[신한 조선/방산/기계 이동헌]

신한 속보; 조선
변동성 확대, 하락 전환의 조건들

▶️ 고평가 논란으로 급락
- 2/20 조선주 주가는 HD현대중공업 -12%, HD한국조선해양 -9%, 삼성중공업 -8%, HD현대미포 -7%, 한화오션 -7%. 미국 함정 사업에 대한 고평가 논란, HD현대마린솔루션의 블록딜(KKR, 4.49%, 200만주, 9.3% 할인율, 언론보도 참고) 등의 영향
- 연초대비로는 평균 19% 상승. 한화오션 95%, 삼성중공업 20%, HD현대중공업 6%, HD한국조선해양 -5%, HD현대미포 -20%. 조선 5사의 합산 시가총액은 81조원(연초 68조원, +19%)

▶️ 당분간은 횡보세 예상, 연간으로는 여전히 긍정적, 아직 알 수 없는 성장의 영역들
- 미국 군함 투자에서 접근 가능한 시장 영역은 미국의 예상 건조 비용 1.75억달러의 일부분(’54년까지 건조 중 고사양 함정을 뺀 30~50%)일수 있음
- 미국 함정 사업의 가치를 현재 기준으로 모두 추론하기는 어려움. 미국 사업은 미국 외 우방국 수요에서의 입지 확대, 신조 이후 MRO사업 확장, 기술력 상승에 따른 시장 지배력 증가 등의 부외 효과를 가져올 것. 연간 미국 외 국가의 군함, 잠수함 수주 협상이 이어질 것
- 최근 미국에서 발의된 ‘해군준비태세 보장법’과 ‘해안경비대 준비태세 보장법’은 미국에서 군함 건조가 실익이 없음을 인정한 것으로 당초 하반기를 예상했던 것보다 훨씬 빠른 결정
- 트럼프의 중, 러와 핵군축, 군비감축 대화 발언은 군함 장기 투자의 불확실성으로 작용할 수 있으나 협상력 확보를 위한 해군력 강화 기조는 변하지 않을 것
- 이외 미국의 LNG 수출 승인 재개는 기회 요인. 한국도 대미 무역 흑자 축소를 위해 LNG 수입을 늘릴 가능성이 있음. 미국의 LNG 물동량 전년비 20% 증가. 한국 조선사의 LNG운반선 점유율은 95%
- 트럼프 4년간의 기대와 불안의 예측치가 반영되는 구간으로 변동성은 클 수 밖에 없음. 단기적 횡보세, 연간으로는 긍정적 시각을 유지


※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=333073
위 내용은 2025년 2월 21일 8시 22분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.

신한 조선/방산/기계 채널: https://bit.ly/3pMTnTY
신한 리서치 채널: https://bit.ly/3AqbpSm

⭐️ Tirzepatide가 심부전에 긍정적인 영향을 준다는 연구 내용.

A total of 731 patients were enrolled, most of them in Argentina, Brazil, Mexico, and the United States. No patient was enrolled in Europe.

총 731명의 환자가 등록되었으며, 대부분은 아르헨티나, 브라질, 멕시코 및 미국에서 모집되었습니다. 유럽에서는 환자가 등록되지 않았습니다.

The primary endpoint, a composite of death from CV causes or a worsening HF event, occurred in 36 patients (9.9%) in the tirzepatide group and in 56 patients (15.3%) in the placebo group (hazard ratio [HR], 0.62; 95% confidence interval [CI], 0.41 to 0.95; p = 0.026).

주요 결과는 심혈관(CV) 원인으로 인한 사망 또는 심부전(HF) 악화 사건으로 정의되었으며, Tirzepatide 그룹에서는 36명(9.9%), 위약 그룹에서는 56명(15.3%)에게 발생했습니다(HR, 0.62; 95% CI, 0.41~0.95; p = 0.026).

✔️ 이는 주로 Tirzepatide 그룹에서 심부전 악화 사건이 감소했기 때문입니다(8.0% vs. 14.2%; HR, 0.54; 95% CI, 0.34~0.85)

⭐️ 즉 Tirzepatide는 비만을 동반한 심부전 환자의 치료에 유망한 후보 물질로 보이지만, 향후 대규모 연구가 필요

[한투증권 위해주/이다용] 제약/바이오: 바이오텍 가라사대

보고서: https://vo.la/zDAAtI

시장을 앞서고 있는 제약/바이오 섹터
- 제약/바이오 섹터 주가는 아웃퍼폼 중. 이익 성장 가시성 높은 삼성바이오로직스, SK바이오팜의 YTD 주가 각각 +24%, +18% 상승. 삼성바이오로직스는 코스피 시총 3위 등극. 한편 주요 바이오텍 주가도 좋음. 작년말 산업 노트(https://vo.la/GROZyG)에서 언급한 바이오텍의 YTD 주가 상승률은 최대 33%(삼천당제약), 최소 4%(에이프릴바이오) 수준
- 제약/바이오 기업들의 아웃퍼폼은 상반기말까지 지속될 전망

