🫠 Триллион дополнительных доходов - это важно, конечно, но для настоящих любителей нефтегазовых налогов Минфин в проекте федерального закона подготовил приятный сюрприз: теперь одна и та же переменная в разных уравнениях может иметь абсолютно разное значение

• Например, Вспр в уравнении нет бэка для автомобильного бензина равна одной величине, а в уравнении для дизельного топлива - абсолютно другой

• Раньше, такие коэффициенты хотя бы подписывались - например, Вспр_аб против Вспр_дт

🙏 Товарищи, не экономьте на важном - подпишите коэффициенты, чтобы их можно было различать

@c0ldness

🦣 Почему у аналитиков разные оценки эффекта предельного дисконта на нефтегазовые доходы?

Наша оценка в 1.1 трлн руб учитывает вклад i) изменения налогов, ii) более высокую добычу, чем в законе о бюджете, ii) более слабый курс, чем в нашей прежней оценке налоговых доходов

РБК собрали отличный обзор оценок аналитиков:

• РА Эксперт: 500 млрд руб
• Марсель Салихов: 600 млрд руб с переходным периодом, без переходного периода 1 трлн руб

🌿 Формулы у всех аналитиков одни и те же, так что отличия в оценка сводятся к предпосылкам по добыче и изменению дисконта Urals при прочих равных

Так, если верить в то, что дисконт сам по себе сожмется до $20/бар., то можно оценить дополнительные доходы в ноль.

Например, к такому выводу о нулевом эффекте предельного дисконта приходят коллеги из Синары:

«Если наши ценовые прогнозы на 2023 год сбудутся (Brent — в среднем $100 за баррель, Urals — $75 за баррель), то поправки не окажут вообще никакого влияния на налогообложение нефтяных компаний»

🔮 Сократится дисконт сам по себе или за счет поправок ненфтегазовые налоги сейчас идут на 8 трлн руб , что при неизменных расходах даст дефицит бюджета в 4.3 трлн руб - выше плановых 2.9 трлн. руб., но ниже оценок начала года

@c0ldness

🫠 Филипп, привет! 500 млрд. руб. - это не вполне 3% ВВП (мы надеемся увидеть ВВП поближе к 150 трлн руб)

@c0ldness

Исходник...так что все вопросы к авторке

Да, здесь следует признать, что эксперт придерживается правил TS Lombard для сэлл-сайд экономистов - в этом случае "правила 0.3% ВВП":

3) Economic shocks: Whenever something unexpected happens, like extreme weather or a government shutdown, industrial action or trade tariffs, a financial journalist will always want to know what this means for the macro economy. You need an estimate that is high enough to matter, but not so large that it would force you to change your forecast or look obviously wrong within a few weeks. A good rule is that the event will add or subtract 0.3%pts from GDP. After all, this is invariably the answer you get from sophisticated econometric models (the economists who created these models obviously caught onto this idea long before anyone else).

У правил есть небольшой недостаток, который состоит в том, что они были бы чуть забавнее, если бы не были полной правдой.

@c0ldness

Удивительно будет иметь дефицит бюджета и одновременно накапливать юани в ФНБ 🤔

🦣 Займи и сохрани - это наша норма

В 2017, первый год перехода к бюджетному правилу в современном виде, была такая же история: купили за год $14 млрд. при дефиците 1.5 трлн руб

@c0ldness

У нас тоже 1.1 получилось.
0.9 из-за смены бэнчмарка и 0.2 от правки обратного акциза

Ведомости | Анастасия Бойко опубликовали статью в защиту рубля. Сторонников слабого рубля не нашлось, но они пришли к Александру Исакову с комментариями 😊

Даже Минфин, Минэк и Банк России отметились достойными комментариями. Тут надо помнить, одно дело - слова, а другое - твоя позиция по валюте. И когда дело доходит до денег, мы получаем совсем другое желание - конвертировать ФНБ по хорошему курсу в декабре и продавать в рынок по БП только небольшую часть валюты.

