Сегодня в последний новогодний праздничный день заканчиваем опрос - прогноз ключевых индикаторов для российского рынка в 2025 году.

⚡️ завтра сделаем выводы и разберём, где нарушается логика взгляда на рынок большинства участников

Итоги новогоднего опроса ключевых финансовых индикаторов на конец 2025 года

Доллар/Рубль
Настроения сильно смещены в сторону ослабления рубля (84% ждут ослабление, только 8% - укрепление). Самый популярный сценарий (47%) – значительный рост курса доллара (выше 111 рублей).
На мой взгляд, это возможно только в случае существенного ухудшения внешнего фона (падение цен на нефть ниже $60, сильное наращивание военных расходов). Наиболее вероятна более плавная девальвация в пределах 5-10%, что с учетом более высоких % ставок делает более привлекательными сбережения в рублях.

Акции
Большинство участников прогнозируют рост (73%) индекса Мосбиржи на 7% и более, только 10% - второй год подряд падение более чем на 7%.
Мы, как и 45% участников опроса считаем, что акции в 2025 году принесут доходность выше депозитов. Интересно, неужели, все уже успели купить?:)

ОФЗ
Самый популярный вариант ответа (43%) – доходность долгосрочных ОФЗ в 2025 году не сильно изменится и останется в диапазоне 13-15,5%. Если учесть, что еще в середине декабря доходности были на уровне 16,5-17%, после чего цены выросли более чем на 10%, удержаться на этих уровнях – выглядит довольно оптимистично!
На мой взгляд, инфляция ускоряется, перспективы снижения ставки с текущих 21% - пока туманные, поэтому длинные ОФЗ, по-прежнему, лучше избегать, по крайней мере, до обновления максимумов по доходности.

Нефть
А вот в нефти перевес в пользу «медведей». 65% ждут снижения цены, только 35% - роста. Самый популярный ответ (36%) - сильное снижение (Brent ниже $70 за баррель).
Нефть, пожалуй, самый сложный индикатор для прогнозирования. На ощущениях, что падения ждут уже давно, поставил, наоборот, на самый оптимистичный вариант роста выше $80.

Из интересных противоречий – инвесторы ждут падения цен на нефть, но при этом позитивны по отношению к акциям. Думаю, если нефть упадет ниже 70 за баррель Brent, ослабление рубля компенсирует нефтяникам это падение, но вряд ли будет ралли в акциях.
Как и в прошлом году инвесторы с одной стороны ждут ослабление рубля, с другой стороны – позитивно настроены по отношению к длинным ОФЗ. Ослабление рубля до нового минимума явно добавит масла в огонь и так высокой инфляции. Странно, почему так мало участников (12%) допускают рост доходности выше 17% годовых?

Внутренние валютные облигации: вместо навеса предложения, волна погашений

В декабре индекс замещающих облигаций Cbonds вырос более чем на 10%. В начале прошлого месяца мы рекомендовали инвесторам не надеяться на возможность дешево купить выходящие на рынок суверенные замещающие облигации. Какие перспективы у рынка в новом году?

Общий объем внутренних валютных облигаций – $66 млрд., из которых $20,7 млрд. – суверенные ЗО, $11,3 млрд.– Роснефть.
Итого, общий объем рыночных корпоративных валютных облигаций без Роснефти – $34 млрд. по номиналу, $28 млрд. – по текущим ценам.

Общий объем купонных выплат составит не менее $1,7 млрд. (по некоторым выпускам пройдут оферты или колл-опционы, после которых купонная доходность должна вырасти).

Объем погашений в 2025 году составит $4,8 млрд.

Еще по $4,1 млрд. у эмитентов есть право досрочного погашения. Самый большой такой выпуск – ВТБ ЗО-Т1 на $1,6 млрд. Несмотря на высокую ставку 9,5% в долларах, учитывая дефицит капитала, вряд ли ВТБ пойдет на досрочное погашение.
Но еще по ряду банковских выпусков (Альфа-Банк, Т-Банк, Газпромбанк и Россельхозбанк) на $1,1 млрд. вероятность досрочного выкупа можно оценить в 50%, что означает дополнительное поступление средств инвесторам на $550 млн.

❗️Итого, инвесторам придет ~$7 млрд. выплат – 30% от рыночной капитализации на конец 2025 года (если цены на корпоративные облигации не изменятся).

Выплаты неравномерно распределены в течение года. Пиковые периоды – последняя декада января (погашения на $626 млн.), апрель (погашения на $2,1 млрд.), декабрь (погашения на $1,8 млрд.).


Влияние на рынок
При прочих равных баланс спроса и предложения должен поднять цены и снизить доходности по внутренним валютным облигациям до уровня, интересного для эмитентов делать новые размещения.

