Оптимизм инвесторов по поводу американских акций стал рекордным за всю историю

Согласно последнему опросу, проведенному Bank of America в декабре, 36% процентов управляющих фондами держат в американских акциях позицию больше бенчмарка. Это рекорд за всю историю данного опроса: никогда раньше такая большая доля управляющих активами не ставила на американские акции. Слишком много участников рынка верят в «американскую исключительность: по их мнению, США смогут продолжить быстрый рост даже на фоне слабости экономик Европы и Китая.

In Bank of America's December Global Fund Manager Survey, 36% of respondents said they're overweight US equities, the highest level seen in the survey's history. This large shift into US stocks came alongside a record-low allocation to cash and a three-year high in global risk appetite.

Позиционирование рынка стало настолько экстремальным, что уже выглядит contrarian-сигналом на продажу. В сочетание с резкой сменой настроения на рынке на этой неделе из-за ужесточения риторики ФРС это может привести к развороту тренда. Возможно, следующие год-два будут тяжелыми для американских акций. Инвесторам стоит увеличить долю денежных средств и присмотреться к недооцененным активам с низкой корреляцией с американскими индексами. Это могут быть, например, акции глобальных сырьевых компаний и точечные идеи в неамериканских акциях.

https://finance.yahoo.com/news/investors-allocation-to-us-stocks-hits-record-high-amid-super-bullish-sentiment-bofa-survey-164349535.html

Друзья, вот и подходит к концу 2024 год!
Для большинства инвесторов в итоге он оказался хорошим!
Во многом, мы сами определяем, хороший год или плохой.
Пусть Деревянная змея принесёт всем нам мудрости и взаимопонимания, чтобы сделать 2025 год ещё лучше!

Новогодний опрос финансовых показателей в 2025 году ❄️ ❄️ ❄️

Третий год подряд в период новогодних праздников запускаем опрос - прогноз важнейших индикаторов российского финансового рынка в 2025 году.

В 2023 статистическая вероятность правильного выбора 1 из 4 сценариев по всем четырем индикаторам была 0,4%, в прошлом году и вовсе - 0,2%.

Попробуйте войти в число точных прогнозистов в этом году. А мы поздравим и наградам полезными призами.

❗️Итоги подведем 15 декабря 2025 года.

Помимо того, что 2024-й год ознаменовался рекордным оттоком из активно-управляемых фондов акций, второй год подряд на американском рынке наблюдается близкая к рекордной дивергенция.

В то время, как основной индекс S&P 500 вырос на 23,3%, S&P 500 Equal weight (т. е. индекс из тех же акций с равным, а не пропорциональным капитализации весом) поднялся всего на 10,9%.

Разница в 12,4% между доходностью двух индексов оказалась третьей в истории после 12,7% в 2023 году и 16,3% в 1998 году.

Накопленное за 2 года 25% отставание Equal weight повторяет дивергенцию индексов в 1998-1999 гг., когда интерес инвесторов концентрировался в крупнейших технологических компаниях эпохи .com, которые росли значительно быстрее широкого рынка.

Примечательно, что в среднем S&P 500 Equal weight все-таки обгонял S&P 500 на 0,6% в год. После периодов бума в бигтехах происходил сильный откат. Например, после краха .com в 2000 году S&P 500 Equal weight 7 лет подряд обгонял основной индекс в среднем на 8% в год.
Рекордное опережение на 19,8% Equal weight продемонстрировал в посткризисном 2009 году.

С высокой вероятностью 2025 год ознаменуется разворотом, похожим на 2000 и 2008 год. Помимо сдувания пузыря в фишках вроде Nvidia или Tesla, могут развернуться и другие тренды последних лет, в частности, роста биткойна или укрепления доллара.

https://bloomingbit.io/en/feed/news/80906

Сегодня в последний новогодний праздничный день заканчиваем опрос - прогноз ключевых индикаторов для российского рынка в 2025 году.

