Какую книгу можно назвать лучшей антиутопией XX века?

Что почитать на майских праздниках? Интереснейший подкаст от «Армена и Федора» с разбором знаковых антиутопий и попыткой из пятерки выбрать лучшую в истории.

Как выбрать между «1984» Оруэлла или «451' по Фаренгейту» Бредбери? Можно ли вообще их сравнивать?

Просмотр убеждает в пользу выбора неожиданного победителя.
Тоталитарное общество у Оруэлла выглядит настолько пугающе, что «1984» можно назвать одной из самых влиятельных и цитируемых, но не реалистичных антиутопий. Описанный в ней прогноз имеет мало шансов воплотиться в жизни на всей планете (по аналогии с прогнозами аналитиков, из которых лучше запоминаются и распространяются наиболее шокирующие, а не самые реалистичные).

Полная антиутопия это общество, добровольно выбирающее такой путь. Как пишет сам автор:

Что делать, по видимому, мир должен погибнуть; но, по крайней мере, это произойдет на основании общепризнанных экономических и политических соображений; по крайней мере, это совершится с благословения науки, техники и общественного мнения, причем будет пущена в ход вся человеческая изобретательность! Никакой космической катастрофы - только интересы государственные и хозяйственные, соображения престижа и прочее. Против этого ничего не поделаешь.

Рекомендую и подкаст и книгу, поэтому не буду раскрывать название и имя писателя, которого я открыл только сейчас, хотя можно сказать, что нет ни одного взрослого жителя Земли, не знакомого с его плодами творчества. Небольшой спойлер - именно он придумал и впервые использовал более 100 лет назад в одном из произведений слово «робот».

Данная книга, изданная в 1936 году, гениально современна и, возможно, лучше всего описывает то, что происходит сейчас в мире и на финансовых рынках!

Не согласны? Пишите в комментариях, какую книгу вы назвали бы лучшей антиутопией в истории и почему?
В ближайшее время проведем в канале опрос на эту тему.

https://youtu.be/WPrTAOLbz1M?si=lBakFg4uIgZ5gVVL

Уоррен Баффет продолжает сидеть в кэше и критикует пошлины Трампа

Уоррен Баффет в последний раз провел собрание акционеров своей холдинговой компании Berkshire Hathaway в качестве руководителя, неожиданно объявив о своем уходе. В плане инвестиций стратегия на рынке осталась прежней: компания продолжает накапливать денежные средства. На конец 1 квартала денежные средства и краткосрочные инвестиции достигли нового рекорда в $347 млрд. Уоррен Баффет по-прежнему не беспокоится насчет краткосрочной волатильности на рынке, но считает его дорогим и не торопится покупать. Он недавно рассматривал небольшие по его меркам инвестиции, однако ожидает намного более интересные возможности в будущем.

Интересен взгляд Уоррена Баффета на наиболее актуальную тему последнего времени - торговую политику Трампа. Он раскритиковал пошлины Трампа, но не из узко макроэкономических соображений как большинство экспертов, а в более общем плане.

Trade should not be a weapon… I do think that the more prosperous the rest of the world becomes, it won’t be at our expense, the more prosperous we’ll become, and the safer we’ll feel, and your children will feel someday.

Уход Баффета уже называют концом эпохи. Интересно, не закончилось ли вместе с ним то время, когда можно было разбогатеть на инвестициях в американские акции?

https://www.rbc.ru/quote/news/article/68165a019a794754aa0b08c4

Update по портфелю топ-5 идей в зарубежных акциях.
Возрождение Феникса из пепла.

В предыдущем обзоре (октябрь 2024), мы отмечали наконец то сработавшие идеи в китайских компаниях Alibaba и Baidu. Та радость оказалось недолгой. Ноябрь и декабрь 2024 закончились провалом для большинства акций Топ-5. Особенно обидным было то, что все это происходило на фоне обновляющихся рекордных максимумов в S&P 500.

Но ночь темнее всего перед рассветом. В январе мы писали, что продолжавшееся два года отставание S&P 500 Equal weight от основного бенчмарка (простыми словами, когда весь рост индекса концентрируется в нескольких крупнейших акциях) напоминает ситуацию 1998-1999 гг.:

С высокой вероятностью 2025 год ознаменуется разворотом, похожим на 2000 и 2008 год. Помимо сдувания пузыря в фишках вроде Nvidia или Tesla, могут развернуться и другие тренды последних лет, в частности, роста биткойна или укрепления доллара.

В части акций прогноз уже реализовался.
За первые 4 месяца индекс S&P 500 снизился на 3%, в то время как портфель Топ-5, состоявший из недооцененных value stocks вырос на 22%.

Совокупный Total return (рост цен + дивиденды) с 30.06.23 по портфелю Топ-5 составил +23%, что не так далеко от результата S&P 500 +27%.
(График Total return за весь период в комментариях)

Что делать с зарубежными акциями сейчас?