Последние рыночные размещения валютных облигаций прошли в мае-июне 2024 года, когда Газпромнефть и Акрон выпустили юаневые облигации с купонной доходностью 7,75%.

Мы по-прежнему считаем внутренние валютные облигации интересными для покупки, предпочитая «вечные» выпуски Газпрома и субординированные банковские выпуски.

Легендарный инвестор Howard Marks о пузырях на рынке и Nvidia

Howard Marks – легендарный инвестор, основатель Oaktree Capital Management, крупнейшей в мире управляющей компании, специализирующейся на дефолтных (distressed) активах. Howard Marks иногда публикует в общем доступе обзоры («меморандумы») о текущей ситуации на рынках и своих наблюдениях. На этой неделе вышел новый меморандум с говорящим названием «On Bubble Watch», который приурочен к 25-летию выхода его же обзора о пузыре в акциях интернет-компаний. Автор рассуждает о пузырях в целом и пытается в этом контексте оценить текущую ситуацию на американском рынке акций. Особенно опасно, по его мнению, когда инвесторы начинают считать какой-то актив настолько хорошим, что перестают обращать внимание на его цену.

Howard Marks рассуждает на тему ”What’s the Appropriate Price to Pay for a Bright Future?” и сравнивает нынешних лидеров рынка с Nifty Fifty – пузырем топовых американских акций в конце 1960-х. На его взгляд, платить высокие мультипликаторы за технологические компании опасно, так как лидеры рынка редко сохраняют свои позиции на протяжении десятилетий.

Today’s S&P-leading companies are, in many ways, much better than the best companies of the past. They enjoy massive technological advantages. They have vast scale, dominant market shares, and thus above average profit margins. And since their products are based on ideas more than metal, the marginal cost of producing an additional unit is low, meaning their marginal profitability is unusually high.

The further good news is that today’s leaders don’t trade at the p/e ratios investors applied to the Nifty Fifty. Perhaps the sexiest of the seven is Nvidia, the leading designer of chips for artificial intelligence. It’s current multiple of future earnings is in the low 30s, depending on which earnings estimate you believe. While double the average post-war p/e on the S&P 500, that’s cheap compared to the Nifty Fifty. But what does a multiple in the 30s imply? First, that investors think Nvidia will be in business for decades to come. Second, that its profits will grow throughout those decades. And third, that it won’t be supplanted by competitors. In other words, investors are assuming Nvidia will demonstrate persistence.

But persistence isn’t easily achieved, especially in high-tech fields where new technologies can arise and new competitors can leapfrog incumbents. It’s worth noting, for example, that only about half the Nifty Fifty (as enumerated by Wikipedia – there is no agreed-on list) are in the S&P 500 today.

На наш взгляд, с этим аргументом трудно не согласиться: маловероятно, что в быстро меняющейся технологической сфере все современные лидеры сохранят свои позиции настолько долго, как это предполагается их текущими мультипликаторами. Еще сложнее представить, что Nvidia сможет долгосрочно поддерживать свою текущую маржинальность, которая радикально выше по сравнению с конкурентами.

https://www.oaktreecapital.com/insights/memo/on-bubble-watch

Английские гос. облигации - год начинается с обновления многолетних максимумов доходности.

В понедельник доходность 10-летних Gilts выросла до 4,88% годовых, превысив предыдущий максимум августа 2023 года.

Причины слабости рынка - высокий бюджетный дефицит, и вновь поднимающая голову инфляция.

Обе проблемы могут стать актуальными в этом году и для США. Доходности US Treasuries тоже растут, и в последнее время все больше экспертов прогнозируют пробой 5% уровня по 10-летним UST (сейчас 4,77%, многолетний максимум 4,99%).

https://moneyweek.com/economy/live/uk-gilt-yields-latest

12/2024 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц и год

2024 год получился удачным для пайщиков всех наших фондов. Как в части акций, так и по облигациям нам удалось заработать доходность значительно выше индексной.

Наша стратегия в акциях была почти на 100% правильной в течение года, что наглядно показали результаты Фонда акций «Харизматичные идеи», заработавшего «чистыми» (после вычета комиссии за управление и всех расходов) +15,8% за 2024 год по сравнению с убытком по индексу полного дохода Мосбиржи -1,8%, что позволило занять уверенное второе место по доходности среди более чем 80 ПИФов акций.

С начала года по май мы были целиком в рынке и хорошо заработали, затем ушли в защитную позицию (о чем предупредили читателей канала на пике рынка 16.05.2024).

С мая по ноябрь, находясь в защите (т. е. с уменьшенной долей акций в портфеле), нам удалось меньше потерять на падении акций, получить процентный доход, хорошо заработать на увеличении валютной позиции летом.

В конце ноября мы посвятили вебинар подробному объяснению решения постепенного восстановления 100% позиции в акциях.

В фондах нам удалось практически полностью выйти на целевые уровни в акциях перед заседанием ЦБ 20 декабря.