⚡️ завтра сделаем выводы и разберём, где нарушается логика взгляда на рынок большинства участников

Итоги новогоднего опроса ключевых финансовых индикаторов на конец 2025 года

Доллар/Рубль
Настроения сильно смещены в сторону ослабления рубля (84% ждут ослабление, только 8% - укрепление). Самый популярный сценарий (47%) – значительный рост курса доллара (выше 111 рублей).
На мой взгляд, это возможно только в случае существенного ухудшения внешнего фона (падение цен на нефть ниже $60, сильное наращивание военных расходов). Наиболее вероятна более плавная девальвация в пределах 5-10%, что с учетом более высоких % ставок делает более привлекательными сбережения в рублях.

Акции
Большинство участников прогнозируют рост (73%) индекса Мосбиржи на 7% и более, только 10% - второй год подряд падение более чем на 7%.
Мы, как и 45% участников опроса считаем, что акции в 2025 году принесут доходность выше депозитов. Интересно, неужели, все уже успели купить?:)

ОФЗ
Самый популярный вариант ответа (43%) – доходность долгосрочных ОФЗ в 2025 году не сильно изменится и останется в диапазоне 13-15,5%. Если учесть, что еще в середине декабря доходности были на уровне 16,5-17%, после чего цены выросли более чем на 10%, удержаться на этих уровнях – выглядит довольно оптимистично!
На мой взгляд, инфляция ускоряется, перспективы снижения ставки с текущих 21% - пока туманные, поэтому длинные ОФЗ, по-прежнему, лучше избегать, по крайней мере, до обновления максимумов по доходности.

Нефть
А вот в нефти перевес в пользу «медведей». 65% ждут снижения цены, только 35% - роста. Самый популярный ответ (36%) - сильное снижение (Brent ниже $70 за баррель).
Нефть, пожалуй, самый сложный индикатор для прогнозирования. На ощущениях, что падения ждут уже давно, поставил, наоборот, на самый оптимистичный вариант роста выше $80.

Из интересных противоречий – инвесторы ждут падения цен на нефть, но при этом позитивны по отношению к акциям. Думаю, если нефть упадет ниже 70 за баррель Brent, ослабление рубля компенсирует нефтяникам это падение, но вряд ли будет ралли в акциях.
Как и в прошлом году инвесторы с одной стороны ждут ослабление рубля, с другой стороны – позитивно настроены по отношению к длинным ОФЗ. Ослабление рубля до нового минимума явно добавит масла в огонь и так высокой инфляции. Странно, почему так мало участников (12%) допускают рост доходности выше 17% годовых?

Внутренние валютные облигации: вместо навеса предложения, волна погашений

В декабре индекс замещающих облигаций Cbonds вырос более чем на 10%. В начале прошлого месяца мы рекомендовали инвесторам не надеяться на возможность дешево купить выходящие на рынок суверенные замещающие облигации. Какие перспективы у рынка в новом году?

Общий объем внутренних валютных облигаций – $66 млрд., из которых $20,7 млрд. – суверенные ЗО, $11,3 млрд.– Роснефть.
Итого, общий объем рыночных корпоративных валютных облигаций без Роснефти – $34 млрд. по номиналу, $28 млрд. – по текущим ценам.

Общий объем купонных выплат составит не менее $1,7 млрд. (по некоторым выпускам пройдут оферты или колл-опционы, после которых купонная доходность должна вырасти).

Объем погашений в 2025 году составит $4,8 млрд.

Еще по $4,1 млрд. у эмитентов есть право досрочного погашения. Самый большой такой выпуск – ВТБ ЗО-Т1 на $1,6 млрд. Несмотря на высокую ставку 9,5% в долларах, учитывая дефицит капитала, вряд ли ВТБ пойдет на досрочное погашение.
Но еще по ряду банковских выпусков (Альфа-Банк, Т-Банк, Газпромбанк и Россельхозбанк) на $1,1 млрд. вероятность досрочного выкупа можно оценить в 50%, что означает дополнительное поступление средств инвесторам на $550 млн.

❗️Итого, инвесторам придет ~$7 млрд. выплат – 30% от рыночной капитализации на конец 2025 года (если цены на корпоративные облигации не изменятся).