Привожу свои полные комментарии для статьи, что называется, без купюр:
#сми

💬 1. Доходы бюджета в суверенной стране с собственной валютой в принципе не должны быть самостоятельным вопросом повестки дня, как и дефицит бюджета. Макроэкономически имеет смысл инфляция, динамика расходов и как перераспределяются реальные доходы в обществе. Ослабление рубля - абсолютно нерациональный, ошибочный,  сиюминутный, проинфляционный доход бюджета и очень узкого круга бенефициаров (экспортеров, владельцев иностранных активов). На государственном уровне заявлять о том, что бюджету нужен более слабый рубль, - грубая ошибка родом из 90х, когда страна была абсолютно несуверенна, дефицит бюджета финансировался по сути за счёт иностранных инвесторов, а курс был привязан к доллару США. Создание дохода для экспортера или бюджета равно точь-в-точь созданию убытков для всех остальных. Это может быть рационально в одном случае - при реализации стратегии расширения традиционного экспортного потенциала (не наш случай).

Дефицит бюджета - это естественное состояние экономики для суверенной страны, особенно когда существуют ограничения на движение капитала. Для сбережений в национальной валюте нужен надежный источник инструментов без кредитного риска. Такими инструментами являются всегда гособлигации - они субституты денег, выпущенных напрямую Центробанком.

2. Эмиссия рубля происходит каждый раз в момент осуществления расходов бюджета. Всё, что не покрывается доходами бюджета, автоматически становится эмиссией новых рублей в том или ином виде. Какие инструменты эмиссии используются - не так важно.  Будут новые рубли в системе со счетов Казначейства, эмитируют ли рубли напрямую из Центробанка или через банки, которые покупают ОФЗ, - не имеет значения для инфляции. Поэтому вопрос эмиссии - это внутренние расчеты между Минфином, Центробанком и подконтрольными ему банками - кто из них будет бенефициаром или должником.

Для курса и инфляции имеет значение как эмиссия будет зеркалирована на валютном рынке. Но здесь кроме механизма бюджетного правила у нас ничего не используется. Хотя по логике любые продажи валюты или золота из ФНБ должны идти в рынок.

3. Дефицит бюджета в несколько процентов ВВП не представляет угрозы и может быть профинансирован как средствами ФНБ, так и размещением госдолга. Нужно размещать те ОФЗ, которые рынок может абсорбировать по ставкам, близким к ключевой. Это преимущественно короткие облигации или ОФЗ-флоатеры. Для размещения классических длинных ОФЗ необходим инструмент соучастия Банка России в рынке госдолга. Но не для прямого финансирования бюджета, а для контроля премии за риск по всей кривой. Прежде всего, чтобы участники рынка госдолга видели нормальную координацию действий экономических властей и не предполагали неограниченное расширение премии за риск в ОФЗ.

-----

▶️ По теме рекомендую ещё академический пост Олега Шибанова о том, что нет такой прямой связи "расходы-инфляция-курс". Хотя при прочих равных в стране вроде России при свободном движении капитала всегда нужно смотреть на потоки капитала и по возможности их купировать/компенсировать.

▶️ А пока мы видим мощный отток на иностранные счета у физлиц каждый месяц - $7 млрд в январе по расчетам Егора Сусина

@truevalue

🛢️ НЕФТЯНКА КАК СПАСАТЕЛЬНЫЙ КРУГ

📢 Что случилось?
Власти меняют нефтяные налоги - вводится max дисконт Urals к Brent, правится демпфер.  
       
🔍 Зачем это?

• Вводится приемлемый для казны уровень цен, стимулируется перестройка логистики/структуры покупателей, снижаются стимулы у нефтянки скрывать часть дисконта
 
• Меньше провал нефтегазовых доходов, продажи валюты с лета сменятся покупками, но объемы некритичны

• Объем привлечения ОФЗ в этом сценарии 3.5-3.9 трлн руб. – немало, но Минфину привлечь по силам, как и рынку его абсорбировать.
 
💰 Что это значит для инвесторов?