В облигациях год прошел не так гладко по двум причинам:
1. Мы недооценили масштаб ужесточения монетарной политики ЦБ, преждевременно начав покупки инфляционных ОФЗ;
2. также преждевременно начали возвращаться в длинные валютные облигации, считая, что доходности вряд ли превысят 10% годовых.

Тем не менее, чаще удавалось оказываться правыми, например:

1. Практически весь год мы не рекомендовали покупать рублевые облигации с фиксированной доходностью

2. Летом, после введения санкций против Мосбиржи мы увеличивали валютную позицию, особенно удачной получилась покупка юаневых активов в августе, когда дисконт курса USD/CNY на российском рынке доходил до 10% (пост от 29/08).

3. В ноябре-начале декабря мы впервые с 2021 года вернулись в сегмент корпоративных рублевых облигаций, сформировав крупные позиции в длинных корпоративных облигациях рейтинговой группы АА с доходностью 25-30% годовых.

4. В начале декабря мы правильно определили пик девальвации и сократили валютную позицию в пользу рубля, о чем также писали в канале.

Благодаря этому Фонд валютных облигаций «Мировые рынки» принёс пайщикам за 2024 год 12,5% в рублях/+1,1% в долларах по сравнению с отрицательной валютной доходностью индекса замещающих облигаций CBonds (+8% в рублях/-3,2% в долларах).

Фонд смешанных инвестиций «Рублевые сбережения» благодаря совместному выбору лучших инвестиционных идей на всех рынках в течение всего года продемонстрировал опережение своего бенчмарка (50% индекс акций/ 50% индекс корпоративных облигаций Мосбиржи) более чем на 12%
и с доходностью 14,0% занял четвертое место среди 49 смешанных российских ПИФов.

По доходности за три года все три фонда Арикапитал вошли в Топ-10 среди более чем 200 российских ПИФов всех направлений.

Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Декабрь +14,6%
за 2024 год +15,8%

Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Декабрь +0,3%
за 2024 год +12,5%
$ Декабрь +9,4%
$ за 2024 год +1,1%


Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Рублевые сбережения»
Декабрь +9,6%
за 2024 год +14,0%

Важным событием года стал перезапуск фондов «Чистые деньги» и «Глобальные инвестиции», из которых заблокированные зарубежные активы были переведены в отдельные ЗПИФы.

Суммарная стоимость паев ОПИФ и ЗПИФ «Чистые деньги» на конец 2024 года достигла исторического максимума и составила ₽2830
(₽2152 ОПИФ+ ₽678 ЗПИФ).

Историческая эффективная доходность с апреля 2013 года составила 9,4% годовых по сравнению со средней инфляцией за этот период - 7,4%.

Иностранные облигации в составе ЗПИФ на конец года были в среднем оценены по 20% от номинала. Таким образом в случае разблокировки иностранных активов пайщики
ЗПИФ смогут получить дополнительный существенный доход.

Благодарим наших клиентов за доверие, и надеемся что 2025 год станет ещё лучше!

Rio Tinto и Glencore обсуждают создание крупнейшей в мире горнодобывающей компании

Bloomberg написал о переговорах о возможном слиянии 2 топовых горнодобывающих компаний: Rio Tinto Group и Glencore Plc. Объединенная компания смогла бы стать крупнейшей в мире в этой сфере, потеснив традиционного лидера – BHP Group. Катализатором данных переговоров, по-видимому, стала прошлогодняя попытка BHP купить Anglo American, что сделало бы BHP радикально крупнее ее ближайшего конкурента – Rio Tinto. Предложение BHP очень сильно повлияло на все горнодобывающие компании, заставив инвесторов и менеджмент рассматривать различные варианты консолидации данного сектора. Эти компании, сильно пострадавшие во время сырьевого кризиса 2014-2016 годов, только сейчас начали рассматривать крупные сделки, да и то лишь по хорошей цене и с явной перспективой синергии.

Интересно, что 10 лет назад, когда акции горнодобывающих компаний были намного дороже и пользовались популярностью среди инвесторов, Rio Tinto тоже обсуждала покупку Glencore, но тогда быстро отказалась. По-видимому, проблемы были не только в цене, но и в сложности интеграции Glencore с его корпоративной культурой трейдинговой компании в консервативную Rio Tinto.

Rio’s firm and immediate rejection in 2014 of what would have been the largest ever deal in the global mining industry kicked off a months-long public feud that made painfully clear a vast gulf between the two companies’ cultures. Glencore boss Ivan Glasenberg accused Rio of misunderstanding the iron ore market, while his counterpart at Rio criticized Glencore’s traders as short-termist.