Выплаты неравномерно распределены в течение года. Пиковые периоды – последняя декада января (погашения на $626 млн.), апрель (погашения на $2,1 млрд.), декабрь (погашения на $1,8 млрд.).


Влияние на рынок
При прочих равных баланс спроса и предложения должен поднять цены и снизить доходности по внутренним валютным облигациям до уровня, интересного для эмитентов делать новые размещения.

Последние рыночные размещения валютных облигаций прошли в мае-июне 2024 года, когда Газпромнефть и Акрон выпустили юаневые облигации с купонной доходностью 7,75%.

Мы по-прежнему считаем внутренние валютные облигации интересными для покупки, предпочитая «вечные» выпуски Газпрома и субординированные банковские выпуски.

Легендарный инвестор Howard Marks о пузырях на рынке и Nvidia

Howard Marks – легендарный инвестор, основатель Oaktree Capital Management, крупнейшей в мире управляющей компании, специализирующейся на дефолтных (distressed) активах. Howard Marks иногда публикует в общем доступе обзоры («меморандумы») о текущей ситуации на рынках и своих наблюдениях. На этой неделе вышел новый меморандум с говорящим названием «On Bubble Watch», который приурочен к 25-летию выхода его же обзора о пузыре в акциях интернет-компаний. Автор рассуждает о пузырях в целом и пытается в этом контексте оценить текущую ситуацию на американском рынке акций. Особенно опасно, по его мнению, когда инвесторы начинают считать какой-то актив настолько хорошим, что перестают обращать внимание на его цену.

Howard Marks рассуждает на тему ”What’s the Appropriate Price to Pay for a Bright Future?” и сравнивает нынешних лидеров рынка с Nifty Fifty – пузырем топовых американских акций в конце 1960-х. На его взгляд, платить высокие мультипликаторы за технологические компании опасно, так как лидеры рынка редко сохраняют свои позиции на протяжении десятилетий.

Today’s S&P-leading companies are, in many ways, much better than the best companies of the past. They enjoy massive technological advantages. They have vast scale, dominant market shares, and thus above average profit margins. And since their products are based on ideas more than metal, the marginal cost of producing an additional unit is low, meaning their marginal profitability is unusually high.

The further good news is that today’s leaders don’t trade at the p/e ratios investors applied to the Nifty Fifty. Perhaps the sexiest of the seven is Nvidia, the leading designer of chips for artificial intelligence. It’s current multiple of future earnings is in the low 30s, depending on which earnings estimate you believe. While double the average post-war p/e on the S&P 500, that’s cheap compared to the Nifty Fifty. But what does a multiple in the 30s imply? First, that investors think Nvidia will be in business for decades to come. Second, that its profits will grow throughout those decades. And third, that it won’t be supplanted by competitors. In other words, investors are assuming Nvidia will demonstrate persistence.

But persistence isn’t easily achieved, especially in high-tech fields where new technologies can arise and new competitors can leapfrog incumbents. It’s worth noting, for example, that only about half the Nifty Fifty (as enumerated by Wikipedia – there is no agreed-on list) are in the S&P 500 today.

На наш взгляд, с этим аргументом трудно не согласиться: маловероятно, что в быстро меняющейся технологической сфере все современные лидеры сохранят свои позиции настолько долго, как это предполагается их текущими мультипликаторами. Еще сложнее представить, что Nvidia сможет долгосрочно поддерживать свою текущую маржинальность, которая радикально выше по сравнению с конкурентами.

https://www.oaktreecapital.com/insights/memo/on-bubble-watch

Английские гос. облигации - год начинается с обновления многолетних максимумов доходности.

В понедельник доходность 10-летних Gilts выросла до 4,88% годовых, превысив предыдущий максимум августа 2023 года.

Причины слабости рынка - высокий бюджетный дефицит, и вновь поднимающая голову инфляция.

