[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]

파인엠텍(441270): 폴더블 2차 성장 Cycle의 중심

- 동사에 대한 투자의견 Buy를 유지하며, 적정주가를 16,000원으로 상향

- 2026년 EPS를 44.7% 상향한 점과, Target Multiple을 기존 11.7배에서 15.3배로 상향한 점을 동시에 반영

- 15.3배는 삼성 폴더블 시장 개화 기대감으로 2018년 10월~2019년 KH바텍이 부여 받았던 평균 멀티플(그림6)에 해당

- 현재 동사 역시 북미 세트사의 폴더블 시장 진입 기대감이 반영되고 있어, 당시 KH바텍과 유사한 환경에 놓여 있다고 판단

- 동사의 2026년 매출액과 영업이익은 각각 6,068억원 (+164.9% YoY), 446억원 (+826.7% YoY)을 전망

- 동사 디스플레이 고객사의 패널 출하량은 올해 880만개에서 2026년 2,500만개로 확대될 것으로 가정했으며, 고객사별로는 국내 세트사향 1,200만개, 중화권 400만개, 북미 세트사향 1,000만개를 예상

- 동사의 백플레이트 출하량은 초기 수율을 감안해 패널 기준 1.1배 적용했으며, 레이저 에칭 공법 도입으로 올해 대비 약 +20%의 단가 상승을 반영

- 국내 세트사 내 점유율은 60%(폴드는 확대, 플립은 축소), 북미 세트사향 점유율은 70%를 가정하였으며, 향후 점유율 추가 확대 시 추가적인 업사이드 기대

- 동사의 실적은 단기 성장에 그치지 않고, 폴더블 2차 성장 Cycle 진입으로 중장기적인 성장을 전망

- 이는 북미 고객사는 2027년 클램쉘 타입, 2028년 대면적 폴더블 출시가 예상되며, 국내 고객사 또한 이에 대응하여 2026년부터 라인업 다변화 및 슬라이더블·롤러블 등 다양한 신제품을 선보일 것으로 기대되기 때문

- 주가가 선제적으로 급등한 것은 사실이나, 북미 세트사 중심의 폴더블 2차 성장 Cycle에 진입한 점을 고려할 때 향후 주가의 추가 상승이 가능하다고 판단

https://vo.la/E0to05U (링크)

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★ [키움 허혜민] ★ 유한양행, 1위 굳히기에 나선 AZ. 반격을 기다리는 J&J

[키움 제약/바이오 / 허혜민]

◆ 애널리스트 코멘트
- 거스를 수 없는 병용의 흐름. EGFR 변이 비소세포폐암은 병용 요법으로 재편.
타그리소+화학 병용 전체생존 중앙값(mOS) 47.5개월 vs 단독요법 37.6개월.

- 타그리소 병용 mOS가 9.9개월. 리브리반트+렉라자 병용은 최소 12개월 이상.
현재까지의 발표된 데이터로만 놓고 봤을 때, 양사의 병용 요법이 박빙의 경쟁 중. J&J의 발표가 늦을수록 동사에 유리.

- J&J는 늦가을부터 반격을 시작할 것으로 전망.
늦가을 리브리반트 SC 제형 승인 예상
전체 생존 결과도 아직 학회 발표 소식이 없어, 연말 이후나 될 것으로 전망.


키움 제약/바이오 소식통 → https://news.1rj.ru/str/huhpharm



★ 보고서 링크: https://bbn.kiwoom.com/rfSN3633

* 컴플라이언스 검필

* 본 정보는 키움증권 리서치센터에서 고객분들에게 발송하는 정보입니다.

『알테오젠(196170.KS) - 콥데이 후기; 이제 알테오젠의 시간 』
기업분석부 엄민용 ☎️ 02-3772-1546

▶️ 신한생각: 1년간 주가를 눌러왔던 이슈들, 숫자 찍히면 달라진다
할로자임 특허 문제로 다이이찌 산쿄 및 아스라제네카 L/O 성과는 주가에 전혀 반영되지 못해 저평가 판단. 최근 할로자임 86개 특허 청구항 포기로 이슈 해소. 키트루다SC 9/23 FDA승인 및 10/1 출시. KOSPI 이전과 연내 1~2건의 추가 계약. 4분기 실적으로 첫 인식될 판매 마일스톤으로 동사 매출과 이익 폭발적 상승 전망. 9월이 마지막 저평가 매수 기회될 것

▶️ L/O 공시 때마다 특허 이슈 터져 빛 바랬었으나, 그래서 기회 구간
작년 11월 전세계 1위 ADC 기업 다이이찌 산쿄와 전세계 최초로 ADC SC 개발을 계약. 지난 3월 아스트라제네카(AZ)와 3개 물질 계약 체결했으나 할로자임과 PGR 및 소송 이슈로 가치가 전혀 적용되지 못한 상황

머크 최근 실적 발표 중 키트루다의 IRA 약가인하 적용이 2029년 예상된다는 언급은 굉장히 중요한 부분. 만약 SC가 IRA 약가인하 대상이 되어도 2029년 시행. 머크는 최근 18~24개월 내 30~40%의 SC 전환 목표로 발표. 공시된 판매 마일스톤만 1.5조원 수준. 로열티 포함 누적 수조원될 것

내년 1월 중 머크가 정산해주는 10~12월 키트루다SC 매출액에 따른 판매 마일스톤 또한 동사 4분기 실적으로 회계상 인식 가능. 특정 목표 매출 달성 시 지급될 것으로 추정했던 것보다 빠르게, 그리고 매분기 인식될 것. 사실상 판매 로열티와 같은 방식으로 판매 마일스톤이 들어오는 것

▶️ Valuation & Risk: L/O, 이전상장, 승인, 마일스톤 등 상승 트리거 많다
연내 1~2건 추가 L/O 목표 유지라는 점은 딜이 임박했음을 의미. 이중항체 및 경쟁사 계약사 중 한 곳 추정. 9월 KOSPI 이전을 위한 이사회 결의 또한 확정 일정. 1년간 쉬었던 동사의 주가는 추가 L/O, 승인 및 판매 마일스톤 4Q 인식 개시, KOSPI 이전 등 다수 트리거로 본격 상승 전망

※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=339578

위 내용은 2025년 9월 8일 07시 26분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다.
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