Stifel) 마이크론: 1회계분기(11월) 실적 프리뷰 - 수익성 있는 번영; 추정치 및 목표 주가 $300으로 상향 조정

요약
메모리 시장이 파죽지세입니다. AI 인프라 수요의 추가적인 강세가 결정적인 전환점(tipping point)이 되었으며, 연말을 앞두고 메모리 가격이 급등하고 있습니다. 다음 주, 마이크론은 1회계분기(11월) 실적 발표와 2회계분기(2월) 전망에서 유의미한 상승세를 제시할 것으로 예상합니다.

매수자의 항복(가격 수용)은 긍정적인 신호입니다. 하지만 전형적인 경기 순환적 우려는 현재의 호황을 기회로 삼으려는 생산 능력 증설과 공급 증가의 가속화입니다. 그러나 당사는 아직까지 공급업체들이 1) 고부가가치 클라우드 메모리 제품/고객에 대한 전폭적인 지원을 우선시하는 한편, 2) 스마트폰 및 클라이언트 PC 제품에 대해 더 높고 수익성 있는 Gb당 가격을 재확립하는 데 주력하고 있다고 판단합니다.

단기적으로는 가동률이 높아지고 재고가 낮아짐에 따라 생산량은 더욱 고정적이며, 마이크론에 대한 우려는 공급 과잉이 아니라 오히려 공급 부족입니다. 소매용 메모리(Crucial) 사업 철수는 비트(생산 물량)를 저부가가치 제품에서 고부가가치 제품으로 전환하는 데 도움이 될 것입니다. 지속적인 긍정적 업황 속에서 수익과 비트 최적화는 당사가 마이크론에 대해 긍정적인 입장을 유지하게 하는 요인입니다.

핵심 포인트
1. 1회계분기(11월) 매출/EPS(비-GAAP) 추정치: 131억 달러/4.12달러 (시장 컨센서스: 128억 달러/3.91달러, 가이던스: 122억~128억 달러/3.60~3.90달러, 중간값 125억 달러/3.75달러)

1) 당사는 매출이 전 분기 대비 15% 성장할 것으로 모델링하고 있으며, 이는 출하량 증가보다는 평균판매단가(ASP) 상승에 더 기인할 것으로 예상합니다.

2) 당사는 매출총이익률(GM)을 53.5%(전 분기 대비 +780bps)로 모델링하고 있습니다(가이던스 50.5~52.5% 대비). 메모리 계약 가격이 연말을 앞두고 전반적으로 강세를 보이고 있으나, 마이크론의 분기 마감이 11월인 점을 감안할 때 이러한 급격한 개선세의 일부는 1분기와 2분기에 걸쳐 분산될 수 있습니다.

2. 2회계분기(2월) 추정치: 149억 달러/5.09달러 (시장 컨센서스: 139억 달러/4.56달러)
1) 지속적인 강력한 ASP 순풍이 예상되며, 이는 마이크론이 전 분기 대비 10% 중반대의 매출 성장을 유지하는 데 도움이 될 것입니다.

2) 당사의 매출총이익률 추정치 57.5%(전 분기 대비 +400bps)는 (상향된) 방향성 가이던스와 부합합니다. 당사는 마이크론 클라우드 메모리(CMBU)의 매출총이익률이 60% 중반대까지 확대될 수 있다고 봅니다(4회계분기 59%).

당사는 OEM들이 DRAM 재고를 3~4주분 더 늘리려 한다는 소식을 접했습니다. 예를 들어, 통상 6~8주분 재고를 보유하던 스마트폰 OEM이 9~12주분으로 늘리는 경우입니다. 공급 차질에 대한 여러 일화들을 고려할 때, 당사는 일부 OEM들이 목표 재고 수준에 도달하지 못할 것으로 보며, 이는 마이크론의 2회계분기(2월)까지 개선된 가격 추세를 유지하는 데 도움이 될 것으로 판단합니다.