Обе проблемы могут стать актуальными в этом году и для США. Доходности US Treasuries тоже растут, и в последнее время все больше экспертов прогнозируют пробой 5% уровня по 10-летним UST (сейчас 4,77%, многолетний максимум 4,99%).

https://moneyweek.com/economy/live/uk-gilt-yields-latest

12/2024 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц и год

2024 год получился удачным для пайщиков всех наших фондов. Как в части акций, так и по облигациям нам удалось заработать доходность значительно выше индексной.

Наша стратегия в акциях была почти на 100% правильной в течение года, что наглядно показали результаты Фонда акций «Харизматичные идеи», заработавшего «чистыми» (после вычета комиссии за управление и всех расходов) +15,8% за 2024 год по сравнению с убытком по индексу полного дохода Мосбиржи -1,8%, что позволило занять уверенное второе место по доходности среди более чем 80 ПИФов акций.

С начала года по май мы были целиком в рынке и хорошо заработали, затем ушли в защитную позицию (о чем предупредили читателей канала на пике рынка 16.05.2024).

С мая по ноябрь, находясь в защите (т. е. с уменьшенной долей акций в портфеле), нам удалось меньше потерять на падении акций, получить процентный доход, хорошо заработать на увеличении валютной позиции летом.

В конце ноября мы посвятили вебинар подробному объяснению решения постепенного восстановления 100% позиции в акциях.

В фондах нам удалось практически полностью выйти на целевые уровни в акциях перед заседанием ЦБ 20 декабря.

В облигациях год прошел не так гладко по двум причинам:
1. Мы недооценили масштаб ужесточения монетарной политики ЦБ, преждевременно начав покупки инфляционных ОФЗ;
2. также преждевременно начали возвращаться в длинные валютные облигации, считая, что доходности вряд ли превысят 10% годовых.

Тем не менее, чаще удавалось оказываться правыми, например:

1. Практически весь год мы не рекомендовали покупать рублевые облигации с фиксированной доходностью

2. Летом, после введения санкций против Мосбиржи мы увеличивали валютную позицию, особенно удачной получилась покупка юаневых активов в августе, когда дисконт курса USD/CNY на российском рынке доходил до 10% (пост от 29/08).

3. В ноябре-начале декабря мы впервые с 2021 года вернулись в сегмент корпоративных рублевых облигаций, сформировав крупные позиции в длинных корпоративных облигациях рейтинговой группы АА с доходностью 25-30% годовых.

4. В начале декабря мы правильно определили пик девальвации и сократили валютную позицию в пользу рубля, о чем также писали в канале.

Благодаря этому Фонд валютных облигаций «Мировые рынки» принёс пайщикам за 2024 год 12,5% в рублях/+1,1% в долларах по сравнению с отрицательной валютной доходностью индекса замещающих облигаций CBonds (+8% в рублях/-3,2% в долларах).

Фонд смешанных инвестиций «Рублевые сбережения» благодаря совместному выбору лучших инвестиционных идей на всех рынках в течение всего года продемонстрировал опережение своего бенчмарка (50% индекс акций/ 50% индекс корпоративных облигаций Мосбиржи) более чем на 12%
и с доходностью 14,0% занял четвертое место среди 49 смешанных российских ПИФов.

По доходности за три года все три фонда Арикапитал вошли в Топ-10 среди более чем 200 российских ПИФов всех направлений.

Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Декабрь +14,6%
за 2024 год +15,8%

Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Декабрь +0,3%
за 2024 год +12,5%
$ Декабрь +9,4%
$ за 2024 год +1,1%


Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Рублевые сбережения»
Декабрь +9,6%
за 2024 год +14,0%

Важным событием года стал перезапуск фондов «Чистые деньги» и «Глобальные инвестиции», из которых заблокированные зарубежные активы были переведены в отдельные ЗПИФы.

Суммарная стоимость паев ОПИФ и ЗПИФ «Чистые деньги» на конец 2024 года достигла исторического максимума и составила ₽2830
(₽2152 ОПИФ+ ₽678 ЗПИФ).

Историческая эффективная доходность с апреля 2013 года составила 9,4% годовых по сравнению со средней инфляцией за этот период - 7,4%.

