[하나증권 화장품 박은정]

코스맥스(192820.KS/매수):
구조적 성장 초입, 현저히 저평가

■3Q23 Preview: 컨센서스 상회 전망
코스맥스의 3분기 실적은 연결 매출 4,631억원(YoY+17%, LFL+24%), 영업이익 369억원(YoY+87%, 영업이익률 8%)으로 컨센서스(영업이익 357억원)을 상회할 전망이다. 상회의 주요인은 국내법인의 호실적에서 비롯될 것으로 본다. 법인별로 ‘국내는 와우!/미국은 손실 축소/다소 밋밋한 중국/견조한 동남아’로 정리될 수 있다. 시장 환경이 상반기와 유사했다. 내수 수요 집중 + 방한 외국인 증가로 H&B 채널은 재고가 부족한 지경이었으며, 산업의 미국/일본/동남아 수출이 강했다. 이러한 수혜를 코스맥스는 온전히 받았으며, 계절적으로 영업일 수 부족에도 이를 능가하는 성과를 기록했을 것으로 보인다.

3분기 국내/중국/미국/동남아 매출 성장률은 전년동기비 각각 +27%/+8%/-11%/+25% 전망한다. 특히 국내가 독보적이다.

▶국내(별도)는 매출 2,625억원(YoY+27%), 영업이익 223억원(YoY+91%, 영업이익률 9%)으로 고성장 기대된다. ‘고객 다변화+내수 점유율 상승+고객사의 비중국 수출 증가’의 구조적 변화와 리오프닝 효과가 강화되고 있다. 가동률 급증, 믹스 개선 등으로 수익성 또한 높은 수준으로 유지될 것으로 기대한다.

▶중국(이스트)은 매출 1.4천억원(YoY+8%), 순이익 68억원(YoY-8%) 예상한다. 기대 대비 아쉬우나, 중국 소비 환경에 동조화 중이다. 8월 소폭 개선, 10월부터는 광군제 대응 물량이 증가될 것이다. 순이익은 감소 추정했는데, 광저우-잇센JV 공장의 가동이 시작됨에 따라 초기 손실 가정한 영향이다.

▶미국(웨스트)는 매출 400억원(YoY-11%, LFL+87%), 순손실 50억원(+63억원) 전망한다. 오하이오 법인 청산(1Q23 완료) 영향으로 매출은 감소 불가피 하나, 인디 브랜드 중심 수주 증가하며 견조한 외형 기록할 것으로 보인다. 고정비 축소/가동률 상승에 기인 손실은 축소 흐름 이어갈 것으로 본다.

▶동남아는 매출 313원(YoY+25%), 순이익 17억원(흑전) 기대한다. 인도네시아와 태국 각각 +30%, +10% 성장 예상한다.

■구조적 성장 초입, 주가는 현저히 저평가
상반기 코스맥스를 대표로 국내 ODM사의 호실적은 ‘고객군 확대+내수 점유율 상승+고객사의 수출 지역 다변화’에서 비롯되었다. 특히 국내 ODM사의 제품 개발, 생산 기술은 ‘글로벌 1위’라 언급해도 지나치지 않는다. 상반기에 성과가 나타나기 시작했으며, 미국/일본 등에서 Made in Korea를 주목하고 있다. 한편 3분기 방한 중국인이 70만을 돌파할 전망이며, 당사는 2023년 200만 명, 2024년 600만 명 유입을 예상한다. 3분기 국내 수요와 관광객 수요가 집중되며, H&B에서의 화두는 재고 확보였는데, 이는 200만 명 유입 속도에서 나타난 현상이다. 2024년은 ODM사의 라인 확보가 화두가 될 것이다. 자연스레 평균단가가 상승하는 방향이 될 것으로 본다. 구조적 성장 초입 환경이나, 코스맥스의 주가는 이와 괴리가 상당하다(12M Fwd P/E 12배). 매수하기 좋은 시점이다. 목표주가 18만원 유지한다.

