[SK증권 조선 한승한] (shane.han@sks.co.kr/3773-9992)

▶️마스가(MASGA)는 이제 시작이다

[HD현대중공업-HD현대미포 합병]
HD현대중공업이 HD현대미포를 흡수합병해 존속법인으로 재탄생할 예정이며, 싱가포르 투자법인을 신설해 해외 거점 통합 및 신규 투자를 추진한다. 핵심 포인트는 2가지다. ①기존 HD현대중공업 역량에 더해 HD현대미포의 중소형 야드를 활용하여 국내외 함정 건조를 통한 방산 매출 성장을 이끌어 내 2035년까지 방산 매출 10조원 목표 달성을 노린다. ②싱가포르 법인을 중심으로 주요 해외거점 운영 통합과 경쟁력 있는 해외 야드 개발을 통해 중국에 빼앗긴 점유율을 되찾음과 동시에 수익성을 강화할 계획이다. 결론적으로 이번 사업 재편으로 HD현대중공업의 매출액을 ‘24년 19조원에서 ‘35년 37조원까지 성장시킬 계획이며, MASGA 프로젝트에 이전 보다 효율적으로 대응하면서 HD현대그룹 조선 자회사들의 기업가치 상승으로 이어질 전망이다.

[한화그룹의 마스가 본격 시작&캐나다 잠수함 숏리스트 선정]
한화그룹은 마스가 프로젝트의 일환으로 50억불(약 7조원) 규모의 필리조선소 추가 투자를 발표했으며, 한화쉬핑을 통해 존스법 적용의 MR탱커 10척과 미국산 LNGC 1척 발주를 추가했다. 향후에도 존스법 적용 미국 선박과 LNG 밸류체인을 확보하고 있는 한화그룹의 미국산 LNGC 발주는 계속될 것이며, 이를 통한 한화그룹 자회사들의 기업가치 상승을 기대한다. 또한 한화오션&HD현대중공업이 60조원 규모의 캐나다 잠수함 프로젝트(CPSP)의 숏리스트로 독일 TKMS와 함께 선정됐다. 납기(캐파), 운용, 그리고 현지 업체들과 협력 관점에서 한화오션이 해당 프로젝트 수주할 가능성 높다는 판단이며, 향후 수주 시 실적 추정치 상향을 통한 새로운 주가 상승 모멘텀으로 작용할 것으로 전망한다.

[조선업 비중확대(Overweight) 의견 유지]
MASGA 프로젝트는 1,500억 달러라는 규모와 조선업 특성상 장기간의 설비 투자 및 인력 수급, 그리고 서플라이 체인 확보가 우선시되어야 하는 점을 고려해봤을 때 단기간에 소멸되지 않을 최소 5년 이상의 상승 모멘텀 재료다. 미국 중심의 해당 재료가 소멸될 시점에는 결국 과거 2차 슈퍼사이클 시기에 대규모 발주된 선대들의 친환경 및 노후선대 교체 수요가 만드는 상선사이클이 다시 도래할 수밖에 없다. 결론적으로 보다 중장기적 관점에서 조선업을 접근할 필요가 있으며, 해당 관점에서 이전과 변함없는 비중확대(Overweight) 의견을 유지한다. HD현대중공업=HD현대미포 두 종목을 최선호주(Top-Pick)로, 한화오션을 차선호주(Second-Pick)로 제시한다.

▶️보고서 원문: https://buly.kr/6Ms8i7G

SK증권 조선 한승한 텔레그램 채널 :https://news.1rj.ru/str/SKSCyclical

SK증권 리서치 텔레그램 채널 : https://news.1rj.ru/str/sksresearch

당사는 컴플라이언스 등록된 자료에 대해서만 제공 가능하며 본 자료는 컴플라이언스 등록된 자료입니다

🔎 HD 현대중공업-현대미포 합병 관련 3개 증권사 종합 비교

1️⃣ 공통 시각 (모든 하우스가 강조)
• 합병 목적: 상업선 의존도를 줄이고, 방산/특수선 비중 확대.
o HHI(방산 라이선스 보유) + HMD(중형 도크 보유) 결합 → 글로벌 해군 수주 대응력 강화.
• 방산 매출 목표:
o 현재 약 1조원(2025) → 7조원(2030) → 10조원(2035).
o CAGR 약 21%로, 그룹 전체 매출 37조원(2035년 가이던스)의 핵심 성장동력.
• 도크 활용 계획:
o HHI 유휴 도크(#5), HMD 도크 4개 중 2개를 방산 전용 전환.
o HMD 기존 상업선(연간 70척 캐파 중 약 45척만 가동) → 잉여 캐파를 방산으로 전환.
o 따라서 상업선 매출 급감 없이 방산 확대 가능.
• 글로벌 전략:
o 해외 자회사(베트남 HVS, 필리핀 HHIP 등)를 **싱가포르 투자법인(SIC)**에 통합 → 의사결정 효율화.
o 미국은 별도 법인 설립, US$150bn MASGA(미국 조선산업 부흥 프로젝트) 참여 준비.
• 비용 경쟁력:
o 한국 군함 건조 비용은 미국 Huntington Ingalls 대비 약 50%.
o 미국·동맹국 수주에서 마진 개선 잠재력 큼.