В отличие от ситуации 10-летней давности, сейчас сырьевые компании очень аккуратны с инвестициями в основной бизнес, генерируют хорошие денежные потоки и не очень интересны большинству инвесторов из-за популярности технологических компаний. Еще важнее их низкая, нередко даже отрицательная корреляция с американскими акциями и облигациями, что делает их исключительно полезными для диверсификации портфеля. На наш взгляд, именно сырьевые компании, включая Rio Tinto и Glencore, могут быть одной из лучших инвестиционных идей на ближайшие несколько лет.

https://www.mining.com/web/rio-tinto-and-glencore-spoke-for-months-about-deal-that-was-once-taboo/

Частные инвесторы упустили возможность заработать на укреплении рубля

Сегодня рубль продемонстрировал самое сильное с начала года укрепление к юаню (почти на 2% с 13,82 до 13,59), а на внебиржевом рынке смог закрепиться ниже 100 за доллар – 99,50 – это максимум с ноября прошлого года.

Судя по динамике открытых позиций на срочном рынке, в отличие от предыдущих переломных моментов, на этот раз частные инвесторы не сумели воспользоваться хорошей возможностью.
Совокупная позиция в валютных фьючерсах осталась практически на том же уровне, что и в конце ноября – около $500 млн.

Почему инвесторы не верят в рубль?
Этот пессимизм остается загадкой.
Наша инвест. идея начала декабря переходить из валюты в рублевые активы дала отличные результаты – помимо прибыли от изменения валютного курса купленные тогда корпоративные облигации надежных эмитентов под доходность 25-29% выросли в цене и в среднем принесли за полтора месяца более 60% годовых.
На наш взгляд, с учетом разницы в % ставках курс USD/RUB = 99-100 все еще дает отличную возможность переложиться из валютных активов в рублевые облигации.

Рост рубля на фоне пессимизма участников рынка может свидетельствовать о сильных фундаментальных факторах и привести к переукреплению рубля.

В наших фондах мы держим максимальную долю рублевых активов.

Отток из ПИФов акций возобновился

С августа по ноябрь инвесторы вывели из ПИФов акций 24,2 млрд. руб. В декабре на фоне ралли отток практически прекратился (всего -40 млн. руб.), но оперативные данные показывают, что это была пауза, а не разворот интереса инвесторов.

Данные Investfunds.ru показывают, что за первые две декады нового года по 20 крупнейшим ПИФам акций средний нетто-отток составил -1,0%. Нетто-притоки были только в 3 из 20 фондов.

При сохранении тенденции отток в январе может составить 4,5-5,0 млрд. рублей, т.е. практически столько же, как в среднем в августе-ноябре.

Похоже, что частные инвесторы сохранили скепсис в отношении акций на фоне сохраняющихся высоких % ставок по депозитам. Единственным сегментом, демонстрирующим устойчивый приток средств, остаются ПИФы денежного рынка.


Пока индекс Мосбиржи поддерживают промежуточные выплаты дивидендов. В ближайшие время инвесторам поступят дивиденды от Роснефти и Татнефти.

Но в отсутствие притока свежих клиентских денег, рынок может взять паузу до анонсирования итоговых годовых дивидендов.

Другим фактором роста может стать смягчение политики ЦБ РФ. Но на фоне по-прежнему высокой инфляции перспектива снижения ставки выглядит еще более отдаленной.

Ситибанк - задний ход по прогнозу обвала цен на нефть

Ситибанк, известный наиболее пессимистичным взглядом на нефть среди крупных инвестиционных банков (писали об этом в марте 2024 года), на днях повысил базовые прогнозы по нефти до конца 2025 года.

По мнению аналитиков, в первом квартале цены на нефть останутся даже выше, чем в конце 2024 года. Начиная со второго квартала начнется снижение, но не такое радикальное, как ранее они предполагали. К концу 2025 года баррель Brent подешевеет c $79 до $60 (предыдущий базовый прогноз на 4Q25 был $55), WTI – с $75 до $57 (ранее прогнозировалось $51).

Улучшение прогноза объясняется возможным уменьшением экспорта нефти из России и Ирана из-за ужесточения санкционного давления со стороны США. Вместе с тем банк признается в том, что прогнозировать влияние геополитики сложно. В случае достижения договоренностей, как со стороны России, так и Ирана на рынок, напротив, могут поступить дополнительные баррели.

На наш взгляд, основная причина пересмотра прогноза Ситибанка в его ошибках по прогнозированию замедления спроса (из-за замедления роста ВВП США, которое пока не реализовывается и электрофикации мирового автопарка, которое идет более медленными темпами), и слишком оптимистичном прогнозе роста нефтедобычи, которое также не реализовалось на фоне не слишком привлекательных цен на нефть в прошлом году.

⚡️Наиболее важный вывод из его нового обзора - текущие цены на нефть – устойчивы, по крайней мере, в краткосрочном плане.

