сейчас крайне сложно. А значит, период сильного роста стоимости активов на российском фондовом рынке придется подождать.
Сезон полугодовой отчетности подходит к концу. На прошлой неделе отчитались тяжеловесы: Газпром, Роснефть, Лукойл и т. д.
Мы не разделяем оптимизма отдельных аналитиков. В целом отчетность показывает, что российским компаниям трудно в текущих условиях наращивать прибыль. А дальше будет ещё труднее.
Разберём на примере Лукойла, крупнейшего компонента индекса Мосбиржи:
«Отчет Лукойла за 1 полугодие 2024 года: выручка и прибыль уверенно растут! Ждем дивиденды.»
✔️ В 1 квартале 2024 чистая прибыль Лукойла выросла на 19% с 261,6 до 310,6 млрд. рублей. Это сопоставимо с ростом средней рублевой стоимости нефти на 23% с 6030 руб. до 7440 руб. за баррель Brent. В целом ок, но помогла валютная переоценка.
✔️ Во 2 квартале 2024 чистая прибыль Лукойла сократилась на 7,5% с 302,6 до 279,9 млрд. рублей вопреки дальнейшему росту рублевой цены нефти на 22% до 7724 руб. за баррель Brent.
Даже если скорректировать прибыль на результат от валютной переоценки (во 2 квартале 2024 убыток 50 млрд. против прибыли 30 млрд. в 2023), то рост прибыли всего на 14%.
Почему сокращается прибыль?
❗️Основная причина – рост налогов. Расходы по статье «Налоги (кроме налога на прибыль) и экспортные пошлины» в 1 полугодии 2024 года выросли на 58% с 616 до 973 млрд. рублей.
❗️Также значительно быстрее инфляции выросли коммерческие и общехозяйственные расходы – на 37% с 113 до 155 млрд.
🏅При этом, Лукойл имеет отрицательный чистый долг (денежные средства на балансе превышают долг) и в отличие от большинства российских компаний выигрывает от роста % ставок. Чистые % доходы (% Доходы минус % расходы) выросли в 3,5 раза с 12 до 41 млрд. рублей.
Резюме
Рост налогов и общехозяйственных расходов на фоне снижения цены нефти (Текущая рублевая цена нефти – примерно на 10% ниже, чем во 2 полугодии 2023 года) приведут к снижению прибыли Лукойла.
Но компания остаётся устойчивой, может выплатить дивиденды сопоставимые с прошлым годом. С учетом коррекции на рынке потенциальная дивидендная доходность >15% годовых.
В депозитах и облигациях можно заработать больше, но Лукойл одним из первых выиграет, когда развернется цикл ставок. Или если подешевеет ещё на 10-15%:)
Акции Лукойла – топ-позиция нашего Фонда акций «Харизматичные идеи» с долей 9,1% от активов.
Однако его отчет еще раз подчеркивает, что находить идеи, конкурирующие с инструментами денежного рынка сейчас крайне сложно. А значит, период сильного роста стоимости активов на российском фондовом рынке придется подождать.
Дзен | Статьи
Отчет Лукойла за 1 полугодие 2024 года: выручка и прибыль уверенно растут! Ждем дивиденды.
Статья автора «InvestingWorld» в Дзене ✍: Лукойл отчитался за 2 квартал и 1 полугодие 2024 года по МСФО. Выручка во 2 квартале выросла на 18% год к году и составила 2,27 трлн рублей.
👍70🤔10👎3
Американские горки на валютном рынке продолжаются.
Российский валютный рынок вновь в зоне турбулентности. В то время как доллар обваливается на внебиржевом рынке (с 92,0 по состоянию на 30 августа до 86,80 к вечеру 3 сентября), биржевой юань растет до 5-месячного максимума (с 12,0 до 12,80). В результате 10% дисконт биржевого юаня к глобальному курсу USD/CNH полностью устранился и перешел в 2% премию (российский курс 89,0 / 12,80 = 6,95 по сравнению с глобальным кросс курсом USD/CNH = 7,12).
Картину дополняет то, что юань с расчетами TOD (сегодня) торгуется дороже, чем TOM (завтра) на 10 копеек. Это означает острейший дефицит юаневой ликвидности - однодневный заем в юанях стоит почти 1%. Если считать по простой % ставке это >300% годовых, по ставке сложного процента >1700% годовых.
На такую турбулентность можно посмотреть под разными углами. С одной стороны резкие скачки курсов и процентных ставок отпугивают от рынка консервативных инвесторов, банки, пенсионные фонды - всех, для кого недопустимы краткосрочные отрицательные переоценки (например, сегодняшний скачок курса юаня привел к резкой просадке цен на юаневые облигации).
С другой стороны для инвестора real money, повышенный уровень валютных доходностей - отличный момент для покупок или удлинения дюрации портфеля (что мы и делаем). Фундаментальное правило валютного рынка - курс валюты в долгосрочном плане изменяется на разницу в инфляции означает, что рубль будет девальвироваться и к доллару, и к юаню примерно на 5-10% в год. И риски смещены в сторону более резкой девальвации (если, например, упадет цена нефти или инфляция в России выйдет из под контроля), а не наоборот.
Ранее мы обращали внимание на привлекательность юаневых облигаций. Исправление дисконта возвращает наш фокус к облигациям, номинированным в валютах развитых стран.
Из примеров покупок за вчера и сегодня: (RUS-28 с доходностью к погашению > 10% годовых, РЖД 2026 CHF > 12% годовых, ПИК 2026 > 14% годовых).
Российский валютный рынок вновь в зоне турбулентности. В то время как доллар обваливается на внебиржевом рынке (с 92,0 по состоянию на 30 августа до 86,80 к вечеру 3 сентября), биржевой юань растет до 5-месячного максимума (с 12,0 до 12,80). В результате 10% дисконт биржевого юаня к глобальному курсу USD/CNH полностью устранился и перешел в 2% премию (российский курс 89,0 / 12,80 = 6,95 по сравнению с глобальным кросс курсом USD/CNH = 7,12).
Картину дополняет то, что юань с расчетами TOD (сегодня) торгуется дороже, чем TOM (завтра) на 10 копеек. Это означает острейший дефицит юаневой ликвидности - однодневный заем в юанях стоит почти 1%. Если считать по простой % ставке это >300% годовых, по ставке сложного процента >1700% годовых.
На такую турбулентность можно посмотреть под разными углами. С одной стороны резкие скачки курсов и процентных ставок отпугивают от рынка консервативных инвесторов, банки, пенсионные фонды - всех, для кого недопустимы краткосрочные отрицательные переоценки (например, сегодняшний скачок курса юаня привел к резкой просадке цен на юаневые облигации).
С другой стороны для инвестора real money, повышенный уровень валютных доходностей - отличный момент для покупок или удлинения дюрации портфеля (что мы и делаем). Фундаментальное правило валютного рынка - курс валюты в долгосрочном плане изменяется на разницу в инфляции означает, что рубль будет девальвироваться и к доллару, и к юаню примерно на 5-10% в год. И риски смещены в сторону более резкой девальвации (если, например, упадет цена нефти или инфляция в России выйдет из под контроля), а не наоборот.
Ранее мы обращали внимание на привлекательность юаневых облигаций. Исправление дисконта возвращает наш фокус к облигациям, номинированным в валютах развитых стран.
Из примеров покупок за вчера и сегодня: (RUS-28 с доходностью к погашению > 10% годовых, РЖД 2026 CHF > 12% годовых, ПИК 2026 > 14% годовых).
Telegram
War, Wealth & Wisdom
Распродажа в замещающих облигациях. Насколько привлекательны валютные облигации в нынешних условиях?
Согласно индексу CBonds средняя доходность замещающих облигаций достигла нового исторического максимума – 11,09% годовых. С момента предыдущего поста прошло…
Согласно индексу CBonds средняя доходность замещающих облигаций достигла нового исторического максимума – 11,09% годовых. С момента предыдущего поста прошло…
👍51🤔7
Замедление инфляции ниже 9% дает возможность закончить цикл повышения ставки.
На прошлой неделе потребительские цены в РФ снизились на 0,02%. Первая недельная дефляция за последние 18 месяцев в РФ. Годовая инфляция замедлилась с 9,01% до 8,87%.
Небольшое, но важное замедление годовой инфляции делает, на наш взгляд, маловероятным повышение ключевой ставки на ближайшем заседании 13 сентября.
Последующие недели должны закрепить дезинфляционный тренд - из расчета годовой инфляции будут уходить завышенные показатели 2023 года (инфляция за неделю с 5 по 11 сентября 2023 года составила 0,13%, за весь сентябрь 2023 - 0,87%, в октябре 2023 - 0,83%).
В отсутствие новых шоков, к концу осени годовая инфляция может опуститься ниже 8%.
Это будет позитивом для рынка акций и облигаций. Не исключено, что наш прогноз в отношении минимума по индексу Мосбиржи в районе 2500 пунктов, подтвердился.