Gb당 가격의 격차 발생. PC(SO-DIMM)와 스마트폰(LPDDR4/5) 메모리의 계약 가격은 지난 몇 달간 20~25% 상승했으나, 고용량 서버 DIMM은 이보다 2배 이상 상승했습니다. 2025년 말(CY25)까지 64GB DDR5 DIMM 가격이 500달러에 도달하여 여름 이후 가격이 대략 2배가 될 것으로 예상합니다. 이 수준에서 서버용 Gb당 가격은 1.00달러에 근접하여 PC 및 스마트폰용 Gb당 가격의 거의 2배가 되는 동시에 HBM3E(Gb당 1달러 중반)와의 격차도 좁혀질 것입니다. 향후 몇 분기 동안 마이크론과 같은 공급업체들은 고부가가치 서버 제품 지원에 집중하는 한편, 타이트한 산업 공급 여건을 활용하여 모바일 및 PC 폼팩터/밀도의 Gb당 가격 인상을 추진할 것으로 예상합니다.

비트 최적화는 공급 증가의 제약을 일부 완화할 수 있습니다. 당사는 마이크론이 비트 성장을 위한 몇 가지 수단(1-감마 공정 미세화, 팹 최적화)을 가지고 있다고 보지만, 비트당 매출을 높이는 능력(즉, 비트 최적화)이 특히 중요하다고 봅니다. Crucial 소매용 메모리 사업을 축소/철수하고 해당 비트(및 관련 조립 생산 능력)를 클라우드/데이터센터로 재배치하는 것이 이에 대한 예시가 될 수 있습니다. 지난 4회계분기에 모바일/클라이언트(Crucial 포함)의 매출총이익률은 약 36%였던 반면, 클라우드 메모리는 약 59%였음을 상기해 보십시오. 당사는 이번 상승 사이클에서 마이크론 전사 매출총이익률이 2018년의 이전 최고 기록인 50% 후반/60% 초반 수준을 다시 테스트할 수 있을 것으로 낙관합니다.

미국에 전력 위기가 닥치고 있는가?

2028년이면 피크 시간대의 전력 수요가 가용 발전량을 초과할 것으로 예상됩니다.

최대 전력 수요는 1,160 기가와트(GW)에 달해, 예상 공급량인 1,158 기가와트를 넘어설 것으로 전망됩니다.

2033년까지 전력 공급 부족분은 최대 175 기가와트까지 확대될 수 있으며, 이는 전력망의 안정성을 실질적으로 위협하는 수준입니다.

이는 최대 수요가 1,229 기가와트로 증가하는 반면, 예상 최대 공급량은 1,128 기가와트로 감소하는 현상에서 기인합니다.

현재 미국은 AI 데이터 센터, 공장, 전기차(EV)로 인한 전력 사용량 급증에 직면해 있습니다. 이로 인해 발전 용량이 한계에 달하고 비상 예비 전력마저 고갈되어, 정전 및 대규모 블랙아웃의 위험이 급격히 높아질 것으로 보입니다.

더 많은 전력이 필요합니다.

https://x.com/KobeissiLetter/status/1999892823210947002?s=20

✅ 美 홀린 韓 초고압변압기…사상 최초 수출액 1조 달성 눈앞 [비즈360]

https://n.news.naver.com/mnews/article/016/0002571632

미국의 백만장자 수는 전 세계 백만장자의 약 40%를 차지한다
-순자산 100만 달러 이상을 보유한 성인이 약 2,400만 명에 달하며, 이는 단일 국가 기준으로 압도적인 수치다.

