📊 ЧТО ВИДИМ В ДАННЫХ ПО ИНФЛЯЦИИ?
📢 Вышли оценки инфляции за июнь и 10 дней июля
• Июньский рост на 0.37% м/м и 3.25% г/г был ниже моего прогноза (0.5%/3.37%) и консенсуса (0.5%/3.3%). Символическая дефляция в продах (-0.01% м/м), но без плодоовощей (-2.4%) продукты дорожали (0.33%). В непродах (0.42%) основную «скрипку» сыграли бензин, стройматериалы и медикаменты, без них – рост на уровне мая (0.22%). В услугах (0.83%) солировала «отпускная» тема – гостиницы (2.1%), санатории (8%), авиаперелеты (6.8%) и зарубежные поездки (4.4%). Без них имели бы в услугах 0.48%. Базовая инфляция прибавила 0.49%/2.44%, исходя из недельных цифры ждал 0.81%/2.77%.
• ЦБ, как известно, следит за сезонно-скорректированными цифрами – общий рост здесь оцениваю в 0.51% vs 0.33% в июне (оценка ЦБ 0.39%). Почти схожий по величине рост в продах (0.44%) и непродах (0.48%) уступал услугам (0.65%), и если в первых двух случаях имеем ускорение, то в услугах цифра почти вдвое ниже майской.
• Недельная инфляция к 10 июля составила 0.14% н/н vs 0.13% неделей ранее. Без волатильных плодоовощей, бензина, авиа и ЖКХ рост цен снизился с 0.11% до 0.10%, хотя медиана упала с 0.08% до 0.04%, а число товаров с ускоряющимся ростом цен выше целевых опустилось с 36 до 25 (из 104) – это минимум за четыре недели.
🔍 Что это значит?
Цифры подтверждают тезис ЦБ об усилении ценового давления, но однозначно сказать, что картина мигрировала из состояния «комфорт» в состояние сильного «дискомфорта», сложно с учетом структуры данных, недельной статистики и того факта, что итоговые цифры оказались ниже недельных ориентиров.
Но 3-месячный уровень сез-скорр. инфляции за год на уровне 4.9% (и 1-месячный в 6.3%), видимо, будет достаточен для повышения ставки ЦБ в июле на 50 б.п. Меньшее повышение на 25 б.п. будет явно вне общего контекста, а 75-100 б.п. выглядело бы слишком резким шагом, несмотря на риски. Но величину шага определит новый прогноз. С учетом угроз со стороны рубля, внутреннего спроса и бюджета допускаю, что ЦБ базово будет целиться в ставку 8.50-9.00% к концу года, хотя часть угроз, волнующих его, могут и не реализоваться в полной мере. Поэтому будущие решения не являются предопределенными, да и бюджет на 2024-26 прояснится лишь ближе к сентябрю.
💰 Почему это важно для инвестора?
Для рынка ОФЗ этот сценарий допускает рост кривой в пределах 75-100 б.п., ни короткие, ни длинные бумаги не избегут негативной переоценки. Обычно, ястребиные действия ЦБ благоприятны для средних/длинных бондов, показывая нацеленность на снижение инфляции. Но в нашем случае есть Минфин, которому нужно много занимать как раз в средних и длинных сроках не только до конца 2023, но и, видимо, в 2024-25. СВО продолжается, Минфин говорит о мобилизации доходов, но ясно, что без долга не обойтись. Поэтому защитные позиции в корпоративных флоутерах становятся еще более актуальными, чем прежде.
В акциях по-прежнему осторожен: есть риски увеличения налогового бремени и сложности с полным переложением растущих издержек, вкл. зарплаты, в цены при слабеющем частном спросе (базовый сценарий на 2П23, в т.ч. из-за роста ставки ЦБ) – прибыли будут тормозить. При растущей ставке ЦБ будет автоматически падать и премия за риск акций. Пока же все надеются на слабый рубль и экспортеров.
Рублю же ЦБ сейчас не помощник – факторы его ослабления имеют низкую «эластичность» по "ключу", снизить привлекательность валютных инструментов с учетом возросших рисков могло бы лишь более быстрое/резкое ужесточение политики (минимум до 10%+), к которому ЦБ (и экономика) вряд ли готовы.
📢 Вышли оценки инфляции за июнь и 10 дней июля
• Июньский рост на 0.37% м/м и 3.25% г/г был ниже моего прогноза (0.5%/3.37%) и консенсуса (0.5%/3.3%). Символическая дефляция в продах (-0.01% м/м), но без плодоовощей (-2.4%) продукты дорожали (0.33%). В непродах (0.42%) основную «скрипку» сыграли бензин, стройматериалы и медикаменты, без них – рост на уровне мая (0.22%). В услугах (0.83%) солировала «отпускная» тема – гостиницы (2.1%), санатории (8%), авиаперелеты (6.8%) и зарубежные поездки (4.4%). Без них имели бы в услугах 0.48%. Базовая инфляция прибавила 0.49%/2.44%, исходя из недельных цифры ждал 0.81%/2.77%.
• ЦБ, как известно, следит за сезонно-скорректированными цифрами – общий рост здесь оцениваю в 0.51% vs 0.33% в июне (оценка ЦБ 0.39%). Почти схожий по величине рост в продах (0.44%) и непродах (0.48%) уступал услугам (0.65%), и если в первых двух случаях имеем ускорение, то в услугах цифра почти вдвое ниже майской.
• Недельная инфляция к 10 июля составила 0.14% н/н vs 0.13% неделей ранее. Без волатильных плодоовощей, бензина, авиа и ЖКХ рост цен снизился с 0.11% до 0.10%, хотя медиана упала с 0.08% до 0.04%, а число товаров с ускоряющимся ростом цен выше целевых опустилось с 36 до 25 (из 104) – это минимум за четыре недели.
🔍 Что это значит?
Цифры подтверждают тезис ЦБ об усилении ценового давления, но однозначно сказать, что картина мигрировала из состояния «комфорт» в состояние сильного «дискомфорта», сложно с учетом структуры данных, недельной статистики и того факта, что итоговые цифры оказались ниже недельных ориентиров.
Но 3-месячный уровень сез-скорр. инфляции за год на уровне 4.9% (и 1-месячный в 6.3%), видимо, будет достаточен для повышения ставки ЦБ в июле на 50 б.п. Меньшее повышение на 25 б.п. будет явно вне общего контекста, а 75-100 б.п. выглядело бы слишком резким шагом, несмотря на риски. Но величину шага определит новый прогноз. С учетом угроз со стороны рубля, внутреннего спроса и бюджета допускаю, что ЦБ базово будет целиться в ставку 8.50-9.00% к концу года, хотя часть угроз, волнующих его, могут и не реализоваться в полной мере. Поэтому будущие решения не являются предопределенными, да и бюджет на 2024-26 прояснится лишь ближе к сентябрю.
💰 Почему это важно для инвестора?
Для рынка ОФЗ этот сценарий допускает рост кривой в пределах 75-100 б.п., ни короткие, ни длинные бумаги не избегут негативной переоценки. Обычно, ястребиные действия ЦБ благоприятны для средних/длинных бондов, показывая нацеленность на снижение инфляции. Но в нашем случае есть Минфин, которому нужно много занимать как раз в средних и длинных сроках не только до конца 2023, но и, видимо, в 2024-25. СВО продолжается, Минфин говорит о мобилизации доходов, но ясно, что без долга не обойтись. Поэтому защитные позиции в корпоративных флоутерах становятся еще более актуальными, чем прежде.
