11/2024 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц

Фонд российских акций «Харизматичные идеи»

Ноябрь -0,8%
с начала года +1,0%
за год +2,3%

Пай фонда снизился на -0,8%, результат с начала года составил +1,1%. Индекс после волатильного месяца закрылся небольшим ростом на +0,8%, падение с начала года -10,8%. В результате опережение индекса немного сократилось до значения в +11,9%.
Фонд продолжает находится в числе лучших фондов российских акций: уверенное 3 место по доходности за полный год и 4 место с начала года.

Источник результата фонда в ноябре:
Наши ожидания «похода» индекса Мосбиржи на второе дно реализовались, но случилось это после сильного ралли на избрании Трампа. Мы продолжили придерживаться выжидательной тактики, сохраняя долю акций на минимальных для Фонда уровне 60-70%.

Значительным негативом для Фонда стало повышение налогов на Транснефть (доля - 4% от активов). Ярким позитивом стал рост Роснефти, занимающей второе место по объему вложений фонда.

Ожидания на декабрь
Продолжаем считать, что акции в декабре будут продолжать показывать слабую динамику. Отсутствие свежих денег (продажа акций физическими лицами, слухи про продажи нерезидентов), опасения роста ставки выше 23% на ускоряющейся инфляции и увеличение кредитных спредов корпоративных и субфедеральных бумаг давит на рынок.

Будущие крупные дивидендные выплаты могут оказать поддержку в январе, тогда как первые признаки ослабления инфляционного давления могут вызвать продолжение этой тенденции в конце зимы.

Считаем, что среднее значение индекса Мосбиржи в декабре может сложится ниже, чем закрытие ноября, и это значение может быть хорошей средней ценой входа в рынок акций. В случае же сильного провала до уровня 2200-2250 по индексу будет иметь смысл увеличить позиции именно там.

Как и в прошлый месяц, стоит уходить от закредитованных и просто очень дорогих компаний, делая ставку на дивидендные бумаги, выигрывающие от слабого рубля и от роста ставок.
Пётр Салтыков

Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»

Ноябрь +11,8%
с начала года +12,1%
за год +16,3%

$ Ноябрь -1,0%
$ с начала года -7,6%
$ за год -5,7%

На фоне резкой девальвации рубля фонд валютных облигаций показал хорошую динамику +11,8% за месяц! Курс доллара за месяц вырос на 12,9% с 97,05 до 109,58, юаня - на 7,9% с 13,59 до 14,67.

Полностью перенести рост курса доллара в прирост рублевой цены пая помешало ослабление мировых валют к доллару.
На конец месяца юаневые активы составляли 21%, евровые активы - 24% Фонда.

В рамках оптимизационной ротации портфеля перекладывались из коротких юаневых облигаций ГТЛК, Совкомфлота и ЮГК в более длинные и высокодоходные замещающие облигации ПИК 2026, ТМК 2027, АльфаЗО850 (подробнее об этом выпуске недавно писали).

В конце месяца мы посчитали ослабление рубля чрезмерным и нарастили в Фонде позицию в рублевых активах до ~25%.

За ноябрь в рэнкинге по доходности с начала года "Мировые рынки" переместились с 51 на 16 место среди ~90 облигационных ПИФов.

Надеемся в оставшееся до конца года время продвинуться выше, сохранив бОльшую часть валютной переоценки чем ПИФы, на 100% "сидящие" в валютных облигациях.
Алексей Третьяков

Продолжение в следующем посте

Попытка военного переворота в Южной Корее показывает, насколько нестабильным становится мир

На этой неделе рынки были шокированы попыткой военного переворота в Южной Корее – стабильной развитой стране с очень высоким кредитным рейтингом. Президент без очевидных причин объявил военное положение, обвинил оппозицию в измене и попытался временно запретить политическую деятельность. Затем произошли массовые протесты и столкновения с полицией, а в итоге парламент все-таки смог отменить военное положение (причем за отмену проголосовала даже партия президента). Поняв неизбежность поражения, президент пошел на попятную, отменил военное положение и извинился.

