Update по портфелю топ-5 идей в зарубежных акциях. Практические советы инвесторам на глобальном рынке.

В июне мы поделились 5 инвестиционными идеями в зарубежных акциях. С 1 июля по 24 ноября Total return (рост цен + дивиденды) в среднем составил +8,3%.
Лучший результат принесла идея в Intel (+31,4%), худший - у китайского производителя электромобилей BYD (-8,2%).

Динамика основных индексов за это же время: S&P 500 +2,8%, MSCI World +1,8%.

Начальные посты с инициацией актуальных на текущий момент идей можно посмотреть здесь:

№1 Alibaba

№3 Mosaic

№4 Intel

№5 BYD

№6 Charles Schwab

Предыдущий update здесь.

Главным событием ноября стало ралли в акциях Intel (+20% с начала месяца). Ещё в мае мы отмечали, что ставку на искусственный интеллект лучше делать не через дорогие акции вроде Nvidia или AMD, а фундаментально недооцененные Intel или Lenovo. После бурного роста Intel выглядит справедливо оцененным. Поэтому мы закрываем идею в нем для того, чтобы освободить место для новой интересной contrarian идеи в акциях Bayer.

Ожидаемый разворот политики ФРС и рост фондовых индексов очень благоприятно отразился на акциях крупнейшей американской брокерской компании Charles Schwab, выключенных в Топ-5 в октябре. Рождественское ралли на американском рынке имеет хорошие шансы продолжиться.

А новые стимулы со стороны китайских властей должны помочь двум убыточным пока идеям в Alibaba и BYD.

В комментариях график Total return по портфелю Топ-5 идей в сравнении с индексами-бенчмарками.

Аргентинские активы взлетели в цене после президентских выборов

В прошлые выходные на выборах в Аргентине победил Хавьер Милей (Javier Milei). Несмотря на неоднозначную репутацию нового президента, суверенные облигации Аргентины и акции аргентинских компаний очень сильно выросли. Торгуемый в США ETF на акции аргентинских компаний (ARGT) за неделю подорожал на 16%, а депозитарные расписки крупнейшей нефтяной госкомпании (YPF) – на 57%! Рынку особенно понравилось, что Хавьер Милей отложил на среднесрочную перспективу наиболее радикальные инициативы и включил в свою экономическую команду инвестбанкиров, ранее работавших в либеральном правительстве президента Макри (Mauricio Macri).

Даже на фоне колоритной аргентинской реальности, которую социальный шторм регулярно прибивает то к правому, то к левому берегу, Хавьер Милей выделяется ярким пятном. Придя в политику совсем недавно (в 2019 году возглавил движение «Свобода наступает», в 2021-м стал национальным депутатом от Буэнос-Айреса), он уже успел прославиться громкими заявлениями, эпатажным поведением (чего стоит размахивание бензопилой, символизирующей его планы по сокращению расходов), склонностью злоупотреблять обсценной лексикой и целым ворохом радикальных идей. Среди прочего он рассказывал, что на путь политических амбиций его направил дух его умершего мастифа по имени Конан (в честь Конана-варвара), который через медиума поведал хозяину, что его миссия — стать президентом Аргентины. ДНК Конана Милей использовал, чтобы клонировать своего питомца. Клонированных псов у него пять, одного из них он снова назвал Конаном и говорит о нем как о своем «сыне», а остальным дал имена в честь своих любимых экономистов и считает их своими «внуками».

Программа Милея включает в себя долларизацию экономики, максимальное сближение с США и Израилем, а также выход из БРИКС и разрыв отношений с «леваками» и коммунистами, в первую очередь с Бразилией и Китаем — важнейшими экономическими партнерами Аргентины. Жизнь внутри страны при новом президенте тоже должна преобразиться: политик обещал сократить социальные расходы, ликвидировать Центральный банк (ведь он «ворует у честных аргентинцев»), запретить аборты, но зато разрешить ношение оружия и торговлю человеческими органами, – пишет российский Forbes.