В акциях по-прежнему осторожен: есть риски увеличения налогового бремени и сложности с полным переложением растущих издержек, вкл. зарплаты, в цены при слабеющем частном спросе (базовый сценарий на 2П23, в т.ч. из-за роста ставки ЦБ) – прибыли будут тормозить. При растущей ставке ЦБ будет автоматически падать и премия за риск акций. Пока же все надеются на слабый рубль и экспортеров.
Рублю же ЦБ сейчас не помощник – факторы его ослабления имеют низкую «эластичность» по "ключу", снизить привлекательность валютных инструментов с учетом возросших рисков могло бы лишь более быстрое/резкое ужесточение политики (минимум до 10%+), к которому ЦБ (и экономика) вряд ли готовы.
👍4🤔1
🔮 "ВСЕ БУДЕТ ОК", ГОВОРИТ ОПРОС
📢 ЦБ опубликовал очередной консенсус-опрос аналитиков и экономистов, в котором тоже участвую:
• Прогноз ВВП на 2023 улучшен с 0.8% до 1.5%, в 2024 ожидаются прежние 1.4% (мой прогноз 1.0%/1.2%)
• Прогноз инфляции на конец года повышен с 5.5% до 5.7%, на 2024 – рост с 4% до 4.3% (5.6%/4.0%)
• Прогноз средней ставки ЦБ повышен с 7.5% до 7.9%, предполагая её рост до 8.75-9.00% к концу года; на 2024 рост с 7% до 7.7%, предполагая смягчение политики (7.95%/8.00%)
• Торговый баланс в 2023/24 составит US$115 млрд/US$110 млрд против US$124-125 млрд ранее (US$90 млрд/ US$114 млрд)
• Рубль в среднем видится вблизи 81.8/USD в 2023 и 85.0/USD против 76.9/77.9 ранее (84.00/85.00)
• Дефицит консолидированного бюджета ждут на прежнем уровне 2.7% ВВП, на 2024 прогноз ухудшен с 1.7% до 1.8% ВВП (-3% ВВП)
🔍 Что это значит?
Консенсус предполагает довольно благоприятную макро-картину: более сильный рост экономики при более слабом рубле, но минимальных инфляционных эффектах, видимо, связанных с ужесточением бюджетной политики (отрицательный бюджетный импульс в 2П23-2024). Поэтому и прогноз по ставке ЦБ повышен вполне умеренно (+0.4-0.7 п.п). Стабильность рубля следует из неплохих ожиданий по торговому сальдо.
Я несколько более сдержан в оценках роста ВВП, не жду рубль в 2024 слабее 85-90/USD, поэтому и чуть лучше смотрю на инфляцию в 2024. Более высокий ожидаемый дефицит на уровне 2023 станет, полагаю, компромиссом между безальтернативными повышенными тратами в условиях СВО и неизбежным сокращением «менее приоритетных» расходов в других областях, позволяя не увеличивать дефицит казны. Более щедрый бюджет грозит более высокой инфляцией и ставкой ЦБ, и финансовые власти это, полагаем, осознают.
💰 С точки зрения инвестора опрос выглядит нейтрально: многие цифры неплохо согласуются с ожиданиями ЦБ.
Поэтому наиболее интересным с точки зрения скорого пересмотра ожиданий ЦБ (заседание 21 июля) будет прогноз средней ставки в 2023 и 2024, позволяющий вернуть инфляцию к 4%. К какой ставке готов регулятор, сказать сложно. Но если прежний диапазон предполагал ставку на конец 2023 от 6.50% до 10.00% при инфляции 4.5-6.5%, то в обновленной версии он может быть сдвинут к 7.50-10.50%. Сильнее ужесточать риторику и сигнал до осенних проектировок по бюджету на 2024-26 было бы странно, ведь, по словам регулятора, он всегда берет официальный прогноз...
📢 ЦБ опубликовал очередной консенсус-опрос аналитиков и экономистов, в котором тоже участвую:
• Прогноз ВВП на 2023 улучшен с 0.8% до 1.5%, в 2024 ожидаются прежние 1.4% (мой прогноз 1.0%/1.2%)
• Прогноз инфляции на конец года повышен с 5.5% до 5.7%, на 2024 – рост с 4% до 4.3% (5.6%/4.0%)
• Прогноз средней ставки ЦБ повышен с 7.5% до 7.9%, предполагая её рост до 8.75-9.00% к концу года; на 2024 рост с 7% до 7.7%, предполагая смягчение политики (7.95%/8.00%)
• Торговый баланс в 2023/24 составит US$115 млрд/US$110 млрд против US$124-125 млрд ранее (US$90 млрд/ US$114 млрд)
• Рубль в среднем видится вблизи 81.8/USD в 2023 и 85.0/USD против 76.9/77.9 ранее (84.00/85.00)
• Дефицит консолидированного бюджета ждут на прежнем уровне 2.7% ВВП, на 2024 прогноз ухудшен с 1.7% до 1.8% ВВП (-3% ВВП)
🔍 Что это значит?
Консенсус предполагает довольно благоприятную макро-картину: более сильный рост экономики при более слабом рубле, но минимальных инфляционных эффектах, видимо, связанных с ужесточением бюджетной политики (отрицательный бюджетный импульс в 2П23-2024). Поэтому и прогноз по ставке ЦБ повышен вполне умеренно (+0.4-0.7 п.п). Стабильность рубля следует из неплохих ожиданий по торговому сальдо.
Я несколько более сдержан в оценках роста ВВП, не жду рубль в 2024 слабее 85-90/USD, поэтому и чуть лучше смотрю на инфляцию в 2024. Более высокий ожидаемый дефицит на уровне 2023 станет, полагаю, компромиссом между безальтернативными повышенными тратами в условиях СВО и неизбежным сокращением «менее приоритетных» расходов в других областях, позволяя не увеличивать дефицит казны. Более щедрый бюджет грозит более высокой инфляцией и ставкой ЦБ, и финансовые власти это, полагаем, осознают.
💰 С точки зрения инвестора опрос выглядит нейтрально: многие цифры неплохо согласуются с ожиданиями ЦБ.
Поэтому наиболее интересным с точки зрения скорого пересмотра ожиданий ЦБ (заседание 21 июля) будет прогноз средней ставки в 2023 и 2024, позволяющий вернуть инфляцию к 4%. К какой ставке готов регулятор, сказать сложно. Но если прежний диапазон предполагал ставку на конец 2023 от 6.50% до 10.00% при инфляции 4.5-6.5%, то в обновленной версии он может быть сдвинут к 7.50-10.50%. Сильнее ужесточать риторику и сигнал до осенних проектировок по бюджету на 2024-26 было бы странно, ведь, по словам регулятора, он всегда берет официальный прогноз...
👍4
📊 ИНФЛЯЦИЯ ЦБ СИЛЬНО НЕ ИСПУГАЛА
Интрига вокруг заседания ЦБ 21 июля остается, поэтому ищем сигналы в комментарии ЦБ по инфляции:
•Оценка сез-скорр. инфляции (SA) за июнь в 0.52% vs моих 0.51%, по структуре это 0.39%, 0.50% и 0.74% для продов, непродов и услуг vs 0.44%, 0.48% и 0.65%
• Ожидаемая констатация факта дальнейшего ускорения инфляции – согласен
• НО! Почти всё ускорение июня – это волатильные компоненты (бензин, отдых/туризм), без них SA медиана, как и рост без 20% волатильных компонент 0.33% vs 0.33%/0.25% в мае = ценовой импульс стабильно у 4%
🔮 Что это значит?
