[하나증권 제약/바이오 박재경, 3771-7504]

HK이노엔 (195940.KQ/매수)
: 2Q23 Re: 컨센서스 상회, 호실적의 시작

■2Q23 Re: 반가운 호실적

- HK이노엔은 2Q23 매출액 2.044억원(-18.9%YoY, +10.5%QoQ), 영업이익 153억원(-13.2%YoY, +171.8%QoQ, OPM 7.5%)으로 컨센서스 매출액 2,092억원, 영업이익 125억원을 매출액은 부합, 영업이익은 12.7% 상회하는 실적을 기록

- 작년 2분기에 판가 인상을 앞두고 급증했던 가다실의 매출 정상화로 MSD 백신 매출이 감소했고(261억원, -57.5%YoY), 작년 2분기에 인식되었던 중국 케이캡 관련 마일스톤 부재로 전년 동기 대비 매출액은 감소했으나, 제품 믹스 개선으로 수익성은 개선(2Q22 OPM 7.0% → 2Q23 OPM 7.5%). 부분별 매출액으로는 전문의약품 1,799억원(-21.1%YoY, +9.6%QoQ), 수액제 274억원(+6.9%YoY, +8.2%QoQ), HB&B 245억원(+3.0%YoY, +18.2%QoQ)을 기록

- 컨디션, 헛개수의 매출액은 둔화되었으나, 티로그의 매출액이 35억원을 기록하며 성장을 견인하며 HB&B 사업부는 흑자 전환에 성공

- 케이캡의 2분기 처방액은 384억원(+19.9%YoY. +7.7%QoQ)으로 빠른 성장을 보이고 있으나, 재고 조정으로 케이캡의 국내 매출액은 266억원(-8.1%YoY, +10.4%QoQ)을 기록

- 이번 분기 실적의 특이점은 케이캡의 수출(24억원). 케이캡은 현재 글로벌 8개국에 허가 및 출시된 상황으로, 몽골과 필리핀에 이어, 멕시코, 인도네시아에 출시되며 매출 본격화. 3분기에는 싱가폴, 페루에 추가로 출시될 예정


■올해 하반기, 성장 동력이 본격화되는 시점

- HK이노엔의 23년 매출액은 8,337억원(-1.5%YoY), 영업이익은 666억원(+26.7%YoY, OPM 8.0%)으로 전망. 케이캡 50mg, 25mg 매출액은 864억원(+1.1%YoY), 케이캡 구강붕해정의 매출액은 256억원(+473.9%YoY)으로 추정

- 처방조제액은 여전히 견조하나, 파트너사인 종근당의 재고조정을 반영해 케이캡의 국내 매출액은 소폭 하향 조정. 다만 올해부터 유의미한 수출 매출(85억원)이 발생하며, 해당 공백을 메꿀 수 있을 것으로 보임

- 올해 하반기는 기존에 기대했던 성장 동력이 본격화되는 시점. 케이캡은 올해 3월 중국 보험이 적용되며 중국에서 본격적인 매출이 발생하기 시작했으며, 케이캡 중국 판매에 대한 로열티는 3분기부터 수령할 예정


■과도한 실적 우려로 주가 하락, 투자 포인트는 여전히 유효

- HK이노엔에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 45,000원을 유지

- 국내 시장에서 P-CAB 제제의 경쟁 심화에 대한 우려에도 케이캡의 처방조제액은 꾸준히 두 자릿수 성장을 기록. 케이캡은 H.pylori 제균요법까지 급여를 확대하며 입지를 다지고 있으며, 일본, 유럽 지역에 대한 기술이전도 순조롭게 진행

