지수 숏까진 아니더라도 TMF로 일부 헷지는 해놓을 걸 했나.. 하는 아쉬움은 있음

[8/2, 7월 고용은 Bad is bad, 키움 한지영]

7월 비농업부문 고용은 일자리, 실업률, 임금 모두 다 쇼크를 기록했네요

시장반응도 Bad is bad로 받아들이고 있는 모양새입니다.

나스닥 선물을 낙폭을 2% 넘게 확대했고, 10년물금리는 3.7%대까지 보고왔었네요.

물론 최근 수일동안 급속하고 강도 높게 가격에 선반영해오고 있기는 하지만,

투자 심리자체가 패닉급으로 치닫고 있는 만큼 오늘 미국 장 본장에서 얼마나 버텨줄지를 지켜봐야겠네요.

또 앞으로 예정된 연준 인사들도 대부분 매파에서 비둘기파적으로 톤을 바꿀듯 하네요.

과연 시장이 침체에 대한 우려가 과도했다고 판단할지(개인적으로는 여기),

아니면 아직 가격에 덜 반영됐다고 판단할지, 또 한다면 주가가 얼마까지 빠질때까지 할 것인지가 관건일듯 합니다.

또 침체 판단 지표로 알려진 샴룰도 터치한거 같은데, 이전과 다른 고용시장의 구조적인 변화(이민 등으로 인한 실업률 상승의 고용자수 임계점 상승 등)도 같이 고려해봐야 하지 않나 싶네요.

이에 대해서는 저도 본장 결과를 지켜본뒤 코멘트를 드리겠습니다.

키움 한지영

샴룰 경기침체 기준 0.5도 금일 고용지표 쇼크 나오면서 뚫.

근데 이 지표에 그정도로 의미 부여를 할 필요가 있나 싶은 게, 2000년대 이후로 보면 샴룰 0.5 뚫었던 세 번이 각각 1) 닷컴 버블 이후 경제 위기, 2) 리먼브라더스 파산 이후 경제 위기, 3) 코로나발 경제 위기였음..

이번에 지표 안 좋게 나와서 시장이 화들짝 놀라고 경기침체 걱정하는 건 알겠는데.. 위 세번의 케이스급 경기 침체가 올 확률이 얼마나 될까?

* 단기 조정은 OK, but 추세적 대세 조정장은 아니라고 보는 사람의 편향적인 시야가 들어간 관점임을 참고

이번 결과가 아니더라도 최근 안전자산 선호, 즉 리스크-오프 트레이딩이 계속 시장에서 발생하고 있었음

주식시장이 내리는 이유가 실적 쇼크다, 엔캐리트레이딩 자금이 빠져서다, 이건 솔직히 기여도가 매우 낮은 수준으로 갖다붙이기식 이유밖에 안됨

결정적인 원인은 시장의 역학관계, 즉 채권이 오르면 주식이 내리는 관계로 복귀한 채로 경착륙(경기침체) 우려가 커지면서 주식유출 + 채권유입이 이어지기 때문임

지금부터 인하 전망이 강화되면 증시가 더 떨어질 가능성이 높음. 금리인하로 기업의 차입비용(WACC)이 줄어들어서 공급용량이 늘어난다고 해도, 전체적인 경제적 수요가 줄어들면 무의미함. 즉, 경기가 죽는데 차입비용이 싸지는 게 무슨 의미가 있냐 이 말임

문제는 이번 고용지표 발표 전까지 시장의 50bp 인하 반영이 30% 채 안됐다는 것. 50bp 인하가 Full-Pricing 되면 채권상승-주식하락 구조가 더 강화될 가능성이 높아질 수 있다는 것

그리고 어닝시즌에서 그나마 어닝 선방력이 좋은 빅테크들의 실적이 다 지나가고 소프트웨어 중심의 중소형 기술주 실적이 남은 상황에서 남은 어닝시즌의 전망마저 불안하다는 점.

