Forwarded from Perforum macro
📎Друзья, собрали для вас подборку мнений из ленты EMCR News по ставке, которая будет озвучена завтра, 21 июля.
📍Дмитрий Полевой @dmitrypolevoy Базовым оставляю вариант +50 б.п. с 7.50% до 8.00% с «жестким» сигналом, но шансы увидеть +75-100 б.п. также есть. Такой прогноз не несет рисков для кривой ОФЗ, где в коротких/средних бумагах этот исход уже в цене. Более агрессивные +75-100 б.п. могут сместить кривую еще выше, особенно в длинных выпусках, которые пока реагировали слабее. Неясную реакцию ЦБ на инфляционные риски по-прежнему лучше пережидать во флоутерах.
📍Виктор Тунев @truevalue: ДКП. Я сам не стал спорить с консенсусом и согласился с тем, что в пятницу ставку повысят на 0.5%. Но если бы выступал от себя лично, то высказался так: Закапывание головы в песок и повышение ставки что на 0.5%, что на 1% – неэффективный способ применения ДКП. Конечно, если инфляция ускорится, а курс останется на текущих или более высоких уровнях, потребуется повышение или более длительное сохранение высокой ставки. Но не с точки зрения управления инфляцией, а для компенсации владельцам рублевых сбережений и повышения доверия к рублю…
📍Егор Сусин @truecon: Текущие рыночные ожидания закладывают ставки около 8.5%, но они давно там и дестимулирующими не являются. Учитывая все это, честно говоря я, похоже, совсем вне консенсуса ожиданий (+50 б.п.) ... диапазон возможных решений очень широк, но в этот раз (сугубо личное мнение) думается базовый диапазон возможного решения 21 июля видится 100-150 б.п. до 8.5-9% = догнать июнь, опередить август немного перекрыть рыночные ожидания (они не являются сейчас дестимулирующими).
📍Александр Исаков @c0ldness: Июльское изменение ожиданий на почти 1 процентный пункт в до-ковидные времена было бы аномалией, но сейчас вполне в пределах пост-кодвидной нормы. <...>Если в прежнем "скучном" режиме равновесная ключевая ставка была около 5.5%, то сегодня не следует рассчитывать на ее стабилизацию ниже 7.0-7.5%.
📍Григорий Жирнов @helicoptermacro: Повышение ставки, похоже, вопрос решенный. Главная интрига – насколько. Стандартный шаг в 25 б.п. в нынешних условиях более слабой трансмиссии ДКП вряд ли имеет смысл. Выбор между 50 б.п. или более сильным изменением ставки может определить динамика валютного курса и данные по инфляционным ожиданиям населения, которые будут опубликованы накануне заседания ЦБ. Пока ставлю на 50 б.п. – для «опережающего» повышения ставки вполне подойдет.
@emcr_experts
📍Дмитрий Полевой @dmitrypolevoy Базовым оставляю вариант +50 б.п. с 7.50% до 8.00% с «жестким» сигналом, но шансы увидеть +75-100 б.п. также есть. Такой прогноз не несет рисков для кривой ОФЗ, где в коротких/средних бумагах этот исход уже в цене. Более агрессивные +75-100 б.п. могут сместить кривую еще выше, особенно в длинных выпусках, которые пока реагировали слабее. Неясную реакцию ЦБ на инфляционные риски по-прежнему лучше пережидать во флоутерах.
📍Виктор Тунев @truevalue: ДКП. Я сам не стал спорить с консенсусом и согласился с тем, что в пятницу ставку повысят на 0.5%. Но если бы выступал от себя лично, то высказался так: Закапывание головы в песок и повышение ставки что на 0.5%, что на 1% – неэффективный способ применения ДКП. Конечно, если инфляция ускорится, а курс останется на текущих или более высоких уровнях, потребуется повышение или более длительное сохранение высокой ставки. Но не с точки зрения управления инфляцией, а для компенсации владельцам рублевых сбережений и повышения доверия к рублю…
📍Егор Сусин @truecon: Текущие рыночные ожидания закладывают ставки около 8.5%, но они давно там и дестимулирующими не являются. Учитывая все это, честно говоря я, похоже, совсем вне консенсуса ожиданий (+50 б.п.) ... диапазон возможных решений очень широк, но в этот раз (сугубо личное мнение) думается базовый диапазон возможного решения 21 июля видится 100-150 б.п. до 8.5-9% = догнать июнь, опередить август немного перекрыть рыночные ожидания (они не являются сейчас дестимулирующими).
📍Александр Исаков @c0ldness: Июльское изменение ожиданий на почти 1 процентный пункт в до-ковидные времена было бы аномалией, но сейчас вполне в пределах пост-кодвидной нормы. <...>Если в прежнем "скучном" режиме равновесная ключевая ставка была около 5.5%, то сегодня не следует рассчитывать на ее стабилизацию ниже 7.0-7.5%.
📍Григорий Жирнов @helicoptermacro: Повышение ставки, похоже, вопрос решенный. Главная интрига – насколько. Стандартный шаг в 25 б.п. в нынешних условиях более слабой трансмиссии ДКП вряд ли имеет смысл. Выбор между 50 б.п. или более сильным изменением ставки может определить динамика валютного курса и данные по инфляционным ожиданиям населения, которые будут опубликованы накануне заседания ЦБ. Пока ставлю на 50 б.п. – для «опережающего» повышения ставки вполне подойдет.
@emcr_experts
perforum.io
News
Financial News & Commentary
👍6👎1
Perforum macro
📎Друзья, собрали для вас подборку мнений из ленты EMCR News по ставке, которая будет озвучена завтра, 21 июля. 📍Дмитрий Полевой @dmitrypolevoy Базовым оставляю вариант +50 б.п. с 7.50% до 8.00% с «жестким» сигналом, но шансы увидеть +75-100 б.п. также есть.…
Отличная подборка мнений от коллег - осталось теперь дождаться завтрашнего выхода самого "мэтра" - ЦБ 😁
👍3👎1
Forwarded from ХОЛОДНЫЙ РАСЧЕТ ∅
🦅 Продолжите последовательность:
2008 - макси-цикл, 2011 - мини-цикл, 2014 - макси-цикл, 2018 - мини-цикл, 2021 - макси-цикл, 2023 - ...?
• В последние 15 лет крупные циклы повышения ставок чередовались с мини-циклами
• Может быть случайностью, но может иметь и рациональное объяснение
• Это объяснение в том, что Банк России в своих решениях дает более значительный вес фактическим данным, чем прогнозам
• Из-за отсрочненных эффектов снижения ставок, циклы снижения ключевой стави оказываются более глубокими, чем оптимально, то требует небольших "корректировочных циклов"
🗝️ Текущий мини-цикл повышения ключевой ставки вряд ли превысит 9.5%, а после его окончания нейтральная ставка стабилизируется в диапазоне 7.0-7.5%
@c0ldness
2008 - макси-цикл, 2011 - мини-цикл, 2014 - макси-цикл, 2018 - мини-цикл, 2021 - макси-цикл, 2023 - ...?