ЦБ заботят риски инфляции, но готов ли он "жестить"?
Жду +50 б.п. (нежели решительные +75-100 б.п.) с жестким сигналом и фокусом на данные и бюджет.
Еще два момента:
• рост доли кредитов юрлицам по плавающей ставке до 44% vs 20%+ до 2019 = трансмиссия будет быстрее, чем раньше
• снижение доли коротких депозитов/до востреб. у населения до 6.8% и 6.5% за 12 мес (уровни 2017-18 года), которые ЦБ трактовал как риск, теперь он ниже
Интрига вокруг заседания ЦБ 21 июля остается, поэтому ищем сигналы в комментарии ЦБ по инфляции:
•Оценка сез-скорр. инфляции (SA) за июнь в 0.52% vs моих 0.51%, по структуре это 0.39%, 0.50% и 0.74% для продов, непродов и услуг vs 0.44%, 0.48% и 0.65%
• Ожидаемая констатация факта дальнейшего ускорения инфляции – согласен
• НО! Почти всё ускорение июня – это волатильные компоненты (бензин, отдых/туризм), без них SA медиана, как и рост без 20% волатильных компонент 0.33% vs 0.33%/0.25% в мае = ценовой импульс стабильно у 4%
🔮 Что это значит?
ЦБ заботят риски инфляции, но готов ли он "жестить"?
Жду +50 б.п. (нежели решительные +75-100 б.п.) с жестким сигналом и фокусом на данные и бюджет.
Еще два момента:
• рост доли кредитов юрлицам по плавающей ставке до 44% vs 20%+ до 2019 = трансмиссия будет быстрее, чем раньше
• снижение доли коротких депозитов/до востреб. у населения до 6.8% и 6.5% за 12 мес (уровни 2017-18 года), которые ЦБ трактовал как риск, теперь он ниже
🔥3👍1
📊 "Последняя" инфляция перед...
...интригой недели – экономисты ждут от +25 б.п. до +75 б.п. (Bloomberg), рынок готов к +100 б.п. или даже +150 б.п.
А что цифры по инфляции?
• Недельная инфляция ускорилась с 0.14% до 0.18% н/н – макс. с начала июня. Без плодоовощей, бензина, авиаперелетов и ЖКХ рост с 0.098% до макс. за три недели 0.133%
• Ценовые раздражители во всех группах, но вновь выделились бензин, автомобили, услуги гостиниц в нерегулируемых услугах рост цен снижается
• Качественные показатели тоже чуть хуже – медиана по 107 позициям удвоилась с 0.04% до 0.08% (vs целевых 0.075%), а число позиций с ростом выше целевых и ускорением к прошлой неделе выросло с 25 до 40
• Цены производителей за июнь – здесь важна обработка, где замедление с 2% до 1% м/м, а без «тяжелых» отраслей (нефтепереработки, металлургии/мет-изделий, машиностроения) и вовсе -0.23% м/м – это первый минус с дек-22. На сезонность ряд «не чистил", но с 2017 средняя/медиана для июня была выше (-0.09%/-0.07%), т.е. снижение значимо
...интригой недели – экономисты ждут от +25 б.п. до +75 б.п. (Bloomberg), рынок готов к +100 б.п. или даже +150 б.п.
А что цифры по инфляции?
• Недельная инфляция ускорилась с 0.14% до 0.18% н/н – макс. с начала июня. Без плодоовощей, бензина, авиаперелетов и ЖКХ рост с 0.098% до макс. за три недели 0.133%
• Ценовые раздражители во всех группах, но вновь выделились бензин, автомобили, услуги гостиниц в нерегулируемых услугах рост цен снижается
• Качественные показатели тоже чуть хуже – медиана по 107 позициям удвоилась с 0.04% до 0.08% (vs целевых 0.075%), а число позиций с ростом выше целевых и ускорением к прошлой неделе выросло с 25 до 40
• Цены производителей за июнь – здесь важна обработка, где замедление с 2% до 1% м/м, а без «тяжелых» отраслей (нефтепереработки, металлургии/мет-изделий, машиностроения) и вовсе -0.23% м/м – это первый минус с дек-22. На сезонность ряд «не чистил", но с 2017 средняя/медиана для июня была выше (-0.09%/-0.07%), т.е. снижение значимо
👍3
Полевой
📊 "Последняя" инфляция перед... ...интригой недели – экономисты ждут от +25 б.п. до +75 б.п. (Bloomberg), рынок готов к +100 б.п. или даже +150 б.п. А что цифры по инфляции? • Недельная инфляция ускорилась с 0.14% до 0.18% н/н – макс. с начала июня. Без…
🔮 Какие выводы?
Потребительские цены растут все сильнее, в т.ч. из-за слабого рубля и стабильного спроса, и у ЦБ есть хорошее оправдание для повышения ставки.
Но негатив от недельных цифр частично нивелируется данными от производителей – «минус» в обработке может говорить о чувствительности к колебаниям спроса.
Поэтому базовым оставляю вариант +50 б.п. с 7.50% до 8.00% с «жестким» сигналом, но шансы увидеть +75-100 б.п. также есть.
💰 Такой прогноз не несет рисков для кривой ОФЗ, где в коротких/средних бумагах этот исход уже в цене. Более агрессивные +75-100 б.п. могут сместить кривую еще выше, особенно в длинных выпусках, которые пока реагировали слабее. Неясную реакцию ЦБ на инфляционные риски по-прежнему лучше пережидать во флоутерах.
Для акций рост ставок ЦБ/ОФЗ – это сужение премии за риск, а на операционном уровне в ближайшие месяцы будут интересны эффекты различных траекторий цен производителей (экспорт vs внутр. секторы), сырья/материалов (вкл. импорт) и зарплат на маржинальность.
Для рубля любой шаг меньше +150-200 б.п. – это non-event, важнее баланс потоков перед налогами и финальными дивидендами.
Потребительские цены растут все сильнее, в т.ч. из-за слабого рубля и стабильного спроса, и у ЦБ есть хорошее оправдание для повышения ставки.
Но негатив от недельных цифр частично нивелируется данными от производителей – «минус» в обработке может говорить о чувствительности к колебаниям спроса.
Поэтому базовым оставляю вариант +50 б.п. с 7.50% до 8.00% с «жестким» сигналом, но шансы увидеть +75-100 б.п. также есть.
💰 Такой прогноз не несет рисков для кривой ОФЗ, где в коротких/средних бумагах этот исход уже в цене. Более агрессивные +75-100 б.п. могут сместить кривую еще выше, особенно в длинных выпусках, которые пока реагировали слабее. Неясную реакцию ЦБ на инфляционные риски по-прежнему лучше пережидать во флоутерах.
Для акций рост ставок ЦБ/ОФЗ – это сужение премии за риск, а на операционном уровне в ближайшие месяцы будут интересны эффекты различных траекторий цен производителей (экспорт vs внутр. секторы), сырья/материалов (вкл. импорт) и зарплат на маржинальность.
Для рубля любой шаг меньше +150-200 б.п. – это non-event, важнее баланс потоков перед налогами и финальными дивидендами.
👍8
Forwarded from Perforum macro
📎Друзья, собрали для вас подборку мнений из ленты EMCR News по ставке, которая будет озвучена завтра, 21 июля.