Как такое могло произойти в несырьевой стране с рейтингом AA и ВВП на душу населения на уровне Испании или Италии? Южная Корея, в отличие, например, от стран Персидского залива, достигла высокого уровня благосостояния благодаря собственному развитию, а не природному богатству. Ее институты должны быть достаточно качественными, чтобы не доводить до подобных ситуаций. Новости из Южной Корее в течение нескольких часов напоминали то, что происходило в Турции в 2016 (когда там тоже была попытка военного переворота), однако Турция по уровню кредитного риска и экономического развития находится совсем в другой категории и не сравнима с Южной Кореей.

На наш взгляд, попытка военного переворота стране с рейтингом AA показывает, насколько сильно выросла нестабильность в мире: даже высококачественные развитые страны уже не такие безрисковые как раньше. Страны, которые менее развиты и были не очень стабильны даже в лучшие времена, сейчас выглядят потенциально опасными. В практическом плане для инвесторов это означает необходимость более осторожно относиться к суверенным рискам (которые рынок сейчас, наоборот, оценивает очень низко – спреды по долларовым облигациям emerging markets крайне узкие по историческим меркам).

https://www.yahoo.com/news/five-takeaways-south-korea-yoon-132130969.html

Суверенные замещающие облигации - распродажи не случилось. Практические советы инвесторам

Выпущенные Минфином облигации, замещающие суверенные еврооблигации РФ, начали активно торговаться на Московской бирже.

Вчера суммарный оборот только в «стакане» превысил 1,5 млрд. руб. Сформировавшиеся ценовые уровни говорят о том, что ожидаемой многими инвесторами распродажи не случилось!

Практически на всей кривой как в долларах, так и евро, суверенные замещающие облигации торгуются с доходностью 9-10% годовых, так же как торговались суверенные еврооблигации перед началом процесса замещения.

Почему нет навеса предложения?
Не так много держателей ЗО покупали еврооблигации дешевле. В последний год цены на глобальном рынке были довольно близки к 50-60%, сколько и стоят сейчас на ММВБ новые бумаги.
Но главное, на долгосрочные валютные облигации появился спрос.
Для состоятельных инвесторов 10% в валюте - отличная долгосрочная инвестиция!

Могут ли доходности суверенных ЗО вырасти ещё?

С учетом того, что замещение Минфина - последнее предложение валютных облигаций на российском рынке, дальнейшего роста доходностей, скорее всего не будет, если не возникнет риск перехода к нерыночному курсообразованию. Такой риск может появиться в случае глубокого экономического кризиса, но в обозримой перспективе он минимален.

На фоне инвертированной кривой доходности рублевых ОФЗ (длинные ОФЗ торгуются под доходность 17,5%, в то время как короткие - под ключевую ставку 21%), инверсия может стать нормой и в сегменте внутренних валютных облигаций.
Доходность коротких валютных облигаций определяется % ставками денежного рынка, длинных - быть более приближенной к доходностям на глобальном рынке.

Доходность 10-летних долларовых облигаций с рейтингом BBB (суверенный рейтинг РФ до 2022 года) ~5%.

Что делать инвесторам?
Мы неоднократно говорили о том, что не стоит надеяться на «халяву» премию в доходности по новым суверенным ЗО.

На наш взгляд, с учетом разницы в % ставках более интересно сейчас смотрятся рублевые облигации надежных эмитентов с фиксированной доходностью 25-29% годовых.

Для тех, кто предпочитает именно валютные активы, более интересно выглядят замещающие облигации Газпрома, которые к тому же более ликвидны благодаря номиналу $1000, а не $200 тыс. как у большинства суверенных выпусков.

В наших облигационных фондах из валютных активов мы оставили «вечные» выпуски Газпрома, ВТБ и субординированные выпуски 2 уровня Альфа-Банка.
Большинство других ЗО мы сокращаем в пользу рублевых инструментов.

Поможет ли джамбо-повышение ставки Бразилии?

На этой неделе бразильский центральный банк повысил ключевую ставку сразу на 1% пункт до 12,25%, сильнее ожиданий аналитиков.
Регулятор планирует дальнейшее повышение ставки к марту 2025 года ещё на 2%, что станет максимальным уровнем за последние 19 лет.