2️⃣ 차별된 시각 (증권사별 주요 포인트)
📍 CLSA (2025.08.28, “Locked and Loaded”)
• 투자의견: HC O-PF (Overweight-PF), 섹터 Top Pick.
• 강조 포인트
o 합병을 “세대교체(generational reset)”라 평가 → 방산 슈퍼사이클 최대 수혜주.
o 2035년 방산 매출 10조원, Hanwha Ocean 목표(2030년 4조원) 대비 우위.
o 글로벌 해군 수주, 탈탄소·LNG 운반선 등 다변화된 포트폴리오로 동종업체 대비 우위.
o 밸류에이션: EV/Backlog 0.7배 (과거 사이클 피크 1.0배 대비 30% 할인 적용).
o 리스크:
 美 해군 해외건조 법안 무산 시 수주 불발 위험.
 美 LNG 터미널 과잉 공급 시 LNGC 수요 둔화.

📍 JP Morgan (2025.08.27, “Shifting currents toward defense”)
• 투자의견: Overweight 유지 (HHI, KSOE, HMD, Hanwha Ocean 모두).
• 강조 포인트
o 합병은 “글로벌 방산 수주에 따른 re-rating 촉발 요인”.
o 방산 매출 상세 분해 (2035년 10조원)
 국내 프로젝트 2.5조 (DAPA 1조 + 국내 조선 통한 해외선 1.5조)
 해외 프로젝트 2.5조 (현지 조선 1조 + 美 MRO 1.5조)
 Mipo 기여 5조 (SPV 1조 + 美/해외 전투함 4조)
o 관전 포인트 3가지
1. 美/글로벌 해군 수주 가시성 (order visibility)
2. 美 규제 변경 (해외건조 허용 여부)
3. 한국의 1,500억 달러 규모 美 투자 구체화.
o 마진 전망: 한국에서 건조 시, 美 Huntington 대비 원가 절반 → margin accretive.
o 재무 목표: 2035년 매출 37조원 (방산·Offshore/에너지 성장 주도).

📍 UBS (2025.08.28, “Merger with Mipo – reasonable”)
• 투자의견: Neutral, 목표주가 39만원 (현주가 52.1만원 → -25% downside).
• 강조 포인트
o 합병은 EPS 3~8% accretive → 구조적으로 긍정적.
o 하지만 주가는 이미 방산 성장성 선반영 → 밸류 부담.
o 가이던스 vs UBS 자체 추정
 회사 가이던스: 2030년 매출 32조원, 2035년 37조원.
 UBS 추정: 2030년 23조원 → 차별적 보수적 전망.
o 방산 비중 확대: 2024년 5% → 2030년 22%. (Hanwha Ocean 목표 30%보단 낮음)
o 밸류에이션: 2028E P/E 19배 → 14배 수준으로 정상화 예상.
o 리스크: 유가·철강 가격 변동, 경기침체, 상업선 발주 사이클 악화.

📌 종합 해석 (투자자 관점)
• 중장기 성장성(방산·Offshore): 3사 모두 동의. 구조적으로 “한국 조선업 = 단순 사이클 → 구조적 성장 전환”이라는 관점 공유.
• 단기 주가 해석:
o CLSA·JP Morgan: “아직 re-rating 여지 충분” → 적극 매수 의견.
o UBS: “밸류에이션 부담, 과열 구간 진입” → 보수적 Neutral.
• 결론: 구조적 스토리는 동일하지만, 단기 가격 부담에 대한 시각 차이가 투자 판단의 핵심 분기점.

HD 합병 핵심요약

50. 초대형 선박 건조에는 장점이 있지만, 너무 커서 중형선을 건조하고 수리 및 개조하는데는 효율 이 좋지 않은 도크임.

51. HD현대미포는 370*62m급 중형도크 4개를 가지고 있음.

52. 중형선박 건조에 특화된 회사라는 말임.

53. 미국 군함의 규모는 다음과 같음.

