💼 Что происходит на рынках акций?

Глобальные биржи в основном снижались.

🇺🇸S&P 500 (-2.4%) продолжил снижаться перед отчетом об инфляции. Тех сектор (Nasdaq 100 -2.7%) также был под давлением.

🇪🇺 Европейские индексы торговались ниже: STOXX 600 -1.4%, 🇩🇪DAX -1.7%, 🇫🇷CAC 40 -1.4%, 🇬🇧FTSE 100 -1.5%, после заявлений ЕЦБ

🍱 Сегодня утром Азиатские рынки тоже торгуются в основном в отрицательной зоне, кроме 🇨🇳Shanghai Composite +1.0%

🇷🇺 Российский рынок развернулся вниз: $IMOEX -1.1%, $RTSI -1.5%.

🟢 Лидеры: $SMLT +5.1%, $TRNFp +5.0%, $PIKK +4.9%, $MSNG +1.7%, $DSKY +1.6%
🔴 Отстающие: $POGR -9.2%, $IRAO -7.2% (дивидендная отсечка), $TCSG -5.8%, $AKRN -5.1%, $QIWI -5.0%

❓Что будет дальше?
💡Макростратегия по акциям

#eq

@xtxixty

❗️ЦБ заявил, что банки при введении комиссий по валютным счетам не должны ухудшать условия обслуживания уже существующих клиентов

💡Ограничения на введение больших комиссий будут скорее всего только для вкладов - а по текущим счетам банки в своем праве — отрицательные ставки по счетам и 3 причины аллергии на валютные пассивы

⚡️ Какой спрос на электроэнергию сейчас, когда будут первые российские ПГУ и какая доля криптомайнинга в потреблении?

• Спрос на ээ устойчив несмотря на более теплую погоду, замедляющееся промпроизводство, поток новостей о снижении объемов экспорта в энергоемких отраслях (металлургия, удобрения). Спрос на ээ за неделю +3.1% г/г, с начала года +2.5% г/г.

• Уровень собираемости за май >100% как на оптовом (промпотребители), так и на розничном (МСП и население) рынке, потребители гасят текущие счета и задолженность.

• «Силовые машины» обещают поставить отечественные ПГУ уже в 2023. Это, наверное, самое критичное оборудование для отрасли, где требуется импортозамещение и есть технологические риски после выхода GE & Siemens. Сроки выглядят обнадеживающе, хотя мы сомневаемся, что такая амбициозная дата реальна.

💡 Минэнерго оценивает долю криптомайнинга в потреблении ээ в 0.6% против 2%-ой оценки Минпрома. Это говорит о том, что криптовалюта не основной фактор поддержки спроса.

#электроэнергетика

@xtxixty

​​❗ Через 20 минут ЦБ объявит решение по ключевой ставке. Консенсус аналитиков, по данным Интерфакс, ожидает снидение ставки на 100бп. Некоторые эксперты, в том числе наши друзья из канала "Твердые цифры" прогнозируют -200бп.

👀 Ставки денежного рынка в последнее время довольно нестабильны, и закладывают снижение КС от 50-75бп (если смотреть на кривую MosPrime) до 150бп (исходя из форвардной ставки RUSFAR 1w1w). Последняя еще в понедельник закладывала сокращение только на 50бп, но с тех пор упала с 10,398% до 9,15%,

📏 Кривая ОФЗ – плоская, доходности лежат в районе 9,0% по всей ее длине. Это согласуется с сокращением ключевой ставки на 100-150бп на этом заседании.

💲 USDRUB (в моменте – 58,1) торгуется на уровнях начала 2018 года. Рубль укрепился к доллару США примерно на 10% с последнего незапланированного заседания Банка России 26 мая. Укрепление рубля по-прежнему связано с ограничениями на потоки капитала и, частично, ростом нефтяных котировок.

🏦 С последнего незапланированного заседания 26 мая, Австралия и Канада повысили КС на 50бп до 0,85% и 1,50% соответственно. Венгрия и Сербия также увеличили ставки на 50бп (до 5,90% и 2,50%). Ключевая ставка в Индии была повышена на 50бп и достигла 4,90%. Чили и Польша ужесточили ДКП на 75бп, их ключевые ставки сейчас на уровнях 9,00% и 6,00% соответственно. В то же время, Узбекистан понизил КС на 100бп до 16,00%, а Украина – повысила на 15пп до 25,00%.

