Как изменилась оценка Банком России рисков для инфляции?

На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции по-прежнему смещен в сторону проинфляционных. Основные проинфляционные риски связаны с сохранением отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высоких инфляционных ожиданий, а также с ухудшением условий внешней торговли. Дезинфляционные риски связаны с более быстрым значительным замедлением роста кредитования и внутреннего спроса под влиянием ужесточения жестких денежно-кредитных условий. условий. Дезинфляционное влияние может иметь и улучшение внешних условий в случае снижения геополитической напряженности.

@c0ldness

Прогноз Совкомбанка на апрель - 21%.

А какие сейчас коэффициенты в правиле Тейлора стали, при которых можно продолжать говорить, что ЦБ все делает правильно - вон по правилу Тейлора?

❔Какие вопросы мы задали бы на пресс-конференции?

i) Какие опции были на столе? Обсуждался ли вопрос снижения ключевой ставки?

ii) Где в спектре жесткости относительно привычных "допускает возможность" и "будет оценивать целесообразность" сегодняшний сигнал? Раньше схожая формулировка "будет рассматривать вопрос о дальнейшем повышении ключевой ставки. Хотя это решение не предопределено" звучала от представителей ЦБ в конце ноября 2024

iii) В материалах ЦБ указывается, что укрепление рубля происходило "на фоне ожидания снижения геополитической напряженности". Как работает механизм, через который рубль укрепляется на фоне ожидания снижения геополитической напряженности? Какие особенности в данных об этом говорят?

iv) Есть ли у ЦБ суждение относительно устойчивости текущего укрепления рубля? Как это суждение соотносится с февральским прогнозом ЦБ по инфляции?

v) Как ЦБ оценивает то, что инфляция в 1к25, скорее всего, сложится ниже середины диапазона прогнозной траектории ЦБ?

vi) Будет ли Банк России пересматривать уровень нейтральной ставки в процессе подготовки ОНЕГДКП? Учтет ли ЦБ изменение страновой риск-премии?

vii) Что ЦБ может сказать про динамику кредитования, основываясь на доступных ему оперативных данных за март?

viii) Что станет критерием устойчивости снижения инфляционных ожиданий?

ix) "Профессиональные аналитики немного повысили прогнозы по инфляции на 2026 год". Насколько, по мнению ЦБ, этот пересмотр независим от пересмотра Банком России собственного прогноза по инфляции на 2025 по итогам февральского заседания до 7–8%? https://news.1rj.ru/str/xtxixty/5048

@xtxixty

🇬🇪 Минутка страноведения регионального опыта денежной политики: Банк Грузии буквально публикует свое правило Тейлора в разделе денежная политика

The specification of the monetary policy reaction function ensures that the policy rate (𝒊𝒕) changes to a greater extent in response to a deviation of expected inflation from the target (𝝅𝟒𝒕+𝟒 − 𝝅𝒕𝒂𝒓t+4) and a lesser extent in response to the output gap (𝒚̂𝒕). However, interest rates do not change instantaneously, rather they are characterized by certain inertia, since the monetary policy should be consistent and the risks to macroeconomic forecasts are high. All of the above-mentioned are expressed in the following specific function:

@c0ldness

учитывая, что нерезы торговали преимущественно ОТС, их было люто много. особенно в длинных бумагах, где им принадлежало 2/3 рынка.

Банк России оставил ставку на 21% и дал нейтральный сигнал. Многие посчитали его жестким, увидев слова про потенциальное рассмотрение "вопроса о повышении ставки, если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели".

💬 Был в прямом эфире РБК в момент объявления решения (видео), на ходу комментировал решение и свою позицию. #сми

ЦБ остался верен себе, сохранив относительно жесткую риторику, но начал готовить публику к возможному изменению политики.

В будущем против ветра цифр сложно будет устоять. Заметно более низкая инфляция в феврале (7,6% saar по расчёту ЦБ), марте (5-7%) и ещё ниже должно быть в апреле.

Три месяца будет достаточно для снижения ставки? Думаю, да, если геополитика и курс рубля сильно не изменятся. Потому что жесткость ДКП будет продолжать автоматически нарастать при снижении инфляции и продолжающемся росте процентных расходов бизнеса.

