💰 Что главное в вопросе экономической и финансовой политики?

Правильно, честность!

Открытая валютная позиция банков (ОВП, разность иностранных активов и обязательств) ввиду замороженных активов остаётся положительной, и ослабление рубля позволяет банкам фиксировать дополнительную прибыль. В итоге, риски финансовой стабильности на уровне банковской системы снижаются.

Именно поэтому ЦБ очень спокойно относится к ослаблению рубля, и, видимо, будет реагировать на это лишь через призму инфляционных угроз.

📊 ТЕКУЩИЙ СЧЁТ УШЕЛ В ДЕФИЦИТ, КОНЕЦ РУБЛЮ?

📢 Что случилось?

По данным ЦБ, сальдо текущего счета в июне составило -US$1.4 млрд. - первый дефицит с августа 2020, когда он был таким же. В итоге, за 1П23 профицит текущего счета составил лишь US$20.2 млрд. vs US$147.6 млрд. в 1П22, а отдельно за 2К23 соотношение выглядит как US$5.4 млрд vs US$76.7 млрд. В 1К23 профицит составлял US$14.8 млрд.

На стороне финансового счета в июне был зафиксирован приток капитала на US$1 млрд, хотя в целом за 2К23 был отток на US$5.7 млрд. vs US$78.2 млрд в 2К22 и US$18.4 млрд. в 1К23.

🔍 Что это значит?

Основная причина дефицита текущего счета в июне и снижения его профицита во 2К23 – сокращение торгового баланса товаров/услуг с US$22.6 млрд. до US$15.6 млрд. поровну из-за меньшего экспорта и большего импорта. Это действительно влияло на предложение валюты на рынке и, как следствие, давило на рубль.

Другая причина этого – увеличение отрицательного сальдо первичных/вторичных доходов, куда входят % выплаты и дивиденды. Значимая часть выплат предназначена нерезидентам, поэтому оседает на счетах «С», не предполагая фактических оттоков на валютном рынке. Локальные инвесторы также не получают выплаты по замороженным активам, поэтом это во многом «бумажные» оттоки.

Наконец, сокращение торгового сальдо/профицита текущего счета автоматически замедлило отток капитала, хотят тут более важна структура потоков, часть из которых влияет на курс, а часть – нет. Но этих деталей у нас нет.

💰 Почему это важно для инвесторов?

Профицит текущего счета во 2К23 оказался ниже моего прогноза (US$10.5 млрд.), но во 2П23 ожидаю его некоторого увеличения из-за восстановления сырьевых доходов, давления слабого рубля на импорт и меньших дивидендных выплат. Прогноз по году – около US$40-50 млрд, но основной фокус на торговом сальдо как основном драйвере с этой стороны платежного баланса.

Важными для рубля останутся и капитальные потоки – вчерашний обзор рисков финансовых рынков от ЦБ подтвердил, что за его резким ослаблением в июне стоят финансовые операции компаний и банков, и в меньшей степени – операции населения и экспортеров.


🔮 Мой текущий взгляд на основные компоненты оттоков и, в целом, платежный баланс предполагает прогнозный диапазон по курсу 85-95/USD на 2П23, но по-прежнему не исключаю вероятность кратковременного роста рубля вплоть до 82-83/USD в отдельные периоды до конца года. Всё-таки, часть оттоков последних недель не являются устойчивыми...

📊 ЧТО ВИДИМ В ДАННЫХ ПО ИНФЛЯЦИИ?

📢 Вышли оценки инфляции за июнь и 10 дней июля

• Июньский рост на 0.37% м/м и 3.25% г/г был ниже моего прогноза (0.5%/3.37%) и консенсуса (0.5%/3.3%). Символическая дефляция в продах (-0.01% м/м), но без плодоовощей (-2.4%) продукты дорожали (0.33%). В непродах (0.42%) основную «скрипку» сыграли бензин, стройматериалы и медикаменты, без них – рост на уровне мая (0.22%). В услугах (0.83%) солировала «отпускная» тема – гостиницы (2.1%), санатории (8%), авиаперелеты (6.8%) и зарубежные поездки (4.4%). Без них имели бы в услугах 0.48%. Базовая инфляция прибавила 0.49%/2.44%, исходя из недельных цифры ждал 0.81%/2.77%.