Это означает повышенные доходы российских экспортеров в 1 квартале, (если они, как и ранее, найдут способы доставить свою продукцию до индийских и китайских потребителей), и возможность дальнейшего укрепления рубля.

❗️Потенциально в марте-апреле курс USD/RUB может быть в диапазоне 90-95.

США хотят заставить Китай заплатить за коронавирус?

В субботу ЦРУ (CIA) изменило свою оценку причин пандемии коронавируса в 2020 году: теперь агентство считает более вероятным сценарием утечку из лаборатории, а не естественные причины. Уровень уверенности по этому вопросу является низким, обе версии, по мнению агентства, вполне правдоподобны.

CIA assesses with low confidence that a research-related origin of the COVID-19 pandemic is more likely than a natural origin based on the available body of reporting.

Эта новость была более чем ожидаема после того, как Трамп назначил новым руководителем ЦРУ John Ratcliffe, который в пятничном интервью сказал, что переоценка агентством причин коронавируса станет для него ближайшим приоритетом.

Происхождение коронавируса может стать новым инструментом давления США на Китай, хотя пока скорее в политической, чем в юридической плоскости. В практическом плане это может добавить немного негатива по отношению к китайским активам, но вряд ли радикально повлияет на их оценку рынком. Учитывая низкий уровень уверенности агентства по поводу причин коронавируса, суды вряд ли смогут принимать решения о компенсации пострадавшим за счет Китая. Политики, в свою очередь, уже начали продвигать эту историю: один из сенаторов-республиканцев заявил о том, что Китай должен заплатить за пандемию.

“Now, the most important thing is to make China pay for unleashing a plague on the world,” Cotton, a Republican from Arkansas, said in statement.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-01-25/cia-shifts-view-on-covid-19-cause-with-lab-leak-as-more-likely

DeepSeek опускает американский фондовый рынок. Первые мысли от личного сравнения с ChatGPT

Главная сенсация мировых СМИ – появление DeepSeek – китайского стартапа, который презентовал собственную модель искусственного интеллекта а-ля ChatGPT, с похожей производительностью и в сотни раз дешевле, обрушила сегодня акции американских высокотехнологических компаний.

DeepSeek заявляет, что потратил на модель всего $5,6 млн. по сравнению с сотнями миллионов, в которые обходятся модели ИИ американским компаниям вроде Google или OpenAI.
Если это действительно так, то возникают вопросы, оправданны ли инвестиции в дорогостоящие чипы от Nvidia и смогут ли американские бигтехи окупить миллиарды (если не десятки миллиардов) долларов, вложенных в ИИ?

Индекс Nasdaq падает сегодня на 3%, акции Nvidia в аутсайдерах с падением более чем на 10%.

Первые ощущения от сравнения поиска ChatGPT и DeepSeek подтверждают опасения инвесторов.
Прогнав несколько вопросов, во всех случаях от DeepSeek поступал более развернутый и адекватный ответ.
Например, на запрос цен на медь с 1900 года, все, что мог ответить ChatGPT:
"I currently don’t have access to specific databases with historical commodity prices."
DeepSeek составил таблицу с выборкой из примерно 20 данных в разные периоды с комментарием основных трендов.
В каких-то вопросах оба поисковика дают близкие и похожие на правду ответы, в каких-то, такое ощущение, что берут цифры с потолка, причем у ChatGPT ляпов явно больше.

Например, на запрос по топ-20 странам-производителям серебра DeepSeek дал по четырем странам сильно завышенные (более чем на 50%) цифры, ChatGPT – по 8 из 20 странам дал совершенно абсурдные показатели. Например, объем производства в США, по его мнению, 330 тыс. тонн, в то время во всех публичных источниках в разные года этот объем колеблется в диапазоне от 934 до 1080 тыс. тонн.

Для российских пользователей неваловажно то, что с DeepSeek можно работать как через интернет браузер, так и скачав приложение на смартфон, в то время как ChatGPT попросту не открывается в РФ.

❗️Мы не раз обращали внимание на перегретость американского фондового рынка из-за компаний вроде Nvidia. Возможно, появление DeepSeek станет катализатором сдутия пузыря и одновременно подчеркнет привлекательность китайских высокотехнологических компаний, торгующихся с мультипликаторами в разы ниже.

https://emcr.io/news/threads/6586833f0fec2

ФРС vs Дональд Трамп

ФРС, как и ожидалось, сохранила ставку без изменений на уровне 4,25-4,5%. Интересным событием стали комментарии главы ФРС, которые можно расценить как «асимметричный» ответ на критику Дональда Трампа.

Джером Пауэлл отметил, что регулятор перешёл в режим «выжидания». Основная причина — неопределённость вокруг экономической политики Дональда Трампа, который, вернувшись в Белый дом, планирует изменения в иммиграции, тарифах, налоговой системе и регуляторных нормах. Пауэлл подчеркнул, что ФРС не станет оценивать влияние этих мер на экономику, пока они не будут официально оформлены.