Начатый Дональдом Трампом слом глобализированной экономики - игра с отрицательной суммой, в которой могут найтись отдельные победители, но большинство проигрывает в экономическом смысле.
Важно подчеркнуть, что только в экономическом смысле, потому что идеи «американцам нужно больше работать, и меньше потреблять», «маленьким девочкам не нужно 30 кукол, достаточно 3-4» могут вполне соответствовать запросу общества. И негативная реакция инвесторов и западной прессы - отражение узкой позиции Wall Street. Не факт, что критика заставит команду Трампа изменить курс. Ближайшая четырехлетка может быть действительно не для инвесторов, а для Main Street.

❗️Вот почему самая актуальная Инвест. идея для глобальных инвесторов - сокращать риски акций.
С точки зрения розничного инвестора инвестиции на растущем рынке - как участие в беспроигрышной лотерее, ошибки прощаются, даже отстав от индекса можно заработать больше чем по банковскому депозиту. А вот инвестирование на падающем рынке - это как игра с профессионалами в покер, если вы не уверены, что играете лучше сидящих напротив вас, то призовой фонд, скорее всего, это вы.


Индексные ETF и популярные технологические фишки продолжат сдуваться, из фундаментально дешевых компаний многие работают в циклических отраслях, которые пострадают от рецессии. Нишевые истории вроде utilities - и дорогие, и требуют глубокой экспертизы.

⚡️ Самая очевидная идея - переход в долгосрочные облигации, пока ещё остаются высокие реальные ставки: US Treasuries и корпоративные облигации с BBB+ - A рейтингом.

Если все же оставаться в акциях, то портфель идей Топ-5 прошлого года (в этом году мы сделали только одну замену Alibaba на Baidu) остается актуальным: недорогая фармацевтика (которая традиционно лучше всех переживает рецессии),
из сырья - мин. удобрения и железная руда (нефтянка рискованна, золотопромышленники слишком дорогие).
Высокие технологии и ИИ представлены единственной и одной из самых дешевых компаний - Baidu.

Посты с описанием отдельных инвест. идей:

№1 Alibaba (закрыта с доходом +56%)

№2 Petrobras (закрыта, +12%)

№3 Mosaic

№4 Intel (закрыта, +31%)

№5 BYD (закрыта, +16%)

№6 Charles Schwab (закрыта, +37%)

№7 Bayer

№8 Pfizer

№9 Vale

№10 Baidu

Прорыв в борьбе с инфляцией! Как на этом заработать? Практические советы облигационным инвесторам.

Перед выходными 7 мая вышло сразу две позитивных новости для облигационных инвесторов.

⚡️ Инфляция за неделю с 29 апреля по 5 мая замедлилась до 0,03%. Это минимум с сентября 2024 года. 4-недельная средняя инфляция замедлилась до 0,09%, что означает замедление текущих темпов роста потребительских цен до 4,8% в год, практически до таргета ЦБ!


⚡️ Вторая новость – по предварительной оценке ЦБ, рост денежной массы М2 на конец апреля замедлился до 14,2% в год. Это минимальные темпы с начала 2022 года.

Если до следующего заседания Банка России 6 июня не случится какого-либо форс-мажора, у регулятора будут все основания начать снижение ключевой ставки.

Как заработать на этом инвесторам?
На первый взгляд, простой рецепт – покупать длинные ОФЗ и корпоративные облигации с фиксированной доходностью. На самом деле, это не такой уж гарантированный заработок! В ценах на большинство бумаг уже заложен сценарий снижения ставки. Доходности по долгосрочным ОФЗ ниже 16% годовых, по надежным корпоративным облигациям - ниже 18% годовых.
Исходя из разницы между значениями бескупонной кривой ОФЗ на разный срок рыночный прогноз ключевой ставки ЦБ на второе полугодие 2025 года – 17%, через год – 16%, таким образом, покупка долгосрочных облигаций позволит заработать больше чем при безрисковом размещении средств в РЕПО, только в случае снижения ставки ЦБ более чем на 4% пункта до конца года.
Из множества сценариев это, пожалуй, один из наиболее оптимистичных.

Разделяя ожидания по снижению ставки ЦБ, начиная с лета этого года, мы предпочитаем рублевые флоутеры и валютные облигации.

Последний класс активов наиболее привлекателен тем, что при реализации максимально оптимистичного сценария, т.е. снижении ключевой ставки более быстрыми темпами, чем до 17% к концу года, это будет способствовать ослаблению рубля и снижению доходности (росту цен) на валютные облигации.

Рублификация «вечных» валютных субордов ВТБ – win-win для эмитента, инвесторов и рынка.

Вчера ВТБ официально запустил «рублификацию» 8 выпусков «вечных» валютных субординированных облигаций.
Держателям предлагается проголосовать за изменение двух условий эмиссии:
✔️ Выпуски становятся рублевыми. Пересчет номинала с евро и долларов в рубли пройдет по официальному курсу ЦБ РФ на дату регистрации изменений;
✔️ Ставки купонов с текущих уровней (3,75%-9,84%) изменятся на единый для всех выпусков уровень = ключевая ставка ЦБ + 5%.

Вопреки опасениям, что банк как-то ущемит права держателей, предложенные условия выглядят комфортными и позволяют перейти в привлекательный рублевый инструмент либо продать на вторичном рынке по максимальным за последние 3 года ценам.