В начале этой недели мы увеличили позиции в фондах акций «Харизматичные идеи» и смешанных инвестиций «Рублевые сбережения».
Риск для акций - снижение цен на нефть и возможный новый рост бюджетных расходов. Более безопасно, на наш взгляд, инвестировать сейчас в валютные облигации.
Ждём новости от ОПЕК+ и проект федерального бюджета.
На прошлой неделе потребительские цены в РФ снизились на 0,02%. Первая недельная дефляция за последние 18 месяцев в РФ. Годовая инфляция замедлилась с 9,01% до 8,87%.
Небольшое, но важное замедление годовой инфляции делает, на наш взгляд, маловероятным повышение ключевой ставки на ближайшем заседании 13 сентября.
Последующие недели должны закрепить дезинфляционный тренд - из расчета годовой инфляции будут уходить завышенные показатели 2023 года (инфляция за неделю с 5 по 11 сентября 2023 года составила 0,13%, за весь сентябрь 2023 - 0,87%, в октябре 2023 - 0,83%).
В отсутствие новых шоков, к концу осени годовая инфляция может опуститься ниже 8%.
Это будет позитивом для рынка акций и облигаций. Не исключено, что наш прогноз в отношении минимума по индексу Мосбиржи в районе 2500 пунктов, подтвердился.
В начале этой недели мы увеличили позиции в фондах акций «Харизматичные идеи» и смешанных инвестиций «Рублевые сбережения».
Риск для акций - снижение цен на нефть и возможный новый рост бюджетных расходов. Более безопасно, на наш взгляд, инвестировать сейчас в валютные облигации.
Ждём новости от ОПЕК+ и проект федерального бюджета.
Ведомости
Годовая инфляция в России замедлилась за неделю до 8,87%
Годовая инфляция на неделе с 27 августа по 2 сентября замедлилась в России до 8,87%, следует из данных Минэкономразвития РФ.
👍48👎8🤔4
08/2024 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц
Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Август -8,1%
с начала года +2,0%
за год +8,4%
Пай фонда снизился на (-8,1%), результат с начала года составил +2,0%. Индекс продолжил снижаться, упав на (-9,9%). Динамика пая оказалась значительно лучше индексной, опережение с начала года выросло до +11,3%.
Фонд продолжает находится в числе лучших фондов российских акций, занимая 3 место по доходности за полный год.
Основными двумя «силами», тянувшие фонд в разные стороны, состояли из
➕ низкой аллокации в акции на уровне 72-75%, что позволяло падать меньше, и
➖ значительной доли в компаниях второго эшелона, наоборот увеличивавших скорость падения против индекса.
Среди Топ-5 упор по-прежнему идет на крупные дивидендные компании, в основном из нефтяного сектора, и специальная тема – ВТБ – в расчете на возврат к дивидендам.
Ожидания на сентябрь 2024 год:
Сильное падение рынка акций в августе привело индекс к привлекательным значениям как по фундаментальным оценкам, так и по техническим индикаторам. Дивидендная доходность ряда компаний с низким или отсутствующим долгом приблизилась или даже превысила доходности по долгосрочным ОФЗ. Технически значимые минимумы 2022 года находятся на уровне 2200 пунктов по индексу, там же был минимум рынка в период ковидных ограничений. Технически после начала СВО и до весны 2023 года индекс торговался в довольно узком диапазоне 2200-2500 пунктов, до верхней границы которого нам остался всего 1%, а до нижней – 13%.
Хотя мы все хотим поймать «дно», реальность говорит что это очень сложная и редко выполнимая задача. Поэтому мы будем «раскладывать яйца по разным корзинам», и одной частью свободных средств ждать более явной индикации рыночного дна, а вторую часть начинаем инвестировать в самые привлекательные акции.
Полный обзор
Пётр Салтыков
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Август +4,7%
с начала года -1,8%
за год +4,4%
$ Август -1,2%
$ с начала года -3,0%
$ за год +9,5%
В августе стоимость пая в рублях выросла на +4,7%, в долларовом выражении снизилась на 1,2%.
В течение месяца рубль сильно девальвировался относительно доллара (курс доллара ЦБ РФ на 31/07 - 86,33, на 30.08 - 91,45), но почти не изменился по отношению к юаню (курс ЦБ РФ на 31/07 - 11,84, на 30.08 - 11,91); Внутрироссийский курс юаня (7,69) оказался занижен относительно "правильного" глобального курса USD/CNH 7,09 более чем на 8%.
Хотя перекос на валютном рынке привел к снижению долларовой стоимости активов Фонда, на наш взгляд, он создал отличную арбитражную возможность. В августе мы увеличили долю юаневых активов в Фонде с 37,5% до 60%, покупая юаневые облигации, а также за счет открытия длинной позиции в юаневых фьючерсах.
Диверсифицированная структура активов Фонда (замещающие облигации, юаневые облигации, валютные фьючерсы), активная ротация в более доходные инструменты позволила значительно опередить бенчмарк - индекс замещающих облигаций CBonds, упавший за месяц на 5,7%.
Мы поддерживаем ~100% долю валютных активов в Фонде.
Полный обзор
Алексей Третьяков
Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Рублевые сбережения»
Август -1,3%
с начала года ~0,0%
за год +0,2%
В августе стоимость пая Фонда снизилась на 1,3%. Несмотря на снижение, месяц оказался одним из лучших по динамике относительно бенчмарка (-4,8%, из которых снижение индекса акций -9,9%, корпоративных облигаций - 0%).
Избежать сильной просадки удалось благодаря двум решениям: ✔️Сокращению доли акций до <25% от активов Фонда. Весь август мы оставались в защитной позиции, дожидаясь снижения индекса Мосбиржи в район 2500 пунктов, о чем писали в канале.
✔️Увеличенной доли валютных активов, которые принесли за месяц доход в размере +2,4% от цены пая, и это при том, что юаневые активы остались сильно недооцененными из-за перекосов на российском валютном рынке.
В августе мы увеличили долю валютных активов Фонда с 58% до 63%, причем доля юаневых активов была увеличена с 26% до 40%.
Полный обзор
Алексей Третьяков
Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Август -8,1%
с начала года +2,0%
за год +8,4%
Пай фонда снизился на (-8,1%), результат с начала года составил +2,0%. Индекс продолжил снижаться, упав на (-9,9%). Динамика пая оказалась значительно лучше индексной, опережение с начала года выросло до +11,3%.
Фонд продолжает находится в числе лучших фондов российских акций, занимая 3 место по доходности за полный год.
Основными двумя «силами», тянувшие фонд в разные стороны, состояли из
➕ низкой аллокации в акции на уровне 72-75%, что позволяло падать меньше, и
➖ значительной доли в компаниях второго эшелона, наоборот увеличивавших скорость падения против индекса.
Среди Топ-5 упор по-прежнему идет на крупные дивидендные компании, в основном из нефтяного сектора, и специальная тема – ВТБ – в расчете на возврат к дивидендам.
Ожидания на сентябрь 2024 год:
Сильное падение рынка акций в августе привело индекс к привлекательным значениям как по фундаментальным оценкам, так и по техническим индикаторам. Дивидендная доходность ряда компаний с низким или отсутствующим долгом приблизилась или даже превысила доходности по долгосрочным ОФЗ. Технически значимые минимумы 2022 года находятся на уровне 2200 пунктов по индексу, там же был минимум рынка в период ковидных ограничений. Технически после начала СВО и до весны 2023 года индекс торговался в довольно узком диапазоне 2200-2500 пунктов, до верхней границы которого нам остался всего 1%, а до нижней – 13%.
Хотя мы все хотим поймать «дно», реальность говорит что это очень сложная и редко выполнимая задача. Поэтому мы будем «раскладывать яйца по разным корзинам», и одной частью свободных средств ждать более явной индикации рыночного дна, а вторую часть начинаем инвестировать в самые привлекательные акции.
Полный обзор
Пётр Салтыков
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Август +4,7%
с начала года -1,8%
за год +4,4%
$ Август -1,2%
$ с начала года -3,0%
$ за год +9,5%
В августе стоимость пая в рублях выросла на +4,7%, в долларовом выражении снизилась на 1,2%.
В течение месяца рубль сильно девальвировался относительно доллара (курс доллара ЦБ РФ на 31/07 - 86,33, на 30.08 - 91,45), но почти не изменился по отношению к юаню (курс ЦБ РФ на 31/07 - 11,84, на 30.08 - 11,91); Внутрироссийский курс юаня (7,69) оказался занижен относительно "правильного" глобального курса USD/CNH 7,09 более чем на 8%.
Хотя перекос на валютном рынке привел к снижению долларовой стоимости активов Фонда, на наш взгляд, он создал отличную арбитражную возможность. В августе мы увеличили долю юаневых активов в Фонде с 37,5% до 60%, покупая юаневые облигации, а также за счет открытия длинной позиции в юаневых фьючерсах.