📍Дмитрий Полевой @dmitrypolevoy Базовым оставляю вариант +50 б.п. с 7.50% до 8.00% с «жестким» сигналом, но шансы увидеть +75-100 б.п. также есть. Такой прогноз не несет рисков для кривой ОФЗ, где в коротких/средних бумагах этот исход уже в цене. Более агрессивные +75-100 б.п. могут сместить кривую еще выше, особенно в длинных выпусках, которые пока реагировали слабее. Неясную реакцию ЦБ на инфляционные риски по-прежнему лучше пережидать во флоутерах.
📍Виктор Тунев @truevalue: ДКП. Я сам не стал спорить с консенсусом и согласился с тем, что в пятницу ставку повысят на 0.5%. Но если бы выступал от себя лично, то высказался так: Закапывание головы в песок и повышение ставки что на 0.5%, что на 1% – неэффективный способ применения ДКП. Конечно, если инфляция ускорится, а курс останется на текущих или более высоких уровнях, потребуется повышение или более длительное сохранение высокой ставки. Но не с точки зрения управления инфляцией, а для компенсации владельцам рублевых сбережений и повышения доверия к рублю…
📍Егор Сусин @truecon: Текущие рыночные ожидания закладывают ставки около 8.5%, но они давно там и дестимулирующими не являются. Учитывая все это, честно говоря я, похоже, совсем вне консенсуса ожиданий (+50 б.п.) ... диапазон возможных решений очень широк, но в этот раз (сугубо личное мнение) думается базовый диапазон возможного решения 21 июля видится 100-150 б.п. до 8.5-9% = догнать июнь, опередить август немного перекрыть рыночные ожидания (они не являются сейчас дестимулирующими).
📍Александр Исаков @c0ldness: Июльское изменение ожиданий на почти 1 процентный пункт в до-ковидные времена было бы аномалией, но сейчас вполне в пределах пост-кодвидной нормы. <...>Если в прежнем "скучном" режиме равновесная ключевая ставка была около 5.5%, то сегодня не следует рассчитывать на ее стабилизацию ниже 7.0-7.5%.
📍Григорий Жирнов @helicoptermacro: Повышение ставки, похоже, вопрос решенный. Главная интрига – насколько. Стандартный шаг в 25 б.п. в нынешних условиях более слабой трансмиссии ДКП вряд ли имеет смысл. Выбор между 50 б.п. или более сильным изменением ставки может определить динамика валютного курса и данные по инфляционным ожиданиям населения, которые будут опубликованы накануне заседания ЦБ. Пока ставлю на 50 б.п. – для «опережающего» повышения ставки вполне подойдет.
@emcr_experts
📍Дмитрий Полевой @dmitrypolevoy Базовым оставляю вариант +50 б.п. с 7.50% до 8.00% с «жестким» сигналом, но шансы увидеть +75-100 б.п. также есть. Такой прогноз не несет рисков для кривой ОФЗ, где в коротких/средних бумагах этот исход уже в цене. Более агрессивные +75-100 б.п. могут сместить кривую еще выше, особенно в длинных выпусках, которые пока реагировали слабее. Неясную реакцию ЦБ на инфляционные риски по-прежнему лучше пережидать во флоутерах.
📍Виктор Тунев @truevalue: ДКП. Я сам не стал спорить с консенсусом и согласился с тем, что в пятницу ставку повысят на 0.5%. Но если бы выступал от себя лично, то высказался так: Закапывание головы в песок и повышение ставки что на 0.5%, что на 1% – неэффективный способ применения ДКП. Конечно, если инфляция ускорится, а курс останется на текущих или более высоких уровнях, потребуется повышение или более длительное сохранение высокой ставки. Но не с точки зрения управления инфляцией, а для компенсации владельцам рублевых сбережений и повышения доверия к рублю…
📍Егор Сусин @truecon: Текущие рыночные ожидания закладывают ставки около 8.5%, но они давно там и дестимулирующими не являются. Учитывая все это, честно говоря я, похоже, совсем вне консенсуса ожиданий (+50 б.п.) ... диапазон возможных решений очень широк, но в этот раз (сугубо личное мнение) думается базовый диапазон возможного решения 21 июля видится 100-150 б.п. до 8.5-9% = догнать июнь, опередить август немного перекрыть рыночные ожидания (они не являются сейчас дестимулирующими).
📍Александр Исаков @c0ldness: Июльское изменение ожиданий на почти 1 процентный пункт в до-ковидные времена было бы аномалией, но сейчас вполне в пределах пост-кодвидной нормы. <...>Если в прежнем "скучном" режиме равновесная ключевая ставка была около 5.5%, то сегодня не следует рассчитывать на ее стабилизацию ниже 7.0-7.5%.
📍Григорий Жирнов @helicoptermacro: Повышение ставки, похоже, вопрос решенный. Главная интрига – насколько. Стандартный шаг в 25 б.п. в нынешних условиях более слабой трансмиссии ДКП вряд ли имеет смысл. Выбор между 50 б.п. или более сильным изменением ставки может определить динамика валютного курса и данные по инфляционным ожиданиям населения, которые будут опубликованы накануне заседания ЦБ. Пока ставлю на 50 б.п. – для «опережающего» повышения ставки вполне подойдет.
@emcr_experts
perforum.io
News
Financial News & Commentary
👍6👎1
Perforum macro
📎Друзья, собрали для вас подборку мнений из ленты EMCR News по ставке, которая будет озвучена завтра, 21 июля. 📍Дмитрий Полевой @dmitrypolevoy Базовым оставляю вариант +50 б.п. с 7.50% до 8.00% с «жестким» сигналом, но шансы увидеть +75-100 б.п. также есть.…
Отличная подборка мнений от коллег - осталось теперь дождаться завтрашнего выхода самого "мэтра" - ЦБ 😁
👍3👎1
Forwarded from ХОЛОДНЫЙ РАСЧЕТ ∅
🦅 Продолжите последовательность:
2008 - макси-цикл, 2011 - мини-цикл, 2014 - макси-цикл, 2018 - мини-цикл, 2021 - макси-цикл, 2023 - ...?
• В последние 15 лет крупные циклы повышения ставок чередовались с мини-циклами
• Может быть случайностью, но может иметь и рациональное объяснение
• Это объяснение в том, что Банк России в своих решениях дает более значительный вес фактическим данным, чем прогнозам
• Из-за отсрочненных эффектов снижения ставок, циклы снижения ключевой стави оказываются более глубокими, чем оптимально, то требует небольших "корректировочных циклов"
🗝️ Текущий мини-цикл повышения ключевой ставки вряд ли превысит 9.5%, а после его окончания нейтральная ставка стабилизируется в диапазоне 7.0-7.5%
@c0ldness
2008 - макси-цикл, 2011 - мини-цикл, 2014 - макси-цикл, 2018 - мини-цикл, 2021 - макси-цикл, 2023 - ...?