Иностранные облигации в составе ЗПИФ на конец года были в среднем оценены по 20% от номинала. Таким образом в случае разблокировки иностранных активов пайщики
ЗПИФ смогут получить дополнительный существенный доход.

Благодарим наших клиентов за доверие, и надеемся что 2025 год станет ещё лучше!

Rio Tinto и Glencore обсуждают создание крупнейшей в мире горнодобывающей компании

Bloomberg написал о переговорах о возможном слиянии 2 топовых горнодобывающих компаний: Rio Tinto Group и Glencore Plc. Объединенная компания смогла бы стать крупнейшей в мире в этой сфере, потеснив традиционного лидера – BHP Group. Катализатором данных переговоров, по-видимому, стала прошлогодняя попытка BHP купить Anglo American, что сделало бы BHP радикально крупнее ее ближайшего конкурента – Rio Tinto. Предложение BHP очень сильно повлияло на все горнодобывающие компании, заставив инвесторов и менеджмент рассматривать различные варианты консолидации данного сектора. Эти компании, сильно пострадавшие во время сырьевого кризиса 2014-2016 годов, только сейчас начали рассматривать крупные сделки, да и то лишь по хорошей цене и с явной перспективой синергии.

Интересно, что 10 лет назад, когда акции горнодобывающих компаний были намного дороже и пользовались популярностью среди инвесторов, Rio Tinto тоже обсуждала покупку Glencore, но тогда быстро отказалась. По-видимому, проблемы были не только в цене, но и в сложности интеграции Glencore с его корпоративной культурой трейдинговой компании в консервативную Rio Tinto.

Rio’s firm and immediate rejection in 2014 of what would have been the largest ever deal in the global mining industry kicked off a months-long public feud that made painfully clear a vast gulf between the two companies’ cultures. Glencore boss Ivan Glasenberg accused Rio of misunderstanding the iron ore market, while his counterpart at Rio criticized Glencore’s traders as short-termist.

В отличие от ситуации 10-летней давности, сейчас сырьевые компании очень аккуратны с инвестициями в основной бизнес, генерируют хорошие денежные потоки и не очень интересны большинству инвесторов из-за популярности технологических компаний. Еще важнее их низкая, нередко даже отрицательная корреляция с американскими акциями и облигациями, что делает их исключительно полезными для диверсификации портфеля. На наш взгляд, именно сырьевые компании, включая Rio Tinto и Glencore, могут быть одной из лучших инвестиционных идей на ближайшие несколько лет.

https://www.mining.com/web/rio-tinto-and-glencore-spoke-for-months-about-deal-that-was-once-taboo/

Частные инвесторы упустили возможность заработать на укреплении рубля

Сегодня рубль продемонстрировал самое сильное с начала года укрепление к юаню (почти на 2% с 13,82 до 13,59), а на внебиржевом рынке смог закрепиться ниже 100 за доллар – 99,50 – это максимум с ноября прошлого года.

Судя по динамике открытых позиций на срочном рынке, в отличие от предыдущих переломных моментов, на этот раз частные инвесторы не сумели воспользоваться хорошей возможностью.
Совокупная позиция в валютных фьючерсах осталась практически на том же уровне, что и в конце ноября – около $500 млн.

Почему инвесторы не верят в рубль?
Этот пессимизм остается загадкой.
Наша инвест. идея начала декабря переходить из валюты в рублевые активы дала отличные результаты – помимо прибыли от изменения валютного курса купленные тогда корпоративные облигации надежных эмитентов под доходность 25-29% выросли в цене и в среднем принесли за полтора месяца более 60% годовых.
На наш взгляд, с учетом разницы в % ставках курс USD/RUB = 99-100 все еще дает отличную возможность переложиться из валютных активов в рублевые облигации.

Рост рубля на фоне пессимизма участников рынка может свидетельствовать о сильных фундаментальных факторах и привести к переукреплению рубля.

В наших фондах мы держим максимальную долю рублевых активов.