올릭스의 일라이 릴리향 기술 수출 발표
- 2월 7일 장 종료 후 올릭스가 일라이 릴리향 총규모 6.3억달러(약 9,117억원)기술 수출을 공시함. 대상은 임상 1상 중인 MASH 신약 후보 OLX75016(mARC1 siRNA). 올릭스가 1상을 완료하고 릴리가 기타 연구, 개발, 상업화를 수행하는 계약. 총 규모에 개발 및 상업화 마일스톤 포함

바이오텍 언급을 신뢰하는 분위기 지속될 전망
- 플랫폼/파이프라인의 정성/정량 평가보다는 임상 결과 발표 및 기술 수출 언급한 기업에 대한 시장의 관심이 높아질 것
- 유한양행: 2월 말 YH35324/GI-301 미국 학회 임상 2상 데이터 공개, 6월 MARIPOSA OS 데이터 발표
- 리가켐바이오: 복성제약의 유방암 3차 치료제 중국 BLA 제출, 파트너사의 후속 개발 전략에 대한 기대감 등
- 디앤디파마텍: 2Q25 ORALINK 흡수율 데이터 공개, 후속 기술 수출 기대감
- 삼천당제약: 2Q25 S-PASS 접목 세마글루타이드의 리벨서스 대비 생동성 임상 종료, 하반기/내년 S-PASS 비독점 권리 기술 수출 기대감
- 코오롱티슈진: 4월 국제 학회에서 인보사의 16년차 안전성 결과 발표 전망
- 에이비엘바이오: 1Q25 컴패스의 담도암 2/3상 탑라인 결과 발표 등

Bank of Amugoto-anida의 후판 관세 리포트

- 조선업체 평균 COGS 약 1.3% 상승
- 삼중은 중국산 비중 10% 미만; 현중그룹은 20%+
- 매출증가로 모어댄이나프 커버

최근 조선, 기판, 한한령도 관심 많이 몰리고 있지만 여전히 뷰티, 바이오도 많은 분들이 관심 두는 섹터. 관련된 보고서 하나 공유.

[단독] 美에 고부가철강 관세 제외 요청한다

정부가 미국과의 협상을 통해 국산 고부가 철강을 미국의 관세 대상에서 제외하는 방안을 검토하고 있다. 도널드 트럼프 미국 대통령이 수입 철강 제품에 25%의 ‘관세 폭탄’을 예고하고 있지만 모든 품목에 관세를 물릴 경우 미국 산업이 도리어 더 큰 피해를 입을 수 있다는 점을 부각시킨다는 전략이다.

21일 관계부처에 따르면 안덕근 산업통상자원부 장관은 다음 달 중 미국을 방문해 하워드 러트닉 미 상무장관과 회담하는 방안을 추진하고 있다. 안 장관은 이 자리에서 국가 차원의 관세 면제가 받아들여지지 않을 경우 미국 내에서 수급이 원활하지 않은 특정 철강 품목이라도 ‘품목 제외’ 대상으로 지정해달라고 요구할 계획인 것으로 파악됐다. 품목 제외 제품은 미국 내 자체 생산이 부족하거나 대체재가 없어 현지 기업들도 한국산을 선호하는 고부가 철강이다. 자동차용 특수 철강과 유정용 강관, 석도 강판, 극저온용 철강재가 후보 제품으로 거론된다. 특히 미국 자원 업계를 중심으로 유정용 강관에 관세가 붙을 경우 비용 부담이 크게 늘어난다는 우려가 나오고 있는 것으로 알려졌다.

https://www.sedaily.com/NewsView/2GP20XE2BC

이 분 글 상당히 잘 쓰십니다.
작년 말부터 저도 세마글루타이드와 같은 glp-1 물질에 꽤 관심이 많은데요.

이게 계속 반복해서 이야기하는 것입니다만,
인간의 '게으름'을 타겟으로 한 약물이라..
시장 타겟이 전 인류입니다.
모든 질병의 근원이 게으름이라면,
게으름을 해결하는 약은.. 여러 방향으로의 치료로 이어질 수 있겠죠.
노보노나 릴리가 열심히 연구중입니다.