Диверсифицированная структура активов Фонда (замещающие облигации, юаневые облигации, валютные фьючерсы), активная ротация в более доходные инструменты позволила значительно опередить бенчмарк - индекс замещающих облигаций CBonds, упавший за месяц на 5,7%.
Мы поддерживаем ~100% долю валютных активов в Фонде.
Полный обзор
Алексей Третьяков
Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Рублевые сбережения»
Август -1,3%
с начала года ~0,0%
за год +0,2%
В августе стоимость пая Фонда снизилась на 1,3%. Несмотря на снижение, месяц оказался одним из лучших по динамике относительно бенчмарка (-4,8%, из которых снижение индекса акций -9,9%, корпоративных облигаций - 0%).
Избежать сильной просадки удалось благодаря двум решениям: ✔️Сокращению доли акций до <25% от активов Фонда. Весь август мы оставались в защитной позиции, дожидаясь снижения индекса Мосбиржи в район 2500 пунктов, о чем писали в канале.
✔️Увеличенной доли валютных активов, которые принесли за месяц доход в размере +2,4% от цены пая, и это при том, что юаневые активы остались сильно недооцененными из-за перекосов на российском валютном рынке.
В августе мы увеличили долю валютных активов Фонда с 58% до 63%, причем доля юаневых активов была увеличена с 26% до 40%.
Полный обзор
Алексей Третьяков
Telegraph
Август 2024. Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц
Фонд российских акций "Харизматичные идеи" Петр Салтыков Итоги августа: Пай фонда снизился на (-8,1%), результат с начала года составил +2,0%. Индекс продолжил майское снижение, упав на (-9,9%). Динамика пая оказалась значительно лучше индексной, опережение…
👍42🤔5👎1
War, Wealth & Wisdom pinned «08/2024 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц Фонд российских акций «Харизматичные идеи» Август -8,1% с начала года +2,0% за год +8,4% Пай фонда снизился на (-8,1%), результат с начала года составил +2,0%. Индекс продолжил снижаться…»
Tesla планирует запустить систему автономного вождения в 2025 году
На этой неделе Tesla объявила о планах запустить более продвинутый вариант автономного вождения (Full Self Driving, FSD) в Европе и в Китае уже в 1 квартале 2025 года. Компания рассчитывает получить одобрение регуляторов до конца 2024 года и затем предлагать FSD как платную опцию (в виде апгрейда существующей системы помощи вождению).
Идея в том, что огромный массив собранных Tesla данных с автомобилей сможет обучить вождению систему, похожую на существующие модели искусственного интеллекта. В случае успеха это создаст огромный разрыв между Tesla и китайскими конкурентами, которые смогли делать электромобили дешевле и во многих случаях даже лучше. Однако пока FSD – несмотря на название – не означает по-настоящему автоматизированное вождение. Водитель все еще будет обязан сидеть за рулем, следить за дорогой и перехватывать управление в случае необходимости.
По нашему мнению, краткосрочно оценить перспективы FSD сложно, однако на интервале несколько лет это выглядит одним из наиболее реалистичных вариантов применения искусственного интеллекта (наряду, например, с колл-центрами). Tesla имеет преимущество перед другими компаниями за счет огромного массива собранных данных.
Поможет ли это акциям Tesla – еще более сложный вопрос. Акции подросли на данной новости, но остаются в существенном минусе с начала года, а их мультипликаторы по-прежнему остаются очень высокими. На наш взгляд, акции Tesla сейчас – это дорогой опцион на то, что компании удастся добиться по-настоящему автономного вождения.
https://www.cnbc.com/2024/09/05/tesla-to-launch-full-self-driving-in-europe-and-china-in-q1-2025.html
На этой неделе Tesla объявила о планах запустить более продвинутый вариант автономного вождения (Full Self Driving, FSD) в Европе и в Китае уже в 1 квартале 2025 года. Компания рассчитывает получить одобрение регуляторов до конца 2024 года и затем предлагать FSD как платную опцию (в виде апгрейда существующей системы помощи вождению).
Идея в том, что огромный массив собранных Tesla данных с автомобилей сможет обучить вождению систему, похожую на существующие модели искусственного интеллекта. В случае успеха это создаст огромный разрыв между Tesla и китайскими конкурентами, которые смогли делать электромобили дешевле и во многих случаях даже лучше. Однако пока FSD – несмотря на название – не означает по-настоящему автоматизированное вождение. Водитель все еще будет обязан сидеть за рулем, следить за дорогой и перехватывать управление в случае необходимости.
По нашему мнению, краткосрочно оценить перспективы FSD сложно, однако на интервале несколько лет это выглядит одним из наиболее реалистичных вариантов применения искусственного интеллекта (наряду, например, с колл-центрами). Tesla имеет преимущество перед другими компаниями за счет огромного массива собранных данных.
Поможет ли это акциям Tesla – еще более сложный вопрос. Акции подросли на данной новости, но остаются в существенном минусе с начала года, а их мультипликаторы по-прежнему остаются очень высокими. На наш взгляд, акции Tesla сейчас – это дорогой опцион на то, что компании удастся добиться по-настоящему автономного вождения.
https://www.cnbc.com/2024/09/05/tesla-to-launch-full-self-driving-in-europe-and-china-in-q1-2025.html
CNBC
Tesla says it will launch Full Self Driving product in Europe and China early next year
Tesla says it will launch its "Full Self Driving" driver assistance product in Europe and China early next year.
👍26
Нефтетрейдеры прогнозируют дальнейшее падение цен на нефть
Крупнейшие мировые нефтетрейдеры Trafigura, Gunvor и Vitol на днях поделились пессимистичными взглядами на рынок нефти.
Глава нефтетрейдинга Trafigura Ben Luckock заявил, что стоимость Brent, скорее всего, опустится до уровня $60+ в ближайшее время.
Глава Gunvor Torbjörn Törnqvist отметил, что сейчас нефти производится намного больше, чем потребляется, и дисбаланс усугубится в последующие годы.
CEO Vitol Russell Hardy в интервью сказал, что пик потребления бензина в Китае пройдёт в этом или следующем году из-за того, что китайцы пересаживаются на электромобили.
Баррель марки Brent сейчас стоит примерно $71,5.
В марте, когда цена превышала $80, Ситибанк был единственным крупным банком, прогнозировавшим обвал цены до $70 к концу 2024 года и $55 к концу 2025 года, отмечая те факторы, о которых сейчас начали говорить другие инвест. аналитики и участники отрасли, а именно:
❗️замедление экономического роста, возможно, рецессию в США
❗️переход в первую очередь Китая, а также развитых стран на электромобили.
Снижение стоимости нефти до минимума с 2021 года в отсутствие какого-то кризиса, просто из-за небольшого перепроизводства и постепенной электрификации мирового автопарка, выглядит довольно тревожно.
Мы пока не пришли к единому мнению, но обсуждаем вопрос, есть ли шансы на рост у российского фондового рынка в ближайшее время на этом фоне?
Крупнейшие мировые нефтетрейдеры Trafigura, Gunvor и Vitol на днях поделились пессимистичными взглядами на рынок нефти.
Глава нефтетрейдинга Trafigura Ben Luckock заявил, что стоимость Brent, скорее всего, опустится до уровня $60+ в ближайшее время.
Глава Gunvor Torbjörn Törnqvist отметил, что сейчас нефти производится намного больше, чем потребляется, и дисбаланс усугубится в последующие годы.
CEO Vitol Russell Hardy в интервью сказал, что пик потребления бензина в Китае пройдёт в этом или следующем году из-за того, что китайцы пересаживаются на электромобили.
Баррель марки Brent сейчас стоит примерно $71,5.
В марте, когда цена превышала $80, Ситибанк был единственным крупным банком, прогнозировавшим обвал цены до $70 к концу 2024 года и $55 к концу 2025 года, отмечая те факторы, о которых сейчас начали говорить другие инвест. аналитики и участники отрасли, а именно:
❗️замедление экономического роста, возможно, рецессию в США
❗️переход в первую очередь Китая, а также развитых стран на электромобили.
Снижение стоимости нефти до минимума с 2021 года в отсутствие какого-то кризиса, просто из-за небольшого перепроизводства и постепенной электрификации мирового автопарка, выглядит довольно тревожно.
Мы пока не пришли к единому мнению, но обсуждаем вопрос, есть ли шансы на рост у российского фондового рынка в ближайшее время на этом фоне?
👍49🤔24👎3
Почему США победили инфляцию, а Россия не может?
В августе годовая инфляция в США замедлилась до 2,5%, минимума с начала 2021 года. В ближайшие месяцы инфляция практически гарантированно уйдет ниже 2%. Рыночный прогноз инфляции на 2025 год (рассчитываемый из разницы доходности обычных и инфляционных US Treasuries) – 1,5%.
18 сентября ФРС начнет цикл снижения ставки. Рынок разделился между ожиданием первого снижения на 0,25% и 0,5%.