Почему повышается ставка?
Бразильский ЦБ проводник одной из самых жестких монетарных политик в мире.
В 2021 году он, как и многие другие центробанки предпринял цикл повышения ставки для того, чтобы справиться с волной инфляции, поднявшейся после пандемии коронавируса. В течение года ставка была поднята с 2% до 13,75%.

Регулятор приступил к снижению только после замедления инфляции ниже 4%. С августа 2023 по май 2024 ставка была снижена до 10,5%. Но уже в сентябре регулятору пришлось снова начать ужесточение.

На фоне быстрого роста бюджетных расходов и денежной массы (агрегат М2 в 2022-2024гг увеличивался темпами >15% в год), несмотря на то, что уровень % ставок оставался запретительно высоким (на минимуме ставка была 10,5% при инфляции 4-4,5%), смягчение политики спровоцировало отток капитала из страны и обвал национальной валюты.

Бразильский реал стал худшей валютой среди крупных стран, с начала года упав по отношению к доллару США на 20%.
Обвал валюты спровоцировал рост инфляционных ожиданий. В октябре инфляция вышла за рамки целевого диапазона (3% +/- 1,5%). По итогам ноября годовая инфляция достигла 4,9% и продолжает ускоряться.

Реакция рынков
Повышение ставки не помогло бразильским активам. Доходность 2-летних гос. облигаций подскочила до 15,0% годовых, превысив максимум 2022 года.
Бразильский реал укрепился на 1% в момент объявления о повышении ставки, но практически сразу возобновил падение, вынудив регулятора дополнительно выйти с валютными интервенциями.

Многие эксперты высказывают сомнения в том, что повышение ставки восстановит доверие к бразильской валюте и облигациям.

Главный риск - раздутый бюджетный дефицит (9,5%) при огромном гос. долге (~80% от ВВП) будет дальше усугубляться по мере того, как Минфин рефинансирует старые обязательства по новым % ставкам.

❗️Если применить текущую доходность (15%) на весь гос. долг (80% ВВП), процентные расходы почти утроятся и составят 12% ВВП или треть от всех доходов бюджета.
Если не удастся сократить расходы (что в демократической Бразилии очень трудно), то бюджетный дефицит пойдет на 15-20% ВВП!

Историческая ретроспектива
Как говорилось выше, исторически монетарная политика Бразильского ЦБ - самая жесткая в мире. За последние 10 лет его ключевая ставка превышала инфляцию в среднем на 3,4%. Несмотря на это, потребительские цены в Бразилии все равно росли быстрее чем в других крупных развивающихся странах, таких как Индия, Индонезия, ЮАР или Мексика (сравнительная таблица в комментариях). В среднем за последние 10 лет инфляция в Бразилии составляла 5,9%. По этому показателю хуже Бразилии были только Россия (7,2%) и Турция (27%).

Доходности китайских гособлигаций достигли рекордных минимумов

Лучшим активом на китайском рынке по-прежнему остаются долгосрочные гособлигации. На этой неделе доходность 10-летних китайских гособлигаций упала до нового рекорда – 1,77% (в юанях). Спред с 10-летними US Treasuries, которые сейчас торгуются примерно под 4,4%, превысил 250 bp. Объявленные властями стимулы пока не могут развернуть тренд на снижение доходности долгосрочных гособлигаций: рынок прайсит все более пессимистичные ожидания по будущему росту и дефляции.

На рынке все чаще обсуждают Китай в контексте аналогии с Японией в 1990-х: лопнувший пузырь на рынке недвижимости и угроза дефляции в сочетании с нерешительностью властей в плане стимулирования экономики заставляют все большее число экспертов сравнивать текущую ситуацию в Китае с Японией начала 1990-х (хотя масштаб пузыря в Японии все-таки отличался от нынешнего Китая). После десятилетий бурного роста японская экономика в конце 1980-х стала соперничать с американской за звание крупнейшей в мире, однако после обвала цен акций и недвижимости погрузилась в многолетнюю стагнацию.

Investors looking for a playbook can try to learn lessons from other examples of ultra-loose monetary policy, including periods of quantitative easing and near-zero rates in the US, Switzerland and the eurozone. But the most common comparison being made is to Japan, which suffered decades of tepid economic growth before adopting a negative interest rate policy in a last-ditch attempt to spur a rebound.