Влияние на рынок
Общий объем «вечных» валютных субордов ВТБ, участвующих в рублификации превышает $3 млрд. Если хотя бы половина держателей решит после рублификации перейти в другие валютные облигации, это создаст существенный спрос на вторичном рынке, на котором в последнее время уменьшилось предложение (многие эмитенты откладывают планы по выпуску валютных облигаций при текущем курсе USD/RUB).
Учитывая это, стоит заранее задуматься о перекладке тем, кто хочет продолжить держать валютными активами.

Остается ли инвест. идея в «вечных» валютных субордах ВТБ?
У ВТБ есть в обращении рублевые «вечные» субординированные выпуски с привязкой купона к ставке ЦБ - ВТБСУБТ1-6 и ВТБСУБ1-12. Сейчас их купонная доходность – 24,75% (КС + 3,75%), цена на вторичном рынке ~ 77% от номинала. С учетом более высокой ставки – 26%, рублифицированные выпуски должны торговаться по цене не ниже 81%.

На этом потенциал роста не исчерпывается.
Как ранее мы писали, потенциально «вечные» суборды могут продолжить рост, сужая премию по доходности к старшим выпускам до 2-3% пунктов. В настоящее время сложившийся уровень купонной доходности по флоутерам с ААА-рейтингами составляет КС + 1,75-2,0%.

⚡️ Таким образом, «вечные» рублифицированные облигации ВТБ в перспективе могут восстановиться до уровня = 100% от номинала.

04/2025 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц

Продолжение коррекции на фондовом рынке (индекс Мосбиржи снизился на 2,8%) стал причиной отрицательной динамики в фондах акций "Харизматичные идеи" и смешенных инвестиций "Рублевые сбережения". «Мировые рынки» продолжили рост, достигший с начала года +20% в долл. США благодаря участию в первичных размещениях валютных облигаций.

В апреле во всех фондах мы увеличивали долю валютных активов.

Фонд российских акций «Харизматичные идеи»

Апрель -2,4%
с начала года +6,9%
за год +2,4%

Пай фонда снизился за месяц на -2,4%, меньше чем индекс (-2,8%).

Большую часть месяца позиция в акциях в фонде составляла более 97%. В 20-х числах апреля после «пасхального» перемирия, о возможности которого мы писали в ожиданиях на апрель, мы немного сократили позицию до 90% на отскоке. Свободные средства были использованы для покупки коротких корпоративных юаневых облигаций с целью занятия валютной позиции в расчете на возможное снижение рубля.

Несмотря на продолжение укрепления рубля и убытки, связанные с открытой валютной позицией, пай фонда сумел нарастить отрыв от индекса и находится на 1 месте за последние 12 месяцев. Этому способствовала крупная позиция в акциях ВТБ (5,5% от активов на конец марта), сильно выросшего на рекомендации Совета Директоров выплатить крупные дивиденды.

Внутри портфеля акций изменений было немного, на 5 строчку выбились акции Татнефти, показывающие себя сильнее других нефтяных бумаг на стабильных и крупных дивидендах.

Также под конец месяца мы полностью продали позицию в Полюсе, рассчитывая что цены на золото могут начать корректироваться, а валютную позицию лучше открывать напрямую через валютные облигации.

Крупнейшие позиции на конец месяца:
1 Сбербанк – 9,3%;
2 КЦ ИКС5 – 8,9%;
3 Новатэк – 8,8%;
4 Т-Техно – 6,9%;
5 Татнефть – 6,5%.

Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»

Апрель -1,4%
с начала года -2,7%
за год +4,9%

$ Апрель +1,2%
$ с начала года +20,0%
$ за год +18,4%

В апреле продолжился тренд на укрепление рубля. Официальный курс USD/RUB снизился на 2,5% с 83,68 до 81,56.
Мы продолжили зарабатывать на инвест. идеях, участвовать в новых размещениях с премией к рынку и окончательно вышли из рублевой позиции.

За месяц пай Фонда вырос в долларовом выражении на 1,2%, прирост с начала года достиг +19,95%.

В топ-5 позиций вошли новые размещения: $Алроса1Р3 и ГаКап3Р13. Также мы покупали на вторичном рынке короткие валютные выпуски: РЖД 2026 CHF, НорНикельЗ25Д.

В течение месяца мы полностью закрыли позицию в рубле, нарастили долю валютных активов с 91% до 105% (за счет фьючерсов).

Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Рублевые сбережения»

Апрель -1,4%
с начала года +8,8%
за год +10,5%

За месяц пай снизился на -1,4%. Бенчмарк потерял -0,6% (индекс акций -2,8%, индекс корп. облигаций +1,5%). Динамика хуже бенчмарка была связана с открытием валютной позиции. В течение апреля мы увеличили её с 0 до 56% от активов Фонда, частично за счет валютных облигаций, частично - фьючерсов.

Пока рубль остается крепким, валютная позиция будет давить на результаты Фонда, что мы стараемся нивелировать реализацией инвест. идей.

В облигациях мы проучаствовали в 2 размещениях: $Алроса1Р3 и ГаКап3Р13.
Сократили позицию в инфляционных ОФЗ с 10,5% до 3,1%.

