Hesai Group ($HSAI) 2Q25 실적 요약

✅ 2Q25 실적 요약
‒ 매출: RMB 706.4M (US$98.6M, YoY +53.9%)
‒ 총 마진: 42.5% (YoY -260bps)
‒ Non-GAAP 영업이익: RMB 52.1M (전년 동기 -67.3M)
‒ Non-GAAP 순이익: RMB 73.3M (전년 동기 -43.6M)
‒ 총 출하량: 352,095대 (YoY +306.9%), ADAS용 303,564대(+275.8%), 로보틱스용 48,531대(+743.6%)

✅ 상반기 누적 실적
‒ 매출: RMB 1,231.7M (US$171.9M, YoY +50.6%)
‒ Non-GAAP 순이익: RMB 81.9M (전년 동기 -112.7M)
‒ 누적 출하량: 547,913대 (2024년 연간 출하량 초과)

✅ CEO 및 경영진 코멘트 요약
‒ ADAS 부문: ‘Hesai Inside’ 인지도 확산, 2026년까지 9개 주요 OEM, 20개 모델 신규 디자인 윈 확보
‒ 글로벌: 유럽 톱 OEM과 장거리 라이다 C-sample 단계 진입, 2026년 양산 예정
‒ 일본: 토요타 중국 합자 NEV 모델 ADAS 라이다 공급 계약 체결, 2026년 양산
‒ 로보틱스: 1H25 중국 내 출하량 1위, ‘Physical AI’ 수요 확대 속 잔디깎이 로봇 등 JT 시리즈 누적 10만대 돌파

✅ 주요 사업 모멘텀
‒ 중국 최초 국가 자동차 라이다 표준(GB/T 45500-2025) 주도 제정, 4월 발효
‒ 국내외 주요 고객(지리·장성·창안 등) 다수 모델에 라이다 표준 장착 확산
‒ 고성능 럭셔리 SUV, 출시 1시간 내 28.9만대 주문 기록 → 플랫폼 단위 수주 확대

💡 핵심 정리:
» ADAS·로보틱스 양 부문 모두 고성장, 매출·이익 동반 서프라이즈
» 2026년 다수 OEM 양산 진입과 국가 표준 주도 경험으로 글로벌 경쟁력 강화
» 장거리 라이다 및 플랫폼형 수주 구조를 기반으로 대규모 시장 침투 가속 전망

#HSAI

Opendoor, 진짜 턴어라운드냐 아니면 또 다른 밈스탁 광풍이냐

✅ 매크로 환경: 주택 거래량 ‘압축된 스프링’ 상태
‒ 지난 5년간 극단적인 금리 변동성으로 미국 주택 시장 거래가 사실상 멈춤
‒ 팬데믹 때 초저금리(3%)로 대출받은 수백만 가구가 ‘골든 핸드커프(싼 모기지 때문에 이사 불가)’에 묶여 거래 불가능
‒ 금리 수준보다 변동성이 문제: 매수·매도자 모두 관망하며 거래량은 GFC(글로벌 금융위기) 수준까지 급감
‒ 인구는 90년대보다 7천만명 늘었고 밀레니얼 세대는 여전히 주택 수요의 중심 → 누적된 수요가 풀리면 거래량 급반등 가능성
‒ 금리 하락 국면에서 거래량은 민감하게 반등할 수 있음 → Opendoor는 사실상 금리 베타가 큰 매크로 플레이

✅ 시장 심리: 부동산 자산에 대한 극단적 저평가
‒ BofA 8월 펀드매니저 서베이: REITs가 ‘가장 혐오받는 섹터’로 꼽힘 (상업용 부동산 위주지만 주택시장 전반에도 냉각 분위기 반영)
‒ 달러 디밸류에이션 우려로 주식·금·암호화폐는 폭등했지만, 주택은 예외적으로 외면받음 → 잠재적 리밸런싱 대상
‒ 역사적으로도 증시 약세장 국면에서 주택은 별도로 강세장을 보였던 사례 있음 (2000년대 초반 등)

✅ 마이크로: iBuying 모델의 성패
‒ Opendoor는 2014년 설립된 ‘iBuyer’ 모델: 집을 즉시 매입 후 차익으로 수익 추구
‒ Zillow·Redfin도 시도했으나 2021~22년에 실패 → 가격 책정 오류와 시장 변동성에 취약
‒ 현재 사실상 미국 내 유일한 iBuyer 플레이어 → 성공한다면 독점적 Upside
‒ Carvana($75bn 시총)가 $500bn 중고차 시장을 겨냥하는 것과 비교하면, Opendoor는 $2tn 주택 시장을 타깃으로 하는 셈
‒ 잠재 시나리오: 기존 주택 매매의 5% 점유(연 25만 호) × 주당 $10k 이익 → 연간 $2.5bn 영업이익 → 15x 배수 적용 시 $30bn 시총 가능 (현재 $2bn 대비 15배 Upside)

✅ 최근 실적과 경영진 기류
‒ 2Q25: 매출 YoY +5%, Gross/Contribution/EBITDA 모두 흑자 전환 → 재무 턴어라운드 조짐
‒ 그러나 가이던스는 매우 보수적: 거래량 둔화, 인수 속도 감축, 단기 반등 요인 부재 강조 → 실적 발표 직후 주가 -25%
‒ CEO Carrie Wheeler, 온라인 밈 투자자들의 압박 속 사임 → 소셜/리테일 투자자들의 힘 과시
‒ 강력한 주주 커뮤니티(밈 자금 유입)가 밸류에이션 레벨업엔 긍정적일 수 있으나, 본질적 미션에서 이탈할 위험도 상존