• В последние 15 лет крупные циклы повышения ставок чередовались с мини-циклами
• Может быть случайностью, но может иметь и рациональное объяснение
• Это объяснение в том, что Банк России в своих решениях дает более значительный вес фактическим данным, чем прогнозам
• Из-за отсрочненных эффектов снижения ставок, циклы снижения ключевой стави оказываются более глубокими, чем оптимально, то требует небольших "корректировочных циклов"
🗝️ Текущий мини-цикл повышения ключевой ставки вряд ли превысит 9.5%, а после его окончания нейтральная ставка стабилизируется в диапазоне 7.0-7.5%
@c0ldness
👍5🤔1
Forwarded from Банк России
⚡️Ключевая ставка с 24.07.23 — 8,5%
Совет директоров Банка России принял решение повысить ключевую ставку на 100 б.п., до 8,50% годовых. Текущие темпы прироста цен, включая широкий набор устойчивых показателей, превысили 4% в пересчете на год и продолжают расти. Увеличение внутреннего спроса превышает возможности расширения производства, в том числе в силу ограниченности свободных трудовых ресурсов. Это усиливает устойчивое инфляционное давление в экономике. Увеличились инфляционные ожидания. Динамика внутреннего спроса и произошедшее с начала 2023 года ослабление рубля существенно усиливают проинфляционные риски. Проводимая Банком России денежно-кредитная политика ограничит масштаб отклонения инфляции вверх от цели и направлена на возвращение инфляции к 4% в 2024 году.
Мы будем принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. Банк России допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее. По нашему прогнозу, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция составит 5,0–6,5% в 2023 году и вернется к 4% в 2024 году.
📍Полный текст решения
📍Среднесрочный прогноз
🎙В 15:00 по мск состоится пресс-конференция по сегодняшнему решению.
Трансляция будет доступна здесь, а также на нашем сайте, канале в YouTube и странице ВКонтакте.
🗓Следующее заседание Совета директоров по ключевой ставке запланировано на 15 сентября 2023 г.
Совет директоров Банка России принял решение повысить ключевую ставку на 100 б.п., до 8,50% годовых. Текущие темпы прироста цен, включая широкий набор устойчивых показателей, превысили 4% в пересчете на год и продолжают расти. Увеличение внутреннего спроса превышает возможности расширения производства, в том числе в силу ограниченности свободных трудовых ресурсов. Это усиливает устойчивое инфляционное давление в экономике. Увеличились инфляционные ожидания. Динамика внутреннего спроса и произошедшее с начала 2023 года ослабление рубля существенно усиливают проинфляционные риски. Проводимая Банком России денежно-кредитная политика ограничит масштаб отклонения инфляции вверх от цели и направлена на возвращение инфляции к 4% в 2024 году.
Мы будем принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. Банк России допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее. По нашему прогнозу, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция составит 5,0–6,5% в 2023 году и вернется к 4% в 2024 году.
📍Полный текст решения
📍Среднесрочный прогноз
🎙В 15:00 по мск состоится пресс-конференция по сегодняшнему решению.
Трансляция будет доступна здесь, а также на нашем сайте, канале в YouTube и странице ВКонтакте.
🗓Следующее заседание Совета директоров по ключевой ставке запланировано на 15 сентября 2023 г.
Банк России
⚡️Ключевая ставка с 24.07.23 — 8,5% Совет директоров Банка России принял решение повысить ключевую ставку на 100 б.п., до 8,50% годовых. Текущие темпы прироста цен, включая широкий набор устойчивых показателей, превысили 4% в пересчете на год и продолжают…
🧨 "Два по 50, пожалуйста, для начала, а пока возьмёмся за рубль...
📢 ЦБ повысил ставку на 100 б.п. при моих и рыночных ожиданиях повышения на 50 б.п., хотя рынок закладывался на +100 б.п.
🔊 Сигнал на будущее остался жестким: «… допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее.»
🔍 Какие аргументы для такого решения?
• Дальнейшее существенное усиление инфляционных рисков: рост устойчивых компонент инфляции до 4% и выше в годовом выражении, рост инфляционных ожиданий
• Смягчение денежно-кредитных условий и рост спроса на кредит
• Неспособность экономики на уровне предложения следовать за спросом, в т.ч. из-за дефицита трудовых ресурсов
• Но! Одновременно сказано о завершении фазы восстановительного роста с переходом к более сбалансированным темпам роста в будущем
📊 Как изменились прогнозы ЦБ?
• Прогноз инфляции на 2023 скорректирован с 4.5-6.5% до 5.0-6.5%, в 2024 ждет инфляцию 4%
• Прогноз роста ВВП на 2023 повышен с 0.5-2% до 1.5-2.5%, в 2024 ожидаются прежние 0.5-2.5%
• Улучшение взгляда на ВВП во многом из-за резкого повышения ожиданий по частному потреблению до 6-8% с 3.5-5.5%
• По инвестициям в 2023 небольшое улучшение с 2.5-5.5% до 3.5-6.5%, по экспорту ожидания ухудшены (с -5.5-2.5%до -7-4%, а по импорту – улучшены (с 8.5-11.5% до 13.5-16.5%)
• Рост кредита составит 13-17% vs 10-14% в прежней версии прогноза
• Профицит текущего счета будет ниже – $26 млрд/$30 млрд в 2023/24 vs прежних $47 млрд/$38 млрд
• Прогноз по средней ключевой ставке на 2023/24 составляет 7.9-8.3%/8.5-9.5% vs 7.3-8.2%/6.5-7.5% до этого, что предполагает уровень ключевой ставки в 8.50-10.50% к концу 2023 и 8.50-10.00% в 2024, причем средняя точка прогноза соответствует повышению ставки до 9% к концу года и сохранению её на этом уровне в 2024
☝️ Но есть еще новости и кроме ставки!
ЦБ принял решение «зеркалировать» в рынок (то есть покупать или продавать юани против рубля) операции, связанные с инвестированием средств ФНБ в рублевые активы.
Если нетто-объем инвестиций положительный, то валюту будут продавать, если отрицательный – покупать. Оценка объемов будет проводиться раз в полугодие, а сами операции будут проводиться в следующее 6 мес. со смещением на 1 мес. вперед. Поэтому в августе-январе ЦБ продаст валюты на 288 млрд. руб. Вводится лимит на эти операции в размере 300 млрд руб. на полугодие, превышение будет переноситься на следующие 6 мес.
Эти операции будут суммироваться с операциями по покупке/продаже валюты по бюджетному правилу.
📢 ЦБ повысил ставку на 100 б.п. при моих и рыночных ожиданиях повышения на 50 б.п., хотя рынок закладывался на +100 б.п.