전문: https://bitly.ws/XdCC

[컴플라이언스 승인을 득함]

텔레그램 채널

https://bit.ly/3iuQwik

[NH/박병국] 유한양행

[Spot/유한양행] 국내 1차 치료제 약평위 통과, 약가에 따라 밸류 달라질 것

▶ 약평위 통과, 기존 2차 치료 약가 대비 할인율에 따라 GP마진 결정

국내 렉라자(레이저티닙 상품명)는 지난 8월 암질환심의위원회 통과 후 10월 12일 약제급여평가위원회 심의도 통과. 이제 남은 관문은 약가 협상이며 약가 협상 결과에 따라 국내 1차 치료 치료제 관련 밸류가 결정될 것. 당사는 ’28년 기준으로 국내 1차 치료제로 발생하는 GP마진(오스코텍 지급수수료 차감)을 약 1,500억원, 얀센의 글로벌 매출 로얄티 향 GP마진은 2,600억원 추정(7월 3일 유한양행 보고서 반드시 참고)

국내 1차 치료 GP 마진이 높은 이유: 1)동사가 국내 판권을 가지고 있어서 얀센과 무관, 2)오스코텍 지급 수수료는 매출의 10% 수준, 3)EGFR 변이는 아시아인에 많이 발생, 4)치료 기간이 20개월(mPFS 기준)이기에 환자 당 치료기간은 1.7년인셈, 즉 M/S에 따른 환자수에 약 1.7배 해줘야 전체 시장 규모가 되는 것, 5)저분자의약품이기 때문에 직접생산 원가율 매우 낮음

이제 약가 시나리오 나눠서 봐야 함. 기존 약가 수준으로 추정할 경우 정부가 타그리소, 렉라자등 3세대 TKi 1차 치료 급여로 추가로 부담해야 하는 비용이 약 8,000억원으로 추정. 이는 매우 높은 수준으로 3세대 TKi의 기존 하루 20만원 유지 불가능. 약가 할인될 것이며 할인폭이 중요함

당사가 추정한 ’28년 GP마진 1,500억원은 현재 2차 이상의 치료제로 급여가 등재 되어있는 하루 206,892원을 50% 할인한 10만원 수준 반영

▶ 마리포사 3상 결과에서 병용뿐 아니라 레이저티닙 단독요법 데이터가 매우 중요한 이유

마리포사 3상에는 병용 외에 레이저티닙 단독요법 실험군도 존재, 해당 내용 또한 ESMO에서 공개될 것으로 추정되며 시장에서는 병용에 대해서만 주목하고 있기 때문에 히든 밸류가 될 수 있음. 마리포사 3상을 통해 최초로 가능해진 렉라자와 타그리소 단독요법 간 데이터 비교 중요. 이는 EGFR 변이율이 높은 아시아, 특히 GP마진이 높은 국내 시장에서의 M/S 결정할 것

▶ 보고서 링크 : https://bit.ly/3LXuJeN

■ [NH/박병국(제약/바이오), 02-768-7469]


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[교보증권 엔터/미디어 박성국]

에스엠
* 구조적 문제가 해결되는 중 *

▶️3Q23 Preview: OP 526억원으로 컨센서스 부합 예상
- 에스엠 3Q23 매출 2,952억원(YoY +24.0%), OP 526억원(YoY +80.4%)로 컨센서스(517억원) 부합하며 2분기 연속 최대실적 경신할 전망. 역대 분기 최대 앨범판매량(896만장)에 따른 레버리지 효과 발생하며 OPM 17.0%(YoY +5.0%p)으로 큰 폭의 수익성 개선 예상.

주요 부문별 매출은 [음반/음원] NCT DREAM 436만장, EXO 190만장, NCT 104만장, RIIZE 103만장 등 합산 896만장 반영되어 1,196억원(+63.6%). [콘서트] NCT 5회(24만명), 에스파 18회(22만명) 등 관객수 77만명으로 147억원(+34.7%). [MD/라이센싱] EXO, NCT DRAEM 팝업스토어와 기타 아티스트 해외 팬미팅으로 344억원(+30.1%). [DM] SM 및 非 SM아티스트 공연기획 감소로 164억원(-33.2%) [C&C] 광고경기 회복으로 전분기 대비 역성장폭 축소되며 423억원(-11.3%)

▶️ 구조적 문제가 해결되는 중
- 기존 에스엠의 전통적 기업가치 할인 이유였던 1)낮은 IP 가동률, 2)자회사의 저조한 수익성, 3)낮은 미국 익스포저가 해결되는 과정에 있다 판단. 멀티 제작센터 도입 이후 주요 IP의 앨범 발매가 연 1회에서 1.5~2회로 확대되며 낮았던 IP 가동률 증가. 본업과 관련된 DM(공연기획), BM(MD/팬클럽) 지분 추가로 취득하고, 비핵심자산 매각 추진하며 연결 자회사 수익성 개선. 여기에 美 레이블 파트너쉽과 영어 싱글 발매를 통한 Spotify Global/US 차트의 장기/신규진입까지 성공하면 구조적 할인요소가 빠르게 제거됨.