До какой степени должна ухудшиться экономическая ситуация, чтобы победа на выборах такого кандидата привела к ралли на рынке? Аргентина уже полвека не может выйти из тяжелых экономических проблем, вызванных печатанием денег для покрытия дефицита бюджета, поэтому обещание «бензопилой» сократить госрасходы вполне может оказаться спасительным для страны.

Мы неоднократно писали, что считаем облигации Аргентины одной из лучших идей по соотношению риск-доходность (для инвесторов, готовых к высокому риску). Более или менее адекватная макроэкономическая политика – если власти и население, наконец, осознают ее необходимость – должна привести к радикальному улучшению кредитного качества и рейтингов Аргентины.

Новость о дивидендах делает Магнит одной из наиболее интересных идей на российском рынке акций.

Мы писали, что в октябре одной из топ-идей фонда "Харизматичные идеи" стали акции Магнита с долей в 9,1% (в индексе - 1,6%). В чате пайщиков фонда разбирали причины, по которым держим ритейлера, сейчас публикуем более подробное обоснование, чем нам нравится акция сейчас.

Предыстория:
Магнит в 2021 году обладал самой широкой базой инвесторов и очень большим фри-флоатом, порядка 70%. После начала СВО иностранные владельцы не смогли принимать участие в собрании акционеров, в результате чего корпоративное управление оказалось парализованным. Отсутствие кворума не позволяло избрать новый СД, утверждать отчетность, платить дивиденды и так далее, Мосбирже пришлось вывести акции из первого списка в третий в связи с допущенными нарушениями, угрожая исключением из индекса Мосбиржи.

Чтобы преодолеть эту проблему, компания объявила о выкупе акций и расписок у иностранных акционеров по 2,5 тысячи рублей за штуку. За летний раунд компания выкупила 21,9% акций, за второй осенний - объявила о выкупе еще 7,8% акций. Тем самым, каждый владелец акции стал иметь на 41% бОльшую часть компании, а доля крупнейшего акционера эффективно вырастет с 29% до 41%, что практически гарантирует наличие кворума на будущих собраниях акционеров.

Мы приобретали акции компании, рассчитывая на нормализацию корпоративного управления после проведения выкупов. Данные ожидания начали оправдываться в прошлую пятницу, когда СД объявил о рекомендации выплатить 412,23р (6,5%) на акцию по итогам 2022 года. Это составляет примерно 30 млрд рублей (с учетом казначейского пакета) или 90% от чистой прибыли за 2022 год. В преддверии и сразу после этого заявления акции компании выросли примерно на эту же сумму, сильно опередив индекс.

Какие еще положительные эффекты мы можем ожидать от возврата к нормальной корпоративной деятельности:

1. Утверждение прошлой отчетности по МСФО и возврат к регулярному раскрытию информации. Это позволит вернуть акции компании в 1 список Мосбиржи, что привлечет внимание и деньги пенсионных фондов. Напомним, что падение акций компании летом во-многом проходило из-за вынужденных продаж НПФ-ов, которые не могут держать внесписочные акции в своих портфелях.

2. Возврат к дивидендам позволяет рассчитывать на стабильные ежегодные дивиденды. Если оценить чистую прибыль за 2023 год в 70 млрд рублей (удвоенная прибыль за полугодие), и выплату около 70% от чистой прибыли, то дивиденды за 2023 год составят около 650-700 рублей или примерно 11% от стоимости акций. Более чем достойная доходность для компании, продолжающей расти со скоростью около 8-10% в год. Рекомендации о таких дивидендах могут послужить триггером для роста в следующие пол года.
Средства для такой выплаты есть, так как на счетах компании по итогам 1 полугодия скопилось 300 млрд. рублей, на выкуп пойдет меньше 50 млрд, те у компании на конец 1П 2023 года было 250 млрд свободных средств.

3. Потенциальное погашение казначейских акций также может оказаться психологическим подспорьем для покупателей. С другой стороны, наличие свободных бумаг может позволить дешево приобрести региональные сети без использования дорогого заемного капитала, те ускорить рост без роста долговой нагрузки.