“The Japanification of China bonds may be inevitable at some point,” said Stephen Miller, a four-decade markets veteran and consultant at GSFM, calling the recent stimulus a sugar hit. “China’s issues are deep-seated structural issues. You can’t fully rule out the possibility of yields heading toward zero if these issues aren’t addressed,” he said.

С другой стороны, снижение доходности гособлигаций означает увеличение пространства для фискального стимулирования экономики. Возможно, пессимизм рынка по поводу перспектив китайского экономики стал чрезмерным, а недавно объявленные меры – включая изменение формулировки по монетарной политике до той, которая была после кризиса 2008 года, – сделают 2025 год намного более позитивным для китайской экономики, чем ждет рынок. На наш взгляд, китайские и в целом азиатские акции, а также металлы, нефть и другие сырьевые товары, которые сильно зависят от роста китайской экономики, в следующем году могут показать динамику лучше, чем американские акции.

https://finance.yahoo.com/news/china-lower-longer-pledge-sent-082401405.html

По мнению Bloomberg, Бразилия на грани финансового кризиса.

На прошлой неделе мы обращали внимание на резкое повышение ставки бразильским центральным банком, который таким образом пытался поддержать местную валюту и предотвратить разгон инфляции.

Многие эксперты высказывают сомнения в том, что повышение ставки восстановит доверие к бразильской валюте и облигациям.

Главный риск - раздутый бюджетный дефицит (9,5%) при огромном гос. долге (~80% от ВВП) будет дальше усугубляться по мере того, как Минфин рефинансирует старые обязательства по новым % ставкам.

❗️Если применить текущую доходность (15%) на весь гос. долг (80% ВВП), процентные расходы почти утроятся и составят 12% ВВП или треть от всех доходов бюджета.
Если не удастся сократить расходы (что в демократической Бразилии очень трудно), то бюджетный дефицит пойдет на 15-20% ВВП!

❗️За неделю после заседания БЦБ доходность государственных облигаций на всей кривой от 2 до 5 лет превысила 15% годовых – максимум с 2015 года.

❗️Стоимость CDS (страховки от суверенного дефолта по еврооблигациям) выросла до годового максимума. И это при том, что Бразилия имеет относительно небольшой внешний долг.
❗️Бразильский реал усугубил снижение по отношению к доллару, -21% с начала года.

Страна рискует погрузиться в полноценный кризис несмотря на положительный торговый баланс, относительно низкий внешний долг и благоприятное до недавнего времени отношение инвестиционного сообщества.

⚡️⚡️⚡️ Buy ’Em All

Центральный Банк России на своем заседании преподнес всем неожиданный новогодний подарок: оставил ключевую ставку без изменений. Пожалуй, не было ни одного аналитика или управляющего, который бы публично заявлял о таком исходе!

Это решение вызвало резкую переоценку финансовых активов на российском рынке: индекс акций Мосбиржи растет почти на 7%, рост индекса гособлигаций составляет больше 2,5%, рост долгосрочных ОФЗ доходит до 5-6%.

На наш взгляд, это полностью оправданно! Подавляющее большинство инвесторов оказались застигнуты врасплох и пытаются "впрыгнуть" в резко тронувшийся поезд все разом.

Мы предупреждали не только о возможности увидеть минимумы рынка в декабре, но и о том, что точно угадать минимум рынка практически невозможно. На семинаре 21 ноября мы публично рекомендовали увеличивать долю акций в портфелях, чтобы получить "среднедекабрьскую" цену приобретения акций.

Сегодняшнее решение ЦБ мы встретили "во всеоружии": доля акций в ПИФах под нашим управлением была до него доведена практически до уровня бенчмарка: 50% в фонде смешанных инвестиций «Рублевые сбережения» и 100% в Фонде акций «Харизматичные идеи».
Практически все остальные средства «Рублевых сбережений» вложены в инфляционные ОФЗ либо рублевые облигации с фиксированной доходностью.

Может показаться, что при КС = 21% депозиты остаются привлекательнее акций, но на самом деле, при ускоряющейся инфляции сохранение неизменной ставки означает начало цикла смягчения в реальном выражении.

