Мы продолжаем следить за глобальными финансовыми рынками, где за последние недели произошло несколько интересных событий.

🇯🇵 «Лед тронулся, господа присяжные заседатели!». В своем пресс-релизе от 28 июля, Банк Японии решил ослабить контроль над кривой доходности бондов, допуская большую волатильность доходностей 10-летних гособлигаций. И хотя остальные параметры политики количественного смягчения остались неизменными, пресс-релиз Банка Японии открывает двери для более оперативной реакции на возможное изменение баланса экономических рисков. Реакцию рынка можно назвать разочарованием, в основном в связи с агрессивным ослаблением йены после 28 июля, однако, при этом совершенно непонятно какой был консенсус перед заседанием. В связи с этим и рост краткосрочной волатильности йены вокруг даты заседания. Безусловно, решение Банка Японии само по себе, недостаточно для устойчивого укрепления йены и тем не менее, мы считаем, что данное решение является первым, хоть и небольшим, шагом к возможному более существенному пересмотру ДКП в сторону ее постепенной нормализации/ужесточения.

🇺🇸 📈Одной из причин резкого ослабления йены после заседания Банка Японии также стал рост доходностей американских казначейских бумаг. Этому способствовали как очередное повышение ключевой ставки ФРС на прошлой неделе (в котором он не исключил дальнейшего ее повышения осенью), так и сильные данные по рынку труда, которые скорее всего будут отражены в завтрашних данных по NFP за июль. На этом фоне финансовый рынок продолжает грезить о так называемом мягком приземлении американской экономики. Нам кажется, эти весьма оптимистичные ожидания будут постепенно сходить на нет, либо по мере замедления американской экономики, либо с дальнейшим повышением ключевой ставки ФРС. Увы, в чудеса мы не верим…

🇺🇸🫧 Еще одним фактором, поддержавшим рост доходностей госбумаг, стало достаточно неожиданное понижение кредитного рейтинга США рейтинговым агентством Fitch (с ААА до АА+). Не то чтобы кто-то был сильно удивлен этим решением, которое активно обсуждалось по мере того, как приближался очередной дедлайн по потолку госдолга несколько месяцев назад. Большинство аналитиков были удивлены этим решением именно сейчас, когда американская экономика показывает высокую степень устойчивости к внешним и внутренним шокам; инфляция, хоть и медленно, но замедляется; а ФРС активнее реагирует на инфляционные риски. Среди основных причин такого решения, рейтинговое агентство Fitch приводит такие аргументы как рост бюджетного дефицита, структурное ухудшение государственного управления в течение последних 20 лет (видимо ждем очередного решения по кредитному рейтингу США в 2043 году😀), и как результат дальнейший рост госдолга (со 112.9% ВВП в этом году до 118.4% ВВП к 2025) . Кстати, Fitch все еще ждет рецессию в США в конце 2023 или начале 2024. На наш взгляд, это решение Fitch должно привести к небольшому росту стоимости заимствования для американского правительства при прочих равных.

🇦🇺🇬🇧 Рост доходностей американских гособлигаций привел к глобальной распродаже G-10 валют. В некоторых случаях (GBP, AUD), коррекция была настолько существенна, что падение йены оказалось почти незаметным. В связи с этим, мы придерживаемся тех же взглядов, что и раньше: мы ожидаем укрепления японской йены🇯🇵, против доллара США💲и основных валют G-10 (🇨🇦 🇦🇺 🇪🇺 🇬🇧 🇳🇿 🇸🇪 🇳🇴 🇨🇭).

❗️С начала года на службу по контракту в России приняли более 231 тыс. человек, сообщил Дмитрий Медведев.

🧧 Marvin A. Kreidberg and Merton G. Henry (1955), History of Military Mobilization in the United States Army, 1775-1945

Книга в комментах

@c0ldness

Сегодня на GURU РЭШ вышла моя статья про исторический вопрос "Что делать с послевоенной Германией?", план Маршалла и план Моргентау.

"Почему США потратили колоссальные средства на восстановление послевоенной Германии? ...у знаменитого плана Маршалла был куда менее известный сейчас, но в те годы более влиятельный конкурент – план Моргентау, задачей которого было отбросить побежденную Германию назад в доиндустриальную эпоху. От этого плана отказались по вполне экономическим мотивам. Почему?"

Текст статьи здесь.

@longviewecon

Спасибо. Интересные рассуждения. Добавлю от себя еще один пункт.