• В последние 15 лет крупные циклы повышения ставок чередовались с мини-циклами
• Может быть случайностью, но может иметь и рациональное объяснение
• Это объяснение в том, что Банк России в своих решениях дает более значительный вес фактическим данным, чем прогнозам
• Из-за отсрочненных эффектов снижения ставок, циклы снижения ключевой стави оказываются более глубокими, чем оптимально, то требует небольших "корректировочных циклов"
🗝️ Текущий мини-цикл повышения ключевой ставки вряд ли превысит 9.5%, а после его окончания нейтральная ставка стабилизируется в диапазоне 7.0-7.5%
@c0ldness
👍5🤔1
Forwarded from Банк России
⚡️Ключевая ставка с 24.07.23 — 8,5%
Совет директоров Банка России принял решение повысить ключевую ставку на 100 б.п., до 8,50% годовых. Текущие темпы прироста цен, включая широкий набор устойчивых показателей, превысили 4% в пересчете на год и продолжают расти. Увеличение внутреннего спроса превышает возможности расширения производства, в том числе в силу ограниченности свободных трудовых ресурсов. Это усиливает устойчивое инфляционное давление в экономике. Увеличились инфляционные ожидания. Динамика внутреннего спроса и произошедшее с начала 2023 года ослабление рубля существенно усиливают проинфляционные риски. Проводимая Банком России денежно-кредитная политика ограничит масштаб отклонения инфляции вверх от цели и направлена на возвращение инфляции к 4% в 2024 году.
Мы будем принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. Банк России допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее. По нашему прогнозу, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция составит 5,0–6,5% в 2023 году и вернется к 4% в 2024 году.
📍Полный текст решения
📍Среднесрочный прогноз
🎙В 15:00 по мск состоится пресс-конференция по сегодняшнему решению.
Трансляция будет доступна здесь, а также на нашем сайте, канале в YouTube и странице ВКонтакте.
🗓Следующее заседание Совета директоров по ключевой ставке запланировано на 15 сентября 2023 г.
Совет директоров Банка России принял решение повысить ключевую ставку на 100 б.п., до 8,50% годовых. Текущие темпы прироста цен, включая широкий набор устойчивых показателей, превысили 4% в пересчете на год и продолжают расти. Увеличение внутреннего спроса превышает возможности расширения производства, в том числе в силу ограниченности свободных трудовых ресурсов. Это усиливает устойчивое инфляционное давление в экономике. Увеличились инфляционные ожидания. Динамика внутреннего спроса и произошедшее с начала 2023 года ослабление рубля существенно усиливают проинфляционные риски. Проводимая Банком России денежно-кредитная политика ограничит масштаб отклонения инфляции вверх от цели и направлена на возвращение инфляции к 4% в 2024 году.
Мы будем принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. Банк России допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее. По нашему прогнозу, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция составит 5,0–6,5% в 2023 году и вернется к 4% в 2024 году.
📍Полный текст решения
📍Среднесрочный прогноз
🎙В 15:00 по мск состоится пресс-конференция по сегодняшнему решению.
Трансляция будет доступна здесь, а также на нашем сайте, канале в YouTube и странице ВКонтакте.
🗓Следующее заседание Совета директоров по ключевой ставке запланировано на 15 сентября 2023 г.
Банк России
⚡️Ключевая ставка с 24.07.23 — 8,5% Совет директоров Банка России принял решение повысить ключевую ставку на 100 б.п., до 8,50% годовых. Текущие темпы прироста цен, включая широкий набор устойчивых показателей, превысили 4% в пересчете на год и продолжают…
🧨 "Два по 50, пожалуйста, для начала, а пока возьмёмся за рубль...
📢 ЦБ повысил ставку на 100 б.п. при моих и рыночных ожиданиях повышения на 50 б.п., хотя рынок закладывался на +100 б.п.
🔊 Сигнал на будущее остался жестким: «… допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее.»
🔍 Какие аргументы для такого решения?
• Дальнейшее существенное усиление инфляционных рисков: рост устойчивых компонент инфляции до 4% и выше в годовом выражении, рост инфляционных ожиданий
• Смягчение денежно-кредитных условий и рост спроса на кредит
• Неспособность экономики на уровне предложения следовать за спросом, в т.ч. из-за дефицита трудовых ресурсов
• Но! Одновременно сказано о завершении фазы восстановительного роста с переходом к более сбалансированным темпам роста в будущем
📊 Как изменились прогнозы ЦБ?
• Прогноз инфляции на 2023 скорректирован с 4.5-6.5% до 5.0-6.5%, в 2024 ждет инфляцию 4%
• Прогноз роста ВВП на 2023 повышен с 0.5-2% до 1.5-2.5%, в 2024 ожидаются прежние 0.5-2.5%
• Улучшение взгляда на ВВП во многом из-за резкого повышения ожиданий по частному потреблению до 6-8% с 3.5-5.5%
• По инвестициям в 2023 небольшое улучшение с 2.5-5.5% до 3.5-6.5%, по экспорту ожидания ухудшены (с -5.5-2.5%до -7-4%, а по импорту – улучшены (с 8.5-11.5% до 13.5-16.5%)
• Рост кредита составит 13-17% vs 10-14% в прежней версии прогноза
• Профицит текущего счета будет ниже – $26 млрд/$30 млрд в 2023/24 vs прежних $47 млрд/$38 млрд
• Прогноз по средней ключевой ставке на 2023/24 составляет 7.9-8.3%/8.5-9.5% vs 7.3-8.2%/6.5-7.5% до этого, что предполагает уровень ключевой ставки в 8.50-10.50% к концу 2023 и 8.50-10.00% в 2024, причем средняя точка прогноза соответствует повышению ставки до 9% к концу года и сохранению её на этом уровне в 2024
☝️ Но есть еще новости и кроме ставки!
ЦБ принял решение «зеркалировать» в рынок (то есть покупать или продавать юани против рубля) операции, связанные с инвестированием средств ФНБ в рублевые активы.
Если нетто-объем инвестиций положительный, то валюту будут продавать, если отрицательный – покупать. Оценка объемов будет проводиться раз в полугодие, а сами операции будут проводиться в следующее 6 мес. со смещением на 1 мес. вперед. Поэтому в августе-январе ЦБ продаст валюты на 288 млрд. руб. Вводится лимит на эти операции в размере 300 млрд руб. на полугодие, превышение будет переноситься на следующие 6 мес.
Эти операции будут суммироваться с операциями по покупке/продаже валюты по бюджетному правилу.
📢 ЦБ повысил ставку на 100 б.п. при моих и рыночных ожиданиях повышения на 50 б.п., хотя рынок закладывался на +100 б.п.
🔊 Сигнал на будущее остался жестким: «… допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее.»
🔍 Какие аргументы для такого решения?
• Дальнейшее существенное усиление инфляционных рисков: рост устойчивых компонент инфляции до 4% и выше в годовом выражении, рост инфляционных ожиданий
• Смягчение денежно-кредитных условий и рост спроса на кредит
• Неспособность экономики на уровне предложения следовать за спросом, в т.ч. из-за дефицита трудовых ресурсов
• Но! Одновременно сказано о завершении фазы восстановительного роста с переходом к более сбалансированным темпам роста в будущем
📊 Как изменились прогнозы ЦБ?