▶️ 투자의견 Buy, 목표주가 180,000원 유지
- 목표주가 Buy, 목표주가 180,000원, 엔터테인먼트 업종 Top picks 유지. 목표주가는 12MF 지배 EPS 6,681원에 Target P/E 27배 적용. 4Q 예정된 동방신기 팬미팅 14회, 슈퍼주니어 D&E 콘서트 15회 등 시장의 관심이 덜한 Old IP의 활동 역시 분기 실적 베이스를 높이고, 변동성을 줄이는 데 상당히 기여.

보고서링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20231013/20231013_041510_20200051_57.pdf

https://www.nextdaily.co.kr/news/articleView.html?idxno=222768

IBK투자증권 이건재 연구위원

제이브이엠의 차세대 성장동력이 될 완전 자동화 ATDPS 장비인 MENITH의 상용화 시점이 원래 계획했던 1Q24 보다 3개월 정도 앞당겨 졌습니다

이는 필드테스트를 진행하던 고객사의 요청으로 이루어진 것으로 장비의 신뢰도와 성능이 생각보다 뛰어나 나타난 결과인 것으로 예상됩니다

MENITH는 로봇팔을 적용해 완전 자동화에 성공한 장비로 기존 장비 대비 높은 가격과 속도로 향후 MRO 매출 상승에도 기여할 것으로 예상됩니다

[한화투자증권 유통/의류 이진협]

► 9월 중국인관광객 속보치 810.9% YoY

► 속보치 기준 중국인입국자 수. Cf 1-8월은 확정치

* 23년 1월 24,946명(19년 1월 대비 6.4%)
* 23년 2월 45,884명(19년 2월 대비 10.1%)
* 23년 3월 73,390명(19년 3월 대비 15.1%)
* 23년 4월 105,967명(19년 4월 대비 21.5%)
* 23년 5월 128,171명(19년 5월 대비 25.6%)
* 23년 6월 168,035명(19년 6월 대비 35.4%)
* 23년 7월 224,805명(19년 7월 대비 43.3%)
* 23년 8월 259,659명(19년 8월 대비 44.9%)
* 23년 9월 268,998명(19년 9월 대비 49.7%)

제목 : 검찰, 'SM 시세조종 의혹' 배재현 카카오 투자총괄대표에 구속영장 청구 *연합인포*
검찰, 'SM 시세조종 의혹' 배재현 카카오 투자총괄대표에 구속영장 청구 *그림1* (서울=연합인포맥스) 온다예 기자 = 카카오의 SM엔터테인먼트 시세조종 의혹을 수사하는 검찰이 카카오와 카카오엔터테인먼트의 임직원에대해 구속영장을 청구했다. 13일 법조계에 따르면 서울남부지검 금융조사2부는 이날 배재현 카카오 투자총괄대표와 투자전략실장 A씨, 카카오엔터테인먼트의 투자전략부문장 B씨에 대해 자본시장법 위반 혐의로 구속영장을 청구했다. 배 대표 등은 지난 2월 SM의 경영권 인수전 당시 경쟁 상대방인 하이브의 공개매수를 방해할 목적으로 2천400여억원을 투입해 SM 주식의시세를 하이브의 공개매수 가격 이상으로 시세조종하고 SM주식에 대한 주식대량보유 보고 의무(5% 보고)를 위반한 혐의를 받는다. 카카오는 지난 2월 하이브가 SM 주식을 공개매수하는 과정에서 임의로 주가를 끌어올려 공개매수를 방해했다는 의혹을 받았다. 해당 의혹은 당시 카카오와 지분 경쟁을 펼치던 하이브가 제기하면서 불거졌다. 하이브 측은 "2월16일 SM 발행 주식 총수의 2.9%(68만3천398주)에 달하는 비정상적 매입 행위가 발생했다"며 금융감독원에 조사를 요청했다. 금감원 자본시장 특별사법경찰(특사경)은 검찰의 수사 지휘를 받아 카카오 본사 등에 압수수색을 진행하는 등 카카오 측의 시세조종 의혹을 수사해 왔다. 앞서 금감원 특사경은 배 대표 등 주요 인물에 대한 소환조사도 진행한 것으로 알려졌는데, 최근 서울남부지검에 배 대표 등에 대한 구속영장을 신청했다. dyon@yna.co.kr