Устаревшая система бронирования, особенно на фоне радикального упрощения призыва, консервирует рынок труда: перетоки между предприятиями затрудняются (пришел на новое место - бронь получишь не сразу, даже если такое право есть), повышается доля неэффективной занятости (часть сотрудников могут перестать искать работу, "держась" за бронь или за место на оборонном заводе, при наличии вариантов с более высокой зарплатой)

О трихотомии ФНБ: 3 важных напоминания про его использование и еще 3 – про валютные операции

💡Есть три развилки использования ФНБ:

i) связанная с дополнительными / недостающими нефтегазовыми доходами против базового уровня

ii) на инвестирование (ликвидная часть становится неликвидной)

iii) на допрасходы – еще один источник покрытия дефицита бюджета из-за отклонения расходов вверх

В теории все три опции могут сопровождаться валютными операциями

💡На наш взгляд, важны три замечания про использование ФНБ:

i) новое бюджетное правило не ограничивает размер инвестиций из ФНБ =>

Возникает естественное ограничение на размер инвестиций: ликвидная часть ФНБ >= 0

Возможность использования ликвидной части ФНБ и на допрасходы, и на инвестиции ограничена

ii) в текущем году планируется инвестировать 0.9 трлн руб. – это немало, в 2П23 осталось инвестировать ~0.6 трлн руб.

iii) возникает дополнительный бюджетный импульс, равный размеру инвестиций из ФНБ

💡И еще три важных замечания про валютные операции:

i) доптраты из ФНБ не зеркалируются продажей валюты, валютные операции сопровождают инвестирование и использование ФНБ, связанное с поступлением нефтегазовых доходов

ii) объем валютных операций, связанный с инвестированием, строго ограничен 300 млрд руб. / полугодие или 2.4 млрд руб. / день

iii) покупки, связанные с поступлением дополнительных нефтегазовых доходов, не отменены (в августе составят 1.8 млрд руб. / день)

Напомним, объем ликвидных средств в ФНБ по состоянию на 1 августа составил 7.2 трлн руб.

❔Какие выводы можно сделать?

Вопрос о сокращении использования средств ФНБ на финансирование допрасходов, на наш взгляд, может быть связан с возможностью использования ликвидной части ФНБ одновременно и на инвестирование, и на допрасходы…

… и то, и другое – дополнительный бюджетный импульс

Поскольку зеркалирование инвестиций строго ограничено 300 млрд руб. / полугодие, а размер инвестиций только остатками в ликвидной части, потенциальное влияние инвестиций из ФНБ на бюджетный импульс большое, на валютный рынок – ограниченное

@xtxixty

Владимир Путин подписал закон об обязательном привлечении школьников к общественно полезному труду.

Президент также подписал закон, согласно которому в российских школах с 2024-2025 учебного года появится предмет "Основы безопасности и защиты Родины".

Согласно еще одному подписанному закону, выпускники школ с 2023-2024 учебного года начнут получать медали "За особые успехи в учении" II степени — серебряные медали.

🔮 Рубль падает не из-за внешней торговли - и его укрепление не будет иметь к ней отношения

• Коненсус экономистов в июне ждал укрепления рубля: "все будет хорошо - нефть вырастет, рубль будет крепче"

• Мы говорили, что нет ни одной причины не ждать ослабления: оживление кредитного цикл в потребах ослабляет курс, ускоренние расходов бюджета ослабляет курс, оптимизм относительно рубля на основе "ожиданий более высокой нефти во втором полугодии" - это несостоятельный аргумент и так далее

🤷 Сегодня консенсус экономистов решил, что рубль идет на 100 - РБК пэйволит обзор, но вывод медианного аналитика "идем за 100"

• Мы говорим, что нет: слабый рубль - результат избыточно мягкой политики и правительства (роста расходов бюджета на 20% г/г в период, когда безработица на историческом минимуме), и Банка России (после шока 2015 ключевая ставка шла к 7.5% почти 4 года, после шока 2022 - несколько месяцев), а рост импорта - это лишь симптом избыточно мягких кредитных условий

🔥 Политика разворачивается в правильную сторону:

• повышение ключевой ставки до 9.5%+ охладит кредитный цикл

• замедление расходов федбюджета снизит спрос на валюту для импорта и фондирования оттока капитала, это должно стабилизировать рубль

🫡 Цифр тут не будет, но если тренд на замедление расходов бюджета и рост ключевой ставки продолжатся, то рубль будет крепче к концу года - сравнимся

@c0ldness

🇷🇺🛢Россия рассчитывает получить огромный приток доходов от продажи энергоносителей к концу этого года, несмотря на ограничение цен на нефть, введенное странами G7 - за последние пять месяцев 2023 года общая сумма дополнительных поступлений от продажи нефти и газа составит 1 трлн. рублей (11 млрд. долл.). Минфин хочет направить дополнительные доходы на покрытие дефицита бюджета, говорят источники. 2023[BBG]