🔊 Сигнал на будущее остался жестким: «… допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее.»
🔍 Какие аргументы для такого решения?
• Дальнейшее существенное усиление инфляционных рисков: рост устойчивых компонент инфляции до 4% и выше в годовом выражении, рост инфляционных ожиданий
• Смягчение денежно-кредитных условий и рост спроса на кредит
• Неспособность экономики на уровне предложения следовать за спросом, в т.ч. из-за дефицита трудовых ресурсов
• Но! Одновременно сказано о завершении фазы восстановительного роста с переходом к более сбалансированным темпам роста в будущем
📊 Как изменились прогнозы ЦБ?
• Прогноз инфляции на 2023 скорректирован с 4.5-6.5% до 5.0-6.5%, в 2024 ждет инфляцию 4%
• Прогноз роста ВВП на 2023 повышен с 0.5-2% до 1.5-2.5%, в 2024 ожидаются прежние 0.5-2.5%
• Улучшение взгляда на ВВП во многом из-за резкого повышения ожиданий по частному потреблению до 6-8% с 3.5-5.5%
• По инвестициям в 2023 небольшое улучшение с 2.5-5.5% до 3.5-6.5%, по экспорту ожидания ухудшены (с -5.5-2.5%до -7-4%, а по импорту – улучшены (с 8.5-11.5% до 13.5-16.5%)
• Рост кредита составит 13-17% vs 10-14% в прежней версии прогноза
• Профицит текущего счета будет ниже – $26 млрд/$30 млрд в 2023/24 vs прежних $47 млрд/$38 млрд
• Прогноз по средней ключевой ставке на 2023/24 составляет 7.9-8.3%/8.5-9.5% vs 7.3-8.2%/6.5-7.5% до этого, что предполагает уровень ключевой ставки в 8.50-10.50% к концу 2023 и 8.50-10.00% в 2024, причем средняя точка прогноза соответствует повышению ставки до 9% к концу года и сохранению её на этом уровне в 2024
☝️ Но есть еще новости и кроме ставки!
ЦБ принял решение «зеркалировать» в рынок (то есть покупать или продавать юани против рубля) операции, связанные с инвестированием средств ФНБ в рублевые активы.
Если нетто-объем инвестиций положительный, то валюту будут продавать, если отрицательный – покупать. Оценка объемов будет проводиться раз в полугодие, а сами операции будут проводиться в следующее 6 мес. со смещением на 1 мес. вперед. Поэтому в августе-январе ЦБ продаст валюты на 288 млрд. руб. Вводится лимит на эти операции в размере 300 млрд руб. на полугодие, превышение будет переноситься на следующие 6 мес.
Эти операции будут суммироваться с операциями по покупке/продаже валюты по бюджетному правилу.
👍3
Полевой
🧨 "Два по 50, пожалуйста, для начала, а пока возьмёмся за рубль... 📢 ЦБ повысил ставку на 100 б.п. при моих и рыночных ожиданиях повышения на 50 б.п., хотя рынок закладывался на +100 б.п. 🔊 Сигнал на будущее остался жестким: «… допускает возможность дальнейшего…
🔮 Какие выводы из ЦБ?
ЦБ вынужден действовать с опережением, косвенно признавая ошибку с неповышением ставки в июне. Искать количественные/логические цепочки в комментариях и цифрах ЦБ становится все сложнее (возможно, только мне). Оценка ситуации с экономикой и инфляцией у рынка и ЦБ похожа, но функция реакции от заседания к заседанию внутри ЦБ сильно меняется – в июне сохранение ставки при обсуждаемом диапазоне 25-75 б.п. (зачем тогда обсуждать повышение, если все хорошо?), а теперь сразу 100 б.п. (почему сразу так много при отсутствии драматических изменений в балансе рисков?).
Прогнозы по экономике базируются исключительно на вере в российского потребителя, при этом не нашел в числе аргументов ЦБ еще один – снижение экспорта может вести не только к меньшему торговому сальдо и ослаблению рубля, но и росту поставок на внутренний рынок и снижению инфляционного давления. Тут ЦБ смотрит только на проинфляционные риски, но и есть и другие эффекты.
🌁 Поэтому и дальнейшие действия покрыты мраком – мы знаем, что вверх, но дальше вопросы. Возможно, угадывание сработает лучше – на сентябрь закладываю +25-50 б.п. В части ставки – обращает на себя и резкое повышение диапазона на 2024 – если раньше было возможно смягчение, то теперь он повышен сразу на 200 б.п. ЦБ по-прежнему говорит, что исходит из официальных бюджетных прогнозов на 2024-25, но про них давно можно забыть, и, возможно, ЦБ заранее закладывается (со ставкой) на заметное ухудшение бюджетных параметров уже сейчас?
💰 Важной составляющей сегодняшнего решения является и анонс операций ФНБ по валюте. «Физический смысл» этого решения понятен и должен только приветствоваться – операции с валютными активами ФНБ должны были транслироваться в рынок всегда. Но вопросы как всегда к таймингу – почему оно принято только сейчас? Возможно, потому, что рубль с апреля-мая только слабеет…хотя средства ФНБ активно используются уже с прошлого года. На решения по бюджету ЦБ влиять не может, а так хоть инфляционные риски со стороны бюджета/курса будут пониже. Уже что-то…
😁 Конечно, я намеренно утрирую в оценке действий ЦБ по ставке и продажам/покупкам валюты – внешние и внутренние условия очень непростые, многое от него не зависит, и он остается «ведомым» действиями правительства. Но непредсказуемость решений и их логики – это прерогатива ЦБ.
В части активов – флоутеры/линкеры остаются предпочтительными, чтобы переждать период ужесточения политики ЦБ. Рубль получит небольшую эмоциональную поддержку от операций по ФНБ, но оставшиеся до конца года операции в рамках бюджетного правила часть этого предложения валюты на рынок могут нивелировать. Свои уточнённые оценки балансовых потоков представлю чуть позже.
ЦБ вынужден действовать с опережением, косвенно признавая ошибку с неповышением ставки в июне. Искать количественные/логические цепочки в комментариях и цифрах ЦБ становится все сложнее (возможно, только мне). Оценка ситуации с экономикой и инфляцией у рынка и ЦБ похожа, но функция реакции от заседания к заседанию внутри ЦБ сильно меняется – в июне сохранение ставки при обсуждаемом диапазоне 25-75 б.п. (зачем тогда обсуждать повышение, если все хорошо?), а теперь сразу 100 б.п. (почему сразу так много при отсутствии драматических изменений в балансе рисков?).
Прогнозы по экономике базируются исключительно на вере в российского потребителя, при этом не нашел в числе аргументов ЦБ еще один – снижение экспорта может вести не только к меньшему торговому сальдо и ослаблению рубля, но и росту поставок на внутренний рынок и снижению инфляционного давления. Тут ЦБ смотрит только на проинфляционные риски, но и есть и другие эффекты.
