¥¥¥ Минфин начинает покупать - сколько? зачем? за что?

❔Сколько?

Минфин ждет, что в августе нефтяные доходы превысят ту часть 8 трлн. базовых на 2023, которая приходится на август на 73,2 млрд руб.

Эту величину нужно править на 2 вещи:

• продажи Банка России в 2.3 млрд.руб./д от инвестирования ФНБ внутри страны - это вычитает 52.9 млрд. руб., т.к. в августе 23 рабочих дня - см. релиз Банка России

• корректировку в -32.7 млрд. руб. отклонения ожидаемых доходов от факта за июль

В итоге Минфин на чистой основе продаст юаней на 12.4 млрд. руб. в августе:

Чистые покупки =
73.2 (ожидаемое превышение базовых доходов за август)
- 32.7 (корректировка ошибки оценки доходов за июль)
- 52.9 (продажи Банка России)
= -12.4 млрд. руб. ("-" = продажи)

🗝️ Чистые покупки на рынке в августе не начнутся

@c0ldness

🔥 Минфин: Мы пока не решили про операции с валютой - думаем - ждите

Ключевой кусочек релиза: "Правительством может быть рассмотрен вопрос сокращения использования средств ФНБ на финансирование дополнительных расходов федерального бюджета"

Как может быть расмотрен этот вопрос?

Правительство может снизить использование средств ФНБ для финасирования расходов сверх лимита по бюджетному првилу в 2.9 трлл. руб. - использовать дополнительные доходы вместо покупки валюты

Для рубля и инфляции - это хорошие новости: больше чистого предложения валюты для частного сектора в 2023-24 - но пресс-релиз ни к чему не обязывает правительство - это обещание подумать

🔗 Пресс-релиз Минфина:

В рамках переходных положений бюджетного правила предусмотрено использование ФНБ на финансирование дополнительных расходов федерального бюджета (сверх правила) в предельном размере 2,9 трлн рублей в текущем году и 1,3 трлн рублей в 2024 году. Таким образом, в течение переходного периода предусмотрено постепенное сокращение использования средств ФНБ на дополнительные расходы федерального бюджета и нормализация бюджетной политики. Такой подход призван содействовать обеспечению экономической и финансовой стабильности.

С учетом оценки ситуации в экономике и финансовой системе Правительством может быть рассмотрен вопрос сокращения использования средств ФНБ на финансирование дополнительных расходов федерального бюджета в переходный период 2023-2024 гг.

🫡 Но с точки зрения принципов бюджетной политики - это означает полную отмену бюджетного правила: сколько получаем, столько и тратим

@c0ldness

🇷🇺 Минфин ушел за покупками, но ФНБ сбережёт?!

‼️ Все комментарии носят информационный характер, отражают мое личное мнение и не связаны с какой-либо организацией. Любые ссылки только на ТГ-канал.

📢 Итак:

• 73.2 млрд. руб. доп. нефтегазовых доходов (НГ) в июле (я ждал 5-10 млрд. руб.), но с учётом июньского недобора в 32.7 млрд. руб. покупки юаней и золота с 7 августа по 6 сентября составят 40.5 млрд. руб. или 1.8 млрд. руб. в день.

• доли покупок золота и юаня, полагаю, будут повторять нормативную структуру ФНБ – 60% юаня и 40% золота.

= предполагая, что 1.1 млрд. руб. пойдет в юань (остальное в золото), а ЦБ продает из ФНБ 2.3 млрд. руб. только в юанях (золото обычно не продавалось), то чистый объем операций с валютой в августе составит -1.2 млрд. руб., т.е. юани будут продавать. И даже если предположение по структуре операций неверно, то все равно в августе имеем чистую продажу валюты на 0.5 млрд. руб. в день.

🗞️ Вчерашние сообщения Ведомостей и Frank RG о планах властей не покупать валюту на сумму доп. НГ доходов, чтобы сильнее не «потопить» рубль, остававшийся вчера в режиме «свободного плавания падения».

💸 Именно поэтому с утра рубль сегодня укреплялся, но прямого подтверждения этих сливов слухов не случилось, и рост рубля (при)остановился.

🥷 НО! Следом за анонсом операций с валютой Минфин заявил о планах обсудить вопрос сокращения использования средств ФНБ на частичное финансирование расходов фед. бюджета в 2023-24.

