🔨Насколько достоверно мы измеряем безработицу?

📈Об экономических причинах исторически низкой безработицы писали ранее

❔Но можно ли верить статистике?

Росстат ежемесячно оправшивает ~32k дом-ств | 77k человек, экстраполируя результаты на ~75 млн экон. активного населения.

💡На наш взгляд, с учетом разнородности экономически активного населения числа опрашиваемых недостаточно (объем выборки маленький) - покажем это с помощью статистического упражнения:

📊 Возьмем квартальные данные за март и пробутстрапим распределение рабочей силы по регионам и возрастам - смоделируем распределение уровня безработицы. Из полученных результатов:

i) Ширина 95%-дов. интервала составила ~0.4 - при сэмплировании по всем возможным категориям населеления она должна быть строго больше

ii) Дов. интервалы смещены вверх: (4.03, 4.39) и (3.95, 4.32) vs. мартовское 4.1

💡Безработица остается низкой, но вот неопределенность ее измерения высока: наша оценка погрешности в ±0.2пп - оптимистичная оценка неопределенности снизу

@xtxixty

Что происходит с ценами на сталь в России?

📉 Северсталь объявила июльскую цену на г/к лист - 48 тыс. руб. (833 долл.) за тонну. Это на 9% ниже спотовой цены, которая и так уже на 6% упала за последний месяц. Итого с февраля цена на г/к лист снизится на 26%.

❗️ Снижение цен стало результатом слабого внутреннего спроса и укрепления рубля. Из-за последнего внутренняя цена г/к листа в долларах выросла на 14% м/м, несмотря на то, что экспортная цена упала на 7% м/м. Даже с объявленным снижением премия внутреннего рынка составит 130 долл./т, что все еще сильно выше исторически средней 50 долл.

📝 Варианта два:
1) либо курс возвращается на USDRUB 70, тогда премия сама сократится до 10 долл./т;
2) либо цены продолжат падать в рублях.

@metalswire #mining

@xtxixty

🔗Что происходит со сталеварами на фоне снижения цен на сталь?

💰Как мы писали ранее, июльские цены на сталь снизились еще на 9% в рублях. По нашим оценкам, основные российские сталепроизводители – ММК, Северсталь и НЛМК – при спотовом уровне цен и валютном курсе торгуются по сравнительно высоким мультипликаторам NTM EV/EBITDA – ~3х, 4х и 5х, соответственно, с доходностью свободного денежного потока более 20% у ММК и 13-14% у Северстали и НЛМК

❗️Мы ожидаем дальнейшей коррекции в ценах как на сырьевые материалы (руду, уголь), так и на сталь. В таком сценарии при текущих ценах акций мультипликатор NTM EV/EBITDA компаний оказываются на уровне 5.5-6.5х, а доходности свободного потока – в диапазоне 12-16%

❗️Поскольку даже в текущих условиях с затрудненной логистикой, недоступностью некоторых экспортных рынков и крепким рублем сталевары продолжают аккумулировать кэш на балансе при отсутствии значимой долговой нагрузки, возврат к дивидендным выплатам вышеперечисленных компаний – это только вопрос времени

@metalswire
#mining
$MAGN $CHMF $NLMK

@xtxixty

🤗 ПМЭФ - Секция Новый Рост - при поддержке ВЭБ.РФ

Если все сложится, то увидимся на ПМЭФ - будем на секции Новый Рост ВЭБ.РФ - попробуем там рассказать о том, о чем пишем здесь

📅 12:00–13:15 17 июня

Вместе с нами будут:

· Игорь Шувалов, председатель ВЭБ.РФ и модератор

· Софья Донец, экономист по России и СНГ, Ренессанс Капитал

· Евгений Коган, профессор НИУ ВШЭ

· Марсель Салихов, президент фонда «Институт энергетики и финансов» - Марсель пишет тут @IEFnotes

· Олег Шибанов, профессор СКОЛКОВО-РЭШ - Олег пишет тут @olegshibanov

❓ Если вы исследователь, который занимается проблемами роста - какая важная мера экономической политики, о которой недостаточно говорят?