• Прогноз инфляции на 2023 скорректирован с 4.5-6.5% до 5.0-6.5%, в 2024 ждет инфляцию 4%
• Прогноз роста ВВП на 2023 повышен с 0.5-2% до 1.5-2.5%, в 2024 ожидаются прежние 0.5-2.5%
• Улучшение взгляда на ВВП во многом из-за резкого повышения ожиданий по частному потреблению до 6-8% с 3.5-5.5%
• По инвестициям в 2023 небольшое улучшение с 2.5-5.5% до 3.5-6.5%, по экспорту ожидания ухудшены (с -5.5-2.5%до -7-4%, а по импорту – улучшены (с 8.5-11.5% до 13.5-16.5%)
• Рост кредита составит 13-17% vs 10-14% в прежней версии прогноза
• Профицит текущего счета будет ниже – $26 млрд/$30 млрд в 2023/24 vs прежних $47 млрд/$38 млрд
• Прогноз по средней ключевой ставке на 2023/24 составляет 7.9-8.3%/8.5-9.5% vs 7.3-8.2%/6.5-7.5% до этого, что предполагает уровень ключевой ставки в 8.50-10.50% к концу 2023 и 8.50-10.00% в 2024, причем средняя точка прогноза соответствует повышению ставки до 9% к концу года и сохранению её на этом уровне в 2024
☝️ Но есть еще новости и кроме ставки!
ЦБ принял решение «зеркалировать» в рынок (то есть покупать или продавать юани против рубля) операции, связанные с инвестированием средств ФНБ в рублевые активы.
Если нетто-объем инвестиций положительный, то валюту будут продавать, если отрицательный – покупать. Оценка объемов будет проводиться раз в полугодие, а сами операции будут проводиться в следующее 6 мес. со смещением на 1 мес. вперед. Поэтому в августе-январе ЦБ продаст валюты на 288 млрд. руб. Вводится лимит на эти операции в размере 300 млрд руб. на полугодие, превышение будет переноситься на следующие 6 мес.
Эти операции будут суммироваться с операциями по покупке/продаже валюты по бюджетному правилу.
👍3
Полевой
🧨 "Два по 50, пожалуйста, для начала, а пока возьмёмся за рубль... 📢 ЦБ повысил ставку на 100 б.п. при моих и рыночных ожиданиях повышения на 50 б.п., хотя рынок закладывался на +100 б.п. 🔊 Сигнал на будущее остался жестким: «… допускает возможность дальнейшего…
🔮 Какие выводы из ЦБ?
ЦБ вынужден действовать с опережением, косвенно признавая ошибку с неповышением ставки в июне. Искать количественные/логические цепочки в комментариях и цифрах ЦБ становится все сложнее (возможно, только мне). Оценка ситуации с экономикой и инфляцией у рынка и ЦБ похожа, но функция реакции от заседания к заседанию внутри ЦБ сильно меняется – в июне сохранение ставки при обсуждаемом диапазоне 25-75 б.п. (зачем тогда обсуждать повышение, если все хорошо?), а теперь сразу 100 б.п. (почему сразу так много при отсутствии драматических изменений в балансе рисков?).
Прогнозы по экономике базируются исключительно на вере в российского потребителя, при этом не нашел в числе аргументов ЦБ еще один – снижение экспорта может вести не только к меньшему торговому сальдо и ослаблению рубля, но и росту поставок на внутренний рынок и снижению инфляционного давления. Тут ЦБ смотрит только на проинфляционные риски, но и есть и другие эффекты.
🌁 Поэтому и дальнейшие действия покрыты мраком – мы знаем, что вверх, но дальше вопросы. Возможно, угадывание сработает лучше – на сентябрь закладываю +25-50 б.п. В части ставки – обращает на себя и резкое повышение диапазона на 2024 – если раньше было возможно смягчение, то теперь он повышен сразу на 200 б.п. ЦБ по-прежнему говорит, что исходит из официальных бюджетных прогнозов на 2024-25, но про них давно можно забыть, и, возможно, ЦБ заранее закладывается (со ставкой) на заметное ухудшение бюджетных параметров уже сейчас?
💰 Важной составляющей сегодняшнего решения является и анонс операций ФНБ по валюте. «Физический смысл» этого решения понятен и должен только приветствоваться – операции с валютными активами ФНБ должны были транслироваться в рынок всегда. Но вопросы как всегда к таймингу – почему оно принято только сейчас? Возможно, потому, что рубль с апреля-мая только слабеет…хотя средства ФНБ активно используются уже с прошлого года. На решения по бюджету ЦБ влиять не может, а так хоть инфляционные риски со стороны бюджета/курса будут пониже. Уже что-то…
😁 Конечно, я намеренно утрирую в оценке действий ЦБ по ставке и продажам/покупкам валюты – внешние и внутренние условия очень непростые, многое от него не зависит, и он остается «ведомым» действиями правительства. Но непредсказуемость решений и их логики – это прерогатива ЦБ.
В части активов – флоутеры/линкеры остаются предпочтительными, чтобы переждать период ужесточения политики ЦБ. Рубль получит небольшую эмоциональную поддержку от операций по ФНБ, но оставшиеся до конца года операции в рамках бюджетного правила часть этого предложения валюты на рынок могут нивелировать. Свои уточнённые оценки балансовых потоков представлю чуть позже.
ЦБ вынужден действовать с опережением, косвенно признавая ошибку с неповышением ставки в июне. Искать количественные/логические цепочки в комментариях и цифрах ЦБ становится все сложнее (возможно, только мне). Оценка ситуации с экономикой и инфляцией у рынка и ЦБ похожа, но функция реакции от заседания к заседанию внутри ЦБ сильно меняется – в июне сохранение ставки при обсуждаемом диапазоне 25-75 б.п. (зачем тогда обсуждать повышение, если все хорошо?), а теперь сразу 100 б.п. (почему сразу так много при отсутствии драматических изменений в балансе рисков?).
Прогнозы по экономике базируются исключительно на вере в российского потребителя, при этом не нашел в числе аргументов ЦБ еще один – снижение экспорта может вести не только к меньшему торговому сальдо и ослаблению рубля, но и росту поставок на внутренний рынок и снижению инфляционного давления. Тут ЦБ смотрит только на проинфляционные риски, но и есть и другие эффекты.
🌁 Поэтому и дальнейшие действия покрыты мраком – мы знаем, что вверх, но дальше вопросы. Возможно, угадывание сработает лучше – на сентябрь закладываю +25-50 б.п. В части ставки – обращает на себя и резкое повышение диапазона на 2024 – если раньше было возможно смягчение, то теперь он повышен сразу на 200 б.п. ЦБ по-прежнему говорит, что исходит из официальных бюджетных прогнозов на 2024-25, но про них давно можно забыть, и, возможно, ЦБ заранее закладывается (со ставкой) на заметное ухудшение бюджетных параметров уже сейчас?
💰 Важной составляющей сегодняшнего решения является и анонс операций ФНБ по валюте. «Физический смысл» этого решения понятен и должен только приветствоваться – операции с валютными активами ФНБ должны были транслироваться в рынок всегда. Но вопросы как всегда к таймингу – почему оно принято только сейчас? Возможно, потому, что рубль с апреля-мая только слабеет…хотя средства ФНБ активно используются уже с прошлого года. На решения по бюджету ЦБ влиять не может, а так хоть инфляционные риски со стороны бюджета/курса будут пониже. Уже что-то…
😁 Конечно, я намеренно утрирую в оценке действий ЦБ по ставке и продажам/покупкам валюты – внешние и внутренние условия очень непростые, многое от него не зависит, и он остается «ведомым» действиями правительства. Но непредсказуемость решений и их логики – это прерогатива ЦБ.
В части активов – флоутеры/линкеры остаются предпочтительными, чтобы переждать период ужесточения политики ЦБ. Рубль получит небольшую эмоциональную поддержку от операций по ФНБ, но оставшиеся до конца года операции в рамках бюджетного правила часть этого предложения валюты на рынок могут нивелировать. Свои уточнённые оценки балансовых потоков представлю чуть позже.