В 2023/24 на эти цели планировалось взять 2.9 млрд. руб./1.3 млрд. руб. (правда, в 2023 Минфин мог взять на 1 трлн. руб. меньше за счет увеличения на эту сумму внутренних займов). Теперь же слова о сокращении изъятий из ФНБ могут как раз косвенно и подтверждать вчерашние слухи/планы не покупать на дополнительные НГ рубли валюту, а финансировать расходы.

🔍 Что это значит?

Сохранение нетто-продаж валюты до 6 сентября немного поддержит рубль, но объемы незначительны, чтобы нивелировать влияние других, более значимых факторов со стороны финансовых потоков (ведь БП снимает лишь волатильность сырьевой конъюнктуры).

Будет принято решение о приостановке покупок или нет, вопрос открытый, остаётся ждать. Полагаем, что динамика рубля здесь останется важным фактором для принятия решения.

🔮 Пока остаюсь в рамках прежнего (85-95/USD) прогнозного диапазона до конца года, но краткосрочно не исключаю выхода курса к его верхней границе с последующим умеренным укреплением осенью.

🤔 Концептуально же, масштабы и направления отклонений от уже изменённого бюджетного правила таковы, что, возможно, лучше было бы отказаться от БП вовсе, сославшись на сложные внутренние и внешние условия и потребность в «ручных» подстройках системы, нежели пытаться бесконечно нарушать довольно простые и незамысловатые его положения в угоду различным тактическим интересам, вкл. поддержку курса.

Раз курс плавающий, то пусть и «плавает» себе на здоровье, автоматически стабилизируя платежный баланс (перевес в сторону покупок валюты). Благо, больших рисков финансовой стабильности слабеющий рубль сейчас не несёт из-за санкций и добровольно-принудительной девалютизации, а бюджету (пока) помогает, но ценой высокой инфляции (=индексация будущих расходов, вкл. социалку), повышения ставки ЦБ и удара по инвестициям частного сектора через дорогой импорт и растущие издержки. Но эта часть экономики РФ, как известно, традиционно славится своей адаптивностью…

🤔 "лучше было бы отказаться от БП вовсе" - @dmitrypolevoy

Отказаться в пользу чего?

Постоянные отклонения расходов вверх от потолка говорят, что дизайн бюджетного правила не идеальный - это так

Хотя предсказуемости расходов бюджетное правило могло бы дать больше, оно решает и другую задачу - устраняет необходимость в торге в рамках основного бюджетного процесса по общей величине расходов

Это общая величина может "поехать" уже при исполнении бюджета, но при формировании исходного федерального закона есть ясный потолок

В мире без правила бюджетный процесс будет тяжелее - потолок будет не дан "правильной формулой", а должен будет итогом торга и обсуждений

@c0ldness

Безусловно, @c0ldness правы в необходимости бюджетного правила - его наличие с 2017 нужно только приветствовать, и в текущем виде оно лучше, чем его отсутствие.

Мой тезис про другое - если каждый год придумывать отговорки, почему расходы должны быть выше нормативных, как не покупать валюту и т.д., то это почти равносильно отсутствию правила. Все те, кто верит в правило, выглядят наивными "чудаками"

Потолок расходов - это здорово, но помню конец 2022, когда сразу после утверждения бюджета 2023-25 план по расходам на этот год пошел в урну, что мы с @coldness активно в ту пору и обсуждали 😀

У бюджетного правила всегда была фундаментальная проблема: оно по своей сути "назадсмотрящее", а не "впередсмотрящее". Оно регулировало деятельность "сегодня" на основании информации / событий из "вчера". Участники экономической деятельности (в том числе государство) как правило наоборот, действуют "сегодня" из ожиданий о "завтра". В стабильной ситуации правило работало: когда вчера, сегодня и завтра все похожи, то можно жить и так. Как только ситуация становилась менее стабильной, государство порывалось "чуть подправить" правило. Винить в этом государство, как ни странно, я бы не стал. Бюджетное правило предписывает такой тип поведения, который противоречит фундаментальной экономической логике: максимизировать выгоду "вперед".

@longviewecon

Тогда и правила ДКП противоречат «фундаментальной экономической логике»? 😎 Такое противоречие не баг, а фича: привязать себя к мачте веревкой, чтобы оказаться в лучшем равновесии

Мы продолжаем следить за глобальными финансовыми рынками, где за последние недели произошло несколько интересных событий.