노보노가 카구리세마 데이터로 인해 좀 안좋은 이슈가 있었습니다.
(데이터 이슈죠. 이거 떄매 모 한국인으로부터 소송도 걸려있더군요.)
https://www.pacermonitor.com/public/case/56628676/MOON_v_NOVO_NORDISK_AS_et_al

그럼에도 불구하고, 세마글루타이드 관련해서는 계속해서 연구가 이루어지고 있구요.
회사는 이 물질의 확장성에 대한 연구를 이어나가고 있습니다.

분명 세마글루타이드 이외의 다른 물질을 또 찾아내겠지만,
물질 하나 찾는게 그렇게 쉬운 것도 아니고..
새로 물질을 발견한다고 해서 세마 시장이 바로 죽는 것도 아닙니다.

국내에서도 지금 세마글루타이드 관련한 몇몇 회사들이 있죠.
이 회사들이 결과를 보여주면, 분명 시장에서도 좋은 평가를 보여줄 것이라 생각합니다.

저는 개인적으로 현재 나오는 당뇨, 비만 시장 데이터는 가려진게 많다고 생각합니다. 오늘 그 이야기를 해봤습니다. 틀린 부분, 다른 의견 남겨주시면 저도 공부하는데 참고 하겠습니다.

https://blog.naver.com/j_neulbom/223768818326

https://www.chosun.com/economy/money/2025/02/21/G3RD4UZHCZACDGIMJX3N34KMSI/


최광식 위원 : ‘방산, 조선’ 투자 장기 관점에서 봐야함.

방산

1. 한화에어로스페이스 : 단기간 급등했지만, 수주와 실적이 뒷받침되는 주가.
24년 4분기 실적에서 수출 마진이 30% 후반대 기록.
-> K9자주포, 다연장 로켓 천무, 레드백 (IFV) 장갑차에 유도탄의 절반을 담당할 L-SAM (장거리 지대공 유도 무기 시스템) 등 다양한 수출 제품군 보유
-> 수주 변동성이 가장 적고 안정적.

2. 한국항공우주 : 상대적으로 상승세가 약했던 것은 실적이 기체 부품의 매출 감소와 개발비 증가로 기대 이하였기 때문

25~26년 완제기 수출 등 빠른 성장 전망
-> 전투기 FA-50과 헬기 수리온에 대한 수요는 여전히 크고, 개발 중인 KF-21도 성공 가능성을 높게 보고 있음 : 중장기 투자 권유

3. LIG넥스원 : 개발 사업 증가로 24년 4분기 수익성 부진
-> 중동에 천궁 납품 시작되는 26년 2분기를 보면 전망이 밝음.

조선

한화오션은 미국 시장 진출 기대감으로 많이 올랐지만, 삼성중공업, HD현대미포, HD한국조선해양 주가는 벨류에이션 (가치)에 비해 싸다.

조선주 : 기존 상승세 + 미국에서 동맹국에게 미 해군 함정 건조와 부품 조달 등에 대한 협력하는 법안 발의 등 호재가 이어짐.

HD한국조선해양 : 한화오션의 필리조선 인수처럼 미국 조선업 투자를 다각도로 검토 중이라, 너무 늦지 않게 미국 조선업 진출 모멘텀이 닥칠 것으로 기대
+ 2027년까지 수익성 개선 또한 이어질 것 (현 수주 잔고 기준)

삼성중공업 : LNG(액화천연가스) 투자·승인 재개, 미국의 중국 조선업 견제에서 공통 수혜.
-> 특히 북미 부유식 천연가스 액화·생산 설비 FLNG 수요에서는 미·중 무역 전쟁에서 중국 유일 FLNG 조선소인 위슨이 미국의 제재 대상에 오르며 삼성중공업이 수혜에 비해 주가가 지나치게 저평가

#조선 #DS투자증권

한국에 기회 되나…美, 中상선 입항때마다 수십억원 징수 추진

미국 무역대표부(USTR)는 21일(현지시간) 공고문을 통해 중국의 해양·물류·조선 산업 장악력을 고려해 중국 선사 및 중국산 선박과 관련한 국제 해상 운송 서비스에 수수료를 부과하는 방안을 추진한다고 밝혔다.

USTR의 추진안은 중국 선사의 어떤 선박이 미국 항구에 입항할 때마다 선박당 최대 100만 달러(약 14억 원), 또는 선박의 용적물에 t당 최대 1천 달러(약 144만 원)의 수수료를 부과하는 내용 등을 담고 있다.