Таким образом, период максимально жесткой монетарной политики составит чуть меньше 14 месяцев.
Исторически, в развитых странах центральные банки после доведения ключевой % ставки до максимума, переходят к снижению через 6-12 месяцев.
Следуя этой логике ранее мы ожидали, что максимум ставки ЦБ РФ был достигнут в декабре 2023 года на уровне 16%, а в конце этого года регулятор сможет приступить к снижению.
Почему вместо этого ЦБ в июле возобновил повышательный цикл, а сегодня довел ставку до 19%?
Причин, как обычно, много, но в основном они сводятся к разнице в динамике объема денег в экономике.
🇺🇸 США
В США после завершения ковидных бюджетных стимулов, денежная масса М2 перестала расти с марта 2022 года. Инфляция достигла пика 9,2% в июне 2022 года, за следующий год быстро снизилась до 3%, между июнем 2023 и мартом 2024 года колебалась в диапазоне 3-3,7%, после чего начался новый дезинфляционный тренд.
Т.е. помимо высокой процентной ставки, полноценная победа над инфляцией была достигнута в результате 2-летней заморозки роста денежной массы.
🇷🇺 РФ
В России с 2022 года продолжается быстрый рост денежной массы: за 2022 год – на 24,3%, за 2023 год – на 19,4%, за последние 12 месяцев – на 18,2%.
Если ВВП растет на 4-5%, а денежная масса – на 20%, естественно получить инфляцию порядка 15%.
То, что до сих пор инфляцию удалось удержать на однозначном уровне - результат эффективности политики ЦБ, который направил значительную часть прироста денежной массы на депозиты, а не потребление.
С учетом инерционности процессов, в 2025 году инфляция вряд ли вернется к целевому уровню 4-4,5%.
Сохраняется риск её дальнейшего ускорения выше 10%, что требует продолжениябанкета жесткой монетарной политики. В ближайшее время появится проект федерального бюджета на 2025 год. В случае завершения наращивания расходов, инфляция может вернуться к таргету в 2026 году.
В августе годовая инфляция в США замедлилась до 2,5%, минимума с начала 2021 года. В ближайшие месяцы инфляция практически гарантированно уйдет ниже 2%. Рыночный прогноз инфляции на 2025 год (рассчитываемый из разницы доходности обычных и инфляционных US Treasuries) – 1,5%.
18 сентября ФРС начнет цикл снижения ставки. Рынок разделился между ожиданием первого снижения на 0,25% и 0,5%.
Таким образом, период максимально жесткой монетарной политики составит чуть меньше 14 месяцев.
Исторически, в развитых странах центральные банки после доведения ключевой % ставки до максимума, переходят к снижению через 6-12 месяцев.
Следуя этой логике ранее мы ожидали, что максимум ставки ЦБ РФ был достигнут в декабре 2023 года на уровне 16%, а в конце этого года регулятор сможет приступить к снижению.
Почему вместо этого ЦБ в июле возобновил повышательный цикл, а сегодня довел ставку до 19%?
Причин, как обычно, много, но в основном они сводятся к разнице в динамике объема денег в экономике.
🇺🇸 США
В США после завершения ковидных бюджетных стимулов, денежная масса М2 перестала расти с марта 2022 года. Инфляция достигла пика 9,2% в июне 2022 года, за следующий год быстро снизилась до 3%, между июнем 2023 и мартом 2024 года колебалась в диапазоне 3-3,7%, после чего начался новый дезинфляционный тренд.
Т.е. помимо высокой процентной ставки, полноценная победа над инфляцией была достигнута в результате 2-летней заморозки роста денежной массы.
🇷🇺 РФ
В России с 2022 года продолжается быстрый рост денежной массы: за 2022 год – на 24,3%, за 2023 год – на 19,4%, за последние 12 месяцев – на 18,2%.
Если ВВП растет на 4-5%, а денежная масса – на 20%, естественно получить инфляцию порядка 15%.
То, что до сих пор инфляцию удалось удержать на однозначном уровне - результат эффективности политики ЦБ, который направил значительную часть прироста денежной массы на депозиты, а не потребление.
С учетом инерционности процессов, в 2025 году инфляция вряд ли вернется к целевому уровню 4-4,5%.
Сохраняется риск её дальнейшего ускорения выше 10%, что требует продолжения
👍114👎12🤔8
«Новые вызовы и возможности на российском фондовом рынке»
Друзья, в среду проводим новый вебинар по всем рынкам
18 сентября 2024 в 19-30 мск
Ведущие
Алексей Третьяков, Основатель & CIO УК Арикапитал
Пётр Салтыков, Управляющий фондом «Харизматичные идеи»
⚡️когда ЦБ начнёт снижение ставки?
⚡️Как падение цены нефти отразится на российском рынке?
⚡️когда закончится коррекция в акциях?
⚡️как мы проходим коррекцию в наших фондах и что планируем делать дальше?
❗️Участие в вебинаре – свободное. Регистрация не требуется.
Ждем вас по ссылкам 18 сентября в 19-30!
⚡️Ссылка на YouTube трансляцию
⚡️ ВКонтакте
Поставьте 👍 если планируете участвовать.
Друзья, в среду проводим новый вебинар по всем рынкам
18 сентября 2024 в 19-30 мск
Ведущие
Алексей Третьяков, Основатель & CIO УК Арикапитал
Пётр Салтыков, Управляющий фондом «Харизматичные идеи»
⚡️когда ЦБ начнёт снижение ставки?
⚡️Как падение цены нефти отразится на российском рынке?
⚡️когда закончится коррекция в акциях?
⚡️как мы проходим коррекцию в наших фондах и что планируем делать дальше?
❗️Участие в вебинаре – свободное. Регистрация не требуется.
Ждем вас по ссылкам 18 сентября в 19-30!
⚡️Ссылка на YouTube трансляцию
⚡️ ВКонтакте
Поставьте 👍 если планируете участвовать.
YouTube
ОНЛАЙН СЕМИНАР: "НОВЫЕ ВЫЗОВЫ И ВОЗМОЖНОСТИ В УСЛОВИЯХ ВЫСОКОЙ СТАВКИ"
18 сентября 2024 в 19-30 мск
Ведущие
Алексей Третьяков, Основатель & CEO УК Арикапитал
Пётр Салтыков, Управляющий фондом «Харизматичные идеи»
Ведущие
Алексей Третьяков, Основатель & CEO УК Арикапитал
Пётр Салтыков, Управляющий фондом «Харизматичные идеи»
👍99
Т-Банк оставил в рынке выпуск «вечных» субординированных облигаций. Как кейс влияет на рынок подобных облигаций? Ревизия инвестиционных идей в perpetuals Газпрома и ВТБ.
Т-Банк (Бывший Тинькофф) не стал исполнять опцион «call» на досрочное погашение «вечного» выпуска долларовых замещающих облигаций TCS perp1. На следующий год ставка купона была установлена на уровне 11,152%. Следующий колл-опцион – 15 сентября 2025 года.
По-видимому, держатели облигаций готовились к подобному исходу. TCS perp1 торговался около номинала вплоть до середины августа, а потом начал резко снижаться. За месяц цена выпуска опустилась с 100% до 92% от номинала.
По цене 92% доходность к следующему колл-опциону 15.09.2025 составляет 21,8% годовых, что отражает опасения, что и в следующий колл-опцион эмитент не будет досрочно погашать.
Рассчитываемая биржей доходность не соответствует реальному положению вещей. Инвесторы, покупающие «вечные» облигации Т-Банка (также как и других эмитентов) получают не фиксированные 20% годовых на годовом отрезке, а текущую доходность ~12% годовых (11,152%/92%). Для вечной облигации не существует фиксированной доходности к погашению, так как погашение может не наступить. Для каждого конкретного инвестора будет своя доходность, часть которой формируют купонные выплаты, другую часть – разница между ценой продажи и покупки.
Несмотря на то, что правилом хорошего тона считается досрочное погашение в дату первого колл-опциона и на глобальном рынке случаи непогашения крайне редки, даже когда эмитентам приходится рефинансироваться по более высокой ставке, в России практически полностью закрывшийся рынок первичных размещений субординированных облигаций вынуждает эмитентов оставлять подобные выпуски в обращении.
Как оценить «вечные» облигации в новых условиях?
С учетом роста доходностей по внутренним валютным облигациям до 10% и неиспользования «колл-опционов» на досрочное погашение, «справедливый» уровень текущей доходности по «вечным» валютным субордам эмитентов с максимальным рейтингом надежности, на наш взгляд, = 12% годовых.
По выпускам, где после первого колл-опциона будет повышение купонной ставки, оценка «справедливой» цены разбивается на два этапа:
🧷 определяется справедливая цена (1), соответствующая 12% текущей доходности после колл-опциона
🧷 справедливая цена на сегодня (0) рассчитывается из текущей ставки купона и 12% доходности к справедливой цене (1).