🇯🇵 «Лед тронулся, господа присяжные заседатели!». В своем пресс-релизе от 28 июля, Банк Японии решил ослабить контроль над кривой доходности бондов, допуская большую волатильность доходностей 10-летних гособлигаций. И хотя остальные параметры политики количественного смягчения остались неизменными, пресс-релиз Банка Японии открывает двери для более оперативной реакции на возможное изменение баланса экономических рисков. Реакцию рынка можно назвать разочарованием, в основном в связи с агрессивным ослаблением йены после 28 июля, однако, при этом совершенно непонятно какой был консенсус перед заседанием. В связи с этим и рост краткосрочной волатильности йены вокруг даты заседания. Безусловно, решение Банка Японии само по себе, недостаточно для устойчивого укрепления йены и тем не менее, мы считаем, что данное решение является первым, хоть и небольшим, шагом к возможному более существенному пересмотру ДКП в сторону ее постепенной нормализации/ужесточения.

🇺🇸 📈Одной из причин резкого ослабления йены после заседания Банка Японии также стал рост доходностей американских казначейских бумаг. Этому способствовали как очередное повышение ключевой ставки ФРС на прошлой неделе (в котором он не исключил дальнейшего ее повышения осенью), так и сильные данные по рынку труда, которые скорее всего будут отражены в завтрашних данных по NFP за июль. На этом фоне финансовый рынок продолжает грезить о так называемом мягком приземлении американской экономики. Нам кажется, эти весьма оптимистичные ожидания будут постепенно сходить на нет, либо по мере замедления американской экономики, либо с дальнейшим повышением ключевой ставки ФРС. Увы, в чудеса мы не верим…

🇺🇸🫧 Еще одним фактором, поддержавшим рост доходностей госбумаг, стало достаточно неожиданное понижение кредитного рейтинга США рейтинговым агентством Fitch (с ААА до АА+). Не то чтобы кто-то был сильно удивлен этим решением, которое активно обсуждалось по мере того, как приближался очередной дедлайн по потолку госдолга несколько месяцев назад. Большинство аналитиков были удивлены этим решением именно сейчас, когда американская экономика показывает высокую степень устойчивости к внешним и внутренним шокам; инфляция, хоть и медленно, но замедляется; а ФРС активнее реагирует на инфляционные риски. Среди основных причин такого решения, рейтинговое агентство Fitch приводит такие аргументы как рост бюджетного дефицита, структурное ухудшение государственного управления в течение последних 20 лет (видимо ждем очередного решения по кредитному рейтингу США в 2043 году😀), и как результат дальнейший рост госдолга (со 112.9% ВВП в этом году до 118.4% ВВП к 2025) . Кстати, Fitch все еще ждет рецессию в США в конце 2023 или начале 2024. На наш взгляд, это решение Fitch должно привести к небольшому росту стоимости заимствования для американского правительства при прочих равных.

🇦🇺🇬🇧 Рост доходностей американских гособлигаций привел к глобальной распродаже G-10 валют. В некоторых случаях (GBP, AUD), коррекция была настолько существенна, что падение йены оказалось почти незаметным. В связи с этим, мы придерживаемся тех же взглядов, что и раньше: мы ожидаем укрепления японской йены🇯🇵, против доллара США💲и основных валют G-10 (🇨🇦 🇦🇺 🇪🇺 🇬🇧 🇳🇿 🇸🇪 🇳🇴 🇨🇭).

❗️С начала года на службу по контракту в России приняли более 231 тыс. человек, сообщил Дмитрий Медведев.

🧧 Marvin A. Kreidberg and Merton G. Henry (1955), History of Military Mobilization in the United States Army, 1775-1945

Книга в комментах

@c0ldness

Сегодня на GURU РЭШ вышла моя статья про исторический вопрос "Что делать с послевоенной Германией?", план Маршалла и план Моргентау.

"Почему США потратили колоссальные средства на восстановление послевоенной Германии? ...у знаменитого плана Маршалла был куда менее известный сейчас, но в те годы более влиятельный конкурент – план Моргентау, задачей которого было отбросить побежденную Германию назад в доиндустриальную эпоху. От этого плана отказались по вполне экономическим мотивам. Почему?"

Текст статьи здесь.

@longviewecon

Спасибо. Интересные рассуждения. Добавлю от себя еще один пункт.

