📈 Что происходило с рынком ОФЗ в пятницу?

• В ходе пятничной сессии котировки коротких ОФЗ прибавили 0,1пп (-1-5бп в доходностях), а остальные выпуски в цене практически не менялись.

• Кривая остается в диапазоне 9,0-9,1%.

• Спред 2-10 лет сократился на 1бп и находится на уровне -4бп.

• Отметим падение котировок короткого и среднесрочного линкеров на 0,3-0,5пп.

• Торговая активность вернулась к уровням средних дневных значений за предшествующую неделю, составив 11,4 млрд руб., а наиболее активно торговались короткие ОФЗ-ПД. При этом оборот в коротких бумагах был преимущественно обеспечен ОФЗ-26209 с погашением в следующем месяце.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

Глобальные биржи показали слабую динамику на прошлой неделе, хотя в пятницу в основном торговались спокойно

🇺🇸S&P 500 остался на прежних уровнях, поддержанный восстановлением тех сектора (Nasdaq 100 +1.2%)

🇪🇺 Европейские индексы торговались смешанно: STOXX 600 +0.1%, 🇩🇪DAX +0.7%, 🇬🇧FTSE 100 -0.4%, 🇫🇷CAC 40 -0.1%

🍱 Сегодня утром азиатские рынки также торгуются смешанно, от -2.2% до +0.5%

🇷🇺 Российский рынок завершил прошлую неделю снижением: $IMOEX -0.7%, $RTSI -0.1%.

🟢 Лидеры: $IRAO +4.6%, $PIKK +3.4%, $AKRN +3.1%, $AFLT +2.5%, $POGR +2.4%
🔴 Отстающие: $ENRU -11.3% (после объявления условий продажи), $UPRO -4.8%, $TCSG -3.5%, $OZON -3.2%, $GLTR -2.7%

❓Что будет дальше?
💡Макростратегия по акциям

#eq

@xtxixty

⚡ МИНФИН ПРОГНОЗИРУЕТ ДЕФИЦИТ БЮДЖЕТА РФ В 2022 ГОДУ В 1,2% ВВП, В 2023 Г – В 1,1% ВВП, В 2024 Г - 0,9% ВВП И 0,8% ВВП В 2025 Г – ИСТОЧНИК

🌐 Как повторение 70-ых, новая зеленая экономика создают прагматические условия для заимствования развивающихся стран в рублях?

• Ближайшие 10 лет скорее всего станут периодом высокой инфляции, высоких базовых ставок и медленного глобального роста

• Под двойным ударом окажутся развивающиеся страны с дефицитным внешним балансом - тут вырастут и цены продовольствия и энергии, и стоимость финансирования этих дефицитов из-за более высоких ставок в USD и EUR

• В то же время, Россия сохранит профицит внешнего баланса и будет заинтересована в его размещении в активы с высокой доходностью и возвратностью - качествами, которыми USD и EUR больше не обладают с точки зрения локального инвестора

💡Заинтересованность в сохранении стабильности своих экономик для развивающихся стран, а для России во внешних финансовых активах с высокой доходностью может привести к росту рынка рублевого внешнего долга развивающихся стран.

📎 Подробнее расскажем о механизме ниже

@xtxixty

💸 Куда сейчас уходят доходы развивающихся стран-экспортёров?

Сегодня значительная часть доходов развивающихся стран-экспортеров сырья рециркулируется в виде инвестиций в финансовые обязательства импортеров-развитых стран – так балансируются профициты текущего счета развивающихся стран, снижается стоимость капитала для частного и госсектора развитых стран.

Что не так с этой моделью?

• Рост рисков хранения сбережений в базовых валютах.

• Опасения относительно устойчивости базовых валют.

• Необходимость большей диверсификации.

🇨🇳 Показателен пример Китая – переход от накопления ЗВР к кредитам развивающимся странам: если ЗВР находятся примерно на одном уровне с 2017 г., то требования к растущим странам в виде инфраструктурных кредитов увеличиваются, поддерживается деятельность китайских предприятий за рубежом.

@xtxixty

Для создания модели финансового центра «Россия – развивающиеся страны-импортеры» есть 3 прагматические предпосылки:

1 двухсторонние внешние балансы торговли России останутся положительными: профицит с развитыми странами сохранится из-за ограничений на импорт, развивающиеся же страны не смогу обеспечить нужное предложение – Россия продолжит накапливать требования к нерезидентам.

2 часть развивающихся стран, таких как Турция, Египет, Таджикистан, в условиях новых 70-ых окажутся под двойным ударом: стоимость внешнего заимствования вырастет, как и цены продовольствия и энергоресуров, что приведет к росту спроса на заимствование.