✔️Какие «вечные» выпуски привлекательны на данный момент?
«Вечные» выпуски ВТБ остаются в топе по привлекательности. Например, покупка выпуска ВТБ ЗО-Т1 обеспечивает текущую долларовую доходность 15,8% (купон 9,5% / цена покупки 60% от номинала)
Внутренние выпуски ВТБСУБТ1-1, ВТБСУБТ1-2, ВТБСУБТ1-9 также интересны. Например, в выпуске ВТБСУБТ1-1 ставка купона 5% при покупке по цене 40% от номинала обеспечивает текущую долларовую доходность = 12,5% годовых. Если ВТБ не воспользуется правом на досрочный выкуп в дату колл-опциона 03.08.2026, ставка купона (с учетом текущей конъюнктуры рынка US Treasuries) вырастет до 7,8%, а текущая доходность – до 19,5% годовых.
В наших облигационных фондах мы сохраняем позицию в «вечных» облигациях ВТБ.
❗️Какие выпуски утратили привлекательность?
«Вечные» замещенные выпуски Газпрома упали недостаточно сильно, для того, чтобы обеспечить текущую доходность, соответствующую новому состоянию рынка.
Например, евровый выпуск ГазКЗ-Б26Е, бывший ранее среди наших топ-идей, при ставке купона 3,9% годовых и цене 60% от номинала обеспечивает текущую доходность 6,5% годовых. После колл-опциона (с учетом текущей конъюнктуры европейского долгового рынка) с 26.01.2026 ставка купона поднимется до 6,4% годовых, что доведет текущую доходность до 10,7%. Это не обеспечивает достаточную премию к обычным замещенным выпускам Газпрома, кроме того, не учитывается дисконт, компенсирующий инвесторам получение до даты колл-опциона низкой купонной ставки 3,9%.
В наших облигационных фондах мы сокращали в последнее время позицию в «вечных» облигациях Газпрома.
Т-Банк (Бывший Тинькофф) не стал исполнять опцион «call» на досрочное погашение «вечного» выпуска долларовых замещающих облигаций TCS perp1. На следующий год ставка купона была установлена на уровне 11,152%. Следующий колл-опцион – 15 сентября 2025 года.
По-видимому, держатели облигаций готовились к подобному исходу. TCS perp1 торговался около номинала вплоть до середины августа, а потом начал резко снижаться. За месяц цена выпуска опустилась с 100% до 92% от номинала.
По цене 92% доходность к следующему колл-опциону 15.09.2025 составляет 21,8% годовых, что отражает опасения, что и в следующий колл-опцион эмитент не будет досрочно погашать.
Рассчитываемая биржей доходность не соответствует реальному положению вещей. Инвесторы, покупающие «вечные» облигации Т-Банка (также как и других эмитентов) получают не фиксированные 20% годовых на годовом отрезке, а текущую доходность ~12% годовых (11,152%/92%). Для вечной облигации не существует фиксированной доходности к погашению, так как погашение может не наступить. Для каждого конкретного инвестора будет своя доходность, часть которой формируют купонные выплаты, другую часть – разница между ценой продажи и покупки.
Несмотря на то, что правилом хорошего тона считается досрочное погашение в дату первого колл-опциона и на глобальном рынке случаи непогашения крайне редки, даже когда эмитентам приходится рефинансироваться по более высокой ставке, в России практически полностью закрывшийся рынок первичных размещений субординированных облигаций вынуждает эмитентов оставлять подобные выпуски в обращении.
Как оценить «вечные» облигации в новых условиях?
С учетом роста доходностей по внутренним валютным облигациям до 10% и неиспользования «колл-опционов» на досрочное погашение, «справедливый» уровень текущей доходности по «вечным» валютным субордам эмитентов с максимальным рейтингом надежности, на наш взгляд, = 12% годовых.
По выпускам, где после первого колл-опциона будет повышение купонной ставки, оценка «справедливой» цены разбивается на два этапа:
🧷 определяется справедливая цена (1), соответствующая 12% текущей доходности после колл-опциона
🧷 справедливая цена на сегодня (0) рассчитывается из текущей ставки купона и 12% доходности к справедливой цене (1).
✔️Какие «вечные» выпуски привлекательны на данный момент?
«Вечные» выпуски ВТБ остаются в топе по привлекательности. Например, покупка выпуска ВТБ ЗО-Т1 обеспечивает текущую долларовую доходность 15,8% (купон 9,5% / цена покупки 60% от номинала)
Внутренние выпуски ВТБСУБТ1-1, ВТБСУБТ1-2, ВТБСУБТ1-9 также интересны. Например, в выпуске ВТБСУБТ1-1 ставка купона 5% при покупке по цене 40% от номинала обеспечивает текущую долларовую доходность = 12,5% годовых. Если ВТБ не воспользуется правом на досрочный выкуп в дату колл-опциона 03.08.2026, ставка купона (с учетом текущей конъюнктуры рынка US Treasuries) вырастет до 7,8%, а текущая доходность – до 19,5% годовых.
В наших облигационных фондах мы сохраняем позицию в «вечных» облигациях ВТБ.
❗️Какие выпуски утратили привлекательность?
«Вечные» замещенные выпуски Газпрома упали недостаточно сильно, для того, чтобы обеспечить текущую доходность, соответствующую новому состоянию рынка.
Например, евровый выпуск ГазКЗ-Б26Е, бывший ранее среди наших топ-идей, при ставке купона 3,9% годовых и цене 60% от номинала обеспечивает текущую доходность 6,5% годовых. После колл-опциона (с учетом текущей конъюнктуры европейского долгового рынка) с 26.01.2026 ставка купона поднимется до 6,4% годовых, что доведет текущую доходность до 10,7%. Это не обеспечивает достаточную премию к обычным замещенным выпускам Газпрома, кроме того, не учитывается дисконт, компенсирующий инвесторам получение до даты колл-опциона низкой купонной ставки 3,9%.
В наших облигационных фондах мы сокращали в последнее время позицию в «вечных» облигациях Газпрома.
👍61👎4🤔4
Инвесторы в предвкушении «золотого дождя» от ФРС
Сегодня в 21-00 мск ФРС объявит о решении по изменению ключевой ставки. Аналитики ожидают снижение на 0,25% до 5,0-5,25%. Участники рынка ставят более агрессивно на 0,5% понижение.
Bloomberg пишет, объем спекулятивных позиций во фьючерсах на ставку ФРС накануне заседания достиг исторического максимума за всю историю торгов с 1988 года.
Flipper’s place поделился забавным письмом сенаторов во главе с Elizabeth Warren, в котором они призывают Джерома Пауэлла снизить ставку на 0,75%.
Помню, в школе учили, что глагол must (самая жесткая форма “должен”) нужно использовать крайне в самых крайних случаях, в чрезвычайных ситуациях или отдавая армейские приказы. В обычной жизни вы рискуете оскорбить собеседника.
Помимо сегодняшнего, в ближайший год инвесторы предвкушают еще 8 снижений ставки. В котировки активов заложены ожидания, что к 17 сентября 2025 года ставка ФРС опустится до 2,9%.
Насколько оправданны ожидания резкого снижения ставки ФРС?
За последние 30 лет было 4 цикла снижения ставки. В течение первых 12 месяцев смягчения ФРС именно так и поступала:
⚡️с октября 1990 по октябрь 1991 года ставка была снижена с 8,1% до 5,2%;
⚡️с декабря 2000 по декабрь 2001 ставка была снижена с 6,4% до 1,8%
⚡️с июля 2007 по июль 2008 года ставка была снижена с 5,25% до 2%
⚡️с июля 2019 по июль 2020 года ставка была снижена с 2,4% до 0%.
Примечательно, что все 4 цикла смягчения монетарной политики проходили на фоне рецессии в экономике США, трижды сопровождавшейся обвальным падением фондового рынка.
На данный момент аналитики ожидают, что американский ВВП продолжит увеличиваться здоровыми темпами ~2% в 2025 и 2026 годах. Если данный прогноз оправдается, это будет беспрецедентным событием в современной экономической истории.
Если подтвердятся прогнозы аналитиков, то следующий год может оказаться благоприятным. Рецессия 1990 года была одной из самых мягких. Снижение ставки ФРС помогло фондовому рынку расти практически непрерывно с 1991 по 1993 годы.
Однако, в двух последних циклах и аналитики, и инвесторы ошиблись, позитивно восприняв начало снижения ставки. В 2007 году индекс S&P 500 продолжал расти еще 3 месяца, прежде чем рухнул более чем вдвое во время кризиса 2008 года.
После того как ФРС приступила к снижению ставки в августе 2019 года, фондовый рынок продолжал расти вплоть до февраля 2020, после чего панически обвалился в момент начала эпидемии коронавируса.