• ЦБ, как известно, следит за сезонно-скорректированными цифрами – общий рост здесь оцениваю в 0.51% vs 0.33% в июне (оценка ЦБ 0.39%). Почти схожий по величине рост в продах (0.44%) и непродах (0.48%) уступал услугам (0.65%), и если в первых двух случаях имеем ускорение, то в услугах цифра почти вдвое ниже майской.

• Недельная инфляция к 10 июля составила 0.14% н/н vs 0.13% неделей ранее. Без волатильных плодоовощей, бензина, авиа и ЖКХ рост цен снизился с 0.11% до 0.10%, хотя медиана упала с 0.08% до 0.04%, а число товаров с ускоряющимся ростом цен выше целевых опустилось с 36 до 25 (из 104) – это минимум за четыре недели.

🔍 Что это значит?

Цифры подтверждают тезис ЦБ об усилении ценового давления, но однозначно сказать, что картина мигрировала из состояния «комфорт» в состояние сильного «дискомфорта», сложно с учетом структуры данных, недельной статистики и того факта, что итоговые цифры оказались ниже недельных ориентиров.

Но 3-месячный уровень сез-скорр. инфляции за год на уровне 4.9% (и 1-месячный в 6.3%), видимо, будет достаточен для повышения ставки ЦБ в июле на 50 б.п. Меньшее повышение на 25 б.п. будет явно вне общего контекста, а 75-100 б.п. выглядело бы слишком резким шагом, несмотря на риски. Но величину шага определит новый прогноз. С учетом угроз со стороны рубля, внутреннего спроса и бюджета допускаю, что ЦБ базово будет целиться в ставку 8.50-9.00% к концу года, хотя часть угроз, волнующих его, могут и не реализоваться в полной мере. Поэтому будущие решения не являются предопределенными, да и бюджет на 2024-26 прояснится лишь ближе к сентябрю.

💰 Почему это важно для инвестора?

Для рынка ОФЗ этот сценарий допускает рост кривой в пределах 75-100 б.п., ни короткие, ни длинные бумаги не избегут негативной переоценки. Обычно, ястребиные действия ЦБ благоприятны для средних/длинных бондов, показывая нацеленность на снижение инфляции. Но в нашем случае есть Минфин, которому нужно много занимать как раз в средних и длинных сроках не только до конца 2023, но и, видимо, в 2024-25. СВО продолжается, Минфин говорит о мобилизации доходов, но ясно, что без долга не обойтись. Поэтому защитные позиции в корпоративных флоутерах становятся еще более актуальными, чем прежде.

В акциях по-прежнему осторожен: есть риски увеличения налогового бремени и сложности с полным переложением растущих издержек, вкл. зарплаты, в цены при слабеющем частном спросе (базовый сценарий на 2П23, в т.ч. из-за роста ставки ЦБ) – прибыли будут тормозить. При растущей ставке ЦБ будет автоматически падать и премия за риск акций. Пока же все надеются на слабый рубль и экспортеров.

Рублю же ЦБ сейчас не помощник – факторы его ослабления имеют низкую «эластичность» по "ключу", снизить привлекательность валютных инструментов с учетом возросших рисков могло бы лишь более быстрое/резкое ужесточение политики (минимум до 10%+), к которому ЦБ (и экономика) вряд ли готовы.