В акциях мы держали большую часть месяца позицию около бенчмарка. На неделе с 21 по 25 апреля, после восстановительного роста, сократили до уровня около 40% от активов.

Чистый результат от инвестирования в акции и фьючерсы на них превзошел показатель индекса и составил -1% от активов против -1,4% бенчмарка.

Основные позиции в портфеле акций занимают компании внутреннего рынка - Сбербанк, ИКС 5, Яндекс, Транснефть и Т-Техно (ТКС), + Новатэк как ставка на рост бизнеса за счет запуска АрктикСПГ-2.

Алексей Третьяков, Петр Салтыков

Новость о снижении кредитного рейтинга США произвела много шума, и ничего не изменила.

После решения агентства Moody’s снизить суверенный кредитный рейтинг США на 1 ступень с ААА до Аа1 в понедельник утром 10-летние американские гос. облигации сначала упали в цене, но закончили торги ценовым ростом и снижением доходности с 4,48% до 4,45%.

Почему рынок проигнорировал downgrade от Moody’s?

В первую очередь, потому что это было сильно запоздалое решение.

Агентство Standard&Poor’s первым из большой тройки лишило США максимального ААА рейтинга ещё в 2011 году.
Fitch последовало примеру в 2023 году. Именно тогда снизился усредненный рейтинг США - с ААА до АА+.

Действие же Moody’s ничего не меняет.

Возвращаясь к первому снижению рейтинга США - 5 августа 2011 это было действительно шоковое событие. Но в результате тогда доходности US Treasuries не выросли, а упали - инвесторы испугались, что если у крупнейшего в мире заемщика начнутся проблемы, то какие бы они не были, в других активах будет ещё хуже.

С тех пор, как ни подрывали штаты свою репутацию безумными стимулами и санкциями, рекордным долгом и бюджетным дефицитом, альтернативы не появилось.

По большому счету за 15 лет только два инструмента, альтернативных доллару увеличили свой вес - биткойн и юань. Но с точки зрения любого крупного институционального инвестора отсутствие номинированных в них облигаций, обращающихся на международном рынке, не позволяет их рассматривать как альтернативы.
Если не нравится держать US Treasuries с доходностью 4,5%, можно переложиться:

🇮🇹 в итальянские (доходность 3,6%, рейтинг BBB, на 7 ступеней ниже США);

🇫🇷 французские (3,25%, рейтинг АА- с негативным прогнозом, на 2 ступени ниже);

🇯🇵 или японские гос. облигации (1,5%, рейтинг А+, на 3 ступени ниже).

На самом деле, то, что долг и процентные расходы США стали слишком большими в современных реалиях означает только то, что заканчивается эпоха независимости ФРС.
Скорее всего, это произойдет незаметно. Ведь никто даже не обсуждает, зависимы или независимы Банк Японии и ЕЦБ, ключевые ставки которых последние 10 лет в среднем были ниже инфляции на 1,2% и 1,4% соотвественно.

В случае резкого снижения ставки ФРС, доллар, скорее всего ослабнет (и это будет позитивом для американской экономики), а доходности облигаций снизятся.

Оптимальный инструмент в таком сценарии долгосрочные долларовые облигации (от 10 лет) надежных эмитентов. Например, если доходность 10-летних UST упадёт с 4,45% до уровня Германии (сейчас 2,59%), то цена вырастет на 16%.

На самом деле, для инвесторов станет проблемой, если ФРС снизит ставку существенно ниже ЕЦБ, например, следуя примеру Банка Японии. Только тогда инвесторы действительно окажутся перед дилеммой - что делать?

Поэтому шум, идущий сейчас - дымовая завеса, за которой скрывается желание оставаться как можно дольше в доходных американских бумагах, надеясь, что американские власти не доведут ситуацию до точки, когда потребуется начинать диверсификацию портфелей.

Денежные переводы мигрантов помогут сезонному ослаблению рубля

Вышедшая статистика Всемирного Банка опровергла тезис о сокращении оттока капитала из РФ в страны СНГ.

Ранее РБК писал

Объем денежных переводов из России в соседние страны продолжил сокращаться в 2024 году, следует из статистики центральных банков Казахстана, Грузии, Армении и Азербайджана.

В этой выборке отсутствовали Таджикистан и Узбекистан – ключевые поставщики трудовых мигрантов в Россию. Как оказалось, по ним картина диаметрально противоположная.

Объем денежных переводов из РФ в Узбекистан в 2024 г. вырос на 29% и составил $11,5 млрд.

По новым данным, существенно выросли переводы и в Таджикистан. Из доклада Всемирного банка следует, что объем денежных переводов трудовых мигрантов в Таджикистан в 2024 году составил свыше 5,8 млрд долларов США, что эквивалентно 45% валового внутреннего продукта (ВВП) страны. Рост переводов по сравнению с 2023 годом составил 27%. Россия является основным направлением для трудовой миграции из Таджикистана.