4. Что насчет альтернатив?
Прямая альтернатива - Х5 - кажется более дешевой (примерно на 10-20%) и более эффективной. Но на рынке торгуются расписки Х5, по которым сейчас невозможны выплаты дивидендов, поэтому мы предпочитаем ждать новостей о переезде в Россию, прежде чем их приобретать в значимых размерах.

Если посмотреть более широко - в индексе есть довольно много компаний, которые кажутся сильно менее привлекательными. Например, Газпром, Норильский Никель, Русал, Аэрофлот, часть расписок. По сравнению с ними Магнит кажется образцовой компаний: можно ожидать крупные дивиденды, имеется рост.

Резюме
Мы считаем, что акции Магнита способны продолжить опережать индекс Московской биржи в ближайшие пол года, поэтому продолжаем держать в Фонде долю, близкую к максимальным 10%.

Салтыков Петр

Банк России возобновит в январе валютные интервенции.

Попробуем разобраться во все более усложняющемся бюджетном правиле, продавать или покупать валюту будет ЦБ?

В пресс-релизе Банк России пояснил, что интервенции будут зеркалировать сальдо покупок и продаж. В вопросе, что перевесит – покупки валюты на нефтегазовые «сверхдоходы» или продажи валюты в рамках расходования средств ФНБ, мы не разделяем оптимизм большинства экспертов, посчитавших новость позитивной для рубля.

Телеграм-канал MMI и Твердые цифры написали, что в начале 2024 года ЦБ увеличит продажи валюты из-за больших расходов ФНБ в декабре 2023 года.

TruEcon считает, что сальдо будет около 0.

На наш взгляд, новость не исключает, что ЦБ начнёт покупать валюту в умеренных объемах с февраля 2024 года.

Аналитики оценивают использование валютных средств ФНБ до конца 2023 года в 2,9 трлн. руб. Но бюджет получит в ноябре и декабре дополнительные доходы, Минфин может не полностью профинансировать заложенные в бюджете расходы, как это часто случалось в предыдущие годы.

Таким образом, зеркалирование продаж валюты ФНБ может составить не 2,9, а 2,0 или даже 1,5 трлн. руб.

С другой стороны, ЦБ купит валюту на ~1,5 трлн. руб. дополнительных нефтегазовых доходов 2023 года.

Помимо этого, ЦБ будет покупать валюту на поступающие в бюджет дополнительные нефтегазовые доходы 2024 года. В следующем году Минфин планирует направлять на покупку валюты доходы от цены российской нефти выше $60 за баррель. При сохранении текущей цены ($67), сверхдоходы составят 50-75 млрд. руб. в месяц. Так как ЦБ объявит о январских валютных интервенциях в конце декабря, а Минфин оценит дополнительные нефтегазовые доходы января в первые рабочие дни 2024 года, покупать на них валюту ЦБ начнет, скорее всего, с лагом в один месяц, т.е с февраля.

В чем логика возобновления покупки валюты с начала 2024 года?

Рублевая цена нефти опустилась к 6000 руб. за баррель.
Мы писали, что бюджет 2024 ориентируется на цену нефти >6400 руб.
Дальнейшее укрепление рубля будет вдвойне бить по бюджету: уменьшать нефтегазовые доходы и требовать увеличения продаж валюты из ФНБ.


❗️Наши действия в фондах
В облигационных фондах переходим из максимальной рублевой позиции в нейтральную. В случае, если рубль укрепится до 85 за доллар, это может быть хорошим уровнем для более активного перехода в валютную позицию.
Аналогично планируем действовать при дальнейшем снижении цен на нефть.

Что может быть лучше Ликвидности? Практические советы инвесторам в рублевые облигации

В этом году Фонды денежного рынка, такие как Ликвидность (ВИМ Инвестиции), обрели широкую популярность.

В облигационных фондах мы также избегаем инвестирования в долгосрочные рублевые облигации с фиксированной доходностью, предпочитая инфляционные ОФЗ и инструменты денежного рынка.