🔮 "ВСЕ БУДЕТ ОК", ГОВОРИТ ОПРОС

📢 ЦБ опубликовал очередной консенсус-опрос аналитиков и экономистов, в котором тоже участвую:

• Прогноз ВВП на 2023 улучшен с 0.8% до 1.5%, в 2024 ожидаются прежние 1.4% (мой прогноз 1.0%/1.2%)

• Прогноз инфляции на конец года повышен с 5.5% до 5.7%, на 2024 – рост с 4% до 4.3% (5.6%/4.0%)

• Прогноз средней ставки ЦБ повышен с 7.5% до 7.9%, предполагая её рост до 8.75-9.00% к концу года; на 2024 рост с 7% до 7.7%, предполагая смягчение политики (7.95%/8.00%)

• Торговый баланс в 2023/24 составит US$115 млрд/US$110 млрд против US$124-125 млрд ранее (US$90 млрд/ US$114 млрд)

• Рубль в среднем видится вблизи 81.8/USD в 2023 и 85.0/USD против 76.9/77.9 ранее (84.00/85.00)

• Дефицит консолидированного бюджета ждут на прежнем уровне 2.7% ВВП, на 2024 прогноз ухудшен с 1.7% до 1.8% ВВП (-3% ВВП)

🔍 Что это значит?

Консенсус предполагает довольно благоприятную макро-картину: более сильный рост экономики при более слабом рубле, но минимальных инфляционных эффектах, видимо, связанных с ужесточением бюджетной политики (отрицательный бюджетный импульс в 2П23-2024). Поэтому и прогноз по ставке ЦБ повышен вполне умеренно (+0.4-0.7 п.п). Стабильность рубля следует из неплохих ожиданий по торговому сальдо.

Я несколько более сдержан в оценках роста ВВП, не жду рубль в 2024 слабее 85-90/USD, поэтому и чуть лучше смотрю на инфляцию в 2024. Более высокий ожидаемый дефицит на уровне 2023 станет, полагаю, компромиссом между безальтернативными повышенными тратами в условиях СВО и неизбежным сокращением «менее приоритетных» расходов в других областях, позволяя не увеличивать дефицит казны. Более щедрый бюджет грозит более высокой инфляцией и ставкой ЦБ, и финансовые власти это, полагаем, осознают.

💰 С точки зрения инвестора опрос выглядит нейтрально: многие цифры неплохо согласуются с ожиданиями ЦБ.

Поэтому наиболее интересным с точки зрения скорого пересмотра ожиданий ЦБ (заседание 21 июля) будет прогноз средней ставки в 2023 и 2024, позволяющий вернуть инфляцию к 4%. К какой ставке готов регулятор, сказать сложно. Но если прежний диапазон предполагал ставку на конец 2023 от 6.50% до 10.00% при инфляции 4.5-6.5%, то в обновленной версии он может быть сдвинут к 7.50-10.50%. Сильнее ужесточать риторику и сигнал до осенних проектировок по бюджету на 2024-26 было бы странно, ведь, по словам регулятора, он всегда берет официальный прогноз...

📊 ИНФЛЯЦИЯ ЦБ СИЛЬНО НЕ ИСПУГАЛА

Интрига вокруг заседания ЦБ 21 июля остается, поэтому ищем сигналы в комментарии ЦБ по инфляции:

•Оценка сез-скорр. инфляции (SA) за июнь в 0.52% vs моих 0.51%, по структуре это 0.39%, 0.50% и 0.74% для продов, непродов и услуг vs 0.44%, 0.48% и 0.65%

• Ожидаемая констатация факта дальнейшего ускорения инфляции – согласен

• НО! Почти всё ускорение июня – это волатильные компоненты (бензин, отдых/туризм), без них SA медиана, как и рост без 20% волатильных компонент 0.33% vs 0.33%/0.25% в мае = ценовой импульс стабильно у 4%
 
🔮 Что это значит?

ЦБ заботят риски инфляции, но готов ли он "жестить"?

Жду +50 б.п. (нежели решительные +75-100 б.п.) с жестким сигналом и фокусом на данные и бюджет.
 