* 항공모함 333*78m, 강습상륙함 257*32m, 순 양함 173* 17m, 구축함 155*20m, 보급/수송함 210*32m내외.

https://m.blog.naver.com/ranto28/223985509491

삼천당제약 한투 숏츠, 위해주 애널 코멘트

https://youtube.com/shorts/ouDywqwVL74?si=VGbrE-X9BzeBohHI

삼천당제약은 2분기(연결) 기준 현금및현금성자산 815억원, 기타유동금융자산 223억원, 기타유동자산 78억원 등으로 약 1100억원의 현금 및 유사현금을 확보하고 있다. 여기에 EB 자금 295억원이 유입되면 총 유동성은 약 1400억원으로 늘어난다. 이미 순현금 상태(-307억원)를 유지하고 있어, 상업화 초기의 재고 축적과 마케팅 비용 등을 흡수할 완충력이 충분하다는 평가다.

유럽과 캐나다에 이어 일본과 미국까지 진입이 가시화되면서, 글로벌 상업화 성패가 향후 기업가치를 좌우할 핵심 변수가 될 전망이다.

완벽에_가까운_밑그림_신영증권_250828.pdf

與 이소영 "주식 양도세 대주주 기준, 9월 초에 결론 내야"
https://n.news.naver.com/mnews/article/469/0000884008?sid=100

아마 채널을 꾸준히 보신분들 같은 경우 저는 원전투자를 많이 하고있고 이쪽에 관심이 많은것을 알고 계실겁니다.

가끔 오클로와 뉴스케일 중 왜 뉴스케일을 더 선호하느냐고 묻는분이 계셔서 잠시 제 견해를 적어보자 합니다.

사실 크게 쓸건 없는게 NRC Design Approval 이라는 개념만 검색해보셔도 알 수 있습니다. 이거 통과 못 하면 원전을 지을 수 없습니다. 미국의 100년 넘는 원전 역사상 8개의 모델만이 NRC Design Approval을 받았고 그 중 2개가 (정확히는 2번)이 뉴스케일 것입니다.

오클로는 상업화보다 이것을 먼저 해결해야 합니다. HALEU 관련 문제는 그 다음입니다. 오클로가 가지고 있는 원전이 안전하다는 것이 먼저 증명이 되어야 상업화가 됩니다. 근데 그것이 통과도 안 되었는데 상업화 계약이 되었다? 정말 말도 안 되는 소리입니다.

오클로가 가지고 있는 계약건수는 실질적인 계약이 아니고 MOU 형태입니다. 실제 계약을 하려면 PPA (Power Purchase Agreement)가 되어야 하는데 하나도 없습니다.

제가 대다수의 애널리스트들이 원정에 대한 이해도가 낮다고 생각하는 것 중 하나가, 오클로와 뉴스케일의 목표주가를 볼 때입니다.

오클로가 PPA도 없고 Design application approval도 안 된 상태에서 프로젝션을 그냥 회사의 목표치를 프로직션에 산정하는 경우가 많습니다. 개인적으로 정말 위험한 추정치라고 생각합니다. 심지어 오클로는 15MW였나? Design application 넣었다가 떨어진 회사인데, 모든 프로젝트는 50MW를 여러개 설치하는 프로젝트입니다. 이것에 대한 실현 가능성에 대해서는 아무도 이야기를 하지 않죠.

오클로는 직접 설계하여 직접 제작, 건설, 운영까지 한다고 합니다. 한수원도 그거 혼자 못 하는 사업인데 과연 할 수 있을지 궁금합니다…

원전을 짓고 이것을 운영하기 위해서는 정말 수많은 큰 회사들이 유기적으로 움직여야 합니다. 또한 여러 국가들의 물밑에서 유기적으로 움직여야 합니다.

뉴스케일이 맹목적으로 좋다가 아니라 여기 안에 상당히 많은 플레이어들에 좋은 투자 기회가 많은데 잘못된 정보들이 전달되는 것 같아 안타까울때가 많습니다. 원전도 반도체 산업처럼 디테일하게 보면 정말 먹을게 많은 산업이고, 뉴스케일이 앞서 있는만큼 여기 벨류체인에서 큰 기회가 열릴 것으로 생각합니다.

점점 더 많은 비만 수술 환자가 GLP-1 약물로 전환 / Johns Hopkins Bloomberg School of Public Health

존스 홉킨스 블룸버그 공중보건대학원의 연구원들이 주도한 새로운 연구에 따르면, 비만 수술을 받는 환자의 점점 더 많은 비율이 수술 후 몇 년 동안 GLP-1 계열 체중 감량 약물 중 하나를 복용하기 시작.