Устойчивость экономики и стабильность рынка труда, по словам главы ФРС, позволяют не спешить со смягчением монетарной политики. Инфляция, хотя и замедлилась в декабре (базовый индекс PCE ожидается на уровне 0,2%), всё ещё требует «последовательного прогресса» для достижения целевых 2%. Пауэлл также отметил, что текущие ставки «значительно выше» нейтрального уровня, но точные оценки этого порога остаются размытыми из-за высокой продуктивности и устойчивого роста экономики.

По мнению Bloomberg, ФРС входит в прямую конфронтацию с Трампом, обвинившего Паулла в бездействии.

The pause is likely to create tension with Trump, who frequently pressured the Fed during his first term to lower rates, and just last week said he knows more about interest rates than Powell.
Trump ramped up his critiques of the US central bank after Wednesday’s meeting. “Jay Powell and the Fed failed to stop the problem they created with Inflation,” he posted on the social media website Truth Social.

Влияние на рынки
Данная конфронтация может стать заметным фактором неопределенности для глобальных рынков, включая российский. Краткосрочно, политика ФРС становится более жесткой, чем у большинства мировых центробанков. Инвесторы теперь ждут от ФРС снижение ставки в этом году не более чем на 0,5% пункта, в то время как от ЕЦБ – почти на 1%. Это может укрепить доллар (EUR/USD может вновь протестировать паритет) и стать фактором давления на сырьевые товары, включая нефть.

С другой стороны, Трамп уже показал свою способность к импульсивным поступкам, переходящим границы общепринятых норм. В момент, когда конфронтация достигнет апогея, отставка Пауэлла с заменой на более лояльную фигуру может стать событием – «белым лебедем» для рискованных активов и в целом emerging markets.

Бум иностранных инвестиций в Россию?

Почему бы и нет! В колонке для РБК развиваю идею, на которой, надеюсь, читатели канала уже успели заработать.

Каковы перспективы бума сейчас при текущих ценах на активы:

Валютные облигации
Разница в доходности валютных замещающих облигаций РФ и облигаций на глобальном рынке настолько велика, что это, пожалуй, наиболее привлекательный сегмент для ставки на геополитическое потепление. Конечно, цены уже намного выше, чем в декабре. В наших фондах мы держим купленные ранее позиции и будем рассматривать увеличение в случае коррекции.

Акции
Как написал в колонке, премию за «российский риск» можно сейчас оценить в 15-20%. Активные инвесторы могут найти точечные идеи и с большим потенциалом (что мы стараемся делать), но премия за риск не столь большая, чтобы купить и забыть.
Препятствием для более масштабной переоценки выступает ФРС с жесткой монетарной политикой. И, на самом деле, в случае её изменения российский рынок, возможно, выиграет даже больше, чем при прекращении конфликта.

Рубль
Дешевый рубль - тоже следствие не столько санкций и конфликта, сколько укрепления доллара в целом ко всем мировым валютам на фоне высокой ставки ФРС.
Собственно, санкционный дисконт можно оценить в 10-15% (в момент написания статьи курс USD/RUB был ~100).
Конечно, в случае позитивных новостей, рубль будет реагировать в первую очередь. Для иностранных инвесторов купить рубль через производные инструменты - это самая простая ставка на России как технически, так и с точки зрения соблюдения западных ограничений, которые в любом случае будут отменяться с временным лагом.

Однако при текущем курсе CNY/RUB 13,23, что соответствует USD/RUB = 96, дальнейший рост рубля - уже чрезмерный. Если он произойдет, скорее всего, мы будем рассматривать это как возможность перезайти в валютные активы.

Инвест. идею укрепления рубля, о которой писали 03/12/24 и подтвердили 21/01/25 в данный момент считаем реализованной и постепенно переходим в нейтральную валютную позицию.

Аналитик, который придумал термин Magnificent 7, перестал верить в технологические акции

Michael Hartnett, аналитик Bank of America по стратегии на рынке американских акций, является автором ставшего знаменитым выражения Magnificent 7 – семерки топовых технологических компаний, ставших драйверами роста американских фондовых индексов. Это Apple Inc., Microsoft Corp., Alphabet Inc., Amazon.com Inc., Nvidia Corp., Meta Platforms Inc. и Tesla Inc.

Эти акции сильно выросли в 2023-2024, но сейчас, по мнению Michael Hartnett, ситуация изменилась: они стали слишком дорогими и, что, возможно, еще важнее, слишком популярными среди инвесторов, а факторы, способствовавшие опережающей динамике американских акций по сравнению с другими странами, перестают работать.

… investors have become overexposed to US equities after they attracted record inflows in January. Those positions are at risk as spending on artificial intelligence is set to peak, Hartnett wrote in a note. He also sees other catalysts of a US outperformance including excess fiscal support and immigration fading this year. “US exceptionalism now exceptionally expensive, exceptionally well-owned,” the strategist wrote.