Еще два момента:

• рост доли кредитов юрлицам по плавающей ставке до 44% vs 20%+ до 2019 = трансмиссия будет быстрее, чем раньше

• снижение доли коротких депозитов/до востреб. у населения до 6.8% и 6.5% за 12 мес (уровни 2017-18 года), которые ЦБ трактовал как риск, теперь он ниже

📊 "Последняя" инфляция перед...

...интригой недели – экономисты ждут от +25 б.п. до +75 б.п. (Bloomberg), рынок готов к +100 б.п. или даже +150 б.п.
 
А что цифры по инфляции?

• Недельная инфляция ускорилась с 0.14% до 0.18% н/н – макс. с начала июня. Без плодоовощей, бензина, авиаперелетов и ЖКХ рост с 0.098% до макс. за три недели 0.133%

• Ценовые раздражители во всех группах, но вновь выделились бензин, автомобили, услуги гостиниц в нерегулируемых услугах рост цен снижается

• Качественные показатели тоже чуть хуже – медиана по 107 позициям удвоилась с 0.04% до 0.08% (vs целевых 0.075%), а число позиций с ростом выше целевых и ускорением к прошлой неделе выросло с 25 до 40

• Цены производителей за июнь – здесь важна обработка, где замедление с 2% до 1% м/м, а без «тяжелых» отраслей (нефтепереработки, металлургии/мет-изделий, машиностроения) и вовсе -0.23% м/м – это первый минус с дек-22. На сезонность ряд «не чистил", но с 2017 средняя/медиана для июня была выше (-0.09%/-0.07%), т.е. снижение значимо

🔮 Какие выводы?

Потребительские цены растут все сильнее, в т.ч. из-за слабого рубля и стабильного спроса, и у ЦБ есть хорошее оправдание для повышения ставки.

Но негатив от недельных цифр частично нивелируется данными от производителей – «минус» в обработке может говорить о чувствительности к колебаниям спроса.

Поэтому базовым оставляю вариант +50 б.п. с 7.50% до 8.00% с «жестким» сигналом, но шансы увидеть +75-100 б.п. также есть.

💰 Такой прогноз не несет рисков для кривой ОФЗ, где в коротких/средних бумагах этот исход уже в цене. Более агрессивные +75-100 б.п. могут сместить кривую еще выше, особенно в длинных выпусках, которые пока реагировали слабее. Неясную реакцию ЦБ на инфляционные риски по-прежнему лучше пережидать во флоутерах.

Для акций рост ставок ЦБ/ОФЗ – это сужение премии за риск, а на операционном уровне в ближайшие месяцы будут интересны эффекты различных траекторий цен производителей (экспорт vs внутр. секторы), сырья/материалов (вкл. импорт) и зарплат на маржинальность.

Для рубля любой шаг меньше +150-200 б.п. – это non-event, важнее баланс потоков перед налогами и финальными дивидендами.

📎Друзья, собрали для вас подборку мнений из ленты EMCR News по ставке, которая будет озвучена завтра, 21 июля.

📍Дмитрий Полевой @dmitrypolevoy Базовым оставляю вариант +50 б.п. с 7.50% до 8.00% с «жестким» сигналом, но шансы увидеть +75-100 б.п. также есть. Такой прогноз не несет рисков для кривой ОФЗ, где в коротких/средних бумагах этот исход уже в цене. Более агрессивные +75-100 б.п. могут сместить кривую еще выше, особенно в длинных выпусках, которые пока реагировали слабее. Неясную реакцию ЦБ на инфляционные риски по-прежнему лучше пережидать во флоутерах.