⚡️ Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 150 б.п., до 9,50% годовых

• Ключевая ставка вернулась к уровню 14 февраля 2022 - фаза экстраординарного ужесточения и стабилизации завершены

@xtxixty

❓ 9 вопросов Председателю Банка России

• Означает ли сегодняшнее снижение на 150 бп переход к более тонкой настройке ключевой ставки? Будут ли в дальнейшем движения по ставке более резкими с учётом ограниченного влияния ставки на курс?

• Какова ситуация с расчётами в юанях? В какой стадии обсуждения с Народным банком Китая?

• Насколько активно ведётся работа над расчётами в других национальных валютах – например, в дирхамах?

• Каковы перспективы исков по возврату международных резервов?

• Ожидается ли раскрытие данных по внешней торговле – динамику в любом случае можно увидеть с лагом из данных торговых партнёров?

• Насколько ожидаемым для Банка России было замедление инфляции? Есть ли риски второй волны роста цен?

• Появились ли примерные очертания нового бюджетного правила?

• Что ожидает Банк России от рынка труда с учётом сильных показателей за 1кв22?

• Как динамика кредитования соотносится с апрельскими ожиданиями Банка России? Каким вы видите рост ипотечного портфеля?

@xtxixty

💡 Банк России выборочно обновил прогноз - 3 тезиса

Совет директоров обновил количественные ориентиры по средней ключевой ставке до конца года: с 14 июня до конца 2022 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 8,5–9,5%

🗾 Эти средние уровни задают границы ключевой ставки:

• в консервативном сценарии это было последнее изменение в этом году

• оптимистичный сценарий со средним в 8.5% предполагает снижение на 50бп на каждом из 4х оставшихся заседаний до 7.5% в 2022

💡С учетом ужесточения тона и тезисов в духе тех опасений, которые мы высказывали в заметках об инфляции ждем, что:

• следующее заседание станет последним, когда есть место для шага в -100бп, но скорее уже с июля снижения будут идти шагом в 50бп

• ключевая ставка снизится до 7.5-8.5% к концу года со смещением базового сценария в сторону 8.0%

• новый прогноз по инфляции Банка России в 14,0–17,0% хорошо согласуется с нашими оценками - и оставляет меньше потенциала для сюрприза по инфляции вниз

@xtxixty

📚 Твердые цифры: 5 источников, которые помогают нам лучше понимать

Вот чтение, которое повлияло на наши взгляды в последние годы:

• Владимир Бессонов, Введение в анализ и проблемы анализа экономики переходного периода - это ветхий и новый заветы российского экономиста - крайне надеемся на то, что увидим их новые издания

• Уэс Маккини, Python и анализ данных - мы уверены, что инструмент анализа формирует самого аналитика - Python помогает сформировать верную культуру мышления

• Три руководства по статистике - по нацсчетам, ценам и платежному балансу - поможет сформировать зрелый взгляд на цифры

• Анатолий Черняев, Совместный исход. Дневник двух эпох. 1972-1991 годы и Владимир Коковцов Из моего прошлого. Воспоминания 1903-1919 - дает понимание бытовой стороны экономической политики, это одни из наиболее искренних полиси-мемуаров

• Nick Land, Fanged Noumena или в популярном изложении roon, Song of Shapes and Words - задает полезную систему взглядов

@xtxixty

⏰ Макроповестка: трендовая инфляция

💾 Наборы данных и отчёты:

• динамика потребительских цен и оценка трендовой инфляции в мае;
• основные показатели рынка акций в мае;
• показатели деятельности жилищных кооперативов в 1кв22.

📺 16.00 семинар Международного валютного фонда о макропру в отношении госбанков (недавняя работа)

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в пятницу?

• Цены ОФЗ на пятничное решение Банка России выраженной реакции не продемонстрировали. По итогам сессии котировки либо остались без изменений, либо сдвинулись на 0,1пп в отсутствии единого направления.

• Это соответствовало изменениям доходностей на 4-7бп в обе стороны.

• Таким образом, кривая осталась в диапазоне 9,0-9,1%.

• Спред 2-10 лет практически не изменился и находится на уровне -5бп.

• Торговая активность была на недельном максимуме: дневной оборот составил 16,8 млрд руб., превысив средние дневные значения за последние три недели. Наиболее активно снова торговались среднесрочные ОФЗ-ПД, причем 5-летняя ОФЗ-26207 продолжила пользоваться особой популярностью.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

Глобальные биржи начали неделю падением на фоне пятничных данных по инфляции в США. В мае инфляция ускорилась до 8.6% (максимум с 1981г.), что может вызвать более агрессивное ужесточение ДКП.