'극단적 저평가' 분석에...상위 1% 투자고수, 삼성전자 택했다

https://www.hankyung.com/article/202512142183i

Fermi, Oklo 등 미 원전주 주가 급락 원인

-Fermi, 데이터 센터 첫 임차인과 1.5억달러 계약 해지 공개되며 주가 34% 급락

-Fermi는 총 11GW의 데이터 센터 건설 계획이고 1단계로 내년 말까지 1GW를 임대하는 목표. 초기에는 가스 발전, 태양광을 주로 공급하고 2035년부터 신규 대형원전 전력을 공급할 예정. 총 원전 4기 건설 목표

-OKLO 주가도 15% 급락. 오라클이 OPEN AI 데이터 센터 일부 완공을 2027년에서 2028년으로 늦춘다는 보도 때문

-이 외 다른 원전 관련주도 최근 하락세 뚜렷

-AI 투자가 버블 영역은 아니라고 하더라도, 예상되는 데이터 센터의 전력 수요가 감당하기 힘들 정도로 급증하는지에 대한 면밀한 검토는 필요한 시점

-당분간 미국의 연간 신규 발전 설치량은 60~80GW 수준. 연간 신규 데이터 센터는 현재 2~3GW에서 2030년까지 6~9GW까지 증가 예상이 대세. 미국 신규 발전의 대부분이 태양광, 풍력 이라서 효율을 감안하면 12~16GW의 신규 데이터 센터를 감당할수 있는 상태(BESS 병용)

-따라서 미국의 연간 데이터 센터 신설이 현재 예상되는 2030년까지 약 3배의 성장 속도를 얼마나 상회하느냐에 따라 원전 신설 수요 타당성이 결정될 것

-또한 Fermi 등 미 데이터 센터 사업에 현 정부 관료들의 연관성 보도가 잇따르고 있는 상태여서 향후 정치 지형의 변화도 관련 산업 예측의 주요 변수

https://finance.yahoo.com/news/fermi-falls-51-ai-campus-141753560.html

https://www.nytimes.com/2025/11/20/us/politics/howard-lutnick-family-ai.html

연말랠리 기대?” 韓 증시 돌아온 외국인, 3조원어치 담았다

https://biz.chosun.com/stock/stock_general/2025/12/14/7DHHGIPQBNGVLGUDW4VT66GWYI/

BoAML의 Bull&Bear Indicator가 이번에 좀 개편되어서 숫자가 7.8이 찍혔는데.... 이건 Extreme bullish고 Sell Signal입니다.

역사적으로 어떠한 수준이냐.... 참고하시면 되겠읍니다.

[속보] 심상치 않은 환율…금융당국, 주말 긴급회의

https://n.news.naver.com/mnews/article/656/0000159349?rc=N&ntype=RANKING&sid=001

‘30년 미국 GDP의 5% 정도가 AI 투자? 가능함?

✅ [실리콘 디코드] "범용 D램 공급난, 2028년까지 간다"…SK하이닉스, 'AI發 슈퍼사이클' 장기화 예고

https://m.g-enews.com/view.php?ud=202512140741281209fbbec65dfb_1

삼성 AI칩 속도전…AMD와 '더 센' 동맹•테슬라와 '파격' 협업

- 이재용 삼성전자 회장이 미국에서 리사 수 AMD 최고경영자(CEO), 일론 머스크 테슬라 CEO 등 빅테크 수장들과 잇따라 회동한 것은 내년 메모리, 파운드리 사업이 그 어느 때보다 중요하기 때문이다. 메모리 왕좌의 지위를 되찾고 파운드리 흑자의 기틀을 마련해야 한다는 것이다.

- 그런 점에서 주목할 게 지난 11일(현지시간) 이재용 회장과 리사 수 CEO의 회동이다. 이데일리 단독 취재를 종합하면, 두 인사는 6세대 고대역폭메모리(HBM4) 등 내년 인공지능(AI) 메모리 공급 문제를 주로 논의한 것으로 알려졌다. 파운드리 협력 건도 다뤘을 것으로 관측된다.