3 ставки на инструменты сбережения в валюте на российском рынке окажутся ниже глобальных – из-за рисков, связанных с валютными активами для банков, последние продолжат предлагать отрицательные ставки для демотивации сбережения в валюте, но спрос на валютные сбережения сохранится, так как в его корне фундаментальные потребности в диверсификации рисков рублевой экономики

@xtxixty

Заимствование для развивающихся стран внутри рублевого финансового центра

Итак, часть профицита по внешней торговле России могла бы быть инвестирована в обязательства дружественных или нейтральных развивающихся стран: например, Россия могла бы организовать выпуск облигаций дружественных стран, таких как Египет, Таджикистан, Турция и других, на своем внутреннем рынке.

Такие размещения могут проводиться как в рублях с последующим свопованием в долл. США/евро или иные валюты для заемщика, так и напрямую в долл./евро на внутреннем российском рынке.

Эффективные ставки заимствования для заемщиков окажутся ниже доступных на мировом рынке капитала из-за того, что ставки по валютным инструментам для резидентов России останутся ниже глобальных.

Для России такая модель экспорта капитала дает ряд преимуществ:

1) сбережения остаются внутри российской платежной инфраструктуры, что обеспечивает надежность расчётов и прослеживаемость,

2) внутренний сберегатель получает инструмент сбережения в валюте, который не может предложить банковский сектор,

3) укрепляются взаимосвязи между экономиками России и стран-реципиентов капитала, углубляется взаимодействие последних с российской платежной и финансовой инфраструктурой.

Размещение суверенных обязательств развивающихся дружественных стран может создать новый, более благоприятный баланс и позволит им более мягко пройти период нестабильности, который всем предстоит

@xtxixty

🇹🇷 Сколько стоил бы 5-летний долларовый долг для Турции на рынке России?

• На 20 июня CDS Турции на 5 лет составляет 818б.п.,

• Доходность облигаций Казначейства США со срочностью 5 лет находится на уровне 3.3%

• Таким образом, рыночная стоимость заимствования для Турции на 5 лет в долл. США составляет порядка 11.5%

• Ставка по валютным счетам для обеспеченного клиента Райффайзен Москва составляет -6% годовых

💡 Обеспеченный клиент Райффайзен Москва с высокой вероятностью был бы готов инвестировать собственные средства в облигации Турции с доходностью 5.5-6.5%, если бы они размещались на российской финансовой инфраструктуре, а их рынок обладал достаточной глубиной и ликвидностью

@xtxixty

⏰ Макроповестка: банковский сектор в мае

💾 Наборы данных и отчёты:

• развитие банковского сектора в мае – увидим предварительные данные о кредитах и депозитах.

📺 12.00 пленарное заседание Госдумы

📺 заседание Госсовета о стратегии развития строительства до 2030

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ в понедельник?

• Короткие ОФЗ за вчерашнюю сессию в цене либо не изменились, либо прибавили 0,1пп, а остальные выпуски укрепились на 0,1-0,4пп, что соответствовало падению доходностей по всей длине кривой на 2-5бп.

• Спред 2-10 лет остался на уровне -4бп

• Продолжается падение котировок линкеров: ОФЗ-ИН потеряли 0,7-1,0пп. Короткий линкер подскочил на 80бп в реальной доходности, прочие выпуски прибавили 12-14бп.

• Торговая активность была невысокой, составив 8,7 млрд руб. (почти на млрд руб. ниже среднего за прошлую неделю). Наиболее активно торговались среднесрочные ОФЗ-ПД.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

🇺🇸Американский рынок был закрыт

🇪🇺 Европейские индексы восстанавливались: STOXX 600 +1.0%, 🇩🇪DAX +1.1%, 🇬🇧FTSE 100 +0.6%, 🇫🇷CAC 40 +0.6%

🍱 Сегодня утром азиатские рынки также торгуются в основном выше, от +0.8% до +2.2%, кроме 🇨🇳SHCOMP -0.6%.

🇷🇺 Российский рынок начал неделю ростом: $IMOEX +2.1% (превысил 2400 впервые с конца мая), $RTSI +3.2%.

🟢 Лидеры: $NVTK +11.7%, $AKRN +8.8%, $YNDX +6.5%, $TATNp +6.1%, $SBER +6.0%
🔴 Отстающие: $ENPG -1.2%, $PLZL -1.2%, $GAZP -1.1%, $MTLR -0.5%, $GLTR -0.4%

❓Что будет дальше?
💡Макростратегия по акциям

 #eq

@xtxixty

⚡️ Раз сервис ПГУ под риском, что будет с ВИЭ?