Могут ли денежные переводы мигрантов вызвать ослабление рубля?
В трудовой миграции в Россию можно выделить три фактора:

✔️ Во-первых, демографический. Сейчас выходят на пенсию россияне, родившиеся в начале 1960-х годах, когда был пик рождаемости (>2,5 млн. человек в год). Их место занимают рожденные в начале 2000-х, когда рождаемость упала до ~1,5 млн. человек в год. На фоне полной занятости в экономике это формирует спрос на привлечение из-за рубежа порядка 1 млн. человек в год.

✔️ Сезонный тренд. Мигранты востребованы на стройках, в сельском хозяйстве и других отраслях с высокой сезонностью, где основные работы идут в летний период, что соответственно, влияет на сезонность денежных переводов.

✔️ Контрцикличность валютного курса. Чем крепче рубль, тем привлекательнее съездить в Россию на подработки + одна и та сумма в рублях конвертируется в больший объем валюты, которую можно взять или вывезти с собой.

Все эти факторы позволяют ожидать резкий всплеск (порядка +40-50% год к году) оттока капитала, связанного с трудовой миграцией.
Только по основным странам (Армения, Киргизстан, Таджикистан, Узбекистан) годовой прирост потребности в валюте может составить $5-7,5 млрд.

Как stand-alone фактор для валютного рынка $400-600 млн. в месяц это немного, но учитывая сезонность и другие факторы (сокращение экспорта, восстановление импорта, летний туризм и др.), все это укрепляет тезис о развороте курса рубля в ближайшее время.

Как молодой индонезиец создал один из лучших стартапов в Азии с капитализацией $1,2 млрд, 2000 сотрудниками, привлек авторитетных инвесторов Temasek и Sequoia и всех обманул.

История, опубликованная недавно Bloomberg, из разряда самых необычных мошенничеств всех времен.

eFishery
Gibran Huzaifah с детства хотел стать рыбным королем Индонезии. Закончив один из лучших вузов страны, он начал с аренды одного рыбного пруда и постепенно расширился до 70.

В процессе расширения он столкнулся с одним из наиболее сложных аспектов бизнеса - кормлением рыбы. Слишком мало корма - рыба голодает, слишком много - перерасход и загрязнение воды.

Образованный энтузиаст воспринял это как вызов и начал разрабатывать автоматическую систему кормления.
Когда появился работающий агрегат, Гибрана осенило, что автоматизация отрасли, построенной на ручном труде в масштабах целой страны, а может и континента, - поинтереснее идея, чем просто большое рыбное хозяйство. Так появилась
eFishery.

Идея многим нравилась. Гибран выигрывал конкурсы стартапов, в 2015 году привлек первого серьезного инвестора. Голландская компания Aqua-Spark проинвестировала $750 тыс.

Но на практике все оказалось не так просто. Индонезийским фермерам устройства Гибрана по цене $400-600 за штуку оказались не по карману. Ему пришлось перейти на формат лизинга, но это потребовало больших капиталовложений.

Потратив почти все средства, Гибран подошел к точке, когда бизнес ещё не вышел на окупаемость, а новых венчурных инвесторов не находилось.
Пообщавшись с местными предпринимателям, как привлечь инвесторов, многие посоветовали Гибрану приукрасить отчетность.

Дилемма - остаться честным и обанкротиться или подрисовать цифры и постараться довести проект до успеха, была решена в пользу последнего варианта.

Как только Гибран разослал презентацию с новыми данными, контраст в реакции был разительным! Следующий раунд привлек $4 млн. и новых инвесторов из Сингапура и США.

Популярность проекта росла лавинообразно - ведь он преобразовывал экономику бедной страны, соответствовал принципам ESG и рос астрономическими темпами (на бумаге).

В одном из раундов привлечения японский SoftBank поднял оценку капитализации eFishery до $200 млн., Sequoia India перебила её до $300 млн., а глава Temasek лично позвонил Гибрану с просьбой выделить аллокацию.

Чем дальше, тем труднее было скрывать двойную бухгалтерию. Официально в конце 2023 года в лизинге у eFishery работало более 300 тыс. устройств на 44 тыс. фермеров.

В реальности масштабы были меньше, а главное, рентабельность оставалась отрицательной.

В итоге один из сотрудников выступил whistleblower и в конце 2024 года уведомил о махинациях совет директоров. Совет директоров немедленно уволил Гибрана. Новое руководство попыталось сократить расходы, но сокращение тех. поддержки привело к тому, что аппараты начали массово выходить из строя.

В итоге для инвесторов все закончилось полным списанием средств. Примечательно, что в отличие от большинства подобных пирамид, их средства не своровали. Гибран на протяжении всего периода славы сохранил скромный образ жизни, и в интервью Bloomberg сказал, что все деньги были потрачены компанией.

❗️Мораль
Правило “fake it till you make it” распространено в среде стартапов больше, чем многим кажется.
Научиться делать красивые презентации, проходить аудиторские проверки и даже выездные проверки инвесторов - проще, чем создать прорывную инновацию. Предпринимателей уровня Билла Гейтса, Стива Джобса или Илона Маска в мире пересчитать по пальцам.