Влияние на российский рынок
Политика ФРС оказывает огромное влияние на другие страны. Снижение долларовых доходностей делает более привлекательными облигации, номинированные в других валютах, что позволяет центробанкам как развитых, так и развивающихся стран снижать % ставки.
Однако рецессия в Америке часто приводит к падению цен на нефть и commodities. В нынешнем цикле это усугубляется проблемами Китая, где ставка и так на многолетнем минимуме.
Резюмируя, начинающийся цикл снижения ставки ФРС может стать позитивом для российского облигационного рынка, особенно в части замещающих и инфляционных облигаций.
Сегодня в 21-00 мск ФРС объявит о решении по изменению ключевой ставки. Аналитики ожидают снижение на 0,25% до 5,0-5,25%. Участники рынка ставят более агрессивно на 0,5% понижение.
Bloomberg пишет, объем спекулятивных позиций во фьючерсах на ставку ФРС накануне заседания достиг исторического максимума за всю историю торгов с 1988 года.
Flipper’s place поделился забавным письмом сенаторов во главе с Elizabeth Warren, в котором они призывают Джерома Пауэлла снизить ставку на 0,75%.
The FOMC must cut rates by more than the 25 bps cut that some Fed officials already signaled. A rate cut of 75 bps would put the federal funds rate 4.5 – 4.75%, which would still be higher than it was at any point between November 2007 and January 2023.
Помню, в школе учили, что глагол must (самая жесткая форма “должен”) нужно использовать крайне в самых крайних случаях, в чрезвычайных ситуациях или отдавая армейские приказы. В обычной жизни вы рискуете оскорбить собеседника.
Помимо сегодняшнего, в ближайший год инвесторы предвкушают еще 8 снижений ставки. В котировки активов заложены ожидания, что к 17 сентября 2025 года ставка ФРС опустится до 2,9%.
Насколько оправданны ожидания резкого снижения ставки ФРС?
За последние 30 лет было 4 цикла снижения ставки. В течение первых 12 месяцев смягчения ФРС именно так и поступала:
⚡️с октября 1990 по октябрь 1991 года ставка была снижена с 8,1% до 5,2%;
⚡️с декабря 2000 по декабрь 2001 ставка была снижена с 6,4% до 1,8%
⚡️с июля 2007 по июль 2008 года ставка была снижена с 5,25% до 2%
⚡️с июля 2019 по июль 2020 года ставка была снижена с 2,4% до 0%.
Примечательно, что все 4 цикла смягчения монетарной политики проходили на фоне рецессии в экономике США, трижды сопровождавшейся обвальным падением фондового рынка.
На данный момент аналитики ожидают, что американский ВВП продолжит увеличиваться здоровыми темпами ~2% в 2025 и 2026 годах. Если данный прогноз оправдается, это будет беспрецедентным событием в современной экономической истории.
Если подтвердятся прогнозы аналитиков, то следующий год может оказаться благоприятным. Рецессия 1990 года была одной из самых мягких. Снижение ставки ФРС помогло фондовому рынку расти практически непрерывно с 1991 по 1993 годы.
Однако, в двух последних циклах и аналитики, и инвесторы ошиблись, позитивно восприняв начало снижения ставки. В 2007 году индекс S&P 500 продолжал расти еще 3 месяца, прежде чем рухнул более чем вдвое во время кризиса 2008 года.
После того как ФРС приступила к снижению ставки в августе 2019 года, фондовый рынок продолжал расти вплоть до февраля 2020, после чего панически обвалился в момент начала эпидемии коронавируса.
Влияние на российский рынок
Политика ФРС оказывает огромное влияние на другие страны. Снижение долларовых доходностей делает более привлекательными облигации, номинированные в других валютах, что позволяет центробанкам как развитых, так и развивающихся стран снижать % ставки.
Однако рецессия в Америке часто приводит к падению цен на нефть и commodities. В нынешнем цикле это усугубляется проблемами Китая, где ставка и так на многолетнем минимуме.
Резюмируя, начинающийся цикл снижения ставки ФРС может стать позитивом для российского облигационного рынка, особенно в части замещающих и инфляционных облигаций.
Bloomberg.com
Record Wagers on Fed Cuts at Risk If Powell Fails to Go Big
Traders who are locked into record wagers tied to the Federal Reserve’s expected interest-rate cut Wednesday are risking sharp losses if officials opt for a standard-sized reduction.
👍26🤔17
Кризис в Boeing – что делать инвесторам?
Новости о забастовке работников стали очередным ударом по Boeing: на прошлой неделе профсоюз отверг предложенные компанией условия. Рейтинговые агентства предупредили о возможном понижении рейтинга до «мусорного» уровня (сейчас он находится на самом низком инвестиционном уровне у всех 3 основных агентств). Это важно для компании, которая набрала крупный долг во время пандемии и до сих пор не может выйти на стабильно положительный чистый денежный поток из-за производственных проблем, ограничивающих поставки новых самолетов.
Началось все еще с трагедии в 2019 году: 2 новых самолета разбились из-за недостаточно проработанной новой системы. Затем коронавирус и локдауны, когда авиакомпании не знали, что делать с имеющимися самолетами, не говоря уж о новых заказах. Бум туризма после коронавируса привел к сильному росту заказов, однако с фактическими поставками все оказалось намного сложнее из-за проблем с производством. К этому добавились имиджевые проблемы из-за недостаточной надежности нового космического корабля (из-за чего астронавты остались на МКС намного дольше, чем планировалось).
Акции Boeing с начала года упали примерно на 40% и до сих пор находятся в 2 раза ниже уровней 2019 года и почти в 3 раза ниже максимума, достигнутого перед трагедией с 737 MAX. Среднесрочные перспективы компании – при условии отлаживания производства до нормального уровня – выглядят прекрасно благодаря быстрому росту туризма и авиаперевозок. Проблема для инвесторов в акции в том, что компания рассматривает возможность допэмиссии (которая, возможно, и будет сигнализировать о достижении дна акциями). Кроме того, в долгосрочном плане бизнес Boeing может оказаться недостаточно конкурентоспособным: когда авиалиниям станут доступны сверхзвуковые самолеты, они могут забрать у Boeing и Airbus наиболее маржинальные маршруты.
Для инвесторов в облигации ситуация проще: покупать компанию до фактической потери инвестиционного рейтинга редко бывает хорошей идеей. По нашему мнению, интересны могут быть только выпуски с защитой от снижения рейтинга (step-up coupon). Тем не менее, риск реструктуризации или дефолта Boeing (а не просто расширения спредов по облигациям) выглядит низким с учетом все еще неплохих финансовых показателей и его огромной значимости для экономики США.
Новости о забастовке работников стали очередным ударом по Boeing: на прошлой неделе профсоюз отверг предложенные компанией условия. Рейтинговые агентства предупредили о возможном понижении рейтинга до «мусорного» уровня (сейчас он находится на самом низком инвестиционном уровне у всех 3 основных агентств). Это важно для компании, которая набрала крупный долг во время пандемии и до сих пор не может выйти на стабильно положительный чистый денежный поток из-за производственных проблем, ограничивающих поставки новых самолетов.
Началось все еще с трагедии в 2019 году: 2 новых самолета разбились из-за недостаточно проработанной новой системы. Затем коронавирус и локдауны, когда авиакомпании не знали, что делать с имеющимися самолетами, не говоря уж о новых заказах. Бум туризма после коронавируса привел к сильному росту заказов, однако с фактическими поставками все оказалось намного сложнее из-за проблем с производством. К этому добавились имиджевые проблемы из-за недостаточной надежности нового космического корабля (из-за чего астронавты остались на МКС намного дольше, чем планировалось).
Акции Boeing с начала года упали примерно на 40% и до сих пор находятся в 2 раза ниже уровней 2019 года и почти в 3 раза ниже максимума, достигнутого перед трагедией с 737 MAX. Среднесрочные перспективы компании – при условии отлаживания производства до нормального уровня – выглядят прекрасно благодаря быстрому росту туризма и авиаперевозок. Проблема для инвесторов в акции в том, что компания рассматривает возможность допэмиссии (которая, возможно, и будет сигнализировать о достижении дна акциями). Кроме того, в долгосрочном плане бизнес Boeing может оказаться недостаточно конкурентоспособным: когда авиалиниям станут доступны сверхзвуковые самолеты, они могут забрать у Boeing и Airbus наиболее маржинальные маршруты.
Для инвесторов в облигации ситуация проще: покупать компанию до фактической потери инвестиционного рейтинга редко бывает хорошей идеей. По нашему мнению, интересны могут быть только выпуски с защитой от снижения рейтинга (step-up coupon). Тем не менее, риск реструктуризации или дефолта Boeing (а не просто расширения спредов по облигациям) выглядит низким с учетом все еще неплохих финансовых показателей и его огромной значимости для экономики США.
Reuters
Ratings agencies warn of downgrade if Boeing strike drags on
Fitch and Moody's on Friday joined S&P Global Ratings in warning that a prolonged strike at Boeing's factories in U.S. West Coast may lead to a ratings downgrade, a headache for the planemaker that is saddled with massive debt.