🌁 Поэтому и дальнейшие действия покрыты мраком – мы знаем, что вверх, но дальше вопросы. Возможно, угадывание сработает лучше – на сентябрь закладываю +25-50 б.п. В части ставки – обращает на себя и резкое повышение диапазона на 2024 – если раньше было возможно смягчение, то теперь он повышен сразу на 200 б.п. ЦБ по-прежнему говорит, что исходит из официальных бюджетных прогнозов на 2024-25, но про них давно можно забыть, и, возможно, ЦБ заранее закладывается (со ставкой) на заметное ухудшение бюджетных параметров уже сейчас?
💰 Важной составляющей сегодняшнего решения является и анонс операций ФНБ по валюте. «Физический смысл» этого решения понятен и должен только приветствоваться – операции с валютными активами ФНБ должны были транслироваться в рынок всегда. Но вопросы как всегда к таймингу – почему оно принято только сейчас? Возможно, потому, что рубль с апреля-мая только слабеет…хотя средства ФНБ активно используются уже с прошлого года. На решения по бюджету ЦБ влиять не может, а так хоть инфляционные риски со стороны бюджета/курса будут пониже. Уже что-то…
😁 Конечно, я намеренно утрирую в оценке действий ЦБ по ставке и продажам/покупкам валюты – внешние и внутренние условия очень непростые, многое от него не зависит, и он остается «ведомым» действиями правительства. Но непредсказуемость решений и их логики – это прерогатива ЦБ.
В части активов – флоутеры/линкеры остаются предпочтительными, чтобы переждать период ужесточения политики ЦБ. Рубль получит небольшую эмоциональную поддержку от операций по ФНБ, но оставшиеся до конца года операции в рамках бюджетного правила часть этого предложения валюты на рынок могут нивелировать. Свои уточнённые оценки балансовых потоков представлю чуть позже.
👍6
Forwarded from ХОЛОДНЫЙ РАСЧЕТ ∅
за-100-лет-не-меняется-ничего-ночь-улица-фонарь-умрешь-начнешь-сначала
@xtxixty напоминают о совместной записке из 2018, в которой мы сравнивали аргументацию аналитиков по большой выборке превьюшек к решению по ставке с объяснение своего решения Банком России в разрезе "угадавшие/неугадавшие"
@c0ldness
@xtxixty напоминают о совместной записке из 2018, в которой мы сравнивали аргументацию аналитиков по большой выборке превьюшек к решению по ставке с объяснение своего решения Банком России в разрезе "угадавшие/неугадавшие"
@c0ldness
👍5🔥1
💸 Банки vs RUB
Открываем свежий отчёт ЦБ о развитии банковского сектора в июне. Содержание/краткое резюме...
Это все (ок, почти все), что нужно знать о бенефициарах текущего ослабления рубля.
Но как же инфляция, спросите вы? ЦБ поднимет ставку! А банковская маржа, традиционно, растет с ростом ставок в экономике.
Открываем свежий отчёт ЦБ о развитии банковского сектора в июне. Содержание/краткое резюме...
Это все (ок, почти все), что нужно знать о бенефициарах текущего ослабления рубля.
Но как же инфляция, спросите вы? ЦБ поднимет ставку! А банковская маржа, традиционно, растет с ростом ставок в экономике.
👍13👎1
Forwarded from АстраFM
✅Хедж-фонды Локо-Инвест: интервал открыт
Что случилось?
Сегодня и до конца месяца открыто окно для инвестиций в хедж-фонды Локо-Инвест. На последнюю отчетную дату 30 июня они принесли инвесторам следующую доходность:
🇷🇺 Рублевый Хедж-фонд Р5 с момента формирования 5 мая 2022 года вырос на 16,94%, что эквивалентно чистой рублевой доходности 14,7% годовых.
Долгожданным событием для инвесторов в фонд стало повышение ключевой ставки на 100 б.п. в прошлую пятницу. В этих условиях:
- «автоматически» растут текущие доходности облигаций с плавающей ставкой. В портфеле фонда представлены почти все основные корпоративные «флоатеры» на рынке: ВЭБ, РСХБ, Норникель, ЕАБР и Газпром.
- снижаются цены на облигации с фиксированной ставкой. Чтобы заработать на этом, мы открыли сильные «короткие» позиции по краткосрочным ОФЗ.
- исторически именно периоды роста ставки и последующего разворота создают лучшую точку входа в стратегию фонда.
Целевая доходность для новых инвесторов в Хедж-фонд Р5 – 15-20% годовых в рублях.
🇺🇸 Долларовый Хедж-фонд Д5 с момента формирования 19 апреля вырос уже на 5,65% в абсолюте. В этом фонде помимо реализации идей, связанных с разворотом цикла ставок в России, мы активно работаем на рынке замещенных облигаций. Это молодой рынок, он продолжает формироваться и представляет для нас интерес по двум основным причинам:
- аномально высокие долларовые доходности и
- большое количество ценовых дисбалансов между отдельными выпусками, которые можно использовать для повышения итоговой доходности. Например, в портфеле Хедж-фонда Д5 мы продали более длинную облигацию ГазКЗ-27Д2 по доходности 9,7% и вместо нее купили более короткий выпуск ГазКЗ-26Д по 10,15%.
Целевая доходность для новых инвесторов в Хедж-фонд Д5 – 15-20% годовых в долларах.
🇨🇳Юаневый Хедж-фонд Ю5 с момента формирования 19 апреля принес доходность 2,37%. Из наших активных действий: удалось продать облигации Металинвест по 3,6% и вместо них купить годовые облигации Русала с доходностью 6,2%.
Целевая доходность для новых инвесторов в Хедж-фонд Д5 – 15-20% годовых в юанях.
Как инвестировать в фонды Локо-Инвест?
- Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на сайте lockoinvest.ru.
- Купить паи фондов можно из любого российского банка.
- Очередное ежемесячное окно для входа открылось сегодня и продлится до конца месяца.
Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.
Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-05-17
Что случилось?
Сегодня и до конца месяца открыто окно для инвестиций в хедж-фонды Локо-Инвест. На последнюю отчетную дату 30 июня они принесли инвесторам следующую доходность:
🇷🇺 Рублевый Хедж-фонд Р5 с момента формирования 5 мая 2022 года вырос на 16,94%, что эквивалентно чистой рублевой доходности 14,7% годовых.
Долгожданным событием для инвесторов в фонд стало повышение ключевой ставки на 100 б.п. в прошлую пятницу. В этих условиях:
- «автоматически» растут текущие доходности облигаций с плавающей ставкой. В портфеле фонда представлены почти все основные корпоративные «флоатеры» на рынке: ВЭБ, РСХБ, Норникель, ЕАБР и Газпром.