Когда вам кажется странным, как какой-нибудь стартап с сотней сотрудников рассказывает, что сделал операционную систему лучше Microsoft, лизинговая компания - про то, как прекрасно развивается бизнес в эпоху 30% ставок, а крупный девелопер - про рост на фоне сокращения выплавки стали в стране, вспомните про индонезийца, с помощью хитрых, но законных учетных практик, обманувшего самых продвинутых институциональных инвесторов мира и оставшегося на свободе. В настоящее время Гибран помогает брату разводить креветок и мечтает о новом стартапе.

Производители сланцевой нефти начинают реагировать на снижение цен

На неделе до 23 марта число активных нефтяных буровых установок в США снизилось на 8 до 465 штук, сообщила в прошлую пятницу американская нефтесервисная компания Baker Hughes. Этот показатель снижается 4 недели подряд и уже достиг минимума с ноября 2021 года. Таким образом, производители сланцевой нефти реагируют на текущее снижение цен на нефть, хотя она и остается намного выше минимумов прошлых циклов. По всей видимости, сейчас фундаментальный уровень поддержки цен, при котором производители начинают уменьшать добычу, находится намного выше, чем раньше – скорее на $50-60, чем на $40.

Статистика по буровым установкам очень хорошо согласуется с комментариями топовых сланцевых компаний. Diamondback Energy в начале мая сообщила в пике сланцевой добычи в США и вероятном снижении добычи в следующие несколько месяцев из-за низких цен. CEO ConocoPhillips сказал еще конкретнее, указав на эластичность добычи по цене.

If the price is going to remain in the $50s on a sustained basis for a period of time, US shale is probably going to start to slowly decline… If it stays in the $60s range, it is probably going to plateau a bit… If it goes back to the high $60s and the $70s, we’re probably back on a growth trajectory for a couple of years… But shale is maturing.

На наш взгляд, именно это объясняет устойчивость нефти несмотря на новости о повышении добычи ОПЕК+. Неслучайно, что нефть отскочила от минимумов в начале мая как раз на комментариях Diamondback Energy. Пик сланцевой добычи – новая тема на рынке нефти, которая может стать средне- и долгосрочной поддержкой для цен.

Важно отметить, что этот прогноз предполагает отсутствие глубокой рецессии в США: в этом случае нефть, конечно, может на некоторое время уйти ниже $50.

BYD снизил цену на самую популярную модель электромобиля на 20%

Стоимость Seagull в Китае теперь начинается от $7780 (620 тыс. рублей).

Также были снижены цены на другие модели, например, бизнес-седан Seal подешевел на 34% до $14,3 тыс. (1,1 млн. руб.).

Новый раунд ценовой войны стал неожиданностью для аналитиков и инвесторов. Многие считали, что цены электромобилей достигли дна, опустившись ниже традиционных авто.

Акции BYD вчера подешевели на 8,6%, впрочем, они остаются в лидерах роста с начала года (+58%).

Китайские производители уже практически вытеснили западные бренды с домашнего рынка.

Следующим этапом становится завоевание стран, не имеющих сильных национальных брендов. BYD в 2025-2026 годах запускает производство внутри ЕС (Венгрия), а также в трех странах, входящих в топ-20 авторынков: Бразилии, Индонезии и Турции, параллельно присматриваясь к новым локациям по всему миру.

Ускорение процесса электрификации мирового автопарка может ещё одним фактором снижения нефти к $50 за баррель, хотя этот риск вряд ли реализуется ранее 2026 года.

Туристы помогут сезонному ослаблению рубля

Недавно мы писали про то, как демография в России влияет на курс рубля. Еще один и, пожалуй, самый важный сезонный фактор – туризм.

Россия имеет устойчивый профицит в торговле товарами, и устойчивый дефицит в торговле услугами. В 2024 году из общего дефицита по услугам -$39,1 млрд. на поездки пришлось -$31,2 млрд., т.е. в среднем на зарубежные поездки уходило $2,6 млрд. в месяц. (Подробная статистика на сайте Банка России)

Как видно на графике, баланс услуг в динамике демонстрирует ярко выраженный тренд растущего дефицита и сезонность.

Увеличение дефицита можно связать с ростом доходов населения. На фоне опережающего роста зарплат и рекордной занятости в 3 квартале 2024 россияне потратили на зарубежные поездки рекордные $12,5 млрд., на 19% больше, чем годом ранее, что примерно соответствует росту зарплат в долларовом выражении.

Сезонный фактор – по сути, сводится к многолетней традиции семейных поездок к морю во время летних отпусков и каникул. Главное направление поездок россиян – Турция с более качественным сервисом, Средиземным морем и за сопоставимые с Крымом, и, тем более, Сочи ценами.
В среднем в третьем квартале каждого года отрицательное сальдо по услугам в среднем увеличивается по сравнению с первым кварталом в 1,6 раза.

В этом году на выбор места проведения летних отпусков дополнительно повлияет признание Роспотребнадзором пляжей черноморского побережья России непригодными для купания из-за разлива мазута после крушения в декабре двух танкеров.

