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[하나증권 유틸/상사/조선/기계 유재선]

HD현대중공업

환율 영향에도 마진 개선

□ 목표주가 570,000원으로 상향, 투자의견 매수 유지
HD현대중공업 목표주가를 570,000원으로 기존대비 16.3% 상향하며 투자의견 매수를 유지한다. 2027년 예상 BPS에 목표 PBR 5.2배를 적용했다. 2분기 실적은 시장 컨센서스에 부합했다. 일회성 비용 제외 시 뚜렷한 개선 추세를 나타내고 있다. 이번 분기에 반영된 성과급 관련 비용은 상반기 기준으로 일괄 반영되었기 때문에 하반기부터는 일부 비용 완화가 가능하다. 원/달러 환율이 재차 약세로 전환되고 있는 점은 긍정적이지만 분기 말까지 추이를 관찰할 필요가 있다. 2025년 2분기 누적 수주는 80.0억달러로 연간 목표치 대비 63.6%를 달성했다. 수주잔고는 인도기준 442억달러, 매출기준 343억달러를 기록하면서 전분기대비 소폭 개선되었다. 2025년 추정치 기준 PER 36.9배, PBR 6.5배다.

□ 2Q25 영업이익 4,715억원(QoQ +8.7%)으로 컨센서스 부합
2분기 매출액 41,471억원을 기록하며 전분기대비 8.5% 증가했다. 환율하락에도 조업일수가 증가했고 생산성 개선도 외형 성장에 기여하고 있다. 조선은 환율 영향에도 고선가 가스선 비중이 증가하며 매출이 확대되었다. 해양은 Trion FPU와 Ruya 프로젝트 매출 인식 확대로 크게 개선되었다. 엔진기계는 박용엔진 인도 물량 증가로 성장했다. 영업이익은 4,715억원으로 전분기대비 8.7% 증가했다. 일회성 요인으로 환율 하락에 따른 영향 -293억원, 과거 인도를 완료한 쉐난도 FPSO의 C/O 70억원, 성과급 증가분이 상반기 기준 일괄 반영되었다. 조선은 환율 영향과 성과급을 제외하면 전분기대비 수익성이 개선된 것으로 보이며 앞으로 우상향 추세가 이어질 것으로 기대된다. 해양은 수익성 높은 프로젝트의 공정진행 증가와 재료비 절감이 전체적인 수익성 개선을 견인하는 모습이다. 엔진은 제품Mix 개선이 수익성 상승으로 이어지고 있으며 높은 가동률에도 불구하고 생산성이 지속적으로 개선되고 있다. 세전이익은 원/달러 환율 변동에 따른 외환관련손익 확대에도 흑자 기조를 유지했다.

□ 이익 관점에서 아직 더 많은 남은 성장 여력
가스선 비중이 70%를 상회하고 있음에도 상선 선종 Mix 개선은 현재 진행 중이다. 이번 분기 매출 가운데 2022년 수주분의 비중이 65%, 2023년 31%, 2024년 2%로 아직 개선의 여지가 많이 남아있기 때문이다. 2023년 이후 고가 수주분이 본격적으로 매출로 반영되는 시점까지 실적은 우상향할 것으로 판단된다. 해양에서도 7월부터 공정이 본격화되기 때문에 하반기 가시적인 이익 성장이 가능하다. 엔진도 가격이 지속적으로 상승 중이며 생산량도 개선되고 있어 두 자리 수 높은 마진에서도 추가 개선 여지가 남아있는 것으로 판단된다.

(유재선 3771-8011)

첨단소재 채널링크: https://news.1rj.ru/str/joinchat/R5wiYmLh1nl43aOC

보고서 링크: https://shorturl.at/w3xYM

[위 내용은 컴플라이언스의 승인을 득하였음]

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