- снижаются цены на облигации с фиксированной ставкой. Чтобы заработать на этом, мы открыли сильные «короткие» позиции по краткосрочным ОФЗ.
- исторически именно периоды роста ставки и последующего разворота создают лучшую точку входа в стратегию фонда.
Целевая доходность для новых инвесторов в Хедж-фонд Р5 – 15-20% годовых в рублях.
🇺🇸 Долларовый Хедж-фонд Д5 с момента формирования 19 апреля вырос уже на 5,65% в абсолюте. В этом фонде помимо реализации идей, связанных с разворотом цикла ставок в России, мы активно работаем на рынке замещенных облигаций. Это молодой рынок, он продолжает формироваться и представляет для нас интерес по двум основным причинам:
- аномально высокие долларовые доходности и
- большое количество ценовых дисбалансов между отдельными выпусками, которые можно использовать для повышения итоговой доходности. Например, в портфеле Хедж-фонда Д5 мы продали более длинную облигацию ГазКЗ-27Д2 по доходности 9,7% и вместо нее купили более короткий выпуск ГазКЗ-26Д по 10,15%.
Целевая доходность для новых инвесторов в Хедж-фонд Д5 – 15-20% годовых в долларах.
🇨🇳Юаневый Хедж-фонд Ю5 с момента формирования 19 апреля принес доходность 2,37%. Из наших активных действий: удалось продать облигации Металинвест по 3,6% и вместо них купить годовые облигации Русала с доходностью 6,2%.
Целевая доходность для новых инвесторов в Хедж-фонд Д5 – 15-20% годовых в юанях.
Как инвестировать в фонды Локо-Инвест?
- Связаться с персональным менеджером или оставить заявку в ТГ или на сайте lockoinvest.ru.
- Купить паи фондов можно из любого российского банка.
- Очередное ежемесячное окно для входа открылось сегодня и продлится до конца месяца.
Фонды доступны только квалифицированным инвесторам.
Дисклеймер: https://telegra.ph/DISKLEJMER-05-17
👍5👎1🔥1
📊 ТРИ тезиса по сегодняшней статистике
1️⃣ Первый: недельная инфляция растет
Рост цен к 24 июля вновь ускорился – с 0.18% до 0.23% н/н или с 3.63% до ~4% г/г.
Самые волатильные компоненты (плодоовощи, авто, бензин, ЖКХ и авиа/отпуск) обеспечили 0.05% из общих 0.23%, но остальные товары/услуги также ускорились. Можно говорить о том, что инфляционный импульс «расширяется» на большее число товаров/услуг, что и беспокоит ЦБ.
Снижение медианы (с 0.08% до 0.06%) и числа позиций, дорожающих ускоряющимся темпом выше целевых (с 40 до 37 из 107) можно воспринимать как небольшое утешение (по желанию).
1️⃣ Первый: недельная инфляция растет
Рост цен к 24 июля вновь ускорился – с 0.18% до 0.23% н/н или с 3.63% до ~4% г/г.
Самые волатильные компоненты (плодоовощи, авто, бензин, ЖКХ и авиа/отпуск) обеспечили 0.05% из общих 0.23%, но остальные товары/услуги также ускорились. Можно говорить о том, что инфляционный импульс «расширяется» на большее число товаров/услуг, что и беспокоит ЦБ.
Снижение медианы (с 0.08% до 0.06%) и числа позиций, дорожающих ускоряющимся темпом выше целевых (с 40 до 37 из 107) можно воспринимать как небольшое утешение (по желанию).
👎1
2️⃣ Промышленный рост обеспечен ВПК, «гражданские» отрасли вновь тормозят
Рост промпроизводства замедлился с 7.1% г/г до 6.5% за счет замедления в добыче (с 1.4% до -1.7%), но смотреть на годовую динамику сейчас не очень правильно, поскольку влияет эффект низкой базы (сравнение со слабыми кварталами 2022).
Рост за месяц с исключением сезонного/календарного факторов Росстат оценил в 0.0% м/м после 0.7%/1.7% в мае/апреле, то есть здесь стагнация.
По секторам – это -0.2% в добыче (+0.9% в мае), +0.2% в обработке (+0.6%) и -0.1% в энергетике/ЖКХ (+0.8%). Иными словами, держалась лишь обработка.
Но в обработке сидят отрасли ВПК, чувствительные к «военным» расходам. По моим грубым оценкам, годовой рост в этих отраслях ускорился с 59% до 89% г/г (!), тогда как в условно-гражданских отраслях имеем снижение с 9.6% до 9.4%, что с учетом низкой базы сравнения говорит о потере положительного импульса.
Рост промпроизводства замедлился с 7.1% г/г до 6.5% за счет замедления в добыче (с 1.4% до -1.7%), но смотреть на годовую динамику сейчас не очень правильно, поскольку влияет эффект низкой базы (сравнение со слабыми кварталами 2022).
Рост за месяц с исключением сезонного/календарного факторов Росстат оценил в 0.0% м/м после 0.7%/1.7% в мае/апреле, то есть здесь стагнация.
По секторам – это -0.2% в добыче (+0.9% в мае), +0.2% в обработке (+0.6%) и -0.1% в энергетике/ЖКХ (+0.8%). Иными словами, держалась лишь обработка.
Но в обработке сидят отрасли ВПК, чувствительные к «военным» расходам. По моим грубым оценкам, годовой рост в этих отраслях ускорился с 59% до 89% г/г (!), тогда как в условно-гражданских отраслях имеем снижение с 9.6% до 9.4%, что с учетом низкой базы сравнения говорит о потере положительного импульса.
3️⃣ Снижение прибылей притормаживает, но важна структура
Сальдо прибылей и убытков в январе-мае показало -21.3% г/г vs -24.4% за 4М23. Непосредственно за май прибыль сырьевого сектора чуть снизилась, а несырьевого подросла.
Но из-за помесячной волатильности смотрим на 12-мес. сумму, и здесь имеем улучшение (с -18% г/г до -11.5%) для сырьевого и ухудшение (с -37% до -42%) для несырьевого.
Слабость рубля, очевидно, помогает в первом случае, и создает сложности во втором, поскольку реальные з/п растут с опережением производительности, а слабый рубль и рост инфляции повышает текущие и инвестиционные расходы.
Причем «стероиды» экономики в виде госрасходов/ВПК видны в промышленности, но мало помогают в части прибылей – здесь первоочередным является объем выпуска любой ценой (в т.ч. за счет привлечения трудовых ресурсов из гражданских отраслей), а не эффективность. Прибыли же – залог роста инвестиций.
Сальдо прибылей и убытков в январе-мае показало -21.3% г/г vs -24.4% за 4М23. Непосредственно за май прибыль сырьевого сектора чуть снизилась, а несырьевого подросла.