🇺🇸S&P 500 (-3.9%) вчера снизился до минимального значения с января 2021. Тех сектор (Nasdaq 100 -4.6%) упал сильнее рынка.

🇪🇺 Европейские индексы также скорректировались: STOXX 600 -2.4%, 🇫🇷CAC 40 -2.7%, 🇩🇪DAX -2.4%, 🇬🇧FTSE 100 -1.5%.

🍱 Сегодня утром азиатские рынки тоже торгуются в минусе.

🇷🇺 Российский рынок был закрыт в связи с праздничным выходным.

❓Что будет дальше?
💡Макростратегия по акциям

#eq

@xtxixty

📺 Выкуп конвертируемых облигаций Яндекса – что это может значить для акционеров?

• $YNDX предварительно договорился о условиях выкупа конверт. облигаций (номинальной стоимостью $1,25 млрд).

• $YNDX заплатит $140 тыс. за каждые $200 тыс. номинала, а также, когда будет возможно, 957 акций.

• Только денежная часть ($875 млн) предполагает дисконт 30% к номиналу. Чтобы его компенсировать, оценка акций должна быть $62,7 долл. (3622 руб.) за штуку vs. 1401 руб. в пятницу.

• На конец марта объем денежных средств $YNDX вне России составлял $464 млн; для выплаты $YNDX привлечет коммерческий кредит.

• Выплата денежной части может предполагать возможность разрешения правкомиссии на перевод денег, что выгодно с учетом курса. Альтернатива – генерация денежных средств зарубежными дочками, но мы считаем такую возможность ограниченной.

❗️ Получение акций держателями бондов может указывать на вероятность положительных сдвигов.

• В частности, выкуп облигаций может облегчить листинг на новой зарубежной площадке.

💡 Считаем новости положительными для $YNDX.

#IT @xtxixty

🚢 Грузооборот морских портов РФ в мае восстановился до уровня 2021
 
· Грузооборот портов РФ в янв-мае остался на уровне 2021 и составил 340.7 млн т

· В мае объемы перевалки восстановились до уровня 2021 с -9% г/г в мар

·  Драйвером восстановления объемов стал уголь (-4% г/г в мае vs -17% в апр), топ-1 сухогруз по объемам (53% в сухогрузах)

· Восстановление произошло за счёт перенаправления экспорта угля через Азово-Черноморский бассейн, в условиях ограниченной пропускной сп-ти Восточного полигона

· В наливных грузах происходит замещение объемов нефтепродуктов (-20% г/г в мае), за счет наращивания объемов нефти (14%) и СПГ (7%)

· Видим перенаправление наливных грузов с Балтийского (9% в мае г/г vs 18% в апр) в Азово-Черноморский бассейн (5% в мае vs -7% в апр)

💡 Снижение объемов в Дальневосточном бассейне с -5% в апр до -10% в мае произошло за счёт наливных грузов и не затронуло $FESH

· Его основной актив порт Владивосток нарастил объемы с -4% в апр до 4% в мае

#транспорт #порты

@xtxixty

⚔️ Слабое регулирование не ключевое ограничение криптоиндустрии, а база бизнес-модели

Существует мнение, что для расцвета крипты нужно модернизировать регулирование отрасли

Вот ряд материалов, которые дают свежий взгляд на эту тему:

• Berkley Computer Security 161 Cryptocurrency Lecture - о природе и пределах технологии, построении связей между реальным миром и криптоэкосистемой

• Makarov & Shoar Blockchain Analysis of the Bitcoin Market - количественный анализ концентрации и централизация криптоэкосистемы с учетом роли мега-посредников и крупных держателей

• Банк России, Криптовалюты: тренды и риски - систематизированный взгляд регулятора

🇷🇺 Что нужно России?

• Легализация и регулирование майнинга - как эквивалента экспорта электроэнергии и IT-услуг

• Криптовалюты для трансграничных платежей, когда использование рубля абсолютно невозможно

• Банковская система на основе рубля и в перспективе цифрового рубля - это и есть зрелая экосистема стэйблкойнов с нужным регулированием

@xtxixty

💰 Избыток валюты начал приобретать пугающие масштабы. В пятницу банки платили уже 28% годовых за размещение долларов овернайт в обмен на рубли (при RUONIA 10,6%). Вероятно на ситуацию повлияли санкции на НРД, повышающие риски для размещения валюты в НКЦ.