🌱 Командные высоты: Холодный расчет × EMCR

• Аналитик - стратегия и коммуникации денежно-кредитной политик - Банк России

• Главный аналитик Отдела моделирования и прогнозирования, Аналитический центр при Правительстве РФ

• Советник (отраслевой и региональный анализ), Банк России

• Head of Wealth Management/Investment Advisory

• Главный аналитик, Инвестиционный Банк Синара

🗝️ Знаете как правильно? Занимайте места - пусть все получится

🤫 Поделитесь вашими вакансиями для экономистов/аналитиков с нами - мы поделимся со всеми @co1ldbot

@c0ldness

📓🌞 Мир не отравленный иронией: Joan Didion - Slouching Towards Bethlehem

В Slouching'е собраны эссе Джоан Дидион - журналиста "новой волны" 60-70х, куда обычно относят из известных ребят Хантера Томпсона

Эти эссе о местных идеалистах Калифорнии - радикальных борцов за что-то и против чего-то, резидентах местных полиси-мозговых центров вроде CSDI, тех, кто обычно приехал издалека, чтобы строить свою утопию - с очень разным и обычно невысомим успехом

Это легкое летнее чтение, но эссе-портреты местных радикальных комунистов (Comrade Laski, C.P.U.S.A), резидентов полиси-центров (California Dreaming), президентов клубов сторонник ненасилия, показывают две вещи: во-1, необычный для сегодняшнего дня уровень серьезности и сосредоточенности на своих идеях, нулевое принятия иронии, во-2, необычный уровень активного идеологического разнообразия, которое уживается в одном времени и на соседних улицах

❔ Товарищи, что пытаетесь дочитать пока лето не закончилось?

@c0ldness

Если вы страдаете от жары под кондиционером или скучаете на пляже в отпуске, почитайте этот прекрасный экскурс в историю облигационного рынка. Особенного если вы связаны с финансовым рынком - не так много хороших рассказов, как мы пришли туда, где находимся. (ниже не пересказ)

Облигации по какой-то причине считаются простым и скучным финансовым инструментом. В конце концов, у нас есть целый класс мемных акций, но ни одной мемной облигации. Однако роль облигаций в истории общества намного больше.

Сегодня это еще важнее, так как облигации сумели заместить банковский кредит, как основной источник заимствований в экономике. «В финансах риск работает как энергия. Его нельзя уничтожить, только перенести из одного места в другое». Ужесточение регулирования банков после кризиса 2008го года не снизило риски экономики, но перераспределило концентранцию этих рисков с нескольких крупных банков на множество частных и институциональных инвесторов. Яркий пример здесь крах региональных банков США этой весной, заместивших кредитный риск процентным.

Главным бенефициаром процесса стало американское правительство. Трежерис сегодня - это главный storage of value для всех: от граждан, сберегающих на пенсию, до Китайской Коммунистической Партии, накапливающей экспортные сверхдоходы.

Это позволяет США иметь практически любой фискальный дефицит. Но о чем мы часто забываем: дефицит государственного бюджета — это трансфер богатства американским гражданам, что позволяет им играть роль «потребителя последней надежды» (термин Майкла Петтиса).

Что в итоге делает «гегемонию доллара» выгодной в первую очередь странам-экспортерам. Условный Китай кредитует американских граждан, покупая государственные облигации США, чтобы они покупали китайские товары, без этого китайская модель роста нежизнеспособна. Это касается всех стран с профицитом торгового счета.

Таким образом, слухи о крахе доллара сильно преувеличены. Главные бенефициары дедолларизации - американские производители (меньше спроса на доллар, доллар дешевеет, конкурентнее их товары). Тут всегда странно видеть различных политических деятелей в авторитарных странах в качестве лоббистов американского бизнеса.

Ну а нам полезно помнить, что любые меры Банка России или Минфина не ликвидируют риски экономической и политической системы. Риск нельзя уничтожить, но можно перенести. Например, в будущее.

P.S. также рекомендуем послушать про «евродоллары» в нашем любимом подкасте Forward Guidance. Что это, откуда и какую роль играет в современной экономике.
P.S.2 текст в комментариях

@unexpectedvalue все так, но это не полная история

Ослабление курса от де-$ и рост внешней конкурентоспособности - это лишь частичный эффект для американского производителя

Общий эффект де-$ не ограничится слабым курсом

Снижение спроса на $ безрисковые активы приведет к росту стоимости капитала и для производителей, и для потребителей в долларовом блоке: де-$ = более высокий r* в $ + (почти точно) более низкие r* в блоке стран Китая

+ эффекты второго поряка, включая необходимость страховать валютные риски торговли, которая номинирована в не-$ и т.п.

@c0ldness

Данные прилагаются