연구원들은 2015년 1월부터 2023년 5월까지 비만 수술을 받은 112,858명을 대상으로 비식별화된 국가 전자 건강 기록을 분석

📍그들은 이들 환자의 14%가 수술 후 최대 10년의 추적 기간 동안 Wegovy 또는 Zepbound와 같은 GLP-1을 사용했음을 발견.

📍수술 후 체중 감소가 낮은 개인은 GLP-1을 사용할 가능성이 더 높게 관찰. 2015-2025년 연구 기간 동안 수술 후 GLP-1 사용률이 증가.

데이터가 있는 가장 최근 해인 2023년 미국에서는 약 270,000건의 비만 수술이 시행. 전반적인 효과에도 불구하고 ❗️비만 수술 환자의 수술 후 체중 감소의 약 20%에서 30%는 충분하지 않거나 미지속

여러 임상 시험 및 관찰 연구에 따르면 GLP-1 약물은 이러한 경우 체중 감소와 혈당 조절 개선을 유발하는 데 효과적

연구원들은 또한 수술 전 체중이 클수록 GLP-1 사용 가능성이 높아진다는 사실을 발견

예전에 어떤 해외 언론 인터뷰에서 GLP-1 비만 치료제보다 비만 수술이 더 효과적이라 했는데, 논리 박살.

수술 한 번 가지고 유지하기도 어렵고, 오히려 위 논문에서 결과 나온 것처럼 수술 이후에 유지하기 위해 비만 치료제를 복용. 비만 수술이 비만 치료제를 대체 할 수 없음!

📌 주요 석유 메이저 LNG 전략 요약

1️⃣ Shell
• LNG 전 밸류체인 선두 (77개 상류, 25개 액화, 17개 인수, LNG선 71척)
• 전략
1) 신흥국/벙커릴 수요 창출(공급처 다변화)
2) Backfill·Offtake 확보 (물량확보)
3) 포트폴리오 기반 트레이딩 강화
• 목표: ’30년까지 LNG 매출 +4~5% 성장

2️⃣ BP
• LNG 포트폴리오 15Mt(’20) → 25Mt(’25) → 30Mt(’30)
• 전략:
1) Offtake
2) 북미 유연 물량 확보 (Freeport, Calcasieu Pass, Woodfibre)
• 강점: 트레이딩 역량 (ROACE +4%)

3️⃣ ExxonMobil
• 2030년 LNG 40Mt 목표, ’25~’32년 400억$ 투자
• 전략: 통합형 프로젝트 선호, 미국산 유연 물량 확보, 트레이딩 강화
• 약점: 인수기지 부족 → 트레이딩 한계

*미국 No.2 천연가스 생산업체 EQT, 텍사스에서 건설 중인 NextDecade의 Rio Grande LNG 터미널에서 LNG를 확보하기 위한 offtake 계약을 협상 중인 것으로 알려져. 현재 Rio Grande LNG의 Train 1~3는 착공 단계에 있으며, Train 4~5는 아직 FID 내려지지 않은 상황. 관계자들에 따르면, EQT는 Train 5에서 LNG를 선적할 예정

**EQT는 Upstream 기업으로서 미국 내 LNG 플랜트에 Feedgas를 공급. 만약 LNG 자체를 offtake해 확보할 경우, Midstream의 영역까지 확장하며 가스 생산에서 수출·판매까지 아우르는 밸류체인 구축이 가능. 한편, EQT는 8/27일 Sempra의 Port Arthur LNG Phase 2 프로젝트에서 연간 200만 톤의 LNG를 확보하는 20년 장기 계약을 체결하기도

***이러한 전략적 행보는 미국 에너지 시장에서 나타나는 두 가지 트렌드인 ① 미국 내 가스 생산 확대 ② 아시아·유럽향 수출을 위한 LNG 인프라 확장과 맞물려 있어


▶ US Gas Driller EQT Is in Talks With NextDecade for LNG (8/28, Bloomberg)

https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-08-27/us-gas-driller-eqt-is-in-talks-with-nextdecade-for-lng-supply?srnd=phx-industries-energy

개별 종목에 대한 투자가 아니라 투자활동에 대한 고민을 할때 "저는 이게 과연 지속 가능한 방법인가"에 대한 고민을 제일 많이 합니다. 벌써 나이가 들었지만 앞으로 해야할 날은 더 많이 남아있어서 지금 당장 이번달에 누가 얼마 벌었네 이런 부정적인 감정에 휩싸이지 말고 내가 투자활동을 꾸준히 잘 해나갈수 있는 방법은 무엇인가? 이런 고민에 가장 많은 고민을 할애하는 것 같습니다.

https://m.blog.naver.com/PostView.naver?blogId=quantamental&logNo=223987210305&navType=by