한동안 매크로 세부 데이터를 자세히 안 들여다봤는데, 구체적으로 어느 부분에서 소비 침체, 고용 둔화 등이 일어나는지 쪼개볼 필요가 있을 듯

그나저나 이 글 원문에서 제로헷지가

"연준은 시장의 많은 사람들보다 고용 상황에 대해 더 편안해 보입니다. 고용이 연준이 예상하는 것보다 더 빠르게 악화되거나 시장에 반영되어 있지만 연준은 수갑을 차고 고용 데이터에 대응하여 신속하게 완화 조치를 취할 수 없다는 점(여전히 인플레이션 재조정을 두려워하고 있음)이 여전히 저의 가장 큰 두려움입니다."

"주식과 채권 모두 연준, 기업 실적 및 기타 요인에 대해 지나치게 안일한 모습을 보이고 있습니다."

라고 언급했는데 지금 했제 쌉가능이라 기분 좋으실 듯

일단 시장은 9월 50bp 빅스텝 벳에 들어감

이런 장에서 그나마 버텨주는 애들: 인프라, 친환경, 제약, 방산, 금융

미장 1M 퍼포먼스 보면 오늘 잘 버텨주는 애들이랑 크게 다를 바 없음.

3Q 얘네만 믿고 가면 되는 건가?

좀 기이할 정도로 우루루 악재가 쏟아지긴 하네 신기

샴의 법칙? 침체는 당연히 예상 되었는가?

- 기존에는 실업률 상승이 크게 문제가 안 된다고 생각했음. 공급 증가가 상당 부분의 실업률 상승을 설명했기 때문. 샴의 법칙을 계속 확인을 했지만 경제는 공식대로 움직이지는 않는다 생각했음. 게다가 이례적으로 이번엔 확실히 공급이 빠르게 늘어나는 사이클이었음.
- 다만 5~6월 들어 공급 증가의 실업률 상승 기여도가 낮아지고 수요 둔화에 따른 실업률 상승이 서서히 커져왔음. (7월 고용에서도 수요 둔화가 커짐) 고용 둔화를 심각하게 받아들인건 5월 고용지표부터였음. 오히려 고용 둔화에 대해서는 확실하다고 생각했기에 하반기 인하와 물가 안정이 가능하다고 생각했음.
- 1분기 실질 임금은 마이너스를 기록했음. 2분기 소매판매는 3달 연속 역성장 했음. 앞으로도 임금은 빠르게 솟아 오르기 힘들다고 생각했음. 그래서 2~3분기 소비는 좋을게 없다고 봤음. 그럼에도 침체까지 이어질 것이라고 예상하기 어려웠음. 시장이 잘 가기도 했고 이미 많은 경제 지표는 그다지 좋지 않은 영역에 머무른지 오래였기 때문.

- 시의성의 문제로 보임. 이미 오래전부터 망가진 지표들이 많았음. PMI도 50선을 오랜기간 하회했었고 소매판매도 2분기는 매달 역성장했었고 temporary service 일자리는 피크아웃한지 오래. Citi economic surprise index는 7월 첫째주에 상당히 낮은 수준까지 빠졌고 Bloomberg economic surprise index는 9년 최저 수준을 기록했음. 왜 하필 지금인가에 대해 대답하기 모호함.

어제 오늘 제조업 PMI 둔화 & 오늘 고용으로 침체 내러티브가 확산. (이번 사이클 ISM PMI 저점은 23년 6월, 46.0pt)

하반기는 Good is good, bad is bad 국면이라고 봤는데 생각보다 bad가 빨리 나타난 듯.


최근엔 채널에 매크로 내용 공유보다는 고객분들과 소통을 많이 했습니다. 당분간은 채널에도 좋은 내용 많이 공유하겠습니다. 돌이켜보니 너무 안일하게 데이터를 해석하지 않았나 하는 반성도 하게 됩니다.