Поделимся инвестиционной идеей такого инструмента, который, на наш взгляд, лучше, чем биржевые ПИФы денежного рынка.

Речь идет об ОФЗ с плавающей ставкой купонного дохода, так называемых флоутерах.
Наиболее привлекательны - самые короткие флоутеры нового типа - ОФЗ 29014 и ОФЗ 29016.

Особенность флоутеров нового типа в том, что купонная ставка по ним определяется непосредственно во время купонного периода.
Ставка купонного дохода - среднее арифметическое значение ставок RUONIA за период, начинающийся за 7 дней до начала и заканчивающийся за 7 дней до даты окончания купонного периода.

Преимущества флоутеров перед фондами денежного рынка:

✔️Держатель получает доход, полностью соответствующий ставке денежного рынка RUONIA, которая публикуется на официальном сайте Банка России. За период с 16.11.2023 средняя ставка RUONIA составила 15,1%, что даже выше чем ключевая ставка ЦБ. В фондах денежного рынка доход инвестора зависит от ставки размещения средств в РЕПО конкретным управляющим;

✔️Главное преимущество – отсутствие комиссии за управление. Например, в БПИФ Ликвидность комиссия за управление = 0,21%, а все инфраструктурные расходы = 0,32% в год.

Недостаток флоутеров по сравнению с фондами денежного рынка - в отсутствие маркетмейкера котировки флоутеров сильнее колеблются, чем котировки БПИФов.
На наш взгляд, этот риск оправдывается повышенной доходностью.

Для иллюстрации приводим график прироста 1 рубля, инвестированного во флоутер ОФЗ 29014 и два крупнейших фонда денежного рынка. С начала 2023 года по полному доходу флоутер обогнал БПИФы на 0,5-0,6%.

Уроки этики Чарли Мангера

На этой неделе ушел из жизни Чарли Мангер, близкий друг и правая рука Уоррена Баффета в Berkshire Hathaway.
Будучи гораздо менее знаменитым чем Баффет Мангер, тем не менее, завоевал уважение многих. Для меня он был образцом этичного инвестора.

Его жизнь это лучшее доказательство, что при долгосрочном инвестировании в оценке компаний обязательно нужно обращать внимание на общественную полезность и этичность её бизнес-модели.

Стоит вспомнить, что Чарли Мангер:
📎 был сторонником компаний, во благо потребителей предлагающих продукты по разумно минимальным ценам, а не максимизирующих свою маржу;

📎 резким критиком биткойна;

📎 считал, что тем, кому больше повезло в жизни, обязаны жертвовать плоды своего успеха.


Чарли Мангер против Valeant и Билла Акмана

Поучительная история произошла в 2015 году, когда на американском фондовом рынке практически из ниоткуда вырос новый фармацевтический гигант – Valeant.
C 2010 по 2015 год Valeant нарастила капитализацию с $2 до $80 млрд., в какой-то момент оцениваясь дороже AstraZeneca и почти как половина Amazon!

Valeant позиционировал себя инноватором в области маркетинга и дистрибьюции. Активно делая поглощения недооцененных компаний, компания утверждала о значительной синергии и увеличении потенциала продаж.
В него поверили известные хедж-фонды. Миллиардер Билл Экман вложил $3,2 млрд. в Valeant, сделав крупнейшей позицией своего хедж-фонда Pershing Square, и начал рекламировать Valeant как Berkshire Hathaway в фармацевтике.

На самом деле, M&A активность помогала Valeant быстро увеличивать капитализацию благодаря взвинчиванию цен на приобретенные лекарства. В некоторых случаях повышение цен после перехода под контроль Valeant достигало 700%.

Впервые публично Чарли Мангер подверг критике Valeant в марте 2015 года, сказав: «Valeant is like ITT and Harold Geneen come back to life, only the guy is worse this time.» В последующий год Мангер неоднократно высказывался, называя бизнес-модель глубоко аморальной, «канализация» (sewer) - самый мягкий эпитет, которым можно охарактеризовать эту компанию.

