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「우리 사무실에는 “초고퀄리티 사고자Super High-Quality Thinkers”라는 제목이 붙은 기업 목록표가 있습니다. 가입하기 쉬운 클럽이 아닌데, 현재 15개 정도 기업이 등재되어 있습니다. 지적으로 정직하고 경제적으로 이성적인 기업이 가입 대상이지만, 그 조건만으로 충분하진 않습니다. 곤란한 상황에 처했을 때는 올바른 행동을 하는 기업들이 많기 때문에, 우리 목록은 잠깐씩 교회에 얼굴을 비치는 곳들은 제외합니다. 선정된 소수의 기업들은 경쟁자보다 깊이 생각하고, 경쟁우위 강화 원칙에 입각해 오랫동안 자본 배분을 해왔기 때문에 가입 자격이 있습니다. 훌륭한 자본 배분은 여러 형태를 취하는데, 반드시 성장이 필요한 것은 아닙니다. 스테이지코치는 때가 되면 성장할 수도 있겠지만, 성장이 아니라 긴축 전략 때문에 성공적인 투자 사례가 될 수 있었습니다. 버크셔 해서웨이의 보험 부문 자회사인 내셔널 인뎀니티National Indemnity는 훌륭한 자본 원칙과 자본 배분을 보여주는 사례입니다. 매출이 80%나 줄어든 상태가 몇 년간 지속됐음에도 불구하고 내셔널 인뎀티니는 가격을 유리하게 책정할 수 있을 때에만 보험을 발행했고 그렇지 않을 때는 자제했습니다. 이익률이 떨어질 거라면 뭣하러 성장을 하겠습니까? 하지만 성장에 대한 압박은 꽤나 거세기 때문에 놀라울 만큼 적은 수의 기업만이 성장 게임에서 빠져 나오거나 긴축을 선택할 힘이 있습니다. 성장을 향한 외침은 잘못 설계된 인센티브 보상 제도로 인해 배가되면서 기업 내부나 월스트리트 선동자들, 단기 주주들로부터 시작됩니다. 이런 일제 사격을 당하게 되면 장기 주주들의 목소리는 들리지도 않습니다. 경제성이 좋지 않은 기업들에게 왜 성장하길 원하냐고 묻곤 합니다. 우리가 자신의 회사에 투자하길 원하는 고위 간부들은 방금 무슨 말을 들은 건지 의심하며 우리를 되돌아봅니다. 경제 상황이 별로 좋지 않을 때라도 성장하고자 하는 열망에 저항하는 건 쉬운 일이 아닙니다. “초고퀄리티 사고자”는 앞으로 회사가 자본 배분을 잘할 것이라 믿기 때문에 주주 스스로 자본을 배분하는 것, 즉 주식을 사고파는 행위를 포기할 수 있는 주주들로 구성된 회사일 가능성이 높습니다. 우리 목록에 등재된 회사들은 정직하게 운영되는 훌륭한 복리 성장 기관compounding machine입니다. 우리는 이들을 “궁극의 포트폴리오”라고 부릅니다. 바로 우리가 가고자 하는 종착지입니다.」

«#노마드 투자조합 2004년 반기 서한»
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2004interim

노마드 투자자 서한 한국어판

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