• Vestas и Siemens-Gamesa уходят из РФ, но не разорвали сервисные контракты.

• В ДПМ ВИЭ локализация до 65-90%, запчасти частично поставляли из ЕС, Китая, Турции. Есть локальные сервисные игроки.

• В отличие от ПГУ у ветряков большой сервис раз в 5 лет, но самые большие проблемы – генератор и лопасти.

Что это значит?

• Из публичных компаний ВИЭ (без бГЭС) у $ENRU (50% 2023 EBITDA), $TGKA (3% 2025 EBITDA), $HYDR (3% 2023 EBITDA),
$UPRO рассматривает 3 ветряных проекта ДПМ ВИЭ.

• Под ударом Фортум из-за отказа в оборудовании на отобранные проекты.

• Работающие объекты почувствуют проблемы после 5 лет.

• Сложность в смене поставщиков – совместимость.

Что решено?

• Отборы ДПМ ВИЭ сдвинуты на 2023, в 2022-35 должны были ввести 11.7ГВт, на конец 2021 в РФ 5.2ГВт ВИЭ.

• Генераторы могут сдвигать ввод без штрафа на 1.5-2 года.

• Минэнерго пересмотрит ВИЭ в низкоуглеродной стратегии.

💡 Развитие ВИЭ по факту ставится на паузу

#электроэнергетика

@xtxixty

​​🍗 У Минфина пропал аппетит к ОФЗ?

• Вчера стало известно, что Минфин заложил в проект «ОНБП на 2023-2025 гг.» чистое привлечение в размере 1,0, 1,4 и 2,4 трлн руб. на следующие три года. От внешних заимствований регулятор решил отказаться.

• По нашим расчетам, это соответствует валовым займам в размере 1,8, 2,8 и 3,7 трлн руб. в 2023-2025 гг, (35, 55 и 70 млрд в неделю).

•  В сентябре 2021 г. Минфин закладывал чистые размещения на 2023-2024 гг на уровне 2,6 трлн руб. (3,4 трлн и 4,1 трлн брутто).

• За вычетом текущего года, размещения на 2023 г. запланированы в рекордно низком объеме с 2018 г. Тогда в апреле были расширены списки SDN (в т. ч. на Русал), а в августе последовали рестрикции по "делу Скрипалей" (когда впервые заговорили об ограничениях на российский госдолг). Минфин был вынужден взять паузу: в III кв. 2018 г. было размещено ОФЗ лишь на 205 млрд руб. против 463 млрд руб. в I квартале.

• Оценка размещений на 2023 г. полностью совпала с нашим прогнозом. Как мы и предполагали, регулятор выходит на рынок аккуратно: объемы недельных размещений до 50 млрд руб. исторически не оказывали сильного давления на рынок. Но важно помнить об отсутствии нерезидентов, доля которых в длинных бумагах доходила до 50%. В связи с этим, мы сохраняем прогноз на плавный рост спреда 2-10 лет.

• Отметим, что на прошлой неделе Антон Силуанов не исключил новых размещений до конца года. При этом в проект ОНБП на этот год чистое привлечение ОФЗ заложено в объеме -1 трлн (0,1 трлн руб. размещений при 1,1 трлн руб. погашений), то есть предполагается отсутствие размещений до конца года. Мы более склонны верить Министру, так как смягчение ДКП вплоть до 8% ближе к концу этого года создаст благоприятные для возобновления займов условия. Однако вряд ли их валовый объем по итогам 2022 г. превысит 350 млрд руб.

• При этом мы считаем, что есть риск более высокого предложения госдолга. Проект документа базируется на майской редакции макропрогноза Минэкономразвития, в котором цена барреля Urals на 2023 г. составляет $71,4, а в 2024 г. - $66,4. Это соответствует $100 за Brent (при дисконте в $20-30). Однако, с учетом ужесточения ДКП глобальными ЦБ из-за повсеместного роста инфляции, растет вероятность рецессии в ключевых экономиках. Это может привести к обвалу нефтяных котировок, что приведет к падению нефтегазовых доходов и вынудит Минфин повысить план заимствований.

⚡️Как повлияет на дивиденды Газпрома временная надбавка к НДПИ?
 
Минфин подготовил поправки НК, по сообщениям СМИ:

1) Суть: НДПИ Газпрома вырастет на 416 млрд руб.
2) Период: сентябрь-ноябрь 2022 г. 
3) Причина: высокие цены на газ на европейских рынках (для сравнения, фьючерсные цены TTF на 3кв22 сейчас близки к 1,300 долл/м3, а месяц назад были на уровне 1,000 долл/м3).