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[현장에서] ‘러브콜 쇄도’ 우신시스템, 안전벨트 누적 수주잔고 2兆 기대감 확대 - "[현장에서] ‘러브콜 쇄도’ 우신시스템, 안전벨트 누적 수주잔고 2兆 기대감 확대"

https://kr.investing.com/news/stock-market-news/article-954296

[키움 혁신성장리서치/스몰캡 김학준]

▶️ 우신시스템(017370)
: 쌍두마차를 통한 질주 예정

◎ 이제는 내가 안전벨트의 글로벌 Top3
- 안전벨트는 신규 진입이 쉽지 않으며, 공급처가 정해져 있어 변동성이 낮은 산업. 그럼에도 동사 점유율 확대 가능성 점증
- 기존 Top3 업체 중 Joyson의 이슈 발생으로, 해당 물량이 동사 수주로 연결되고 있기 때문
- GM 신차 물량, 포드 EV 모델 등 신규 수주 확대 중. 추가적으로 다국적 브랜드 완성차의 신규 모델 수주 전망

◎ 2차전지로의 확장성을 보여준 자동화 라인 시스템
- 자동차 자동화라인 구축하는 자동화사업부는 최근 2차전지 산업으로도 확장
- 1H23 2,600억 규모 2차전지향 수주 확인. 대부분은 내년에 매출로 반영될 전망
- 해당 레퍼런스를 통해, 내년에 2차전지향 추가 수주 역시 기대

◎ 투자의견 BUY, 목표주가 14,500원으로 커버리지 개시
- 2024년 예상 EPS 1,315원에 Target PER 11배(글로벌 안전벨트 업체들의 평균 PER) 적용
- 2H23 미주 자동차 파업 여파로 외형 성장은 제한될 전망. 다만, 인력 재배치를 통한 이익률 개선 기대
- 2024년 연결 매출액 6,328억원(YoY +154.9%), 영업이익 320억원(YoY +261.4%, OPM 5.1%) 전망
- 2026년 이후 SOP 기준 안전벨트 매출이 4,000억원 이상 달성 가능하다는 점 고려 시, 여전히 저평가 구간이라 판단

▶️ 리포트: https://bit.ly/46vUTxs

* 하나증권 미래산업팀

★ 우신시스템(017370.KS) : 안전벨트 누적 수주잔고 2조원 ★

원문링크: https://bit.ly/3tBCtgc

1. 안전벨트 누적 수주잔고 2조원, 글로벌 자동차 업체 러브콜 쇄도
- 기존 과점 업체 중 1곳의 글로벌 공급망 탈락 속 우신시스템이 대체 공급자로 급부상 중
- 공급망 재편으로 안전벨트 시장은 공급자 우위 시장으로 전환 중
- 업계 1위 Autoliv가 하반기 Adj. operating margin 10~11%(vs. 1H23 6.7%)를 제시하며 이런 시장 변화 뒷받침
- 우신시스템은 최근 북미/유럽 지역 신규 고객사 확보에 성공했으며, 기존 고객사들과도 차기 모델에 대한 논의를 꾸준히 진행하고 있어 안전벨트 수주잔고 지속 상승 전망
- 2026~2027년까지도 연 4,000억원 수준의 수주를 기 확보하였으며, 이후 수주 물량은 2~3년 후부터 SOP(생산 시작)가 될 예정으로 2025년 이후 매출 추정치는 상향될 가능성 높음

2. 첨단 AI 검사장비 탑재 2차전지 모듈조립설비, 차기 프로젝트도 순항 중
- AMPC: 미국 내 배터리 셀 1KWh 당 35달러, 배터리 모듈 추가 10달러의 보조금 지급
- 자동차 업체들은 현재 2차전지 업체들과의 JV 설립, 보조금 공유 등을 통해 AMPC 제도의 혜택을 받고 있음
- 모듈 생산에 따른 보조금이 별도로 존재하는 만큼, 향후 중장기적으로 자동차 업체들은 AMPC 혜택의 극대화 및 셀의 상품화(Commoditization)를 위해 자체 모듈 라인 설치가 필요할 전망
- 우신시스템은 국내외 업체의 AI 검사장비를 탑재한 최첨단 모듈조립설비를 개발하여 수주를 확대하고 있으며, 향후 동사의 핵심 사업부로 자리 잡을 전망

3. 투자의견 BUY, 목표주가 16,550원 유지
- 2023년 매출액 2,802억원(YoY 10.1%), 영업이익 110억원(YoY 37.5%)
- 2024년 매출액 6,397억원(YoY 128.3%), 영업이익 394억원(YoY 258.2%)
- 안전벨트 매출의 급성장과 AMPC로 인한 2차전지 장비 수주의 초입에 있는 현재 동사의 주가는 24F Fwd. P/E 5배로 적극 매수 구간으로 판단