💡 결론:
» Opendoor는 “주택 거래량이 언제 다시 터질까?”라는 매크로 퀘스쳔과 “회사가 가격 책정을 안정적으로 할 수 있나?”라는 마이크로 퀘스쳔이 교차하는 지점에 있음
» 매크로: 금리 하락 → 거래량 폭발적 반등 가능 → Opendoor는 베타 높은 수혜주
» 마이크로: iBuying은 본질적으로 리스크가 크지만, 성공 시 독점적 Upside
» 밈 요인: 강력한 리테일 모멘텀, 단기 주가 급등 가능성 높음 → 그러나 본질적 집중력 훼손 리스크도 큼
» Valuation: 현재 $2bn 수준은 턴어라운드/시장 재개 시나리오 대비 저평가로 보이나, 실행력 증명 필수

source: Fallacy Alarm

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#OPEN 시세 자체는 레딧발 밈스탁 숏스퀴즈로만 봤기에 관심을 두지 않고 있었는데, 다른 관점에서도 볼 수 있는 분석글이 있길래

JPM, Semiconductors: Takeaways from Call with 650 Group (25.07.25)
: AI 네트워킹 시장, 새로운 성장 축으로 부상한 '스케일업(scale-up)' — AVGO/NVDA/ALAB/MRVL 수혜

✅AI 네트워킹 TAM, 2029년 700억달러 규모 전망
‒ 지금까지는 스케일아웃(및 일부 프런트엔드) 중심 지출이었으나, 향후 스케일업 비중이 급격히 확대될 것으로 예상
‒ 스케일업 네트워킹 지출은 2024년 거의 없었으나 2029년 약 250억달러에 도달할 전망, 스케일아웃은 300억달러 수준에서 정체
‒ 전체 시장(TAM, 스위치 하드웨어 기준)은 약 700억달러로 전망되며, 하방 리스크보다 상방 잠재력이 더 큼

✅스케일업 성장 → 칩 단가와 수량 모두 증가
‒ 스케일업 칩은 스케일아웃 대비 가격이 2~2.5배 높음
‒ 필요한 칩 수도 2~4배 많음 → NVL72 랙 기준 스케일업 9개 스위치 트레이 vs 스케일아웃 2개
‒ 랙당 약 4개 컴퓨트 트레이, 8~16개의 스위칭 칩 탑재 기회 발생
‒ 이는 Broadcom이 이전에 강조한 콘텐츠(step-up) 증가 스토리와 일치

✅프로토콜: 장기적으로 이더넷 우위, 단기 NVLink·UALink 병존
‒ 스케일업은 지연(latency)에서 스케일아웃 대비 1/3 낮음 → Broadcom Ultra 약 250ns vs Tomahawk5 약 600~700ns
‒ 아마존(PCIe), 구글(독자 규격) 등 접근은 다양하지만 장기적으론 이더넷이 표준으로 자리잡을 가능성 큼
‒ 이유: 운영 효율성, 멀티벤더 지원, 기존 인프라와의 친숙성
‒ 다만 향후 수년간은 NVLink·UALink도 여전히 의미 있는 역할을 유지할 전망

✅물리 매체: 구리 기반 지속, 대규모 확장 시 광·CPO 필요
‒ 단기: 구리(DAC, ACC, AEC) 기반 솔루션으로 최대 4-rack까지 대응 가능
‒ 4-rack 초과 시 광섬유나 Co-Packaged Optics(CPO) 필요 불가피
‒ 클라우드/하이퍼스케일러는 리스크 회피 성향이 강해 가능한 한 구리를 오래 활용할 것으로 예상

✅주요 수혜 기업
‒ Broadcom(#AVGO): 스케일업 이더넷 포트폴리오로 최대 수혜
‒ Marvell(#MRVL): 이더넷 일부 + UALink 부문에서 동반 수혜
‒ Astera Labs(#ALAB): UALink 대표적 수혜 기업
‒ NVIDIA(#NVDA): NVLink 및 이더넷 모두 활용, 전환 과정에서 전략적 포지션 강화
‒ 전반적으로 스케일업 성장세는 향후 수년간 네트워킹 매출에 강력한 순풍으로 작용할 전망

💡결론
» AI 네트워킹 시장서 기존 스케일아웃 중심 → 스케일업이라는 추가 성장축이 빠르게 부상 중, 칩 단가·수량 증가로 총매출 기회가 크게 확대되는 구간
» 구리 기반으로 단기적 수요를 충족하되, 장기적으로는 광·CPO로 넘어가는 필연적 변화가 예정되어 있음
» 프로토콜은 장기적으로 이더넷이 사실상 표준으로 수렴할 가능성이 높으나, 단기적으론 NVLink·UALink 병존 구조 유지될 것
» Broadcom, NVIDIA, Astera Labs, Marvell이 모두 수혜 기업으로, 각각의 강점 영역에서 시장 확장을 통해 실적에 직접 기여할 전망