👍24🤔7👎3
Доходности ОФЗ достигли нового максимума. Пора покупать?
В пятницу цены на новые выпуски долгосрочных ОФЗ опустились до исторических минимумов, доходности выросли до максимумов, превысив 16,4% годовых.
Рынок закладывает в цены сценарий повышения ставки в октябре до 20%?
Похоже, участники рынка не только согласны с этим, но и теряют надежду на смягчение в обозримом будущем.
Реальная доходность инфляционного выпуска 52002 в пятницу достигла 11% годовых. Такая оценка соответствует сценарию сохранения инфляции на текущем уровне 9% вплоть до 2028 года при ставке ЦБ = 20%.
Ещё одно объяснение столь высокой реальной доходности ОФЗ-линкера - чтобы привести инфляцию к таргету (и тогда регулятор явно должен снизить реальную ставку существенно ниже 11%), сначала он повысит выше 11%, т. е. в следующем году ставка может превысить 20%.
В оба сценария верится с трудом. Скорее всего, в условиях капитуляции на рынке просто отсутствуют покупатели, а цены ОФЗ перестают быть хорошими прогнозистами.
Что делать инвесторам?
Ситуация крайнего пессимизма может оказаться хорошим моментом для покупки. Как недавно обсуждали на вебинаре, мы считаем переход к смягчению монетарной политики произойдет в первом полугодии 2025 года по 3 причинам:
⚡️Во всем мире исторически период ультра-жесткой монетарной политики обычно длится не более года, максимум 1,5 года;
⚡️ФРС и большинство центробанков крупных стран приступили к снижению ставок. 🕊️ снова вытесняют из моды 🦅
⚡️в реальном выражении ключевая ставка достигла 10%. В современной истории это соответствует пиковому уровню жесткости монетарной политики.
Долгосрочные ОФЗ потенциально могут принести максимальный доход, если потребительский спрос начнёт замедляться, о чем сейчас говорят многие аналитики.
С другой стороны, падение цен на нефть, девальвация рубля или рост расходов бюджета могут спровоцировать новый виток инфляции.
Снижение реальной ставки может происходить при сохранении номинальной при ускорении инфляции. В этих условиях инфляционные ОФЗ - более надежная инвестиция.
В пятницу цены на новые выпуски долгосрочных ОФЗ опустились до исторических минимумов, доходности выросли до максимумов, превысив 16,4% годовых.
Рынок закладывает в цены сценарий повышения ставки в октябре до 20%?
Похоже, участники рынка не только согласны с этим, но и теряют надежду на смягчение в обозримом будущем.
Реальная доходность инфляционного выпуска 52002 в пятницу достигла 11% годовых. Такая оценка соответствует сценарию сохранения инфляции на текущем уровне 9% вплоть до 2028 года при ставке ЦБ = 20%.
Ещё одно объяснение столь высокой реальной доходности ОФЗ-линкера - чтобы привести инфляцию к таргету (и тогда регулятор явно должен снизить реальную ставку существенно ниже 11%), сначала он повысит выше 11%, т. е. в следующем году ставка может превысить 20%.
В оба сценария верится с трудом. Скорее всего, в условиях капитуляции на рынке просто отсутствуют покупатели, а цены ОФЗ перестают быть хорошими прогнозистами.
Что делать инвесторам?
Ситуация крайнего пессимизма может оказаться хорошим моментом для покупки. Как недавно обсуждали на вебинаре, мы считаем переход к смягчению монетарной политики произойдет в первом полугодии 2025 года по 3 причинам:
⚡️Во всем мире исторически период ультра-жесткой монетарной политики обычно длится не более года, максимум 1,5 года;
⚡️ФРС и большинство центробанков крупных стран приступили к снижению ставок. 🕊️ снова вытесняют из моды 🦅
⚡️в реальном выражении ключевая ставка достигла 10%. В современной истории это соответствует пиковому уровню жесткости монетарной политики.
Долгосрочные ОФЗ потенциально могут принести максимальный доход, если потребительский спрос начнёт замедляться, о чем сейчас говорят многие аналитики.
С другой стороны, падение цен на нефть, девальвация рубля или рост расходов бюджета могут спровоцировать новый виток инфляции.
Снижение реальной ставки может происходить при сохранении номинальной при ускорении инфляции. В этих условиях инфляционные ОФЗ - более надежная инвестиция.
👍50🤔26👎2
Ситибанк ждет стабилизацию цен на нефть в 4 квартале, новый спад в 2025 году.
Ситибанк в начале года был единственным крупным банком, правильно спрогнозировавшим падение цен на нефть, о чем мы писали в марте.
Недавно банк обновил взгляд на рынок сырья и прогноз на 2025 год.
Хорошая новость – до конца 2024 года цены останутся стабильными: $74 за баррель Brent, $70 – WTI.
Благодаря перебоям с поставками из Ливии и при условии сохранения действующих ограничений ОПЕК+ на рынке будет небольшой дефицит нефти.
Аналитики отмечают негативный настрой портфельных инвесторов. В случае, если сезон ураганов или геополитические события приведут к новым перебоям с поставками, возможны краткосрочные ралли, вынуждающие спекулянтов закрывать короткие позиции.
Плохая новость – в 2025 году нефть все-таки упадет до $55 в базовом сценарии, и до $45 в пессимистичном сценарии.
В условиях небольшого роста мирового спроса на нефть (на 900 тыс. с 103 до 103,9 млн. баррелей в сутки), производство вырастет значительно сильнее – на 2,3 млн. баррелей в сутки, что приведет к навесу предложения.
Рост производства обеспечат, прежде всего, США (+400 тыс. баррелей), Канада (300 тыс. баррелей) и Бразилия (200 тыс. баррелей).
Внутри ОПЕК+ аналитики прогнозируют возврат на рынок ливийской нефти (+300 тыс. баррелей) и небольшое превышение добычи сверх квот в Ираке, Казахстане и России.
В своем прогнозе Ситибанк исходит из снижения ставки ФРС в 2024 году на 125 бп. и еще на 100 б.п. в течение 2025 года, что предотвратит рецессию в США.
В отношении Китая он считает, что возможные стимулы (обзор был написан до объявления о масштабных стимулах 24 сентября) могут увеличить спрос на 100 тыс. баррелей в сутки, что не скажется существенно на ценах.
Главная рекомендация инвесторам – использовать возможные отскоки нефти вверх для сокращения позиций.
Ситибанк в начале года был единственным крупным банком, правильно спрогнозировавшим падение цен на нефть, о чем мы писали в марте.
Недавно банк обновил взгляд на рынок сырья и прогноз на 2025 год.
Хорошая новость – до конца 2024 года цены останутся стабильными: $74 за баррель Brent, $70 – WTI.
Благодаря перебоям с поставками из Ливии и при условии сохранения действующих ограничений ОПЕК+ на рынке будет небольшой дефицит нефти.
Аналитики отмечают негативный настрой портфельных инвесторов. В случае, если сезон ураганов или геополитические события приведут к новым перебоям с поставками, возможны краткосрочные ралли, вынуждающие спекулянтов закрывать короткие позиции.
Плохая новость – в 2025 году нефть все-таки упадет до $55 в базовом сценарии, и до $45 в пессимистичном сценарии.
В условиях небольшого роста мирового спроса на нефть (на 900 тыс. с 103 до 103,9 млн. баррелей в сутки), производство вырастет значительно сильнее – на 2,3 млн. баррелей в сутки, что приведет к навесу предложения.
Рост производства обеспечат, прежде всего, США (+400 тыс. баррелей), Канада (300 тыс. баррелей) и Бразилия (200 тыс. баррелей).
Внутри ОПЕК+ аналитики прогнозируют возврат на рынок ливийской нефти (+300 тыс. баррелей) и небольшое превышение добычи сверх квот в Ираке, Казахстане и России.
В своем прогнозе Ситибанк исходит из снижения ставки ФРС в 2024 году на 125 бп. и еще на 100 б.п. в течение 2025 года, что предотвратит рецессию в США.
В отношении Китая он считает, что возможные стимулы (обзор был написан до объявления о масштабных стимулах 24 сентября) могут увеличить спрос на 100 тыс. баррелей в сутки, что не скажется существенно на ценах.
Главная рекомендация инвесторам – использовать возможные отскоки нефти вверх для сокращения позиций.
Telegram
War, Wealth & Wisdom
Citibank прогнозирует крах цен на нефть
На днях Ситибанк выпустил новый ежеквартальный обзор по сырьевым рынкам. По мнению аналитиков, геополитические риски будут поддерживать еще нескольких недель цены на сырье, но во втором полугодии 2024 года начнётся…
На днях Ситибанк выпустил новый ежеквартальный обзор по сырьевым рынкам. По мнению аналитиков, геополитические риски будут поддерживать еще нескольких недель цены на сырье, но во втором полугодии 2024 года начнётся…
👍44🤔14👎4
Приведет ли новый пакет стимулов в Китае к развороту экономики?