- 두 회사는 그동안 공고한 ‘AI칩 동맹’을 맺어 왔다. 삼성전자가 엔비디아의 HBM 공급망에 들어가지 못해 고전했을 때, AMD와는 돈독한 HBM 협력 관계를 맺어 왔다. 이는 AMD가 ‘엔비디아 대항마’로 힘을 키우는 과정에서 삼성전자가 역할을 했다는 뜻도 된다. 삼성전자는 현재 AMD의 주력 AI 가속기인 MI350에 5세대 HBM3E 12단 제품을 납품하고 있다. 차세대 MI450에 들어가는 6세대 HBM4 역시 삼성전자가 유리한 국면이다.

- 더 관심이 모아지는 것은 삼성 파운드리의 반등 가능성이다. 이재용 회장은 수 CEO와 회동 다음날 텍사스주 테일러 파운드리 공장을 직접 방문했다. 이 때문에 일각에서는 삼성 파운드리가 AMD 칩 생산을 수주할 수 있다는 관측이 나온다. 삼성전자는 현재 테슬라, 애플, 닌텐도 등의 칩 생산을 수주 받았는데, 2027년 흑자 목표를 달성하려면 빅테크들과의 추가 계약이 필요하다. 트렌드포스에 따르면 올해 3분기 기준 세계 파운드리 시장 점유율은 대만 TSMC 71.0%로 압도적인 1위다. 삼성전자의 경우 6.8%로 아슬아슬한 2위다.

- 다만 ‘첨병’ 테일러 공장이 내년 정상 가동하면서 대형 고객사 확보, 수율 안정화 등이 맞물리면 상황은 달라질 수 있다. 실제 최선단 2나노 공정 수율은 60% 안팎 수준까지 올라온 것으로 알려졌다. 카운터포인트리서치가 최근 삼성전자의 2나노 캐파가 지난해 월 8000장(웨이퍼 기준)에서 내년 말 2만1000장으로 163% 증가할 것이라고 점친 것은 수율 안정화가 그 바탕에 있다. 카운터포인트리서치는 AI, 슈퍼컴퓨터 등의 고객사를 거론하면서 “2나노 공정이 삼성 파운드리의 중요한 전환점”이라고 했다.

- ‘탈(脫) TSMC’ 기류 역시 기회 요인으로 꼽힌다. 내년 TSMC 2나노, 3나노 공정을 두고 주요 빅테크들이 이미 선점을 마친 만큼 삼성전자가 ‘유연한’ 가격 정책까지 더하며 추가 수주에 나설 수 있다는 뜻이다.

- 이재용 회장은 아울러 테일러 공장에 앞서 오스틴 공장을 찾았고, 이곳에서 일론 머스크 CEO와 회동했다. 삼성전자는 지난 7월 테슬라와 165억달러(약 24조4000억원) 규모의 차세대 AI 칩 ‘AI6’ 생산 계약을 체결했다. 오스틴은 테슬라 본사가 위치한 머스크 CEO의 본거지다. 오스틴 공장은 1997년부터 운영된 삼성 반도체의 ‘원조’ 미국 생산 거점이다. 두 인사는 테슬라 사이버트럭을 타고 회동 장소에 나오는 등 돈독한 친분을 과시했다고 한다.
- 이 회장과 머스크 CEO는 파운드리 협업 건을 주로 논의한 것으로 전해졌다. TSMC가 주도했던 기존 파운드리 업계의 문법을 깨고, 고객사와 공급사 수준을 넘는 방식으로 협업할 것이라는 뜻이다. 일각에서는 테슬라 엔지니어들을 직접 삼성 파운드리 공장 내에 투입해 함께 AI 칩을 만드는 방안이 거론된다. TSMC와 거래했다면 상상하기 어려운 파격이다.

https://www.edaily.co.kr/News/Read?newsId=01833526642398520&mediaCodeNo=257&OutLnkChk=Y

골드만삭스 (Goldman Sachs)
Korea Weekly Kickstart: KOSPI continued to gain, rising 1.6%, amid the Fed cut and continued foreign inflows
커버리지: 철강, 건설, 조선, 유틸리티, 보험, 은행, 테크