■ 샴(Claudia Sahm)이 직접 이번에는 약간은 다를 수 있다고 언급한 부분 (아래 링크 참조)

What is the Sahm rule using the unemployment rate missing now? Dramatic shifts in the labor force, including the plunge in participation early in the pandemic and then the jump in immigration in recent years, are likely affecting the change in the unemployment rate in a way that would not be typical in prior business cycles.

https://stayathomemacro.substack.com/p/sahm-thing-more-on-the-sahm-rule

저 분이 샴룰 개발한 클라우디아 샴, 원문 내용 엄청 유익한 듯

그새 9월 빅스텝 확률 75%까지 상승

» 고용보고서 확인 이후 주요 IB들이 연준 미국 금리 인하 전망을 강화

1. Citigroup
- 9월과 11월에 50bp 금리 인하, 12월에 25bp 금리 인하를 예상
- 이후 2025년 중반까지 매 회의마다 25bp씩 인하하여 정책 금리를 3.00%~3.25% 범위까지 낮출 전망

2. JP Morgan
- 9월과 11월에 50bp 인하, 이후 매 회의마다 25bp 인하 예상
- 파월 의장이 이미 많은 이벤트가 존재하는 여름에 더 많은 소음을 추가하지 않으려 할 것이라고 언급

3. Goldman Sachs
- 기존의 9월과 12월 인하 전망에 11월 25bp 인하 전망을 추가
- 7월 데이터가 고용 시장의 상황을 과장했을 수 있으나, 8월 보고서까지 부진하다면 9월에 50bp인하가 유력해질 것이라고 주장

4. Bank of America
- 첫 번째 인하 예상 시기를 기존의 12월에서 9월로 전망을 수정

5. 금리 스왑 시장
- 트레이더들은 9월에 50bp 인하 가능성을 70% 이상으로 반영. 연말까지 총 115bp 인하(5회 가량) 예상

S&P500은 100MA서 지지 시도 중

미너비니 형님은 여전히 보수적 대응 권고.

VIX 오르는 거 봐라, 살만한 게 안 보인다, 캐쉬 이즈 킹이다.

미국 랩 요약:

- 미국 실업률이 0.2% 상승하면서 Sahm Rule을 트리거함 (실업률 3개월 이동평균이 지난 12개월 실업률보다 0.5% 이상 상승할때 경기는 침체에 빠졌다고 볼 수 있는 하나의 척도)

- 그에 따른 롱머니들의 매그7 + AI + YTD 위너들 매도하고 디펜시브 이름으로 순환매 수요가 매우 활발했음 (전날보다 더 활발). 헤지펀드들은 이미 디그로싱한 상태라 수급이 상대적으로 조용. 롱머니들은 자신들이 판매하는 매그7 + AI + YTD 위너들의 사자 수요를 구하는것보다 구매하고자 하는 디펜시브 종목들의 팔자를 구해달라는 요청이 쇄도했음 (유동성이 횔씬 적기 때문에)

- 헤지펀드가 마냥 해피한 것은 아님. 헤지펀드들도 P&L 쿠션이 줄어들고 있음 (오늘 추정되는 평균 헤지펀드 롱/숏 수익률이 -1%). 수급 측면에서 가장 큰 리스크는 기계적 수급임.

- 시장 하락폭 상승 (S&P500 기준 일 하락폭 0.6% 이상) + 높은 변동성이 유지되면 기계적 수급의 매도세가 더 늘어나는 구조. 어제는 향후 5일간 글로벌 주식 매도세가 약 30조원 추정이었는데 미국장이 더 빠지면서 향후 5일간 기계 매도수급 추정이 약 70조원으로 올라감.

- 이 기계적 수급 (CTA, 레버리지 ETF, 볼 펀드, 매크로 시스테마틱, 리스크 패리티 펀드 등등) 매도세가 지속될 시 헤지펀드 및 롱머니 펀드들의 투매에 압박을 가할 리스크가 있음 (위 차트 참조)