Все эти предупреждения прошли мимо ушей профессионального сообщества. В число акционеров Valeant вошли такие инвесторы как Sequoia Capital и 3G богатейшего бразильского бизнесмена Хорхе Пауло Леманна.

Билл Экман даже написал письмо Мангеру, посоветовав исправить ошибочное мнение о Valeant. Рекомендую прочитать его в оригинале, это настоящий шедевр - в момент написания тонкого интеллектуального сарказма, а спустя годы - поверхностности умного, но не мудрого инвестора.

Капитализация Valeant продолжала взлетать как ракета и возможно, идея успела бы озолотить его новых акционеров, если бы не расследование специализирующегося на коротких продажах фонда Citron, обнародовавшего отчет о хитрых бухгалтерских приемах, применявшихся Valeant для надувания прибыли.

После этого у Valeant возникли сложности с заверением аудитором отчетности, что повлекло нарушение долговых ковенант и проблемы, растущие как снежный ком, за короткое время обрушили стоимость акций на 95%.

В итоге Pershing Square потеряла на Valeant $3 из $3,2 инвестированных млрд. долл.

Valeant привлек внимание регуляторов к проблеме завышения цен на лекарства.

Сложно сказать, вырос ли уровень этичности на фондовом рынке? Последовавшие в дальнейшем крипто-лихорадка и бум мем-акций говорят об обратном.

Ну, что ж. Каждый выбирает героев для себя. Для кого-то это Сэм Бэнкман-Фрид, для кого-то Чарли Мангер.

Хедж-фонды предлагают управляющим рисковать своими деньгами

Bloomberg написал о набирающем популярность типе хедж-фондов, которые заставляет управляющих фондов рисковать в первую очередь своими деньгами. Это позволяет исправить обычную ситуацию, когда управляющие фондами участвуют в основном в прибыли и поэтому имеют все стимулы набирать как можно больше риска. Если все хорошо, то они получат отличные бонусы, а если клиенты потеряют большую часть инвестиций – их максимум уволят.

When hedge fund traders make money, they get a share of the kill. When they lose, it’s all pushed to the clients. Two former top executives at Steven Cohen and Crispin Odey’s investment firms are trying to turn this traditional model on its head. Andrew Lubin, previously the chief executive officer of the London unit of SAC Capital Advisors, and Tim Pearey, former CEO of Odey Asset Management, said they have started a hedge fund that provides capital to traders if they put in their own cash and agree to lose their money first when bets fail.

Such arrangements, known as first-loss funds, are a niche part of the $4 trillion hedge fund industry and offer traders an opportunity to hold on to more of their profits in exchange for taking on the bulk of the risk. Traders signing up for Lubin and Pearey’s London-based AB Asset Scale could keep as much as 60% of the profits they generate, higher than traditional industry payouts of 20% at major multi-strategy hedge funds.

Нюанс конкретно данных фондов в высокой комиссии, но в целом мы считаем этот подход очень перспективным, так как он в значительной степени снижает конфликт интересов между управляющими фондов и инвесторами. В УК Арикапитал мы давно реализовали подобную стратегию: основатели компании сами являются крупными инвесторами в ПИФы под управлением компании и полностью участвуют и в прибыли, и в убытках ПИФов наравне с другими инвесторами.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-11-30/hedge-fund-to-back-traders-who-risk-their-own-money-if-bets-fail

Как прошел период укрепления рубля Фонд «Мировые рынки». Практические советы валютным инвесторам.

На примере фонда «Арикапитал – Мировые рынки» (№1 среди российских фондов облигаций по доходности с начала года и за год) делимся взглядом на рынок валют и внутренних валютных облигаций.

За октябрь-ноябрь стоимость пая Фонда в долларах выросла на 8,3%, в рублях снизилась на 0,8%. За год Фонд принес пайщикам доходность +14,6% в долларах/ +66,8% в рублях.