📍Виктор Тунев @truevalue: ДКП. Я сам не стал спорить с консенсусом и согласился с тем, что в пятницу ставку повысят на 0.5%. Но если бы выступал от себя лично, то высказался так: Закапывание головы в песок и повышение ставки что на 0.5%, что на 1% – неэффективный способ применения ДКП. Конечно, если инфляция ускорится, а курс останется на текущих или более высоких уровнях, потребуется повышение или более длительное сохранение высокой ставки. Но не с точки зрения управления инфляцией, а для компенсации владельцам рублевых сбережений и повышения доверия к рублю…

📍Егор Сусин @truecon: Текущие рыночные ожидания закладывают ставки около 8.5%, но они давно там и дестимулирующими не являются. Учитывая все это, честно говоря я, похоже, совсем вне консенсуса ожиданий (+50 б.п.) ... диапазон возможных решений очень широк, но в этот раз (сугубо личное мнение) думается базовый диапазон возможного решения 21 июля видится 100-150 б.п. до 8.5-9% = догнать июнь, опередить август немного перекрыть рыночные ожидания (они не являются сейчас дестимулирующими).

📍Александр Исаков @c0ldness: Июльское изменение ожиданий на почти 1 процентный пункт в до-ковидные времена было бы аномалией, но сейчас вполне в пределах пост-кодвидной нормы. <...>Если в прежнем "скучном" режиме равновесная ключевая ставка была около 5.5%, то сегодня не следует рассчитывать на ее стабилизацию ниже 7.0-7.5%.

📍Григорий Жирнов @helicoptermacro: Повышение ставки, похоже, вопрос решенный. Главная интрига – насколько. Стандартный шаг в 25 б.п. в нынешних условиях более слабой трансмиссии ДКП вряд ли имеет смысл. Выбор между 50 б.п. или более сильным изменением ставки может определить динамика валютного курса и данные по инфляционным ожиданиям населения, которые будут опубликованы накануне заседания ЦБ. Пока ставлю на 50 б.п. – для «опережающего» повышения ставки вполне подойдет.

@emcr_experts

Отличная подборка мнений от коллег - осталось теперь дождаться завтрашнего выхода самого "мэтра" - ЦБ 😁

📺 РБК: сверили часы перед ЦБ

https://tv.rbc.ru/archive/rynki/64ba32942ae59629bb2f9fac

🦅 Продолжите последовательность:

2008 - макси-цикл, 2011 - мини-цикл, 2014 - макси-цикл, 2018 - мини-цикл, 2021 - макси-цикл, 2023 - ...?

• В последние 15 лет крупные циклы повышения ставок чередовались с мини-циклами

• Может быть случайностью, но может иметь и рациональное объяснение

• Это объяснение в том, что Банк России в своих решениях дает более значительный вес фактическим данным, чем прогнозам

• Из-за отсрочненных эффектов снижения ставок, циклы снижения ключевой стави оказываются более глубокими, чем оптимально, то требует небольших "корректировочных циклов"

🗝️ Текущий мини-цикл повышения ключевой ставки вряд ли превысит 9.5%, а после его окончания нейтральная ставка стабилизируется в диапазоне 7.0-7.5%

@c0ldness

⚡️Ключевая ставка с 24.07.23 — 8,5%

Совет директоров Банка России принял решение повысить ключевую ставку на 100 б.п., до 8,50% годовых. Текущие темпы прироста цен, включая широкий набор устойчивых показателей, превысили 4% в пересчете на год и продолжают расти. Увеличение внутреннего спроса превышает возможности расширения производства, в том числе в силу ограниченности свободных трудовых ресурсов. Это усиливает устойчивое инфляционное давление в экономике. Увеличились инфляционные ожидания. Динамика внутреннего спроса и произошедшее с начала 2023 года ослабление рубля существенно усиливают проинфляционные риски. Проводимая Банком России денежно-кредитная политика ограничит масштаб отклонения инфляции вверх от цели и направлена на возвращение инфляции к 4% в 2024 году.

Мы будем принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. Банк России допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее. По нашему прогнозу, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция составит 5,0–6,5% в 2023 году и вернется к 4% в 2024 году.