👍6
Forwarded from ХОЛОДНЫЙ РАСЧЕТ ∅
за-100-лет-не-меняется-ничего-ночь-улица-фонарь-умрешь-начнешь-сначала
@xtxixty напоминают о совместной записке из 2018, в которой мы сравнивали аргументацию аналитиков по большой выборке превьюшек к решению по ставке с объяснение своего решения Банком России в разрезе "угадавшие/неугадавшие"
@c0ldness
@xtxixty напоминают о совместной записке из 2018, в которой мы сравнивали аргументацию аналитиков по большой выборке превьюшек к решению по ставке с объяснение своего решения Банком России в разрезе "угадавшие/неугадавшие"
@c0ldness
👍5🔥1
💸 Банки vs RUB
Открываем свежий отчёт ЦБ о развитии банковского сектора в июне. Содержание/краткое резюме...
Это все (ок, почти все), что нужно знать о бенефициарах текущего ослабления рубля.
Но как же инфляция, спросите вы? ЦБ поднимет ставку! А банковская маржа, традиционно, растет с ростом ставок в экономике.
Открываем свежий отчёт ЦБ о развитии банковского сектора в июне. Содержание/краткое резюме...
Это все (ок, почти все), что нужно знать о бенефициарах текущего ослабления рубля.
Но как же инфляция, спросите вы? ЦБ поднимет ставку! А банковская маржа, традиционно, растет с ростом ставок в экономике.
👍13👎1
Forwarded from АстраFM
✅Хедж-фонды Локо-Инвест: интервал открыт
Что случилось?
Сегодня и до конца месяца открыто окно для инвестиций в хедж-фонды Локо-Инвест. На последнюю отчетную дату 30 июня они принесли инвесторам следующую доходность:
🇷🇺 Рублевый Хедж-фонд Р5 с момента формирования 5 мая 2022 года вырос на 16,94%, что эквивалентно чистой рублевой доходности 14,7% годовых.
Долгожданным событием для инвесторов в фонд стало повышение ключевой ставки на 100 б.п. в прошлую пятницу. В этих условиях:
- «автоматически» растут текущие доходности облигаций с плавающей ставкой. В портфеле фонда представлены почти все основные корпоративные «флоатеры» на рынке: ВЭБ, РСХБ, Норникель, ЕАБР и Газпром.
- снижаются цены на облигации с фиксированной ставкой. Чтобы заработать на этом, мы открыли сильные «короткие» позиции по краткосрочным ОФЗ.
- исторически именно периоды роста ставки и последующего разворота создают лучшую точку входа в стратегию фонда.
Целевая доходность для новых инвесторов в Хедж-фонд Р5 – 15-20% годовых в рублях.
🇺🇸 Долларовый Хедж-фонд Д5 с момента формирования 19 апреля вырос уже на 5,65% в абсолюте. В этом фонде помимо реализации идей, связанных с разворотом цикла ставок в России, мы активно работаем на рынке замещенных облигаций. Это молодой рынок, он продолжает формироваться и представляет для нас интерес по двум основным причинам:
- аномально высокие долларовые доходности и
- большое количество ценовых дисбалансов между отдельными выпусками, которые можно использовать для повышения итоговой доходности. Например, в портфеле Хедж-фонда Д5 мы продали более длинную облигацию ГазКЗ-27Д2 по доходности 9,7% и вместо нее купили более короткий выпуск ГазКЗ-26Д по 10,15%.
Целевая доходность для новых инвесторов в Хедж-фонд Д5 – 15-20% годовых в долларах.
🇨🇳Юаневый Хедж-фонд Ю5 с момента формирования 19 апреля принес доходность 2,37%. Из наших активных действий: удалось продать облигации Металинвест по 3,6% и вместо них купить годовые облигации Русала с доходностью 6,2%.
Целевая доходность для новых инвесторов в Хедж-фонд Д5 – 15-20% годовых в юанях.
Как инвестировать в фонды Локо-Инвест?
- Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на сайте lockoinvest.ru.
- Купить паи фондов можно из любого российского банка.
- Очередное ежемесячное окно для входа открылось сегодня и продлится до конца месяца.
Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.
Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-05-17
Что случилось?
Сегодня и до конца месяца открыто окно для инвестиций в хедж-фонды Локо-Инвест. На последнюю отчетную дату 30 июня они принесли инвесторам следующую доходность:
🇷🇺 Рублевый Хедж-фонд Р5 с момента формирования 5 мая 2022 года вырос на 16,94%, что эквивалентно чистой рублевой доходности 14,7% годовых.
Долгожданным событием для инвесторов в фонд стало повышение ключевой ставки на 100 б.п. в прошлую пятницу. В этих условиях:
- «автоматически» растут текущие доходности облигаций с плавающей ставкой. В портфеле фонда представлены почти все основные корпоративные «флоатеры» на рынке: ВЭБ, РСХБ, Норникель, ЕАБР и Газпром.
- снижаются цены на облигации с фиксированной ставкой. Чтобы заработать на этом, мы открыли сильные «короткие» позиции по краткосрочным ОФЗ.
- исторически именно периоды роста ставки и последующего разворота создают лучшую точку входа в стратегию фонда.
Целевая доходность для новых инвесторов в Хедж-фонд Р5 – 15-20% годовых в рублях.
🇺🇸 Долларовый Хедж-фонд Д5 с момента формирования 19 апреля вырос уже на 5,65% в абсолюте. В этом фонде помимо реализации идей, связанных с разворотом цикла ставок в России, мы активно работаем на рынке замещенных облигаций. Это молодой рынок, он продолжает формироваться и представляет для нас интерес по двум основным причинам:
- аномально высокие долларовые доходности и
- большое количество ценовых дисбалансов между отдельными выпусками, которые можно использовать для повышения итоговой доходности. Например, в портфеле Хедж-фонда Д5 мы продали более длинную облигацию ГазКЗ-27Д2 по доходности 9,7% и вместо нее купили более короткий выпуск ГазКЗ-26Д по 10,15%.
Целевая доходность для новых инвесторов в Хедж-фонд Д5 – 15-20% годовых в долларах.
🇨🇳Юаневый Хедж-фонд Ю5 с момента формирования 19 апреля принес доходность 2,37%. Из наших активных действий: удалось продать облигации Металинвест по 3,6% и вместо них купить годовые облигации Русала с доходностью 6,2%.
Целевая доходность для новых инвесторов в Хедж-фонд Д5 – 15-20% годовых в юанях.
Как инвестировать в фонды Локо-Инвест?
- Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на сайте lockoinvest.ru.
- Купить паи фондов можно из любого российского банка.
- Очередное ежемесячное окно для входа открылось сегодня и продлится до конца месяца.
Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.
Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-05-17
👍5👎1🔥1
📊 ТРИ тезиса по сегодняшней статистике
1️⃣ Первый: недельная инфляция растет
Рост цен к 24 июля вновь ускорился – с 0.18% до 0.23% н/н или с 3.63% до ~4% г/г.
Самые волатильные компоненты (плодоовощи, авто, бензин, ЖКХ и авиа/отпуск) обеспечили 0.05% из общих 0.23%, но остальные товары/услуги также ускорились. Можно говорить о том, что инфляционный импульс «расширяется» на большее число товаров/услуг, что и беспокоит ЦБ.