Шансы на то, что "дно" на рынке акций и облигаций мы видели в конце ноября и в декабре, сегодня сильно выросли, задним числом кажется что покупать надо было тогда.
Алексей Третьяков, Петр Салтыков

Оптимизм инвесторов по поводу американских акций стал рекордным за всю историю

Согласно последнему опросу, проведенному Bank of America в декабре, 36% процентов управляющих фондами держат в американских акциях позицию больше бенчмарка. Это рекорд за всю историю данного опроса: никогда раньше такая большая доля управляющих активами не ставила на американские акции. Слишком много участников рынка верят в «американскую исключительность: по их мнению, США смогут продолжить быстрый рост даже на фоне слабости экономик Европы и Китая.

In Bank of America's December Global Fund Manager Survey, 36% of respondents said they're overweight US equities, the highest level seen in the survey's history. This large shift into US stocks came alongside a record-low allocation to cash and a three-year high in global risk appetite.

Позиционирование рынка стало настолько экстремальным, что уже выглядит contrarian-сигналом на продажу. В сочетание с резкой сменой настроения на рынке на этой неделе из-за ужесточения риторики ФРС это может привести к развороту тренда. Возможно, следующие год-два будут тяжелыми для американских акций. Инвесторам стоит увеличить долю денежных средств и присмотреться к недооцененным активам с низкой корреляцией с американскими индексами. Это могут быть, например, акции глобальных сырьевых компаний и точечные идеи в неамериканских акциях.

https://finance.yahoo.com/news/investors-allocation-to-us-stocks-hits-record-high-amid-super-bullish-sentiment-bofa-survey-164349535.html

Друзья, вот и подходит к концу 2024 год!
Для большинства инвесторов в итоге он оказался хорошим!
Во многом, мы сами определяем, хороший год или плохой.
Пусть Деревянная змея принесёт всем нам мудрости и взаимопонимания, чтобы сделать 2025 год ещё лучше!

Новогодний опрос финансовых показателей в 2025 году ❄️ ❄️ ❄️

Третий год подряд в период новогодних праздников запускаем опрос - прогноз важнейших индикаторов российского финансового рынка в 2025 году.

В 2023 статистическая вероятность правильного выбора 1 из 4 сценариев по всем четырем индикаторам была 0,4%, в прошлом году и вовсе - 0,2%.

Попробуйте войти в число точных прогнозистов в этом году. А мы поздравим и наградам полезными призами.

❗️Итоги подведем 15 декабря 2025 года.

Помимо того, что 2024-й год ознаменовался рекордным оттоком из активно-управляемых фондов акций, второй год подряд на американском рынке наблюдается близкая к рекордной дивергенция.

В то время, как основной индекс S&P 500 вырос на 23,3%, S&P 500 Equal weight (т. е. индекс из тех же акций с равным, а не пропорциональным капитализации весом) поднялся всего на 10,9%.

Разница в 12,4% между доходностью двух индексов оказалась третьей в истории после 12,7% в 2023 году и 16,3% в 1998 году.

Накопленное за 2 года 25% отставание Equal weight повторяет дивергенцию индексов в 1998-1999 гг., когда интерес инвесторов концентрировался в крупнейших технологических компаниях эпохи .com, которые росли значительно быстрее широкого рынка.

Примечательно, что в среднем S&P 500 Equal weight все-таки обгонял S&P 500 на 0,6% в год. После периодов бума в бигтехах происходил сильный откат. Например, после краха .com в 2000 году S&P 500 Equal weight 7 лет подряд обгонял основной индекс в среднем на 8% в год.
Рекордное опережение на 19,8% Equal weight продемонстрировал в посткризисном 2009 году.

С высокой вероятностью 2025 год ознаменуется разворотом, похожим на 2000 и 2008 год. Помимо сдувания пузыря в фишках вроде Nvidia или Tesla, могут развернуться и другие тренды последних лет, в частности, роста биткойна или укрепления доллара.

https://bloomingbit.io/en/feed/news/80906

Сегодня в последний новогодний праздничный день заканчиваем опрос - прогноз ключевых индикаторов для российского рынка в 2025 году.

⚡️ завтра сделаем выводы и разберём, где нарушается логика взгляда на рынок большинства участников