- HK이노엔에 대한 투자 포인트는 여전히 유효해 긍정적인 투자 의견을 유지


리포트: https://bit.ly/44GlVS1

첨단소재 채널링크: https://news.1rj.ru/str/joinchat/R5wiYmLh1nl43aOC

* 위 문자는 컴플라이언스의 승인을 득하였음

[SK증권 제약/바이오 이동건]
* HK이노엔(매수 / TP 46,000원), 하반기에는 반등할 이유가 풍부

□ 2Q23 Re: 역기저에도 케이캡, 수액제, HB&B 호조 바탕으로 호실적 달성
- 2Q23 개별 매출액 및 영업이익 각각 2,044억원(-18.9% YoY, 이하 YoY 생략), 153억원(-14.9%, OPM 7.5%)을 시현. 당사 추정치 및 컨센서스 대비 영업이익은 15% 이상 상회한 어닝 서프라이즈 달성
- 1) ETC 부문(매출액 1,799억원, 영업이익 149억원): 2Q22 가다실 판가 인상 앞둔 가수요, 중국 케이캡 마일스톤 반영(600만달러) 등 역기저에도 불구하고 케이캡 구강붕해정 판매 호조, 멕시코 등 케이캡 완제수출 증가(2Q23 24억원), 수액제 공장 증설 이후 매출 성장 및 수익성 회복. 이에 따라 영업이익률은 전년동기대비 0.2%p 상승한 8.3% 기록한 점 주목
- 2) HB&B 부문(매출액 245억원, 영업이익 4억원): 컨디션스틱 판매 호조 지속, 2Q23 신규 출시한 아이스티 브랜드 ‘티로그’ 고무적 성과(2Q23 35억원), 수익성 낮은 제품군 철수 영향 등을 바탕으로 영업이익 흑자전환 달성

□ 2H23 케이캡 중국 로열티 반영, 구강붕해정 호조, 완제수출 증가 주목
- 2023년 개별 매출액 및 영업이익 각각 8,478억원(+0.2%), 607억원(+15.5%, OPM 7.2%) 추정. 하반기에도 케이캡 관련 모멘텀들 부각될 전망
- 1) 반기 정산으로 이뤄지는 중국 로열티는 3월 보험적용 이후 3Q23 첫 로열티 유입 예정(약 30억원 추정)
- 2) 국내에서는 파트너사향 재고조정에도 불구하고 구강붕해정 호조 지속으로 성장세 이어갈 전망
- 3) 완제수출 또한 현재 출시된 4개국에 하반기에는 신규 2개국 출시 기대, 이에 따른 성장세 지속 예상
- 4) 케이캡 외에도 수액제, 컨디션, 티로그 성장도 지속됨에 따라 하반기 수익성은 상반기를 상회할 전망

□ 케이캡 매출 고성장, 유럽/미국 모멘텀 감안 시 2H23 기업가치 재평가 기대
- 하반기 케이캡 필두로 한 ETC, HB&B 부문 실적 성장 지속될 전망
- 또한 케이캡 유럽 파트너사 신규 계약도 하반기 예정. 미국 FDA 품목허가 신청은 2024년 중 예정으로 해외 모멘텀 지속
- 특히 3Q23에는 국내 케이캡 공동판매 파트너사와의 계약 연장 여부도 확인 기대. 어떠한 결론에도 HK이노엔에는 긍정적
- 실적 및 케이캡 국내외 모멘텀 감안 시 이를 바탕으로 한 2H23 이후 기업가치의 재평가 이어질 전망. Top pick 의견 유지

* 보고서 원문: https://bit.ly/44NCCv1

* SK증권 제약/바이오 이동건: https://news.1rj.ru/str/SHIDGL
* SK증권 리서치 텔레그램 채널: https://news.1rj.ru/str/sksresearch

당사는 컴플라이언스 등록된 자료에 대해서만 제공 가능하며 본 자료는 컴플라이언스 등록된 자료입니다.

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https://n.news.naver.com/article/015/0004875574

http://www.chosun.com//national/national_general/2023/08/03/C4WPYO7JRRA73BHEF6NFKJM7CU/

제발 현장에서 헤드샷으로 끝냈으면