Два вопроса остаются вне внимания Банка России, но оппоненты могут заставить принять их во внимание:

1⃣ Проинфляционность сверхвысокой ставки. Счётная палата уже заинтересовалась вопросом - полный комментарий для Ведомости:

💬 Такой анализ нужен, причем прежде всего исполнительной власти, чтобы аргументированно представлять свою точку зрения на решения по ДКП и оценивать последствия высокой ставки для бюджета и инфляции. Это ни в коей мере не умаляет независимость Банка России в проведении ДКП и установлении ставки. Банк России не обязан учитывать такие исследования в своей работе. Проблема в том, что с точки зрения используемых инструментов (только ставка для управления инфляцией) сам ЦБ будет ангажирован при проведении аналогичного исследования.

Эксперимент со сверхвысокой ключевой ставкой, которая не добилась своих целей, но разогнала многие инфляционные процессы желательно закончить. Причем хорошо бы без последствий для самого ЦБ и доверия к его политике. Текущая ситуация с укреплением рубля и снижением инфляции способствует этому.

Повышение ключевой ставки привело к ажиотажному спросу на льготное кредитование и увеличило расходы бюджета на компенсации банкам по льготным кредитам. Некоторые программы пришлось прекратить, но накопленные объем кредитов нужно продолжать обслуживать. Бюджетное правило устроено так, что дополнительные расходы на компенсации банкам увеличивают непроцентные расходы бюджета, для которых требуется искать источники - в виде роста доходной базы или сокращения других расходов. Отсюда значимые индексации налогов, утильсборов, тарифов естественных монополий и т.п. То есть здесь наблюдается прямое влияние ставки на инфляцию в обратном направлении (чем выше ставка, тем выше инфляция).

На пресс-конференции ответ председателя (51 мин.) на вопрос про перенос издержек для бизнеса в цены остался дежурным. Мол, канал спроса более значим, чем канал издержек. Но когда рыночный кредит, на который влияет ставка, уже не растет, то на первый план выходит именно канал издержек.

2⃣ Куда пойдут 7-8 трлн средств физлиц в 2025 году? В 2024 прирост был +13 трлн, а из свежего прогноза Банка России по банковскому сектору в 2025 будет существенно меньше +5 трлн (по середине диапазона 7-14%). Только процентов по вкладам физлиц будет начислено 8-10 трлн (4% ВВП) при ключевой ставке 21%.

Если процентные доходы пойдут в потребление, то базовый сценарий ЦБ выглядит очень противоречивым:

"В базовом сценарии Банк России ожидает, что в ближайшие месяцы инфляционное давление продолжит снижаться. Этому будет способствовать охлаждение кредитования и высокая сберегательная активность."

Такого значимого перераспределения доходов и активов в экономике не было, кроме кризисных периодов. В апреле ЦБ пересмотрит прогноз по денежной массе, кредиту и ставке. Надеюсь, они будут более сбалансированными. Ставка и процентные доходы должны быть ниже, а темп роста кредита и М2 выше.

@truevalue

Что на самом деле сказал ЦБ.
Часть вторая.
Часть первая тут.

Мой интерес, как я уже сказал, состоял в том, как ЦБ будет прощупывать свободу действий в плане повышения ставки. В плане понижения ставки у ЦБ, как мы понимаем, полная свобода действий.

Казалось бы, после 19 декабря 2024, когда ЦБ вынужден был объясняться и креативить, могла быть некая нервозность. Но нет.
Пресс-конференция прошла легко, в благостной атмосфере, даже с шуточками.

Эльвира Сахипзадовна в очередной раз преподала мастер-класс отлично поставленной речи.

Все было максимально бесконфликтно. Глава ЦБ даже похвалила выросший рубль за его вклад в снижающуюся инфляцию. Правда, потом выяснилось, что конкретно этот аспект был частью более масштабного замысла.