📍Полный текст решения
📍Среднесрочный прогноз

🎙В 15:00 по мск состоится пресс-конференция по сегодняшнему решению.
Трансляция будет доступна здесь, а также на нашем сайте, канале в YouTube и странице ВКонтакте.

🗓Следующее заседание Совета директоров по ключевой ставке запланировано на 15 сентября 2023 г.

🧨 "Два по 50, пожалуйста, для начала, а пока возьмёмся за рубль...

📢 ЦБ повысил ставку на 100 б.п. при моих и рыночных ожиданиях повышения на 50 б.п., хотя рынок закладывался на +100 б.п.

🔊 Сигнал на будущее остался жестким: «… допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее.»

🔍 Какие аргументы для такого решения?

• Дальнейшее существенное усиление инфляционных рисков: рост устойчивых компонент инфляции до 4% и выше в годовом выражении, рост инфляционных ожиданий

• Смягчение денежно-кредитных условий и рост спроса на кредит

• Неспособность экономики на уровне предложения следовать за спросом, в т.ч. из-за дефицита трудовых ресурсов

• Но! Одновременно сказано о завершении фазы восстановительного роста с переходом к более сбалансированным темпам роста в будущем

📊 Как изменились прогнозы ЦБ?

• Прогноз инфляции на 2023 скорректирован с 4.5-6.5% до 5.0-6.5%, в 2024 ждет инфляцию 4%

• Прогноз роста ВВП на 2023 повышен с 0.5-2% до 1.5-2.5%, в 2024 ожидаются прежние 0.5-2.5%

• Улучшение взгляда на ВВП во многом из-за резкого повышения ожиданий по частному потреблению до 6-8% с 3.5-5.5%

• По инвестициям в 2023 небольшое улучшение с 2.5-5.5% до 3.5-6.5%, по экспорту ожидания ухудшены (с -5.5-2.5%до -7-4%, а по импорту – улучшены (с 8.5-11.5% до 13.5-16.5%)

• Рост кредита составит 13-17% vs 10-14% в прежней версии прогноза

• Профицит текущего счета будет ниже – $26 млрд/$30 млрд в 2023/24 vs прежних $47 млрд/$38 млрд

• Прогноз по средней ключевой ставке на 2023/24 составляет 7.9-8.3%/8.5-9.5% vs 7.3-8.2%/6.5-7.5% до этого, что предполагает уровень ключевой ставки в 8.50-10.50% к концу 2023 и 8.50-10.00% в 2024, причем средняя точка прогноза соответствует повышению ставки до 9% к концу года и сохранению её на этом уровне в 2024

☝️ Но есть еще новости и кроме ставки!

ЦБ принял решение «зеркалировать» в рынок (то есть покупать или продавать юани против рубля) операции, связанные с инвестированием средств ФНБ в рублевые активы.

Если нетто-объем инвестиций положительный, то валюту будут продавать, если отрицательный – покупать. Оценка объемов будет проводиться раз в полугодие, а сами операции будут проводиться в следующее 6 мес. со смещением на 1 мес. вперед. Поэтому в августе-январе ЦБ продаст валюты на 288 млрд. руб. Вводится лимит на эти операции в размере 300 млрд руб. на полугодие, превышение будет переноситься на следующие 6 мес.

Эти операции будут суммироваться с операциями по покупке/продаже валюты по бюджетному правилу.

🔮 Какие выводы из ЦБ?

ЦБ вынужден действовать с опережением, косвенно признавая ошибку с неповышением ставки в июне. Искать количественные/логические цепочки в комментариях и цифрах ЦБ становится все сложнее (возможно, только мне). Оценка ситуации с экономикой и инфляцией у рынка и ЦБ похожа, но функция реакции от заседания к заседанию внутри ЦБ сильно меняется – в июне сохранение ставки при обсуждаемом диапазоне 25-75 б.п. (зачем тогда обсуждать повышение, если все хорошо?), а теперь сразу 100 б.п. (почему сразу так много при отсутствии драматических изменений в балансе рисков?).