@xtxixty

⏰ Макроповестка: трансграничные переводы

💾 Наборы данных и отчёты:

• подробные данные о трансграничных переводах в 1кв22

📺 12.00 пленарное заседание Госдумы

🇺🇸 21.00 решение Федрезерва по ставке и обновление макропрогноза на фоне рекордно высокой инфляции

💡 Основные тезисы:
• Насколько достоверно мы измеряем безработицу?
• Как повлияет на Газпром снижение прокачки по Северному потоку?
• Что происходило с грузооборотом портов РФ в мае?

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ во вторник?

• Цены коротких ОФЗ за вторник упали до 0,1пп, среднесрочные выпуски потеряли 0,1-0,4пп, а длинные бумаги преимущественно сократились в цене на 0,8-1,0пп.

• В терминах доходностей это соответствует сдвигу кривой на 5-15бп вверх, причем дальний конец продемонстрировал чуть более выраженный рост доходностей. Кривая находится в диапазоне 9,1-9,2%.

• Спред 2-10 лет прибавил 2бп и находится на уровне -3бп.

• Торговая активность сократилась до 11,7 млрд руб., что примерно соответствует среднему за прошлую неделю. Наиболее активно вчера торговались короткие и длинные ОФЗ-ПД.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

@xtxixty

Какими должны быть текущие темпы инфляции в остаток года, чтобы прогноз Банка России сбылся?

• Банк России обновил прогноз по инфляции: регулятор теперь ждет 14-17% г/г на конец 2022.

💡Эти значения в основном отражают уже накопленную инфляцию с начала года: по итогам мая аккумулированный рост цен составил 11.8%.

📉Чтобы инфляция достигла нижней границы прогнозного диапазона, текущие темпы должны в среднем составить 4% SAAR в остаток года - то есть должны быть на цели.

📈Для достижения верхней границы текущие темпы должны ускориться до 9% SAAR.

• Напомним, в мае текущие темпы инфляции замедлились до 2% SAAR - тогда динамика определялась скорее разовыми неустойчивыми факторами.

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

Глобальные биржи вчера продолжили падать в преддверии заседания ФРС.

🇺🇸S&P 500 (-0.4%) остался в минусе, а тех сектор (Nasdaq 100 +0.2%) смог закрыться в положительной зоне.

🇪🇺 Европейские индексы продолжили снижаться: STOXX 600 -1.3% (достиг минимума с февраля 2021), 🇫🇷CAC 40 -1.2%, 🇩🇪DAX -0.9%, 🇬🇧FTSE 100 -0.3%.

🍱 Сегодня утром азиатские рынки торгуются смешанно, от -1.8% до + 1.4%.

🇷🇺 Российский рынок закрылся после выходного практически без изменений: $IMOEX +0.2%, $RTSI +0.3%.

🟢 Лидеры: $UPRO +22%, $TGKA +5.7%, $ENRU +5.3%, $FEES +4.1%, $VTBR +2.9%
🔴 Отстающие: $POGR -9.3%, $QIWI -9.2%, $TCSG -6.1%, $TRNFP -5.0%, $AKRN -4.8%

❓Что будет дальше?
💡Макростратегия по акциям

#eq

@xtxixty

⚡ Siemens не может поставить оборудование для Северного потока после капремонта, что это значит для электроэнергетики?

• Поставщики оборудования (Siemens, GE) уходят из РФ, но не разорвали сервисные контракты в генерации.

•  Уже обсуждалась необходимость “беречь” иностранные ПГУ для зимы и сократить на 10% платеж за мощность при снижении загрузки.

• В энергосистеме 26 ГВт ПГУ, в основном, иностранных (11% мощности страны).

• Из почти 30ГВт ДПМ1 введено 15ГВт газовых ПГУ. 67% ДПМ1 – это мощности с иностранным оборудованием, а по оценкам Минэнерго, 60% газовых турбин в РФ иностранные.

• 26-95% EBITDA 2022 – выручка по мощности ДПМ с иностранными турбинами.

• При проблемах с сервисом больше пострадает $OGK2, меньше – $IRAO.

• Покупателю Юнипро стоит держать это в уме – при 73% EBITDA от иностранных мощностей долгосрочная устойчивость прибыли будет напрямую зависеть от возможности организовать необходимое техническое обслуживание в условиях запрета на поставки запчастей.