Три фактора обеспечили высокую доходность:
🧷 Валютная композиция (занятие позиции в евро);
🧷 Тактическая ставка на укрепление рубля;
🧷 Ставка на недооцененные выпуски внутренних валютных облигаций.

Евро
Интересная особенность изолированного российского рынка, которая, на наш взгляд, создает арбитражную возможность – завышенные % ставки по евро. Это выражается в более высокой высокой доходности евровых облигаций по сравнению с долларовыми и уменьшенной своп-разнице между курсом EUR/RUB на споте и курсами фьючерсов на евро.
В октябре мы сформировали позицию в EUR облигациях в объеме ~20% от активов Фонда, в ноябре еще нарастили долю евровых активов до 35% за счет фьючерсов.
На наш взгляд, потенциал роста евро к доллару в следующем году выше, чем риск падения на фоне окончания цикла повышения ставки ФРС. Дополнительно к изменению курса EUR/USD за счет более высоких ставок по евро внутри России можно заработать 3-4% годовых. Например, покупка короткого флоутера ОФЗ 29014, про который мы рассказывали недавно с хеджированием через фьючерс Eu-3.24 позволяет сконструировать синтетическую облигацию с текущей доходностью в евро = 9% годовых.

Ставка на укрепление рубля
Позицию в отношении рубля мы подробно освещали. В Фонде мы держали спекулятивную рублевую позицию: на конец сентября она была максимальной, около 30%, в октябре сокращали до ~20%, в ноябре до ~5%. Текущий взгляд на российскую валюту - допускаем в декабре повторное укрепление рубля к 87-88, но наиболее вероятен боковой тренд с диапазоном 90-95.

Позиция в рубле сейчас на минимуме, чтобы не испортить валютную доходность портфеля и представлена инфляционными ОФЗ, которые мы считаем альтернативой валютным активам.

Ставка на длинные и недооцененные выпуски внутренних валютных облигаций
стала главным фактором, обеспечившим высокую валютную доходность. За октябрь-ноябрь цены валютных облигаций портфеля Фонда выросли в среднем на 6,7%.
Ранее мы писали, что комфортный уровень доходности, при котором можно держать внутренние валютные инструменты – 5% по суверенным и 6% по корпоративным облигациям 1 эшелона.

Даже после сильного роста (например, выпуск из портфеля Фонда RUS-36 вырос за октябрь-ноябрь на 14%), при доходности около 6% долгосрочные суверенные выпуски РФ остаются привлекательными.

Многие корпоративные выпуски, (например, Фосагро 2028, Совкомфлот 2028, Металлоинвест 2028) выросли в цене настолько, что с доходностью ниже 5,5% стали выглядеть переоцененными. В данных выпусках мы сокращаем позиции, перекладываясь в ликвидные ОФЗ с хеджированием через фьючерсы и готовимся к новым выпускам замещающих облигаций.

Отдельно следует упомянуть замещающие выпуски Газпрома. Несмотря на мощный рост (например, выпуск ГазКЗ-Б26Е вырос за октябрь-ноябрь на 11%), мы сохраняем в нем позицию близкую к максимально допустимым 10% от активов Фонда.

Справедливый уровень доходности по евровому «вечному» Газпрому, при прочих равных, на наш взгляд = 7-9% годовых, что сохраняет потенциал роста цены с текущей цены 78,5% до 90-94%, т.е. еще на 15-20%. Если Вам интересно подробное обоснование справедливой цены ГазКЗ-Б26Е, поставьте лайк. Напишем, если соберем 200 👍.

Средняя доходность к погашению/оферте портфеля валютных облигаций Фонда составляет сейчас 6,3% в долларах/евро. Надеемся увеличить ее в декабре за счет перекладки в новые выпуски замещающих облигаций.

На фоне завершения процесса замещения и погашения ранее выпущенных выпусков, сегмент замещающих облигаций в 2024 году способен принести двузначную валютную доходность, в рублях с учетом движения курса USD/RUB к 100 - порядка 20% годовых.