Резюме
Даже без учета факторов укрепления рубля (пока мы не знаем, какой курс сложится в течение лета) и влияния экологической катастрофы на выбор туристов, просто путем экстраполяции тренда с наложенной сезонностью, мы выходим на увеличение отрицательного сальдо внешней торговли услугами в 3 квартале 2025 года по сравнению с 1 кварталом почти вдвое – с -$7,4 до -$14,2 млрд.,
❗️т.е. поездки в сезон отпусков создадут дополнительный спрос на валюту более чем на $2 млрд. в месяц.

Наблюдаемое «переукрепление» рубля соответствует нашему февральскому прогнозу, однако, новая девальвация, начиная с лета, выглядит все более неизбежной.

Интрига заседания Банка России – снижение, смягчение риторики, или что-то еще ?

Большинство аналитиков, согласно опросу РБК, прогнозирует, что в пятницу 6 июня Банк России оставит ставку без изменений, ограничившись более мягким сигналом.
Только 10 из 30 экспертов ожидают снижение ставки.

Наш прогноз по решению ЦБ
На наш взгляд, возможен и третий вариант, причем, его вероятность явно недооценивается участниками рынка. Регулятор может снизить ставку на 100 базисных пунктов с 21% до 20%, с сигналом о сохранении жесткой политики.

На такой сценарий намекает Протокол предыдущего заседания Банка России 26 апреля:

Нейтральный сигнал предполагает как сохранение, так и снижение или повышение ключевой ставки. При этом участники согласились, что нейтральный сигнал должен быть дополнен указанием на продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Это уменьшит риски неверной интерпретации смягчения сигнала как намерения более быстро снижать ключевую ставку в будущем.
Участники подчеркнули, что для оценки жесткости денежно-кредитных условий важны не столько номинальные показатели, сколько реальные. Если инфляционные ожидания будут снижаться, то жесткость денежно-кредитных условий в реальном выражении будет расти при сохранении того же уровня ключевой ставки. Таким образом, продолжительный период жестких денежно-кредитных условий не означает, что ключевая ставка будет неизменной долгое время. Необходимая жесткость денежно-кредитных условий в реальном выражении может быть обеспечена и при снижении уровня ключевой ставки, если инфляционные ожидания также снижаются.

Как такое решение повлияет на экономику и рынки?
С учетом текущего замедления экономической активности и инфляции Банк России имеет возможность плавно начать снижение ставки к 16-17% без смягчения политики. Реальная ставка (номинальная минус текущие темпы инфляции) выше 10% продолжит ограничивать кредитование и инвестиционную активность, стимулировать сбережения на банковских вкладах и в рублевых облигациях.

❗️Позитивное влияние на рынок акций может оказаться спекулятивным и краткосрочным.

❗️Для долгосрочных ОФЗ и корпоративных облигаций с фиксированной доходностью, снижение номинальной ставки, безусловно, - позитив. Но 16-17% уже заложены в ценах, поэтому перспективы дальнейшего роста зависят от действий ЦБ в 2026 году, и могут быть испорчены новой девальвацией рубля (что, на наш взгляд, случится уже летом) или расширением бюджетного дефицита (что тоже вытекает из последних событий – цены на нефть падают, а военные расходы растут).

⚡️Мы по-прежнему считаем наиболее привлекательным классом активов – валютные облигации, а из рублевых инструментов – флоутеры компаний с высоким кредитным рейтингом (АА-ААА).

Телевизионный кризис в Америке

Недавно агентство Standard&Poor’s понизило до «мусорного» уровня BB+ кредитный рейтинг легендарной Warner Bros. Discovery, крупнейшей мировой медиакомпании, общая аудитория которой охватывает, возможно, все взрослое население планеты. В WBD входят:

🎥 классические киностудии Warner Bros. Pictures, New Line Cinema, DC Studios (Гарри Поттер, Властелин Колец, Бэтмен, Дюна);
📺 ТВ/Анимация
Warner Bros Tel., Warner Bros. Animation (Друзья, Теория Большого взрыва, Игра Престолов, Дом Дракона).
⚡️ТВ-Сети (Networks)
Каналы: CNN, Discovery, Animal Planet и многие др.
⚡️Стриминг (DTC)
Платформа “Max” (контент HBO, WB, DC, Discovery, CNN, Cartoon Network).

В 2018 году крупнейшая американская сотовая компания AT&T выложила $85 млрд. за Time Warner, а спустя четыре года с убытком $40 млрд. убрала с баланса, передав Discovery.

Судя по всему, вторая сделка оказалась явно более удачной, чем первая.

Что происходит сейчас с глобальным медийным бизнесом?

Стриминговый бизнес - единственный растущий сегмент. С разнообразным и качественным контентом WBD конкурирует на равных с Netflix, однако рост аудитории идет на фоне снижения ARPU (среднего дохода с подписчика), и компания пока ничего не зарабатывает.

Студийный бизнес после ковидного кризиса 2020 (когда практически обнулились доходы от проката в кинотеатрах), смог восстановиться к 2023 году лишь частично, после чего начался новый спад, спровоцированный уходом зрителей в онлайн.