Но из-за помесячной волатильности смотрим на 12-мес. сумму, и здесь имеем улучшение (с -18% г/г до -11.5%) для сырьевого и ухудшение (с -37% до -42%) для несырьевого.
Слабость рубля, очевидно, помогает в первом случае, и создает сложности во втором, поскольку реальные з/п растут с опережением производительности, а слабый рубль и рост инфляции повышает текущие и инвестиционные расходы.
Причем «стероиды» экономики в виде госрасходов/ВПК видны в промышленности, но мало помогают в части прибылей – здесь первоочередным является объем выпуска любой ценой (в т.ч. за счет привлечения трудовых ресурсов из гражданских отраслей), а не эффективность. Прибыли же – залог роста инвестиций.
Полевой
📊 ТРИ тезиса по сегодняшней статистике 1️⃣ Первый: недельная инфляция растет Рост цен к 24 июля вновь ускорился – с 0.18% до 0.23% н/н или с 3.63% до ~4% г/г. Самые волатильные компоненты (плодоовощи, авто, бензин, ЖКХ и авиа/отпуск) обеспечили 0.05% из…
🔮 Какие выводы?
Рост инфляции из-за сильного спроса и слабого рубля – неизбежность, но по-прежнему не верю в его устойчивость, предполагая, что бюджетная политика на 2024-25 не будет сильно смягчена, в т.ч. из-за рисков роста инфляции и чрезмерного роста ставки ЦБ. Поэтому в 2023 по-прежнему жду инфляцию на уровне 5.5-6%.
Данные же по промышленности и прибылям лишь подтверждают мой тезис начала года – обильные бюджетные «стероиды» неплохо помогают сейчас, но вряд ли улучшают средне/долгосрочные позиции экономики. Как только бюджетная консолидация станет неизбежной, произойдет быстрое торможение экономики и инфляции.
Поэтому ЦБ в таких условиях вряд ли можно позавидовать – при такой волатильной инфляции и неоднородной динамике отраслей выбрать верную траекторию ставки будет непросто. Рост ставки сверх 9.50% к концу года, полагаю, по-прежнему возможен лишь при условии сильного ухудшения бюджетных прогнозов и дальнейшего обвала рубля - не мой базовый сценарий.
Рост инфляции из-за сильного спроса и слабого рубля – неизбежность, но по-прежнему не верю в его устойчивость, предполагая, что бюджетная политика на 2024-25 не будет сильно смягчена, в т.ч. из-за рисков роста инфляции и чрезмерного роста ставки ЦБ. Поэтому в 2023 по-прежнему жду инфляцию на уровне 5.5-6%.
Данные же по промышленности и прибылям лишь подтверждают мой тезис начала года – обильные бюджетные «стероиды» неплохо помогают сейчас, но вряд ли улучшают средне/долгосрочные позиции экономики. Как только бюджетная консолидация станет неизбежной, произойдет быстрое торможение экономики и инфляции.
Поэтому ЦБ в таких условиях вряд ли можно позавидовать – при такой волатильной инфляции и неоднородной динамике отраслей выбрать верную траекторию ставки будет непросто. Рост ставки сверх 9.50% к концу года, полагаю, по-прежнему возможен лишь при условии сильного ухудшения бюджетных прогнозов и дальнейшего обвала рубля - не мой базовый сценарий.
👍11🔥4🤔1
🇺🇲 +25бп от ФРС и будет ещё, раз ВВП растёт?
‼️ Все комментарии носят информационный характер, отражают мое личное мнение и не связаны с какой-либо организацией. Любые ссылки только на ТГ-канал.
📢 Ставку ФРС вчера подняли на 25 б.п. до 5.25-5.50%. Комментарий был идентичен июньскому кроме чуть более позитивной оценки экономики. Сигнал остался умеренно-жестким, как и в июне, но ответы Пауэлла были чуть мягче – без четких намеков на сентябрь в ожидании будущей статистики при уже жесткой политике.
📊 Сегодня вышли цифры по ВВП за 2К23 – рост на 2.4% к/к в годовом выражении (QoQ SAAR) vs консенсуса 1.8% и 2% в 1К23. Ко 2К22 ускорение с 1.8% до 2.6% г/г, правда, лишь из-за эффекта низкой базы.
🔍 Что я думаю?
Базовый сценарий следующий:
• Инфляция будет замедляться быстрее, чем в 1П23 – дешевеет сырьё, улучшается логистика, тормозит спрос, снижаются ценовые индикаторы в опросах
• Реальные ставки превысили нейтральный уровень (R*) впервые с 2011 года (см. график ниже)
• Экономика сохраняет запас прочности, до стагнации или мягкой рецессии 6-9 месяцев – ещё есть избыточные сбережения и потенциал пост-ковидного роста в услугах, долг населения комфортен
🔦 Но подсвечу ряд моментов:
1️⃣ Первый касается нейтральной реальной ставки R*. Изначально брал её доковидные оценки в 0.0-0.5%, но обновленные цифры ФРБ Нью-Йорка ~1.15% в 1К23. Если сравнить это с реальными ставками US-Treasuries на 5/10 лет в 1.90%/1.52%, то более жесткой политика ФРС была лишь в конце 2008, когда R* резко упала, а рыночные ставки возросли на фоне восстановления экономики после кризиса. Перед рецессией 2007-08 степень жесткости политики ФРС была близка к текущей.
2️⃣ Второй – про потенциальный рост: его текущая оценка 1.8% vs 2.1% в начале 2021 и 1.9-2% в 2018-19. Т.е. экономика США росла выше потенциала, давая повышенную (базовую) инфляцию во 2К23. Но в 3К/4К23 консенсус ждет замедления ВВП до 1.5/0.8% г/г или 0.5%/-0.4% QoQ SAAR из-за торможения внутреннего спроса, который уже во 2К23 слабел, дав вклад 2.4 п.п. vs 3.6 п.п. в 1К23. В 2024 ждут рост ниже потенциала, но и сам потенциал может снижаться.
3️⃣ Третий – про инфляцию PCE (ориентир для ФРС). Квартальные оценки упали с 4.1% до 2.6% QoQ SAAR для основного индекса и с 4.9% до 3.8% для базового (искл. бензин и продукты). Отставание базового от основного и связано с сильным ростом ВВП, но в 2П23 жду от первой более быстрого снижения. Риски связаны, скорее, с бензином и продовольствием – жду нефть по $85-90/брл, а эффекты Эль-Ниньо (повышение температуры воды в экваториальной части Тихого океана, что часто влияет на погоду и негативно – на урожай продовольствия) могут разогнать продовольственные цены.
🤫 И маленький insight по июньской инфляции PCE на завтра – цифры за 2К23 дают 0.16-0.18% м/м для основного и 0.26-0.27% для базового индекса при ожиданиях 0.2%/0.2%, если цифры за апрель-май не будут пересмотрены. Но это не тот сюрприз, что может обвалить рынки завтра.