#электроэнергетика
@xtxixty

💰 Сегодня ФРС повысит базовую ставку с 0.75-1.00% на 50-75бп - нерешительная денежная политика направляет глобальную экономику по колее 70-ых годов

• Сегодня опубликуют результаты двухдневного заседания ФРС - решение по ставке и прогнозы

• При инфляции в 8.6% ставка равна 0.75-1.00%, а ожидания по решению стоят от 50бп до 75бп, что попадает в категорию "решительное ускорение"

• При ожидаемой рынком инфляции на 5 лет в 2.8-3.0% и безработице в 3.6%, т.е. на минимумах с конца 60-ых, сложно найти аргументы за такие низкие ставки - при сходных предосылках легко представить повышение Банком России на 1.5-2.0пп за ход

• Отрицание спросовой природы инфляции на развитых рынках создает предпосылки для повторения 10-ия высокой инфляции 70-ых, которое закончилось рецессией 1981-82

💡 Впрочем для экспортеров сырья, проводящих последовательную денежную политику, эта ситуация значит лишь, что экспортные доходы останутся устойчивыми, а внутренняя инфляция - под контролем при приверженности плавающему курсу

@xtxixty

🏦 Как происходит трансформация на рынке акций, что это значит для динамики бумаг?

• Российская экономика вошла в фазу структурной трансформации. Главное, что поменялось на фондовом рынке – состав инвесторов.

✏️ Исторически иностранные инвесторы доминировали на российском рынке (их доля составляла порядка 75% от free float) и цену на российские акции формировали именно они.

• Это были в первую очередь крупные глобальные фонды, под управлением которых находятся миллиарды долларов, и профессиональные управляющие, использующие классический фундаментальный подход к инвестированию.

✏️ Российские компании оценивались по тем же фундаментальным принципам, как и любые другие компании на глобальных рынках. Теперь же нерезиденты участвовать в торгах не могут и главной движущей силой рынка стал массовый розничный инвестор.

• Для него инвестиции – не основной вид деятельности, а решения об инвестировании принимаются не столько на основании фундаментального анализа, сколько исходя из других соображений.

• В итоге цены акций теперь гораздо в меньшей степени движутся фундаментальными факторами, а в большей – техническими факторами и психологией массового инвестора.

💡 Наиболее очевидный пример такого изменения – избыточный фокус участников рынка на дивиденды. Сейчас компания объявляет дивиденд и акция мгновенно подскакивает на величину этого дивиденда. Для иностранных инвесторов вопрос величины дивидендов был вторичным при оценке компании, но теперь ситуация поменялась, и дивиденды вышли на первый план.

@xtxixty

📈 С момента возобновления торгов в марте индекс Мосбиржи практически не изменился. С чем это связано и какую динамику рынка можно ожидать в обозримом будущем?

✏️ Существенное давление на рынок оказало укрепление рубля. Основная часть индекса – компании-экспортеры, для которых крепкий рубль – проблема.

✏️ Другой важной причиной стали «серые» схемы при продаже ценных бумаг, принадлежащих нерезидентам. В определенный момент возникла возможность резидентам за копейки покупать депозитарные расписки у нерезидентов и конвертировать их в локальные акции.

• Но сейчас этот фактор уже неактуален. ЦБ пресек эту схему, запретив продавать более 0.2% от таких позиций в день (сейчас этот лимит повышен до 5%). Кроме того конвертация перестала быть возможной, поскольку Euroclear прекратил операции с НРД.

✏️ Ситуация постепенно разворачивается в другую сторону. Активных продавцов на рынке почти не осталось, а притоки средств со стороны физлиц по всей видимости продолжатся.

💡 Сбережения физлиц будут постепенно выдавливаться из других инструментов, валютных вкладов, рублевых вкладов вслед за снижением ставки и рынок акций, видимо, станет бенефициаром этого процесса.

💡 Другой важный фактор поддержки рынка – рекордные дивидендные выплаты. Мы оцениваем, что физлица в этом дивидендном сезоне (конец июля-начало августа) получат около 150 млрд руб. Эти деньги могут быть реинвестированы в акции и на текущем малоликвидном рынке станут существенным драйвером.

@xtxixty