Снижение медианы (с 0.08% до 0.06%) и числа позиций, дорожающих ускоряющимся темпом выше целевых (с 40 до 37 из 107) можно воспринимать как небольшое утешение (по желанию).
1️⃣ Первый: недельная инфляция растет
Рост цен к 24 июля вновь ускорился – с 0.18% до 0.23% н/н или с 3.63% до ~4% г/г.
Самые волатильные компоненты (плодоовощи, авто, бензин, ЖКХ и авиа/отпуск) обеспечили 0.05% из общих 0.23%, но остальные товары/услуги также ускорились. Можно говорить о том, что инфляционный импульс «расширяется» на большее число товаров/услуг, что и беспокоит ЦБ.
Снижение медианы (с 0.08% до 0.06%) и числа позиций, дорожающих ускоряющимся темпом выше целевых (с 40 до 37 из 107) можно воспринимать как небольшое утешение (по желанию).
👎1
2️⃣ Промышленный рост обеспечен ВПК, «гражданские» отрасли вновь тормозят
Рост промпроизводства замедлился с 7.1% г/г до 6.5% за счет замедления в добыче (с 1.4% до -1.7%), но смотреть на годовую динамику сейчас не очень правильно, поскольку влияет эффект низкой базы (сравнение со слабыми кварталами 2022).
Рост за месяц с исключением сезонного/календарного факторов Росстат оценил в 0.0% м/м после 0.7%/1.7% в мае/апреле, то есть здесь стагнация.
По секторам – это -0.2% в добыче (+0.9% в мае), +0.2% в обработке (+0.6%) и -0.1% в энергетике/ЖКХ (+0.8%). Иными словами, держалась лишь обработка.
Но в обработке сидят отрасли ВПК, чувствительные к «военным» расходам. По моим грубым оценкам, годовой рост в этих отраслях ускорился с 59% до 89% г/г (!), тогда как в условно-гражданских отраслях имеем снижение с 9.6% до 9.4%, что с учетом низкой базы сравнения говорит о потере положительного импульса.
Рост промпроизводства замедлился с 7.1% г/г до 6.5% за счет замедления в добыче (с 1.4% до -1.7%), но смотреть на годовую динамику сейчас не очень правильно, поскольку влияет эффект низкой базы (сравнение со слабыми кварталами 2022).
Рост за месяц с исключением сезонного/календарного факторов Росстат оценил в 0.0% м/м после 0.7%/1.7% в мае/апреле, то есть здесь стагнация.
По секторам – это -0.2% в добыче (+0.9% в мае), +0.2% в обработке (+0.6%) и -0.1% в энергетике/ЖКХ (+0.8%). Иными словами, держалась лишь обработка.
Но в обработке сидят отрасли ВПК, чувствительные к «военным» расходам. По моим грубым оценкам, годовой рост в этих отраслях ускорился с 59% до 89% г/г (!), тогда как в условно-гражданских отраслях имеем снижение с 9.6% до 9.4%, что с учетом низкой базы сравнения говорит о потере положительного импульса.
3️⃣ Снижение прибылей притормаживает, но важна структура
Сальдо прибылей и убытков в январе-мае показало -21.3% г/г vs -24.4% за 4М23. Непосредственно за май прибыль сырьевого сектора чуть снизилась, а несырьевого подросла.
Но из-за помесячной волатильности смотрим на 12-мес. сумму, и здесь имеем улучшение (с -18% г/г до -11.5%) для сырьевого и ухудшение (с -37% до -42%) для несырьевого.
Слабость рубля, очевидно, помогает в первом случае, и создает сложности во втором, поскольку реальные з/п растут с опережением производительности, а слабый рубль и рост инфляции повышает текущие и инвестиционные расходы.
Причем «стероиды» экономики в виде госрасходов/ВПК видны в промышленности, но мало помогают в части прибылей – здесь первоочередным является объем выпуска любой ценой (в т.ч. за счет привлечения трудовых ресурсов из гражданских отраслей), а не эффективность. Прибыли же – залог роста инвестиций.
Сальдо прибылей и убытков в январе-мае показало -21.3% г/г vs -24.4% за 4М23. Непосредственно за май прибыль сырьевого сектора чуть снизилась, а несырьевого подросла.
Но из-за помесячной волатильности смотрим на 12-мес. сумму, и здесь имеем улучшение (с -18% г/г до -11.5%) для сырьевого и ухудшение (с -37% до -42%) для несырьевого.
Слабость рубля, очевидно, помогает в первом случае, и создает сложности во втором, поскольку реальные з/п растут с опережением производительности, а слабый рубль и рост инфляции повышает текущие и инвестиционные расходы.
Причем «стероиды» экономики в виде госрасходов/ВПК видны в промышленности, но мало помогают в части прибылей – здесь первоочередным является объем выпуска любой ценой (в т.ч. за счет привлечения трудовых ресурсов из гражданских отраслей), а не эффективность. Прибыли же – залог роста инвестиций.
Полевой
📊 ТРИ тезиса по сегодняшней статистике 1️⃣ Первый: недельная инфляция растет Рост цен к 24 июля вновь ускорился – с 0.18% до 0.23% н/н или с 3.63% до ~4% г/г. Самые волатильные компоненты (плодоовощи, авто, бензин, ЖКХ и авиа/отпуск) обеспечили 0.05% из…
🔮 Какие выводы?
Рост инфляции из-за сильного спроса и слабого рубля – неизбежность, но по-прежнему не верю в его устойчивость, предполагая, что бюджетная политика на 2024-25 не будет сильно смягчена, в т.ч. из-за рисков роста инфляции и чрезмерного роста ставки ЦБ. Поэтому в 2023 по-прежнему жду инфляцию на уровне 5.5-6%.
Данные же по промышленности и прибылям лишь подтверждают мой тезис начала года – обильные бюджетные «стероиды» неплохо помогают сейчас, но вряд ли улучшают средне/долгосрочные позиции экономики. Как только бюджетная консолидация станет неизбежной, произойдет быстрое торможение экономики и инфляции.
Поэтому ЦБ в таких условиях вряд ли можно позавидовать – при такой волатильной инфляции и неоднородной динамике отраслей выбрать верную траекторию ставки будет непросто. Рост ставки сверх 9.50% к концу года, полагаю, по-прежнему возможен лишь при условии сильного ухудшения бюджетных прогнозов и дальнейшего обвала рубля - не мой базовый сценарий.
Рост инфляции из-за сильного спроса и слабого рубля – неизбежность, но по-прежнему не верю в его устойчивость, предполагая, что бюджетная политика на 2024-25 не будет сильно смягчена, в т.ч. из-за рисков роста инфляции и чрезмерного роста ставки ЦБ. Поэтому в 2023 по-прежнему жду инфляцию на уровне 5.5-6%.
Данные же по промышленности и прибылям лишь подтверждают мой тезис начала года – обильные бюджетные «стероиды» неплохо помогают сейчас, но вряд ли улучшают средне/долгосрочные позиции экономики. Как только бюджетная консолидация станет неизбежной, произойдет быстрое торможение экономики и инфляции.
Поэтому ЦБ в таких условиях вряд ли можно позавидовать – при такой волатильной инфляции и неоднородной динамике отраслей выбрать верную траекторию ставки будет непросто. Рост ставки сверх 9.50% к концу года, полагаю, по-прежнему возможен лишь при условии сильного ухудшения бюджетных прогнозов и дальнейшего обвала рубля - не мой базовый сценарий.
👍11🔥4🤔1