Прогнозы по экономике базируются исключительно на вере в российского потребителя, при этом не нашел в числе аргументов ЦБ еще один – снижение экспорта может вести не только к меньшему торговому сальдо и ослаблению рубля, но и росту поставок на внутренний рынок и снижению инфляционного давления. Тут ЦБ смотрит только на проинфляционные риски, но и есть и другие эффекты.

🌁 Поэтому и дальнейшие действия покрыты мраком – мы знаем, что вверх, но дальше вопросы. Возможно, угадывание сработает лучше – на сентябрь закладываю +25-50 б.п. В части ставки – обращает на себя и резкое повышение диапазона на 2024 – если раньше было возможно смягчение, то теперь он повышен сразу на 200 б.п. ЦБ по-прежнему говорит, что исходит из официальных бюджетных прогнозов на 2024-25, но про них давно можно забыть, и, возможно, ЦБ заранее закладывается (со ставкой) на заметное ухудшение бюджетных параметров уже сейчас?

💰 Важной составляющей сегодняшнего решения является и анонс операций ФНБ по валюте. «Физический смысл» этого решения понятен и должен только приветствоваться – операции с валютными активами ФНБ должны были транслироваться в рынок всегда. Но вопросы как всегда к таймингу – почему оно принято только сейчас? Возможно, потому, что рубль с апреля-мая только слабеет…хотя средства ФНБ активно используются уже с прошлого года. На решения по бюджету ЦБ влиять не может, а так хоть инфляционные риски со стороны бюджета/курса будут пониже. Уже что-то…

😁 Конечно, я намеренно утрирую в оценке действий ЦБ по ставке и продажам/покупкам валюты – внешние и внутренние условия очень непростые, многое от него не зависит, и он остается «ведомым» действиями правительства. Но непредсказуемость решений и их логики – это прерогатива ЦБ.

В части активов – флоутеры/линкеры остаются предпочтительными, чтобы переждать период ужесточения политики ЦБ. Рубль получит небольшую эмоциональную поддержку от операций по ФНБ, но оставшиеся до конца года операции в рамках бюджетного правила часть этого предложения валюты на рынок могут нивелировать. Свои уточнённые оценки балансовых потоков представлю чуть позже.

за-100-лет-не-меняется-ничего-ночь-улица-фонарь-умрешь-начнешь-сначала

@xtxixty напоминают о совместной записке из 2018, в которой мы сравнивали аргументацию аналитиков по большой выборке превьюшек к решению по ставке с объяснение своего решения Банком России в разрезе "угадавшие/неугадавшие"

@c0ldness

💸 Банки vs RUB

Открываем свежий отчёт ЦБ о развитии банковского сектора в июне. Содержание/краткое резюме...

Это все (ок, почти все), что нужно знать о бенефициарах текущего ослабления рубля.

Но как же инфляция, спросите вы? ЦБ поднимет ставку! А банковская маржа, традиционно, растет с ростом ставок в экономике.

📊 ТРИ тезиса по сегодняшней статистике

1️⃣ Первый: недельная инфляция растет

Рост цен к 24 июля вновь ускорился – с 0.18% до 0.23% н/н или с 3.63% до ~4% г/г.

Самые волатильные компоненты (плодоовощи, авто, бензин, ЖКХ и авиа/отпуск) обеспечили 0.05% из общих 0.23%, но остальные товары/услуги также ускорились. Можно говорить о том, что инфляционный импульс «расширяется» на большее число товаров/услуг, что и беспокоит ЦБ.

Снижение медианы (с 0.08% до 0.06%) и числа позиций, дорожающих ускоряющимся темпом выше целевых (с 40 до 37 из 107) можно воспринимать как небольшое утешение (по желанию).