❗️Указанное изъятие дополнительного налога может лишить Газпрома ($GAZP) 7% EBITDA и снизить дивиденд на акцию на 5 руб. (-1,7% дивидендной доходности).

💡Однако мы считаем, что этот негативный эффект полностью компенсируется более сильным ростом экспортных цен за последние несколько недель.

📋Напомним, тем не менее, что текущая формула НДПИ на газ не предполагает привязки к спотовым ценам на газ в Европе (цена для расчета НДПИ на газ идет с нефтяной привязкой), поэтому дальнейшие «ручные» корректировки налога вверх не исключены.

#oilgas

@xtxixty

🌾 Евросоюз признал, что европейские компании мешают экспорту российских удобрений.

• Жозеп Боррель, председатель ЕС, признал, что т.н. оверкомплаенс со стороны европейских компаний является причиной проблем экспорта российских удобрений.

• Некоторые банки не хотят давать аккредитивы, судовладельцы - давать суда, а страхователи - страховать груз.

• Напомним, что экспорт удобрений в мае был на 40% ниже, чем год назад.

• Боррель заявил, что комиссия проводит разъяснительную работу, уточняет, что удобрения не являются санкционным товаром.

💡 Пока радикальных изменений нет, но во II половине года все может развернуться. Логистика постепенно перестраивается, а смягчение комплаенса вернет балкеры в российские порты.

• Это хорошо для $AKRN, чей контролирующий владелец находится под санкциями ЕС (недавно снизил долю до неконтролирующей). Однако мы все равно считаем, что акции слишком дороги (2022 EV/EBITDA ~6x).

• Для $PHOR это нейтрально, так как отгрузки компании шли без проблем. Сток торгуется по ~4x 2022 EV/EBITDA, с 40% премией относительно американского $MOS.

#удобрения

@xtxixty

📉 Финактивы публики в апреле сократились на рекордные 3.2 трлн руб. | 3.4 трлн руб. с сез. кор. – кто виноват?

Как мы и говорили ранее, основная причина здесь – укрепление рубля:

• за апрель курс снизился с 83 до 71 рубля за доллар;

• сокращение номинированных в иностранных валютах активов – ~3.7 трлн руб, при этом активы в рублях выросли на 523 млрд (но – в меньшей степени, чем валютные – снизились с поправкой на сезонность);

• с учётом укрепления рубля после отчётного периода до USDRUB 55-56 на сегодня, считаем, что активы в валюте сократились дальше с 13 трлн руб. на начало мая до порядка 10 трлн на сегодня.

❗Переукрепление рубля из-за дисбаланса текущего счёта – проблема не только для компаний-экспортёров и бюджета, но и для населения: решать её исключительно за счёт мер по девалютизации финсистемы не очень правильно – вместо "снятия симптомов" нужно решать вопрос дисбаланса текущего счёта напрямую (стремиться к отмене ограничений на импорт) и косвенно – финансовым путём.

@xtxixty

⏰ Макроповестка: недельная инфляция, цены производителей

💾 Наборы данных и отчёты:

• инфляция за неделю 11-17 июня – ждём (-0.08 — -0.04)% н/н против –0.14% н/н неделей ранее;

• цены производителей в мае – оцениваем в –0.37% м/м | 28.7 г/г против 6.3% м/м | 31.5% г/г в апреле – ждём снижения м/м вслед за рублёвыми ценами на нефть и металлы.

📺 10.00 заседание Совета Федерации – в рамках правительственного часа обсудят меры соцподдержки

📺 12.00 пленарное заседание Госдумы

@xtxixty

📈 Что происходило с рынком ОФЗ во вторник?

• Котировки коротких ОФЗ за вчерашнюю сессию не изменились, среднесрочные выпуски прибавили в цене 0,1-0,2пп (-1-5бп в доходностях), а длинные бумаги укрепились на 0,2-0,3пп (-2-7бп в доходностях).

• Спред 2-10 лет сократился на 4бп до -8бп.

• Продолжается рост реальных доходностей линкеров, которые прибавили за вторник вплоть до 20бп.

• Торговая активность выросла до максимума за 20 дней, составив 18,0 млрд руб. (почти вдвое выше среднего за прошлую неделю). Наиболее активно торговались среднесрочные ОФЗ-ПД.

💡Прогноз стратегов по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН
💡Макростратегия по ОФЗ и тезисы об ОФЗ-ИН

 #fi @pro_bonds

@xtxixty