아울러 중국산 선박을 포함한 복수의 선박을 운영하는 선사의 경우, 미국 항구에 입항하는 중국산 선박에 조건에 따라 최대 150만 달러(약 21억5천만 원)의 수수료 등을 부과하는 내용도 포함한다.

https://n.news.naver.com/mnews/article/001/0015227943?sid=104

[SK증권 조선 한승한] (shane.han@sks.co.kr/3773-9992)

▶️한수위: 미국의 중국 조선업 제재 가시화

▪️신조선가지수 188.57pt(-0.11pt), 중고선가지수 173.87pt(+0.30pt) 기록

▪️미국 현지시각으로 2월 21일, 미 무역대표부(USTR)은 지난 1월 26일 중국 조선/해운업 불공정 관행 결과를 바탕으로 Section 301에 의거하여 중국의 해양/물류/조선 산업 장악력을 고려해 중국 선사 및 중국산 선박에 대해 미 항구에 입항 시 항만 수수료 등을 부과하는 등의 제안된 조치에 대한 대중 의견 공고문을 발표

▪️오는 3월 24일에 열릴 공청회를 거친 후 USTR 및 대통령실이 해당 제제안을 확정하고, 이후 2~3개월 내에 최종 조치를 발표할 것으로 예상됨. 따라서 빠르면 상반기 혹은 늦어도 하반기에는 해당 제제안이 시행될 가능성이 높은 상황

▪️USTR의 공고문 내용을 살펴보면, 크게 ①중국 국적 선사에 대한 수수료, ②중국산 선박에 대한 항만 수수료, ③중국 조선소에 선박 발주한 선주/선사에 대한 수수료, ④미국산 선박 사용 시 수수료 환급, ⑤미국 제품 수출 시 미국 국적 선박 의무 비율, ⑥중국 물류 플랫폼(LOGINK) 사용 제한으로 나눌 수 있음

▪️중요한 부분은 해당 조치들의 중복 여부인데, 중복이 가능할 시 미국 항구로 입항하는 선박이 ②-(a) 중국 조선소에서 건조된 선박(최대 150만 달러)이면서, ①해당 선박의 선사가 중국 국적이면서(최대 100만 달러), ②-(c)해당 선박 운영사의 선단 내 중국산 선박 비율이 25% 이상(최대 100만 달러)이면서, ③해당 운영사가 향후 24개월 내 인도 받을 선박 중 중국 조선소의 비중이 25% 이상(최대 100만 달러)이면 최대 450만 달러의 수수료 부과가 가능

▪️주목해야 할 것은 해당 수수료가 1회 입항 때마다 부과된다는 점. 선종 및 항구마다 차이가 있으며, 해당 제재안이 언제까지 적용될지 그리고 선사 및 선주들이 해당 제재안으로 입항 횟수 및 물동량 감소라는 변수가 존재하기 때문에 정확한 수수료 추정은 어려움. 하지만 해당안으로 인해 미 항만에 주로 입항하는 선박들(특히 컨선)에게 큰 타격은 확실

▪️또한 중국 국적의 ‘선박’이 아닌 ‘선사’라는 더 포괄적인 기준을 적용했다는 점. 중국 선사가 운영하는 선박이어도 파나마, 라이베리아, 마샬 제도 등의 타 국적인 선박인 경우가 훨씬 많음-①

▪️2Q25~3Q25 시행을 가정하면, 24개월 내 글로벌 인도 선박 중 중국 조선소가 건조한 선박의 비중은 60% 이상으로 압도적인 점유율을 차지하고 있기 때문에 ③번 제재안 조건에 해당될 선주 및 선사들은 상당히 많을 것으로 추정됨

▪️글로벌 병목현상 때부터 이어진 글로벌 대규모 선박 발주 물량의 인도가 ‘25년부터 본격적으로 이루어진다는 점을 주목해야 함. 특히 공격적인 캐파 확장을 바탕으로 작년까지 글로벌 컨테이너선을 싹쓸이 수주했던 중국 조선소와 이들에게 주로 발주했던 선주 및 선사들의 타격은 상당할 것으로 예상

▪️제재안 발표 및 시행 시 글로벌 선주들의 중국 조선소에 발주할 가능성은 이전 대비 매우 낮아지며, 한국과 일본 조선소의 반사수혜로 작용할 전망. 조선 3사 최근 미 해군 함정 모멘텀을 바탕으로 주가 급상승 나타내다 밸류에이션 부담에 따른 조정을 받았지만, 미국의 중국 조선업 제재와 같은 상선 모멘텀에 의한 주가 급등 트리거가 아직 남아있기에 주가 상방은 계속 열어 놓아야 한다는 판단이며, 조선주 비중확대 의견을 유지

▶️보고서 원문: https://buly.kr/BTP1slm

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