하나증권 미래산업팀 텔레그램 주소: https://news.1rj.ru/str/hanasmallcap

하나증권 미래산업팀 드림

* 위 내용은 컴플라이언스의 승인을 득하였음

비올 수출 증가 : 미국으로 본격 진출 효과
Morning Meeting Note 텔레그램 : https://news.1rj.ru/str/morning_note

□ 비올 수출데이터 급증 팩트 체크
- BB리서치님의 수출데이터(https://news.1rj.ru/str/Brain_And_Body_Research/11736) BRILLER님 코멘트(https://news.1rj.ru/str/BRILLER_Research/462)를 보고 몇 가지 확인한 점

1) BB리서치님 데이터 : 7월 122만불, 8월 92만불로 부진하던 미용기기 수출데이터가 9월 283만불로 증가
2) BRILLER님 코멘트 : 밀려있던 물량이 나가거나 or 중국으로 가거나 or 미국으로 가거나. 그런데 현재는 중국향 장비로 보임

- KITA에 가면 지역별 데이터를 국가로 확인할 수가 있는데, 위에 캡쳐해놓은 그림과 같이 데이터는 중국이 아니라 미국이 급증.
그럼 BRILLER님께서 말씀주신 것처럼 북미에 실펌X가 나간 것으로 추정.

□ 데이터 해석 - 소모품 매출 증가의 베이스 마련
- 이베스트증권에서 10/6에 발간한 보고서에서는 20년 FDA 승인 이후 미국 매출이 21년 65억 - 22년 119억 - 23년 174억(추정)으로 언급
- 신규장비 매출이 100이 발생한 다음 해에는 소모품 매출이 약 30 정도로 발생한다고 보고 있음.
- 해당 리포트에서 미국 누적판매대수는 22년 1천대 돌파, 23년 2천대 돌파, 24년 4천대로 가정한다면 소모품 매출은 22년 91억 - 23년 128억 - 24년 208억으로 언급됨.
- 히 소모품은 마진 기여가 매우 높기 때문에 24년 영업이익이 큰 폭으로 증가하는데 기여

□ 인모드 하락에서 시작된 우려 - 한국 미용기기 업체들의 성장 가능성
- StarSeed님 채널의 코멘트(https://news.1rj.ru/str/StarSeed_Growth_Value/1160)를 보면 인모드의 실적 가이던스 하향은 "장비" 매출이 둔화된다는 이유.
- 투자탐식가님 블로그(https://blog.naver.com/swcha1977/223236278604)를 보면 인모드는 소모품 비중이 낮고 고가 장비라 장비 자체 판매가 증가하는게 중요한데, 클래시스, 비올, 원텍은 중저가인 대신 소모품 비중이 높다고 언급하셨음.
- 인모드 발표를 보면서 의아했던 것은 현재 미국 소비는 매우 좋다라고 모두 얘기하는데 그럼 피부미용 수요가 정말 나빠지는 것인지가 궁금했음.
- 최종 고객이 아니라 의원단에서 보면 금리가 높아 고가 장비 수요가 감소할 수 있겠지만, 이번 비올 수출데이터에서 볼 수 있듯 중저가 장비들의 수요가 오히려 이것을 대체하는것 아닌가 싶음.
- 어제 말했듯 내년 키워드는 고가 -> 가성비로 넘어가는 트렌드라면 한국 미용기기의 미국 시장 침투가 더 빨라지는 것 아닌가 생각됨.

□ 실적 추정 및 투자의견
- 내년 소비 키워드가 고가 -> 가성비로 간다면, 생각보다 한국 미용기기 실적은 이제 시작일 수 있음.
- 최근 발간된 이베스트의 실적추정은 23년 매출 430억, 영업이익 227억. 24년 매출 615억, 영업이익 331억임. 흥미로운건 OPM이 23년 53%, 24년 54%로 증가된게 거의 없음
- 그러나 리포트에서도 언급되었고 2분기 OPM 54%까지 올라온 과정에서 볼 수 있듯, 소모품 매출 비중이 높아지면 OPM이 50% 후반대까지 올라갈 수 있음. 이 경우 영업이익은 331억 -> 300억대 후반까지 볼 수 있음.
- 내년에는 브라질 중국 진출, 신제품 출시로 실적 성장폭 더 클 수 있음.