На этой неделе власти Китая объявили о масштабных мерах по стимулированию экономики. Монетарные стимулы включают снижение нормы обязательных резервов для банков и ставки 7-дневного обратного репо, ставок по ипотеке и т.д. Кроме того, ЦБ Китая предоставит 800 млрд юаней в виде ликвидности для целенаправленной поддержки фондового рынка. Еще важнее, что впервые с времен коронавируса обсуждаются не только монетарные, но и фискальные меры поддержки экономики.
Большинство комментариев крупных инвестбанков по Китаю пока достаточно осторожны: многие сомневаются в эффекте от новых стимулов, а покупать китайские активы перед выборами в США опасаются даже те, кто позитивно оценивает объявленные стимулы. Возможная победа Трампа и ввод запретительных тарифов на китайские товары остаются большим риском.
По нашему мнению, масштаб новых стимулов и – что возможно еще важнее – появившаяся озабоченность китайских властей по поводу тяжелой ситуации в экономике, среднесрочно вполне могут означать разворот цикла в китайской экономике. Осторожность большинства аналитиков на текущем этапе может означать, что рынок еще не полностью учел это в оценке активов. Прямая покупка китайских активов (например, через торгуемые в США депозитарные расписки) может быть неплохой идеей, однако предполагает высокий уровень риска. Более очевидным способом отыграть это являются западные компании, сильно зависящие от китайской экономики. В первую очередь, это производители железной руды, металлов и т.д. Сырьевые активы в целом также могут быть интересны.
В макроэкономическом смысле новые стимулы в Китае могут привести к рефляции в мировой экономике: именно подавленность спроса в Китае (наряду с нормализацией производственных цепочек после коронавируса) стала одним из ключевых факторов снижения инфляции в 2023-2024 годах. Это может стать причиной ротации в акции циклических компаний, особенно неамериканских, из акций крупнейших технологических компаний.
https://www.investing.com/news/economy/does-fresh-stimulus-represent-a-turning-point-for-chinas-economy-3632099
На этой неделе власти Китая объявили о масштабных мерах по стимулированию экономики. Монетарные стимулы включают снижение нормы обязательных резервов для банков и ставки 7-дневного обратного репо, ставок по ипотеке и т.д. Кроме того, ЦБ Китая предоставит 800 млрд юаней в виде ликвидности для целенаправленной поддержки фондового рынка. Еще важнее, что впервые с времен коронавируса обсуждаются не только монетарные, но и фискальные меры поддержки экономики.
Большинство комментариев крупных инвестбанков по Китаю пока достаточно осторожны: многие сомневаются в эффекте от новых стимулов, а покупать китайские активы перед выборами в США опасаются даже те, кто позитивно оценивает объявленные стимулы. Возможная победа Трампа и ввод запретительных тарифов на китайские товары остаются большим риском.
По нашему мнению, масштаб новых стимулов и – что возможно еще важнее – появившаяся озабоченность китайских властей по поводу тяжелой ситуации в экономике, среднесрочно вполне могут означать разворот цикла в китайской экономике. Осторожность большинства аналитиков на текущем этапе может означать, что рынок еще не полностью учел это в оценке активов. Прямая покупка китайских активов (например, через торгуемые в США депозитарные расписки) может быть неплохой идеей, однако предполагает высокий уровень риска. Более очевидным способом отыграть это являются западные компании, сильно зависящие от китайской экономики. В первую очередь, это производители железной руды, металлов и т.д. Сырьевые активы в целом также могут быть интересны.
В макроэкономическом смысле новые стимулы в Китае могут привести к рефляции в мировой экономике: именно подавленность спроса в Китае (наряду с нормализацией производственных цепочек после коронавируса) стала одним из ключевых факторов снижения инфляции в 2023-2024 годах. Это может стать причиной ротации в акции циклических компаний, особенно неамериканских, из акций крупнейших технологических компаний.
https://www.investing.com/news/economy/does-fresh-stimulus-represent-a-turning-point-for-chinas-economy-3632099
Investing.com
Does fresh stimulus represent a turning point for China's economy? By Investing.com
👍29🤔10
Инвестиционная идея №9 на глобальном рынке – акции Vale
Рекордное ралли в акциях китайских компаний заставляет «стряхнуть пыль» с портфеля идей на глобальном рынке акций и провести первую в 2024 году ротацию.
Из двух китайских акций мы пока оставляем Alibaba (несмотря на 33% рост с начала года, она остаётся умеренно недооцененной: текущий P/E ~14, P/E 2025 - 10,7).
За экспансией BYD, крупнейшего в мире производителя электрокаров, интересно наблюдать. Но в реальном инвестировании, чем скучнее идея, тем, как правило, надежнее - вы не переплачиваете за хайп, неизбежный вокруг компаний, мелькающих в заголовках СМИ.
Итак, вместо BYD, который после роста с начала года на 32% и теперь оценивается в 21 годовую прибыль, включаем Vale.
Vale - бразильская компания, крупнейший в мире производитель железной руды.
Из-за строительного кризиса в Китае железная руда подешевела почти до 5-летнего минимума. В случае окончания кризиса практически гарантированно подорожает.
📎До начала китайского ралли акции Vale с начала года упали в цене почти вдвое. За последние две недели они частично восстановились, но все ещё на 25% дешевле, чем в начале года. P/E 2025 =5,75.
📎Vale практически не имеет долга (Net debt/EBITDA =0,5) и платит щедрые дивиденды. 12-месячная дивидендная доходность - 13,7%.
📎Vale планирует увеличить производство железной руды с 321 млн. тонн в 2023 году до 340-360 млн. тонн к 2026 году.
⚡️Вишенка на торте - потенциальное IPO дочерней металлургической компании, производящей никель, медь и кобальт. По словам CEO Mark Cutifani, IPO может состояться в 2026 году, а Vale Base metals может получить оценку $40 млрд. (Сейчас капитализация всей Vale - $53,6 млрд).
Основной риск для Vale - страновой. Гос. долг Бразилии превышает 80% ВВП. С таким долгом страна живет уже достаточно давно, но в случае дестабилизации ситуации не исключено повышение налоговой нагрузки на крупнейшие компании.
Акции Vale торгуются в Бразилии и в формате ADR (тикер VALE US) на Нью-йоркской фондовой бирже.
Описание остальных Инвест. идей здесь.
Рекордное ралли в акциях китайских компаний заставляет «стряхнуть пыль» с портфеля идей на глобальном рынке акций и провести первую в 2024 году ротацию.
Из двух китайских акций мы пока оставляем Alibaba (несмотря на 33% рост с начала года, она остаётся умеренно недооцененной: текущий P/E ~14, P/E 2025 - 10,7).
За экспансией BYD, крупнейшего в мире производителя электрокаров, интересно наблюдать. Но в реальном инвестировании, чем скучнее идея, тем, как правило, надежнее - вы не переплачиваете за хайп, неизбежный вокруг компаний, мелькающих в заголовках СМИ.
Итак, вместо BYD, который после роста с начала года на 32% и теперь оценивается в 21 годовую прибыль, включаем Vale.
Vale - бразильская компания, крупнейший в мире производитель железной руды.
Из-за строительного кризиса в Китае железная руда подешевела почти до 5-летнего минимума. В случае окончания кризиса практически гарантированно подорожает.
📎До начала китайского ралли акции Vale с начала года упали в цене почти вдвое. За последние две недели они частично восстановились, но все ещё на 25% дешевле, чем в начале года. P/E 2025 =5,75.
📎Vale практически не имеет долга (Net debt/EBITDA =0,5) и платит щедрые дивиденды. 12-месячная дивидендная доходность - 13,7%.
📎Vale планирует увеличить производство железной руды с 321 млн. тонн в 2023 году до 340-360 млн. тонн к 2026 году.
⚡️Вишенка на торте - потенциальное IPO дочерней металлургической компании, производящей никель, медь и кобальт. По словам CEO Mark Cutifani, IPO может состояться в 2026 году, а Vale Base metals может получить оценку $40 млрд. (Сейчас капитализация всей Vale - $53,6 млрд).
Основной риск для Vale - страновой. Гос. долг Бразилии превышает 80% ВВП. С таким долгом страна живет уже достаточно давно, но в случае дестабилизации ситуации не исключено повышение налоговой нагрузки на крупнейшие компании.
Акции Vale торгуются в Бразилии и в формате ADR (тикер VALE US) на Нью-йоркской фондовой бирже.
Описание остальных Инвест. идей здесь.
S&P Global
Vale to produce 340- 360 million mt/year iron ore by 2026: CEO
Vale progressing with expansion projects Company expects 'very tight' market this year, particularly in Asia Vale 'really bullish' on pellet premiums: executive Brazilian miner Vale expects to achieve
👍41🤔5