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[SK증권 제약/바이오 이동건]
* HK이노엔(매수 / TP 46,000원), 하반기에는 반등할 이유가 풍부

□ 2Q23 Re: 역기저에도 케이캡, 수액제, HB&B 호조 바탕으로 호실적 달성
- 2Q23 개별 매출액 및 영업이익 각각 2,044억원(-18.9% YoY, 이하 YoY 생략), 153억원(-14.9%, OPM 7.5%)을 시현. 당사 추정치 및 컨센서스 대비 영업이익은 15% 이상 상회한 어닝 서프라이즈 달성
- 1) ETC 부문(매출액 1,799억원, 영업이익 149억원): 2Q22 가다실 판가 인상 앞둔 가수요, 중국 케이캡 마일스톤 반영(600만달러) 등 역기저에도 불구하고 케이캡 구강붕해정 판매 호조, 멕시코 등 케이캡 완제수출 증가(2Q23 24억원), 수액제 공장 증설 이후 매출 성장 및 수익성 회복. 이에 따라 영업이익률은 전년동기대비 0.2%p 상승한 8.3% 기록한 점 주목
- 2) HB&B 부문(매출액 245억원, 영업이익 4억원): 컨디션스틱 판매 호조 지속, 2Q23 신규 출시한 아이스티 브랜드 ‘티로그’ 고무적 성과(2Q23 35억원), 수익성 낮은 제품군 철수 영향 등을 바탕으로 영업이익 흑자전환 달성

□ 2H23 케이캡 중국 로열티 반영, 구강붕해정 호조, 완제수출 증가 주목
- 2023년 개별 매출액 및 영업이익 각각 8,478억원(+0.2%), 607억원(+15.5%, OPM 7.2%) 추정. 하반기에도 케이캡 관련 모멘텀들 부각될 전망
- 1) 반기 정산으로 이뤄지는 중국 로열티는 3월 보험적용 이후 3Q23 첫 로열티 유입 예정(약 30억원 추정)
- 2) 국내에서는 파트너사향 재고조정에도 불구하고 구강붕해정 호조 지속으로 성장세 이어갈 전망
- 3) 완제수출 또한 현재 출시된 4개국에 하반기에는 신규 2개국 출시 기대, 이에 따른 성장세 지속 예상
- 4) 케이캡 외에도 수액제, 컨디션, 티로그 성장도 지속됨에 따라 하반기 수익성은 상반기를 상회할 전망

□ 케이캡 매출 고성장, 유럽/미국 모멘텀 감안 시 2H23 기업가치 재평가 기대
- 하반기 케이캡 필두로 한 ETC, HB&B 부문 실적 성장 지속될 전망
- 또한 케이캡 유럽 파트너사 신규 계약도 하반기 예정. 미국 FDA 품목허가 신청은 2024년 중 예정으로 해외 모멘텀 지속
- 특히 3Q23에는 국내 케이캡 공동판매 파트너사와의 계약 연장 여부도 확인 기대. 어떠한 결론에도 HK이노엔에는 긍정적
- 실적 및 케이캡 국내외 모멘텀 감안 시 이를 바탕으로 한 2H23 이후 기업가치의 재평가 이어질 전망. Top pick 의견 유지

* 보고서 원문: https://bit.ly/44NCCv1

* SK증권 제약/바이오 이동건: https://news.1rj.ru/str/SHIDGL
* SK증권 리서치 텔레그램 채널: https://news.1rj.ru/str/sksresearch

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