Michael Hartnett даже ввел новый термин Lagnificent 7, чтобы описать ожидаемое им будущее отставание этих бумаг от рынка и особенно от акций других стран. Он рекомендует покупать дешевые бумаги вне США вместо дорогих и слишком популярных технологических компаний, особенно отмечая дешевизну европейских и японских банков на фоне разворота бизнес-активности (вероятно, он имел в виду индексы PMI). Кроме того, он рекомендует инвестиции в сырье, высокодоходные облигации и акции «старой экономики».

Hartnett is particularly positive on European and Japanese banks, calling both sectors cheap and “unloved” at a time when global business activity is turning a corner. The Euro Stoxx Banks Index is down about 67% since a peak in 2007, while the TOPIX Banks Index is 74% below its own high in 1989.

The strategist also recommended investors position for a pickup in economic growth by taking bets on commodities, high-yield bonds, international stocks and “old-economy” sectors such as miners.

Из всех мнений аналитиков по акциям, нам больше всего близки именно эти идеи. Технологические бумаги выглядят очень дорогими и, главное, стали слишком популярны среди инвесторов, особенно ритейловых. Ажиотажный спрос ритейловых трейдеров редко заканчивается хорошо: из недавних примеров можно вспомнить фонды Ark и т.д. во время пандемии (когда ритейл массово заходил в бумаги вроде ARKK и ZM), и российские акции в 2021 году (когда профессиональные инвесторы начали бояться из-за статей Bloomberg о грядущих событиях, а ритейл продолжал верить в дивиденды Газпрома).

https://finance.yahoo.com/news/strategist-coined-magnificent-seven-warns-102328037.html

Новый раунд торговых войн, развязанный Трампом, еще не начал пополнять бюджет США, но уже разрушил все достижения ФРС по борьбе с инфляцией

Дональд Трамп угрожает обложить пошлинами весь импорт со стороны главных торговых партнеров США:

🧷25% на товары из Канады и Мексики (пошлины должны были вступить в действие 4.02.25, но после телефонных переговоров с президентом Мексики и премьер-министром Канады Трамп отложил ввод на месяц);

🧷10-15% на товары из Евросоюза (без указания сроков, по словам Трампа, пошлины против ЕС «точно» последуют после Мексики и Канады);

🧷Дополнительные 10% пошлины на весь китайский импорт (введены 4.02.25).

Пытаясь найти рациональное зерно в действиях Трампа, можно предположить, что он преследует две цели:
1) Увеличить бюджетные доходы, облагая пошлинами такой импорт, который штаты могут либо самостоятельно произвести, либо по которому есть рынок покупателя, т.е. производители не смогут поднять цены и переложить издержки на американских потребителей;

2) Использовать пошлины как угрозу, на самом деле, не ставя задачу их обязательно ввести, а просто выторговать какие-то преференции (что особенно вероятно в отношении Канады).

Принесет ли эта тактика какие-либо бенефиты, время покажет, но можно констатировать уже сейчас – Трамп разрушил весь многолетний труд ФРС по усмирению инфляции.

В начале сентября 2024 года 5-летний рыночный прогноз инфляции (US Breakeven 5 Year) был ниже 1,9%, что создавало предпосылки для снижения ставки ФРС к концу 2025 года до 2,9%.

31 января 2025 года 5-летний рыночный прогноз инфляции достиг 2,6%, максимума с марта 2023 года (график в комментариях). На прошлой неделе мы писали про то, что действия Дональда Трампа вынуждают ФРС приостановить процесс снижения ставки. Теперь, по мнению участников рынка, ФРС в 2025 году ограничится максимум двумя снижениями, а ставка на конец года составит 3,9%.

❗️В 2025 году Минфину США предстоит рефинансировать около $7 трлн. долга. Таким образом, только за первый год из-за более высоких % ставок штаты потеряют $70 млрд., а к концу президентства Трампа дополнительные издержки могут превысить $300 млрд. в год.

Обсуждали эту тему на утреннем эфире РБК
https://youtu.be/RpTKmENAfgI
https://vkvideo.ru/video-210986399_456242755

Частные инвесторы продолжают наращивать ставки против рубля и нести потери. Практические советы валютным инвесторам

На этой неделе совокупная спекулятивная позиция физ. лиц в валютных фьючерсах превысила $1 млрд. Несмотря на высокие % ставки, сильный тренд и сезонный фактор, с 21 января, когда мы последний раз обращали внимание на загадочный пессимизм частных инвесторов, они более чем удвоили спекулятивные позиции против рубля.

❗️Есть ли скрытые риски для российской валюты?