Устаревшая система бронирования, особенно на фоне радикального упрощения призыва, консервирует рынок труда: перетоки между предприятиями затрудняются (пришел на новое место - бронь получишь не сразу, даже если такое право есть), повышается доля неэффективной занятости (часть сотрудников могут перестать искать работу, "держась" за бронь или за место на оборонном заводе, при наличии вариантов с более высокой зарплатой)

О трихотомии ФНБ: 3 важных напоминания про его использование и еще 3 – про валютные операции

💡Есть три развилки использования ФНБ:

i) связанная с дополнительными / недостающими нефтегазовыми доходами против базового уровня

ii) на инвестирование (ликвидная часть становится неликвидной)

iii) на допрасходы – еще один источник покрытия дефицита бюджета из-за отклонения расходов вверх

В теории все три опции могут сопровождаться валютными операциями

💡На наш взгляд, важны три замечания про использование ФНБ:

i) новое бюджетное правило не ограничивает размер инвестиций из ФНБ =>

Возникает естественное ограничение на размер инвестиций: ликвидная часть ФНБ >= 0

Возможность использования ликвидной части ФНБ и на допрасходы, и на инвестиции ограничена

ii) в текущем году планируется инвестировать 0.9 трлн руб. – это немало, в 2П23 осталось инвестировать ~0.6 трлн руб.

iii) возникает дополнительный бюджетный импульс, равный размеру инвестиций из ФНБ

💡И еще три важных замечания про валютные операции:

i) доптраты из ФНБ не зеркалируются продажей валюты, валютные операции сопровождают инвестирование и использование ФНБ, связанное с поступлением нефтегазовых доходов

ii) объем валютных операций, связанный с инвестированием, строго ограничен 300 млрд руб. / полугодие или 2.4 млрд руб. / день

iii) покупки, связанные с поступлением дополнительных нефтегазовых доходов, не отменены (в августе составят 1.8 млрд руб. / день)

Напомним, объем ликвидных средств в ФНБ по состоянию на 1 августа составил 7.2 трлн руб.

❔Какие выводы можно сделать?

Вопрос о сокращении использования средств ФНБ на финансирование допрасходов, на наш взгляд, может быть связан с возможностью использования ликвидной части ФНБ одновременно и на инвестирование, и на допрасходы…

… и то, и другое – дополнительный бюджетный импульс

Поскольку зеркалирование инвестиций строго ограничено 300 млрд руб. / полугодие, а размер инвестиций только остатками в ликвидной части, потенциальное влияние инвестиций из ФНБ на бюджетный импульс большое, на валютный рынок – ограниченное

@xtxixty

Владимир Путин подписал закон об обязательном привлечении школьников к общественно полезному труду.

Президент также подписал закон, согласно которому в российских школах с 2024-2025 учебного года появится предмет "Основы безопасности и защиты Родины".

Согласно еще одному подписанному закону, выпускники школ с 2023-2024 учебного года начнут получать медали "За особые успехи в учении" II степени — серебряные медали.

🔮 Рубль падает не из-за внешней торговли - и его укрепление не будет иметь к ней отношения

• Коненсус экономистов в июне ждал укрепления рубля: "все будет хорошо - нефть вырастет, рубль будет крепче"

• Мы говорили, что нет ни одной причины не ждать ослабления: оживление кредитного цикл в потребах ослабляет курс, ускоренние расходов бюджета ослабляет курс, оптимизм относительно рубля на основе "ожиданий более высокой нефти во втором полугодии" - это несостоятельный аргумент и так далее

🤷 Сегодня консенсус экономистов решил, что рубль идет на 100 - РБК пэйволит обзор, но вывод медианного аналитика "идем за 100"

• Мы говорим, что нет: слабый рубль - результат избыточно мягкой политики и правительства (роста расходов бюджета на 20% г/г в период, когда безработица на историческом минимуме), и Банка России (после шока 2015 ключевая ставка шла к 7.5% почти 4 года, после шока 2022 - несколько месяцев), а рост импорта - это лишь симптом избыточно мягких кредитных условий

🔥 Политика разворачивается в правильную сторону:

• повышение ключевой ставки до 9.5%+ охладит кредитный цикл

• замедление расходов федбюджета снизит спрос на валюту для импорта и фондирования оттока капитала, это должно стабилизировать рубль

🫡 Цифр тут не будет, но если тренд на замедление расходов бюджета и рост ключевой ставки продолжатся, то рубль будет крепче к концу года - сравнимся

@c0ldness

🇷🇺🛢Россия рассчитывает получить огромный приток доходов от продажи энергоносителей к концу этого года, несмотря на ограничение цен на нефть, введенное странами G7 - за последние пять месяцев 2023 года общая сумма дополнительных поступлений от продажи нефти и газа составит 1 трлн. рублей (11 млрд. долл.). Минфин хочет направить дополнительные доходы на покрытие дефицита бюджета, говорят источники. 2023[BBG]