Успех Netflix заставил принимать его правила игры.
Netflix научился создавать интересный контент на этапе стартапа, когда у него попросту не было ресурсов на создание блокбастеров с голливудскими звездами, и достигнув лидерства в своем сегменте (270 млн. подписчиков), сейчас генерирует прибыль.
В отличие от него остальные стриминговые проекты реализуются либо гигантами, которые могут позволить себе работать в убыток (Apple TV+, Amazon Prime) либо как и WBD выросли из киностудийного бизнеса (Disney+) и, развиваясь, частично теряют более маржинальную аудиторию кинотеатров.

Но самая большая проблема это классический телевизионный бизнес! Аудитория традиционного телевидения в США из режима медленного усыхания 2014-2018 гг., перешла к ускоряющемуся сжатию. В 2024 году спад превысил 11%. А за 10 лет аудитория сократилась вдвое - с 102 до 50,9 млн. зрителей. (График в комментариях)

Все это бьет по рекламным доходам WBD.
В итоге телевидение приносит компании почти 90% прибыли на уровне EBITDA, чего недостаточно для выхода в чистую прибыль, а перспектива - дальнейшее снижение доходов при растущих расходах.

Что будет дальше с WBD и телевидением в целом?
В глобальном медийном бизнесе развернулась самая большая за всю историю схватка гигантов (Google, Apple, Amazon и т.д.), влекущая огромные технологические перемены на всех этапах от создания до дистрибуции контента.
Дональд Трамп, задействовав во время предвыборной гонки, аудиторию соц. сетей (большие интервью на X и YouTube), подчеркнул их важность.
Технологические гиганты экспериментируют с применением AI для создания контента, а его потребление перешло с экранов кинотеатров и домашних телевизоров в мобильные устройства.

В качестве решения проблемы WBD начала рассматривать разделение на ТВ направление и студии+стриминг.

Примечательно, как облигационный рынок относится к кредитному риску WBD.
Краткосрочные облигации воспринимаются как относительно надежные (их доходность на уровне 5,5% примерно на среднем уровне компаний с минимальным инвестиционным рейтингом BBB-).
Но доходность более длинных выпусков с погашением после 2030 года - выше 7% годовых соответствует глубоко «мусорному» рейтингу B-.

Такая оценка облигаций крупнейшей медийной компании равноценна мнению, что телевидение как самостоятельный бизнес закончит существование в ближайшие годы, по крайней мере, в США.

Amazon планирует внедрять человекоподобных роботов

Amazon начал широкую программу по внедрению человекоподобных роботов (гуманоидов) в работу компании: сначала на складах, а перспективе – и в обычной доставке. Появление искусственного интеллекта позволило всерьез говорить о настоящих человекоподобных роботах, которые понимают естественный язык и могут выполнять несложные задания, а не быть запрограммированными на очень узкие задачи как современные промышленные роботы. Для начала они будут работать на складах, помогая обычным сотрудникам, однако Amazon уже разрабатывает софт для роботов-курьеров. Сейчас речь идет скорее о тестовом проекте, однако в долгосрочном плане они могут заменить живых курьеров.

The company said it is forming a new group at its Lab126 device unit focused on creating warehouse robots that will perform multiple tasks when prompted, a significant advance over today’s robots that typically are designed for a singular job. Using so-called agentic AI, these robots will be able to unload trailers and then retrieve parts for repairs… “We’re creating systems that can hear, understand and act on natural language commands, turning warehouse robots into flexible, multi-talented assistants,” Amazon said in a statement.

Низкая безработица в развитых странах заставляет компании максимально автоматизировать свои операции, а появление искусственного интеллекта позволяет перекладывать на него рутинные задачи. После колл-центров искусственный интеллект может покорить склады, а в перспективе – доставку товаров и такси. Это сделает товары и услуги дешевле для покупателей, но резко увеличит безработицу среди низкоквалифицированных рабочих. Инвесторам, на наш взгляд, стоит обратить внимание на 2 идеи: в кратко- и среднесрочном плане это поиск компаний, которые могут непропорционально много выиграть от использования искусственного интеллекта, а в долгосрочном – вероятный дефляционный сценарий для экономики и социальные потрясения из-за роста безработицы.

Годзилла против Кинг Конга

На следующей неделе 19 июня пройдет экспирация валютных фьючерсных контрактов.

Частные инвесторы в начале мая нарастив спекулятивную длинную позицию до рекордного объема - ❗️около $2 млрд.,❗️ последний месяц удерживают её на этом уровне.

Для того, чтобы сохранить валютную позицию дальше, требуется перекладка в более дальние серии, что на фоне высоких процентных ставок по рублю, дорогостоящее занятие!
Например, перекладка из июньского долларового контракта в сентябрьский обойдется в 3,6 рубля (текущая цена Si-6.25 = 79,0; Si-9.25 = 82,60).

В подобной ситуации во время мартовской экспирации частные инвесторы были вынуждены сократить валютную позицию более чем на $0,5 млрд.

Выдержат ли нервы удержать фундаментально обоснованную позицию в условиях давления убытков? Сокращение валютной позиции в производных инструментов по влиянию на рынок аналогично прямой продаже валюты.

Скорее всего, в отсутствие других дополнительных факторов на следующей неделе мы увидим обновление локального максимума по рублю, и прохождение дна в валюте перед разворотом к девальвации, которой будет посвящено все второе полугодие 2025 года.