⚖️ В такой ситуации размеры комиссий за хранение валюты на счетах банков уже не кажутся завышенными. Пока они не превышают 1% в месяц (12% в год), а "доплата" банков за размещение долларов через своп в пятницу была выше 17% годовых. За хранение валюты в НКЦ придется платить 5-7%.

❓ Какие перспективы у валютных сбережений? Во-первых, комиссии для текущих счетов наверняка станут нормой, а новые депозиты перестанут открывать большинство банков. Во-вторых, мы ждем максимального ослабления всех ограничений на перевод валюты зарубеж – сейчас у банков и государства общая задача избавиться от валюты, а не сохранить ее в стране. В-третьих вероятен некоторый переток в менее популярные валюты, например юань или привязанный к доллару дирхам ОАЭ.

#валюта

@pro_bonds

Безработица достигла исторического минимума в 4.0% в апреле - в каких секторах экономики росла занятость?

🔨В 1к22 продолжалось накопление рабочей силы в частных неторгуемых секторах - в т.ч. в секторе услуг вместе со снятием ковидных ограничений.

💡Наряду с инерционностью процессов и переходом работников в неполную занятость, это отчасти объясняет устойчивость рынка труда: в апреле безработица обновила исторический минимум, достигнув 4%.

@xtxixty

❗️Минфин России сообщил, что ограничивает публикацию данных по бюджетной отчетности, чтобы минимизировать риски введения дополнительных санкций.

В сегодняшней публикации министерство представило только общие данные о доходах и расходах казны и о величине бюджетного профицита (по предварительной оценке Минфина, за 5 месяцев он составил 1,495 трлн рублей).

⚡️Как повлияет на Газпром снижение прокачки по Северному потоку?
 
· Газпром снизит прокачку по Северному потоку (СП) из-за задержки в обслуживании компрессоров на КС Портовая компанией Siemens. Плановый объем прокачки – 167 млн м3/д, но в моменте она упадет на 40% до 100 млн м3/д

· Срок возврата оборудования неизвестен. Каждый месяц задержки лишит Газпром возможности отправить на экспорт ~1,4-2 млрд м3 (до 1,4% годового объема поставки в 2021 в Европу)

· Напомним, маршрут Ямал-Европа (35 млрд м3/г) не действует, через Украину прокачивается ~40 млн м3/д вместо контрактных 109 млн м3/д, т.к. принимается заявка только через одну станцию. С учетом работы европейской нитки Турецкого потока, выпадение ряда маршрутов и длительное снижение прокачки СП могло бы ограничить экспортные мощности Газпрома на уровне ~67 млрд м3/г в ближайшие 12 мес (45% от экспорта 2021)

❗️На новостях цена газа в Европе поднялась и колеблется вокруг 1000 долл/тыс м3, что поддержит краткосрочные финпоказатели компании

#oilgas

@xtxixty

💡 Закрытие статистики по исполнению федбюджета продолжает тренд, заданный Банком России по банковской стате и ФТС по торговле.

· Вероятно, одна из вещей, которую полезно было бы сделать в этих условиях, - это дать публике какой-то ориентир по времени, когда решение о целесообразности раскрытия статистики будет рассмотрено снова, - например, рассматривать возможность раскрытия статистики раз в 2 месяца или квартал.

@xtxixty

🔨Насколько достоверно мы измеряем безработицу?

📈Об экономических причинах исторически низкой безработицы писали ранее

❔Но можно ли верить статистике?

Росстат ежемесячно оправшивает ~32k дом-ств | 77k человек, экстраполируя результаты на ~75 млн экон. активного населения.

💡На наш взгляд, с учетом разнородности экономически активного населения числа опрашиваемых недостаточно (объем выборки маленький) - покажем это с помощью статистического упражнения:

📊 Возьмем квартальные данные за март и пробутстрапим распределение рабочей силы по регионам и возрастам - смоделируем распределение уровня безработицы. Из полученных результатов:

i) Ширина 95%-дов. интервала составила ~0.4 - при сэмплировании по всем возможным категориям населеления она должна быть строго больше

ii) Дов. интервалы смещены вверх: (4.03, 4.39) и (3.95, 4.32) vs. мартовское 4.1

💡Безработица остается низкой, но вот неопределенность ее измерения высока: наша оценка погрешности в ±0.2пп - оптимистичная оценка неопределенности снизу

@xtxixty