Санкции
Новый раунд санкций, введенных уходящей администрацией Джо Байдена не оказал значимого влияния на торговлю российской нефтью. Ранее западные СМИ подтвердили стабильность поставок в физическом выражении. Вчера Банк России в очередном обзоре рисков финансовых рынков сообщил, что крупнейшие экспортеры в декабре продали максимальный с июня объем валюты - $13,2 млрд. В январе объем продаж валюты сократился на 25% месяц к месяцу (среднедневные продажи сократились на 7% из-за меньшего количества рабочих дней), что объясняется сезонным фактором. За 2021 – 2025 гг. в среднем сокращение в январе относительно декабря составляло также 25%.

Мировые цены на нефть
За последние две недели нефть марки Brent подешевела на 10%, вернувшись к уровню начала года. Некоторые аналитики (среди которых выделяется Ситибанк) ждут дальнейшего снижения до $60 к концу 2025 года, что, пожалуй, является основным риском для рубля. Однако, обращаем внимание, что среднемесячная рублевая цена нефти в январе 2025 выросла до максимума с апреля 2024 года, рост по сравнению с декабрем на 5% до ~8 тыс. рублей за баррель Brent. Российским нефтяникам в феврале предстоит заплатить больше налогов, для чего, скорее всего, они увеличат продажу валютной выручки.

Геополитика
На следующей неделе команда Дональда Трампа может представить план урегулирования конфликта России и Украины. В случае, если он окажется неработоспособным или неприемлемым для одной из сторон, не исключена коррекция цен на российские активы, в которых участники рынка начали закладывать сценарий прекращения огня. Признавая данный риск, на наш взгляд, для рубля дополнительный upside от приближения мира значительно выше, чем downside от продолжения конфликта. Важно отметить, что для иностранных инвесторов покупка рубля в данный момент – самый простой способ сделать ставку на Россию.

Рост денежной массы
За последний год рублевая денежная масса М2 увеличилась на 19,2%, в то время как долларовая – только на 4%. В долгосрочном плане это проинфляционный и, соответственно, фактор ослабления рубля.

Выводы и практические советы
Факторов в пользу укрепления рубля в краткосрочной перспективе (1-2 месяца) явно больше, чем рисков. В наших фондах в начале января мы наращивали долю рублевых активов до многолетнего максимума, в конце января начали сокращение при достижении курса юаня к 13,20, что соответствует курсу USD/RUB<96, но продолжаем держать долю рублей чуть больше нейтрального уровня.

Наш взгляд на конец 2025 года не изменился, по прежнему ждем ослабление рубля в район 110 за доллар. С учетом разницы в процентных ставках (25% по рублевым инструментам по сравнению с 9% по валютным), при текущем курсе 95-96 ожидаемый доход инвестора одинаков независимо от выбора валюты.

⚡️ На наш взгляд, занимать спекулятивную валютную позицию явно преждевременно!

Розничные инвесторы выкупили снижение американских технологических акций

По оценке аналитиков JP Morgan, специализирующихся на стратегии по американским акциям, розничные инвесторы проявляли необычно высокую активность в этом году, активно выкупая снижение рынка и особенно топовых технологических бумаг (Magnificent 7 – Apple Inc., Microsoft Corp., Alphabet Inc., Amazon.com Inc., Nvidia Corp., Meta Platforms Inc. и Tesla Inc.).

Retail traders bought $3.2 billion in shares of individual stocks on a net basis earlier on Tuesday, the report said. Shares of “Magnificent Seven” members accounted for about 70% of this activity. By J.P. Morgan’s count, that brought their buying spree to $12 billion worth of cash equities over the past week. Single stocks accounted for $8.6 billion of this, the largest weekly tally on record.

Эту тенденцию заметили и в Goldman Sachs: Scott Rubner, отвечающий за краткосрочный количественный прогноз по американскому рынка, также написал на этой неделе о неожиданному для него появлении «целой армии» ритейловых покупателей акций.

Rubner explained that their data set tracking retail buy imbalances — that is when more investors are buying than selling stocks — showed a record imbalance of $5.03 billion on Jan. 17. That was the biggest since 2019, when they started tracking that and includes the COVID period. The second biggest retail imbalance was on Monday, of $4.89 billion, with the fifth-biggest in their data set taking place on Tuesday, of $4.23 billion. So the fact that four of those took place in the last two weeks showed those animal spirits alive and well for retail investors, who jumped at the chance to buy stocks as they fell, even if the drops weren’t massive.

Институциональные инвесторы начали опасаться, что бизнес компаний Magnificent 7 не сможет расти также быстро, как раньше, а сотни миллиардов долларов, которые они инвестирует в искусственный интеллект, могут не окупиться в обозримом будущем. Розничные инвесторы, наоборот, твердо верят в Magnificent 7 и смело покупают на хаях. С точки зрения среднесрочного прогноза по рынку это выглядит пугающе.