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중국 탄산리튬 가격이 또 급등하네요

국내 중소 배터리 소재업체들이 엔켐 혼란 때문에 주가가 하락하고 있습니다만, 배터리 업황 관련 이슈는 특별히 없습니다

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📕 서진시스템(178320.KQ)
📘 북미 AI 인프라 구축의 동반자
📘 보고서: https://vo.la/aLIZo4V

[유진 미드스몰캡 허준서]
📘 텔레그램: t.me/jsheo

📘 3Q25 매출액 2,155억원, 영업적자 373억원 기록, 어닝쇼크
- 각각 전년 비 -31.6%, 적자전환 기록하며 어닝쇼크 기록
- 3분기부터 본격 재개될것으로 예상했던 플루언스향 매출이 부진하면서 줄어든 ESS 사업부문 외형이 부진한 실적의 원인
- 8월 공시한 플루언스향 수주잔고 1,200억원 수준이며 3분기 인식 비중은 18% 수준, 납기를 고려했을때 3분기 실적 저점 통과 후 4분기부터 분기 7-800억수준으로 회복 될 ESS 매출

📘 내년부터 진짜 성장 ESS 부문
- 지난 1, 2분기 부진한 실적의 원인은 미국의 중국산 배터리 대상 고율관세로 인한 디벨로퍼들의 프로젝트 이연
- 전반적인 ASP는 상승한 상태지만 현재 관세율은 합리적인 수준으로 조정됐으며 3분기 출하되기 시작한 고객사 매출이 프로젝트 진행 시작의 신호탄
- 내년부터 본격화될 국내 셀 3사의 북미 ESS향 인프라 가동률 상승은 향후 북미 ESS 밸류체인 내 중국의 공급망 장악을 회피할 수 있는 수단
- 동사도 미국공장 장비 반입중에 있으며 내년 2분기부터 기존고객사향 대응 및 하반기 국내 셀업체들향 물량 대응 예정
- 또한 800V DC 아키텍처 표준화 등 최종 고객사인 데이터센터 사업자들의 DC전력 수요 증가중
- 늘어난 전압에 줄어든 임피던스값 대응위해 ESS 및 슈퍼커패시터 등 피크대응전원 필수적

📘 베트남 반도체 공장 준비완료, 물량과 수익성 두마리 토끼
- 4분기부터 텍슨베트남공장 가동 예정, 현재 생산사이트인 구미 화성 등 국내공장 대비 20% 수준 마진 개선 가능
- 기존 판매 제품인 EFEM, 파워박스 등 모듈 매출은 단순 양산 판매 제품이라 물량확대에 제한
- 고객사 연구개발니즈 확대로 설계/개발 기회 포착 중, 퍼스트티어 진입 시 물량과 수익성 모두 확대 할 수 있을 예정이며 이미 드라이스트리퍼, TSV공정 세정장비 등 개발 후 양산 준비 중

📘 단기 실적은 아쉬우나 증명할 내년
- 2026년 매출액 1조 5천억원(+41.9%), 영업이익 1,469억원(흑자전환) 전망
- ESS부문 납기 스케줄과 반도체 부문 사업기회등 고려했을때 성장흐름 전환 가시성 높아

📘 글로벌 EMS 업체들과 밸류에이션 갭 축소 및 투자자 신뢰 회복은 남겨진 숙제
- 2026년 예상 EPS 기준 현재 PER은 19.5배 수준, Jabil, Sanmina, Celestica 등 글로벌 EMS 업체들 평균 밸류에이션 29.5배 수준
- 밸류에이션 차이는 AI 밸류체인향 포트폴리오 다변화와 설계/개발역량에 기인
- 반도체 부문 성장으로 포트폴리오 다변화중에 있으며 설계 개발역량 확보하며 풀어가고 있는 문제, 글로벌 EMS 업체들과 밸류에이션 갭 축소 예상

- 신성에스티, 한중엔시에스 등 국내 ESS 밸류체인 업체들 대비 제조역량과 고객사 다변화 등에서 우위 있으나 대비 낮은 상승 베타 보유
- 또 하나의 원인은 낮아진 투자자신뢰라고 판단. 장기 성장이 주주이익을 확대하는 방향으로 이뤄 질 수 있을 때 멀티플 상승 등 시너지 가능
- 시총 절반수준의 유상증자와 CB 발행 등 조달 이슈 있었기에 투자자 신뢰 회복을 위해 증명해야할 숙제 하나 더 있는 셈
- 적절한 주주친화적 행보가 동반된다면 더 높은 상승베타 부여 가능 투자의견 BUY와 목표주가 33,000원 유지

* 컴플라이언스의 승인을 득함
* tel. 02-368-6175

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