🔮 Что это значит для инвесторов?
Фокус ФРС и рынков на инфляции сохраняется, что вместе с неплохой статистикой по экономике в краткосрочной перспективе может вернуть ставки UST к 5.15% по 2-летним и 4.20-4.25% по 10-летним бондам. Это автоматически усилит продажи в золоте. Более высоких ставок ФРС, чем ждет рынок (ещё не более +25 б.п.), не ожидаю, если только экономика США не перестанет удивлять своей устойчивостью.
В акциях рынок пока наслаждается идеей «мягкой посадки» и ожиданиями завершения цикла ФРС, но ключ к будущей динамике – это прибыли при уже недешевом рынке. Скорее, они «сыграют» ближе к концу 2023 по мере торможения экономики и инфляции – удерживать повышенную маржу при столь высоких реальных ставках компаниям будет сложнее.
‼️ Все комментарии носят информационный характер, отражают мое личное мнение и не связаны с какой-либо организацией. Любые ссылки только на ТГ-канал.
📢 Ставку ФРС вчера подняли на 25 б.п. до 5.25-5.50%. Комментарий был идентичен июньскому кроме чуть более позитивной оценки экономики. Сигнал остался умеренно-жестким, как и в июне, но ответы Пауэлла были чуть мягче – без четких намеков на сентябрь в ожидании будущей статистики при уже жесткой политике.
📊 Сегодня вышли цифры по ВВП за 2К23 – рост на 2.4% к/к в годовом выражении (QoQ SAAR) vs консенсуса 1.8% и 2% в 1К23. Ко 2К22 ускорение с 1.8% до 2.6% г/г, правда, лишь из-за эффекта низкой базы.
🔍 Что я думаю?
Базовый сценарий следующий:
• Инфляция будет замедляться быстрее, чем в 1П23 – дешевеет сырьё, улучшается логистика, тормозит спрос, снижаются ценовые индикаторы в опросах
• Реальные ставки превысили нейтральный уровень (R*) впервые с 2011 года (см. график ниже)
• Экономика сохраняет запас прочности, до стагнации или мягкой рецессии 6-9 месяцев – ещё есть избыточные сбережения и потенциал пост-ковидного роста в услугах, долг населения комфортен
🔦 Но подсвечу ряд моментов:
1️⃣ Первый касается нейтральной реальной ставки R*. Изначально брал её доковидные оценки в 0.0-0.5%, но обновленные цифры ФРБ Нью-Йорка ~1.15% в 1К23. Если сравнить это с реальными ставками US-Treasuries на 5/10 лет в 1.90%/1.52%, то более жесткой политика ФРС была лишь в конце 2008, когда R* резко упала, а рыночные ставки возросли на фоне восстановления экономики после кризиса. Перед рецессией 2007-08 степень жесткости политики ФРС была близка к текущей.
2️⃣ Второй – про потенциальный рост: его текущая оценка 1.8% vs 2.1% в начале 2021 и 1.9-2% в 2018-19. Т.е. экономика США росла выше потенциала, давая повышенную (базовую) инфляцию во 2К23. Но в 3К/4К23 консенсус ждет замедления ВВП до 1.5/0.8% г/г или 0.5%/-0.4% QoQ SAAR из-за торможения внутреннего спроса, который уже во 2К23 слабел, дав вклад 2.4 п.п. vs 3.6 п.п. в 1К23. В 2024 ждут рост ниже потенциала, но и сам потенциал может снижаться.
3️⃣ Третий – про инфляцию PCE (ориентир для ФРС). Квартальные оценки упали с 4.1% до 2.6% QoQ SAAR для основного индекса и с 4.9% до 3.8% для базового (искл. бензин и продукты). Отставание базового от основного и связано с сильным ростом ВВП, но в 2П23 жду от первой более быстрого снижения. Риски связаны, скорее, с бензином и продовольствием – жду нефть по $85-90/брл, а эффекты Эль-Ниньо (повышение температуры воды в экваториальной части Тихого океана, что часто влияет на погоду и негативно – на урожай продовольствия) могут разогнать продовольственные цены.
🤫 И маленький insight по июньской инфляции PCE на завтра – цифры за 2К23 дают 0.16-0.18% м/м для основного и 0.26-0.27% для базового индекса при ожиданиях 0.2%/0.2%, если цифры за апрель-май не будут пересмотрены. Но это не тот сюрприз, что может обвалить рынки завтра.
🔮 Что это значит для инвесторов?
Фокус ФРС и рынков на инфляции сохраняется, что вместе с неплохой статистикой по экономике в краткосрочной перспективе может вернуть ставки UST к 5.15% по 2-летним и 4.20-4.25% по 10-летним бондам. Это автоматически усилит продажи в золоте. Более высоких ставок ФРС, чем ждет рынок (ещё не более +25 б.п.), не ожидаю, если только экономика США не перестанет удивлять своей устойчивостью.
В акциях рынок пока наслаждается идеей «мягкой посадки» и ожиданиями завершения цикла ФРС, но ключ к будущей динамике – это прибыли при уже недешевом рынке. Скорее, они «сыграют» ближе к концу 2023 по мере торможения экономики и инфляции – удерживать повышенную маржу при столь высоких реальных ставках компаниям будет сложнее.
👍4🔥2👎1🤔1
Полевой
🇺🇲 +25бп от ФРС и будет ещё, раз ВВП растёт? ‼️ Все комментарии носят информационный характер, отражают мое личное мнение и не связаны с какой-либо организацией. Любые ссылки только на ТГ-канал. 📢 Ставку ФРС вчера подняли на 25 б.п. до 5.25-5.50%. Комментарий…
📊 Графики реальных ставок и структуры ВВП по кварталам в США
👍1
⚖️ ФНБ или БП?
‼️ Все комментарии носят информационный характер, отражают мое личное мнение и не связаны с какой-либо организацией. Любые ссылки только на ТГ-канал.
📢 Что случилось?
С сегодняшнего дня ЦБ начал продажи валюты (юаней) по операциям инвестирования средств ФНБ. Напомним, что они хранятся в валюте, но долгое время (после приостановки исходных положений бюджетного правила, БП) конвертация любых валютных активов ФНБ проводилась внутри баланса ЦБ без влияния на валютный рынок.
В июле решили эти операции делать на рынке (ЦБ называет это «зеркалировать»): берется сумма нетто-инвестиций из ФНБ за 1П23 (288 млрд руб.), и соответствующие операции будут проводиться ежедневно (2.3 млрд руб.) с августа по январь. В январе 2024, исходя из объема нетто-инвестиций в 2П23, станет понятен объем операций на февраль-июль 2024 и так далее. Полугодовой объем этих операций не превысит 300 млрд. руб., любое будущее превышение будет переноситься на следующее полугодие.
