BofA) AI 열풍 선반영; OKLO는 '중립'으로, SMR(뉴스케일)은 '시장수익률 하회'로 등급 하향

1. 밸류에이션이 현실을 앞서가다
당사는 오클로(Oklo)의 투자의견을 '매수'에서 '중립'으로, 뉴스케일(NuScale)은 '중립'에서 '시장수익률 하회'로 하향 조정합니다. 이는 현재 밸류에이션에 소형모듈원자로(SMR) 도입 초기 단계에서 비현실적이라고 판단되는 수준의 배치 확대 속도와 할인율이 반영되어 있기 때문입니다. 당사의 14% 할인율을 적용한 역현금흐름할인(reverse DCF) 모델에 따르면, 현재 주가는 2040년까지 오클로는 15.5GW, 뉴스케일은 34.7GW의 설비 용량을 의미합니다. 이는 각 회사의 기본 전망치보다 각각 44%, 92% 높은 수치입니다. 두 회사를 합산하면 총 50GW에 달하며, 이는 Wood Mackenzie가 집계한 전 세계 SMR 파이프라인(리스크 미반영) 47GW보다 약 7% 높은 규모입니다.

현재 주가 수준에서 오클로는 2032/33년 추정 EV/EBITDA의 16.9배/10.8배, 뉴스케일은 11.9배/10.6배에 거래되고 있습니다. 이는 주가에 내재된 할인율이 각각 10.9%, 6.2%에 불과함을 의미하며, 당사의 섹터 평균 가정치인 14%를 크게 밑도는 수준입니다. 당사는 오클로의 새로운 목표주가(PO)를 117달러(기존 92달러)로 상향하고, 뉴스케일은 34달러(기존 38달러)로 하향합니다. 오클로는 동종업계 멀티플 상승과 미 에너지부(DOE)가 지원하는 최초 호기(FOAK)의 위험 완화에 대한 프리미엄을 반영했으며, 뉴스케일은 ENTRA1 자금 조달로 인한 지분 희석을 반영했습니다. 두 목표주가 모두 상대가치 및 DCF 평가를 80/20으로 혼합한 접근법을 유지했으며, DCF에는 증가한 정책 및 DOE 지원을 반영하여 섹터 할인율을 기존 약 15.6%에서 14.0%로 업데이트했습니다.

장기적인 원자력 테마에 대해서는 여전히 긍정적이지만, 현재 밸류에이션은 실수가 용납될 여지가 거의 없으며 단기적인 위험/보상 비율은 부정적인 쪽으로 기울어져 있습니다. AI 관련 트레이드가 후반 단계에 접어들고 있음을 시사하는 지표들도 있습니다: 개인 투자자 참여율이 높고, 두 주식의 액티브 펀드 보유 비중은 1~2%에 불과한 반면, 패시브 펀드 보유 비중은 15~20%에 달합니다.

2. 강세론/약세론의 쟁점: 전략, 비용, HALEU 연료
오클로의 강세론자들은 정치적 지원과 수직 계열화된 '건설-소유-운영' 모델을 강조합니다. 이 모델은 약 120달러/MWh의 전력구매계약(PPA)과 약 25%의 내부수익률(IRR)을 통해 더 많은 가치를 창출할 수 있습니다. 반면 약세론자들은 이 접근법이 자본 집약적이라는 점을 지적하며, 온타리오주의 건설비가 약 15,000달러/kW인 데 비해 경영진이 제시한 약 3,000달러/kW의 최초 호기(FOAK) 목표 비용에 의문을 제기합니다. 또한 고순도 저농축 우라늄(HALEU) 연료의 희소성도 수익률을 잠식할 수 있습니다. 오로라(Aurora) 원자로의 최초 호기가 2027~28년으로 예정된 가운데, 실행 능력과 연료 확보가 핵심 변수가 될 것입니다.

뉴스케일의 상업화 전략은 파트너사인 ENTRA1에 의존하며, 이는 원자력규제위원회(NRC)의 설계 승인, 약 10억 달러의 DOE 지원, 투자세액공제(ITC) 자격, 그리고 모듈형 "12개 묶음(12-pack)" 설계를 기반으로 합니다. 강세론자들은 이것이 부지 선정의 유연성과 단계적 자본 지출을 가능하게 한다고 주장합니다. 하지만 약세론자들은 뉴스케일을 $/kW 당 경제성이 떨어지는 '축소판 AP1000'으로 보며, 공급망 비용 상승과 확정된 프로젝트 부재 시 신뢰도 리스크를 우려합니다. ENTRA1의 30GW 파이프라인은 구속력이 없으며, 재무 상태와 원자력 사업 이력은 아직 검증되지 않았습니다. 또한 주요 후원사였던 플루오르(Fluor)의 지분 축소는 후원사의 참여 의지에 대한 우려를 가중시킵니다.

3. 3분기 실적 발표 프리뷰: 규제, 자금 조달, 연료 관련 업데이트에 주목
뉴스케일의 3분기 실적 발표에서는 최근 발표된 TVA/ENTRA1 간의 6GW 규모 양해각서(MOU), ENTRA1의 상업화 관련 자금 지급 및 조달 요건, 공급망 확장 진행 상황에 대한 논의가 중심이 될 것으로 예상합니다. 또한, 공매도 잔고가 유통주식수의 약 34%까지 급증했다는 점은 시장의 회의론이 고조되었음을 보여줍니다.

오클로의 경우, 아이다호 국립 연구소(INL) 부지에 대한 DOE의 승인 시점, 시범 원자로를 30~35MW에서 완전한 설계 용량인 75MW로 확장하기 위한 추가 연료 확보 진행 상황, 그리고 계획된 17억 달러 규모의 테네시 재활용 시설에 대한 업데이트가 핵심 관심사입니다. 또한 NRC 인허가 신청 일정과 상업용 라이선스로의 전환에 대한 명확한 설명, 그리고 '아토믹 알케미(Atomic Alchemy)' 동위원소 사업 부문의 로드맵에 대한 가시성 확보도 기대합니다. 오클로의 공매도 잔고는 유통주식수의 약 14% 수준에서 안정적으로 유지되고 있습니다.

#BABA 무안할 정도로 그냥 뚫어버리네..

중국 테크 내에서도 주도주 체인지가 일어나고 있는 것 같기두