• RUB пока вряд ли будет устойчиво слабее 73-74/USD, краткосрочно возможны 71-72/USD, минимум по рублю на 2П23 75-77/USD

• В ОФЗ факторы первички от Минфина и возможного роста ставки ЦБ (не мой сценарий) пока требуют осторожности в отношении бондов с фиксированным купоном

• В акциях для нефтянки изменение налогов, перестройка логистики и внешний спрос - ключевые вызовы. Для остальных – риск разовых/налоговых изъятий и геополитика

🔮 Про эффект предельного дисконта на Urals - @dmitrypolevoy:

• нефтегазовые доходы: 7.7-7.9 трлн руб - сходимся тут

• не-нефтегазовые доходы: 17.2-17.4 трлн руб. - выше плана в 17 трлн руб

• USDRUB ¬ 68-77/USD, в среднем 73-74 в 2023

• Изменение курса на 1 рубль за 12 месяцев дает 100-110 млрд. доходов федеральному бюджету в текущих условиях

@c0ldness

Банк России: денежно-кредитные условия остаются нейтральными – а как же дефициты бюджета?

Повторим, что не так с таблицей из доклада о ДКУ Банка России:

💡Так как Банк России смотрит на персентиль показателей с 2017 года, то обновление ими максимумов или минимумов, при прочих равных, не приводит к изменению денежно-кредитных условий

• Таким образом, например, ускорение роста денежной массы (скажем, из-за роста дефицита бюджета), при прочих равных, не изменит жесткость / мягкость ДКУ, измеряемую ЦБ

❔Почему?

• Рост денежной массы г/г уже был максимальным с января 2017 года =>

любого размера дефицит федерального бюджета в январе оставил рост г/г M2 максимальным и не изменил средний персентиль по показателям

• Январский дефицит бюджета поэтому вновь не изменил нейтральность ДКУ, хотя должен был

@xtxixty

🦣 Как обычно, все по делу, но вот это не вполне ясно:

Так как Банк России смотрит на персентиль показателей с 2017 года, то обновление ими максимумов или минимумов, при прочих равных, не приводит к изменению денежно-кредитных условий

Новые данные скорее похоже все же влияют на расчет персентилей на старые даты - то есть обновление максимумов, скажем по росту денежной массы сделает на этом графике старые эпизоды быстрого роста "менее мягкими"

В поясниловке под графиком подписано, что январь учитывается:

"График отражает уровень показателя (в персентилях) относительно распределения значений с января 2017 г. по декабрь 2022 г. (левый график) и по январь 2023 г"

@c0ldness

🔮 Экономика 🇷🇺 и санкции: следующие 12 месяцев

Завтра bne делает семинар с аналитиками по России Элиной Рыбаковой (IIF) и Иккой Корхоненом (Банк Финляндии) про уроки прошлого и прогнозы на 2023

Сверим ожидания - мои гипотезы прежние:

• устойчивость 🇷🇺 к санкциям подтверждает, что самый полезный опыт, который следует изучать - это опыт жизни под санкциями ЮАР 80-ых - большой развивающейся страны-экспортера с рыночной экономикой - опыт Ирана не имеет большой ценности

• главная задача 🇷🇺 - найти способ сберегать профициты текущего счета, чтобы сглаживать колебания цен нефти и газа без $ - сейчас решается ставкой на юань, что не вполне удовлетворительно - альтернативы: валюты залива, лира, ранд или инвестирование в реальные активы (порты, землю и т.п.) в дружественных странах

• все серьезные уязвимости не внешние, а внутренние - снижение конкуренции из-за ухода иностранных компаний, рост рыночной власти без производительности, разрастание госсектора

🦣 Присоединиться в зуме - завтра, чт, 17:00

@c0ldness

Делали оценку по снижению конкуренции из-за ухода иностранных компаний - там все не так плохо, основной вывод - не верить йельскому списку, а проверять как работает компания в России на самом деле. Смотрели влияние на HHI ухода иностранцев и продажи бизнеса российским игрокам.
Могу потом поделиться результатами

👆 Для оценки того, будет ли экономический рост 0.5-1.0% или 2-3% в следующие 5-10 лет нет важнее вопроса, чем сохранение высокой конкуренции. Демографическая история даже близко не стоит

@c0ldness

Об экономике: Что готовит нам Росстат
 
© Григорий Жирнов
 
⚡️ Завтра, 17 февраля, Росстат опубликует финальную оценку спада российской экономики по итогам 2022 года, но уже очевидно, что экономика справилась с вызовами прошлого года значительно лучше ожиданий. При этом есть одна особенность…
 
🔹Падение экономики в 2022 году, скорее всего, не превысило 2,5% – значительно лучше изначальных прогнозов (например, в марте 2022 года консенсус ждал спада на 8%, в июле – на 6%, в декабре – на 2,9%).
 