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📈 주간 시장 동향 및 섹터 성과
• KOSPI는 연준(Fed)의 금리 인하와 지속적인 외국인 자금 유입에 힘입어 전주 대비 1.6% 상승하며 강세를 이어감.
• 섹터별로는 철강(+6.3%), 건설(+3.9%), 조선(+3.8%) 업종이 시장 수익률을 크게 상회하며 상승세를 주도함.
• 반면 유틸리티(-5.6%), 보험(-4.3%), 은행(-4.2%) 등 방어주 및 금융 섹터는 가장 부진한 흐름을 보임.
• 외국인 투자자는 KOSPI 시장에서 매수세를 지속했으며, 특히 테크(Tech) 및 조선 섹터로 자금이 집중됨. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 환율 측면에서 원화(KRW)는 달러 대비 0.3% 약세를 보였고 유로화 대비로는 1.1% 약세를 기록했으나 엔화 대비로는 소폭 강세를 보임.

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🗓 2025년 시장 리뷰: 기록적인 한 해
• 2025년 KOSPI는 1986년 이후 4번째로 우수한 연간 성과를 기록하며 강력한 랠리를 시현함.
• 2024년에는 이익 전망 상향에도 밸류에이션 위축으로 역내 최하위 성과를 보였으나, 2025년에는 이익 개선과 멀티플 확장이 동반되며 최고의 성과를 달성함.
• 연초 대비(YTD) 수익률의 약 81%는 반도체를 포함한 테크 하드웨어와 자본재(산업재 테마 포함)가 견인함.
• 수급 측면에서 국내 기관 투자자가 가장 강력한 순매수 주체였으며 개인은 순매도를 기록함. 외국인은 연초 대비 다소 유출이 있었으나 보유 비중은 역사적 평균 수준을 유지함.

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💡 이익 전망 및 리스크 지표
• KOSPI의 12개월 선행 주당순이익(EPS)은 전주 대비 1.0% 상향 조정됨.
• 테크 섹터가 가장 강력한 이익 상향 조정을 기록한 반면, 소프트웨어 섹터는 하향 조정 폭이 가장 컸음.
• 한국 주식 리스크 바로미터(Korea Equity Risk Barometer)는 -1.2를 기록하며 극단적인 위험 회피 구간에서 회복되는 모습을 보임.
• 강력한 시장 수익률에도 불구하고, 견조한 이익 상향 조정 덕분에 KOSPI의 P/E 밸류에이션은 역사적 평균 수준을 유지하고 있음. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 신용융자 잔고는 시가총액 대비 여전히 높은 수준을 보이고 있어 수급상 유의가 필요함.

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📊 주요 재무 지표 및 밸류에이션 전망
블룸버그 및 골드만삭스 리서치 추정치(MSCI Korea 기준)에 따르면, 향후 실적 및 밸류에이션 전망은 다음과 같음.
• PER (주가수익비율): 2026년 예상 9.0배, 2027년 예상 10.2배로 추정됨. 현재 12개월 선행 P/E는 약 10.2배 수준으로 역사적 평균 범위 내에 위치함.
• EPS 성장률: 2026년에는 42.2%의 높은 성장이 예상되며, 2027년에는 13.3% 성장할 것으로 전망됨.
• P/B (주가순자산비율): 2026년 예상 1.4배, 2027년 예상 1.2배 수준임.
• ROE (자기자본이익률): 2026년 10.9%, 2027년 14.3%로 수익성 지표가 개선될 것으로 예상됨.

KOSPI made 4th best performance since 1986

1986년, 1987년, 1988년 코스피 수익률 보소... 저때 도대체 어떤 시절이었길래

Korea performed the best in 2025 YTD in the region driven by earnings upgrades and multiple expansion after being the worst performing in 2024

유틸, 아이티, 산업재