Но с начала года ЦБ (как агент Минфина) проводит операции с валютой в рамках бюджетного правила (БП) – если нефтегазовые доходы превышают их базовый объем (8 трлн руб. на год), то валюта покупается, если нет – то валюта из ФНБ продается. Именно это происходило с момента возобновления операций – всего в 2023 Минфин продал юаней почти на 560 млрд. руб. В своих февральских оценках ждал перехода к покупкам валюты в августе, и объем операций Минфин объявит послезавтра.
🔍 Что можно ждать от Минфина?
Отсутствие ежемесячных данных по добыче и экспорту углеводородов и ценам реализации, заявляемые корректировки добычи/экспорта нефти в рамках ОПЕК+, постоянная корректировка налоговых параметров – все это усложняет оценки.
🛢️ Например, средняя цена Urals в июле составила US$64.7/брл vs US$64.7/брл, а дисконт к Brent снизился до минимальных с начала 2022 года US$15.7/брл в абсолюте и 19.6% - в относительных терминах. Поэтому налоги будут считаться по фактическим параметрам, а введенный с апреля нормативный дисконт (снижается c US$34/брл в апреле до US$25/брл/, с сентября составит US$20/брл, также изменят демпфер по нефтепродуктам) работать не будет.
🤔 Также неясно, будет ли Запад менять потолок цен на нефть (US$60/брл)/угрожать нарушителям санкциями, или будет вынужден смириться, чтобы не получить новых проблем с ценами на энергоносители и инфляцией?
📊 Обновленные оценки до конца года представлю чуть позже, но в августе могут начать покупать юани на символические 5-10 млрд. руб. без учета ошибки в оценке доходов Минфином за предыдущий месяц, которая до этого была сопоставима по порядку цифр с расчетными объемами операций и в среднем была отрицательной. Иными словами, операции Минфина по БП могут оказаться около нуля, а суммарно с конверсиями их ФНБ в августе будут чистые продажи валюты.
💰 Что это значит для рубля?
Сохранение нетто-продаж валюты в августе поддержат рубль фактически (пусть и не сильно), а отсутствие значительных объемов покупки по БП (если вообще наскребут) поможет рублю эмоционально – начало покупок валюты рынок может воспринять как триггер для дальнейшей игры против рубля.
☝️ Но стоит помнить, что роль сырьевой конъюнктуры сейчас невысока, продажи экспортеров менее значительны/стабильны, а основное влияние на рубль оказывают финансовые потоки – операции физлиц (сейчас, скорее, чистые продажи валюты), инвестиционных компаний/брокеров (покупка валюты под замещение евробондов и редомицилляцию АДР/ГДР), погашение валютного долга/конвертация в рубль (= спрос на валюту) и настоящий структурный отток капитала, связанный с геополитическими и внутриполитическими рисками.
🔮 Свой прогноз по курсу рубля до конца года в виде диапазона 85-95/USD пока сохраняю, но на этой неделе планирую его уточнить с учётом всех основных вводных.
‼️ Все комментарии носят информационный характер, отражают мое личное мнение и не связаны с какой-либо организацией. Любые ссылки только на ТГ-канал.
📢 Что случилось?
С сегодняшнего дня ЦБ начал продажи валюты (юаней) по операциям инвестирования средств ФНБ. Напомним, что они хранятся в валюте, но долгое время (после приостановки исходных положений бюджетного правила, БП) конвертация любых валютных активов ФНБ проводилась внутри баланса ЦБ без влияния на валютный рынок.
В июле решили эти операции делать на рынке (ЦБ называет это «зеркалировать»): берется сумма нетто-инвестиций из ФНБ за 1П23 (288 млрд руб.), и соответствующие операции будут проводиться ежедневно (2.3 млрд руб.) с августа по январь. В январе 2024, исходя из объема нетто-инвестиций в 2П23, станет понятен объем операций на февраль-июль 2024 и так далее. Полугодовой объем этих операций не превысит 300 млрд. руб., любое будущее превышение будет переноситься на следующее полугодие.
Но с начала года ЦБ (как агент Минфина) проводит операции с валютой в рамках бюджетного правила (БП) – если нефтегазовые доходы превышают их базовый объем (8 трлн руб. на год), то валюта покупается, если нет – то валюта из ФНБ продается. Именно это происходило с момента возобновления операций – всего в 2023 Минфин продал юаней почти на 560 млрд. руб. В своих февральских оценках ждал перехода к покупкам валюты в августе, и объем операций Минфин объявит послезавтра.
🔍 Что можно ждать от Минфина?
Отсутствие ежемесячных данных по добыче и экспорту углеводородов и ценам реализации, заявляемые корректировки добычи/экспорта нефти в рамках ОПЕК+, постоянная корректировка налоговых параметров – все это усложняет оценки.
🛢️ Например, средняя цена Urals в июле составила US$64.7/брл vs US$64.7/брл, а дисконт к Brent снизился до минимальных с начала 2022 года US$15.7/брл в абсолюте и 19.6% - в относительных терминах. Поэтому налоги будут считаться по фактическим параметрам, а введенный с апреля нормативный дисконт (снижается c US$34/брл в апреле до US$25/брл/, с сентября составит US$20/брл, также изменят демпфер по нефтепродуктам) работать не будет.
🤔 Также неясно, будет ли Запад менять потолок цен на нефть (US$60/брл)/угрожать нарушителям санкциями, или будет вынужден смириться, чтобы не получить новых проблем с ценами на энергоносители и инфляцией?
📊 Обновленные оценки до конца года представлю чуть позже, но в августе могут начать покупать юани на символические 5-10 млрд. руб. без учета ошибки в оценке доходов Минфином за предыдущий месяц, которая до этого была сопоставима по порядку цифр с расчетными объемами операций и в среднем была отрицательной. Иными словами, операции Минфина по БП могут оказаться около нуля, а суммарно с конверсиями их ФНБ в августе будут чистые продажи валюты.
💰 Что это значит для рубля?
Сохранение нетто-продаж валюты в августе поддержат рубль фактически (пусть и не сильно), а отсутствие значительных объемов покупки по БП (если вообще наскребут) поможет рублю эмоционально – начало покупок валюты рынок может воспринять как триггер для дальнейшей игры против рубля.
☝️ Но стоит помнить, что роль сырьевой конъюнктуры сейчас невысока, продажи экспортеров менее значительны/стабильны, а основное влияние на рубль оказывают финансовые потоки – операции физлиц (сейчас, скорее, чистые продажи валюты), инвестиционных компаний/брокеров (покупка валюты под замещение евробондов и редомицилляцию АДР/ГДР), погашение валютного долга/конвертация в рубль (= спрос на валюту) и настоящий структурный отток капитала, связанный с геополитическими и внутриполитическими рисками.
🔮 Свой прогноз по курсу рубля до конца года в виде диапазона 85-95/USD пока сохраняю, но на этой неделе планирую его уточнить с учётом всех основных вводных.
👍8