🔹Среди факторов, поддержавших деловую активность, выделим устойчивую нефтедобычу и переориентацию экспорта в страны Азии, сохранение финансовой и макроэкономической стабильности, смягчение бюджетной политики.
 
🔹Мы ожидаем, что в 2023 году российский ВВП умеренно сократится. ЦБ РФ ждет его изменения в диапазоне от минус 1% до 1%, МВФ прогнозирует рост на 0,3%. Но гораздо важнее то, где стабилизируются долгосрочные темпы роста в ближайшие годы.
 
💡То, что экономика в прошлом году всех удивила – безусловно, позитивный фактор. Однако сравнивать динамику лучше относительно того, что было бы при сохранении предыдущего тренда.
 
🗝 Так, даже если экономика будет расти на 2% в год (оптимистично), то к докризисному уровню (конец 2021 г.) она вернется лишь в 2025 году. А уровень ВВП, который мог бы быть достигнут при отсутствии прошлогоднего кризиса, вряд ли будет достижим в ближайшие 10 лет.
 
#ОбЭкономике #макро #ВВП
#ГригорийЖирнов

Пока Росстат откладывает публикацию данных по ВВП за 2022...

... подумаем о будущем, а именно о долгосрочном росте российской экономики

Однозначно оценить влияние структурной перестройки экономики на потенциальный рост ВВП сложно – расходятся и количественные оценки

i) Банк России не даёт официальных количественных оценок, но они (скорее всего) вменены в прогнозные темпы роста в последний год прогнозного периода – пересмотры мнения регулятора представлены на графике

ii) Консенсус сейчас оценивает долгосрочный рост в 1.5% против 2% в 2021

iii) Мы более консервативны – оцениваем потенциальные темпы роста в 1%

💡Рецепт более высоких потенциальных темпов роста – больше рабочей силы и более высокая производительность труда за счёт использования капитала

• В 2022 количество рождений снизилось на 6.9% г/г до 1.3 млн человек (минимум с 2000), а обновление основного капитала требует донастройки логистических цепочек

@xtxixty

🗡️ Важная вещь в сегодняшних тезисах совета директоров - это рассуждение о возможном снижении потенциала роста

Вот этот кусочек:

Дальнейшее усиление внешних торговых и финансовых ограничений, фрагментация мировой экономики и финансовой системы способны привести к большему, чем ожидается в базовом сценарии, снижению потенциала российской экономики. Ограничения на стороне предложения могут, в частности, увеличиться из-за проблем с поставками оборудования, медленного восполнения запасов готовой продукции, сырья и комплектующих в случае усиления негативных тенденций в динамике импорта. В свою очередь реализация растущих рисков глобальной рецессии может дополнительно ослабить внешний спрос на товары российского экспорта и, как следствие, привести к ослаблению рубля.

• Итак, как быстро 🇷🇺 будет расти? Понятно, что в официальных прогнозах рост 3%+, но где он на самом деле?

🕯️ Давайте разбираться - мы делаем две вещи:

• оцениваем производственную функцию для России и считаем как выпуск соотносился с затраченными ресурсами - числом занятых и отработанных ими часами, запасом капитала и эффективностью его использования и т.п.

• пытаемся понять, сколько этих ресурсов будет в будущем - людей в трудоспособном возрасте? как сильно просядет производительность капитала после ухода нерезов? и т.п.

🗝️ Какой итог? Нужно быть готовыми к тому, что потенциальный рост 🇷🇺 снизится до 0.5% в ближайшее десятилетие

@c0ldness

🦣 Сколько будет стоить послание?

• В последние 23 года демографическая часть послания президента Федеральному Собранию была самой содержательной и самой дорогой

• Новые меры социальной политики появляются не каждый год, но когда объявляются не бывают косметическими

• В 2006 году в рамках послания объявили о маткапитале, в 2020 году новые меры добавили расходов на 1 триллиона в год, в 2021 году цена мер была скромнее - 450 млрд. руб., а в прошлом году послание не состоялось

• Надеюсь, что в ближайший час должны услышать об увеличении маткапитала, серьезных выплатах на третьего ребенка

@c0ldness