Общий нарратив беседы с журналистами был такой. Эльвира Сахипзадовна обозначила превалирование инфляционных рисков над экономическими. И общий вектор на сохранение или ужесточение ДКП (в том числе и КС).
Журналисты, видимо, не за тем пришли на мероприятие, и допытывались до Верховного КС-командующего, не пора ли ставку снижать. Приводились доводы. Ровно в рамках (вынуждено?) заложенного мегарегулятором на прошлом заседании нарратива: мы смотрим не на инфляцию, а на опережающие факторы.

Доводы журналистов снисходительно отвергались:

1. Замедление потреб кредитования – потому что это не новость. Процесс пошел не вчера. И раз он не впечатлил ранее, то не впечатляет и сейчас.

2. Замедление корпоративного кредитования – потому что это не точно. Из-за массового авансирования МинФином бюджетных трат, вместо корректных цифр наблюдается "зашумленность данных" (термин НЭС). Надо ждать цифры "второго квартала". Возможно, имелась в виду совокупная статистика по итогам второго квартала, т е на конец июня. В таком случае данный аргумент торпедирован надолго. И может "всплыть" только через 2 заседания (25 апреля и 6 июня) на третье (25 июля).

3. Улучшение геополитической ситуации – не аргумент, так как все это планы. Фактологии мало.

4. Напомнили журналистам и всем нам, что макро-пру не инструмент для борьбы с ростом цен. Куда без этого.

5. Укрепление рубля – вот тут интересно.

Следите за руками:

Рубль укрепился, что способствовало снижению инфляции и инфляционных ожиданий. Но.
Это разовый фактор. "Внешние условия", которые могут качнуть курс в любую сторону, не устранены.

Иными словами. Тот вклад, который растущий рубль уже внес и вносит в снижение инфляции и ИО - не аргумент для снижения ставки.
А вот те ИО и инфляция, которые могут произойти в случае падения рубля ("неблагоприятные внешние факторы" не устранены же) – это вполне себе аргумент для удержания высокой ставки или даже ее повышения.

То есть рубль зря старался. Его заслуги в борьбе с ростом цен отмечены, но, мягко скажем, дисконтированы.

В сухом остатке. ЦБ не принял, опроверг, оспорил все текущие позитивные анти инфляционные факторы. Зато положил себе в карман возможную коррекцию рубля (падение), как потенциально инфляционный аспект и как аргумент для более жесткой ДКП или более длительной жесткой ДКП.

Что еще остается, кроме как аплодировать.

Не обошлось без ложки мемов от Алексея Борисовича. Комментируя валютный курс, зампред ЦБ отметил, что "курс рубля, со значительными колебаниями, сравнительно стабилен". Если посмотреть на все это через загадочную "призму Года" (прямые цитаты – в кавычках).

Жаль, конечно, что у моего брокера такой призмы нет.

- Важно развивать собственный финансовый рынок
- А давайте заменим банковский долг регионов бюджетными кредитами, и дадим их еще, а бонды.. ну бонды.

#про

Касаемо регионов. Вот сделал диаграмму как выглядит структура доходов кон. бюджетов субъектов РФ. Может кому интересно

вообще интересно было бы от Вас услышать, как вы пусть даже европейские опционы на FORTS торговали пользуясь моделью Блэк-Шоулз.

Использовать модель Блэк-Шоулз - это по сути прайсить все опционы через одну волатильность. Ну то есть вот вы прям верите, что мир живёт по описанному процессу и прайсите все деривативы в нём.
В модели Блэк-Шоулз нет смайла (ну или он есть, но он просто горизонтальная линия).
Использовать как инпуты для построения улыбки имплайд волатильности из Блэк-Шоулз != пользоваться моделью Блэк-Шоулз. Вся соль моделирования будет при этом в том как вы строете смайл, в этом и будет суть модели.

Как же я скучал по этому мемасу…
Как же круто иметь чат на 900 человек, где не все друг друга знают… просто мат в 2 хода..
Шикарное воскресенье…

Главное 1.
Желающие поговорить про ДКП, бонды , ПФИ и акции …
Добро пожаловать.
Пишите пару слов о себе и подаете заявку…

Главное 2. Умейте держать удар и без обид…

P.S. первая реклама на канале…

Круто что в России есть такие профи. Горжусь.