Дорогие друзья!
 
Приближается Новый год! Мы хотим пригласить Вас отметить итоги этого года вместе с командой УК Арикапитал
 
25 декабря 2023 в 19-00 в
High Bar, Москва-Сити, Башня Империя, 56 этаж.
 
В программе вечера:
⚡️ подведение итогов уходящего года в фондах УК Арикапитал и планы на предстоящий
⚡️ общение в непринужденной обстановке, хорошее настроение и розыгрыш подарков.
 
Для участия:
✔️необходимо быть инвестором в любых фондах УК Арикапитал на сумму более 1,5 млн. рублей

✔️Зарегистрироваться по ссылке или направить на бизнес-аккаунт Компании в WhatsApp +7-980-197-68-68 сообщение: Ваши Ф.И.О. и “приду на вечер”.

❗️ВАЖНО: количество мест ограничено! Просим не откладывать регистрацию и с пониманием отнестить, если мы не сможем зарегистрировать Вас по причине окончания свободных мест.
 
До встречи!

Что происходит с китайскими акциями?

Китайский фондовый рынок – главное разочарование этого года. Hang Seng (индекс китайских акций, торгующихся на гонконгской бирже) – с результатом с начала года - минус 16,8% - единственный убыточный крупный фондовый индекс. Недавно мировые СМИ даже отметили, что впервые за 30 лет его обогнал индекс акций Тайваня. Большинство азиатских, европейских и американских индексов принесли инвесторам от 10 до 35%.

Из всех идей на глобальном рынке акций, о которых мы писали в канале, только две в минусе и обе из Китая: Alibaba и BYD.

На примере этих двух компаний разберем, что же с происходит с китайскими акциями?

Alibaba
Инвестиционную идею в Alibaba мы подробно описали в июне. Вкратце ее можно охарактеризовать как отличную компанию, пережившую идеальный шторм: от общего замедления китайской экономики до проблем у основателя Джека Ма с властями Китая. Факторы риска, приведшие к обвалу акций в 2021-2022 гг., в основном остались позади. В этом году Alibaba должна показать рекордную выручку и прибыль и продолжить рост темпами около 10% в год. Для огромного холдинга с выручкой более $100 млрд. это приличные темпы! Например, у Amazon при всех перспективах его облачного бизнеса, ожидаемые темпы роста в 2024-2025 гг. – 12%. У Walmart с его традиционными гипермаркетами темпы роста всего 3,5%.

Кроме того, Alibaba ведет программу выкупа акций с рынка и честно их погашает. С июня прошлого года объем акций в обращении сократился на 6,2% (в отличие от Amazon, который, по видимому, все выкупаемые акции пускает на вознаграждение топ-менеджменту, поэтому объем его акций только растет).

По прогнозу аналитиков, прибыль на 1 акцию Alibaba в 2024 году вырастет более чем на 20%!

BYD
Крупнейший китайский (а с этого квартала и мировой) производитель электромобилей ежемесячно обновляет рекорды продаж и, самое главное, не делая это в ущерб прибыльности. Практически весь этот год аналитики пересматривают вверх прогноз прибыли компании. В 2024 году по консенсус-прогнозу выручка увеличится на 26%, прибыль на акцию – на 30%.

В общем, с бизнесом Alibaba и BYD все в порядке! Их акции действительно дешевеют. Если в конце 2021 года Alibaba торговалась с P/E = 55, то сейчас её P/E 2024 = 7,9.
Какую-то часть обесценения можно списать на повышение % ставок. Но в Европе P/E по общеевропейскому индексу EuroStoxx с многолетнего среднего 15 снизился всего до 12,5.

Многие говорят о рисках вооруженного конфликта Китая и Тайваня. Год назад мы писали, что хорошим индикатором этого риска служат акции крупнейшей тайваньской компании TSMC. А у нее с динамикой котировок все в порядке! С начала года акции TSMC подорожали на 30%.

Значит, дело не в конфликте между Китаем и Тайванем, а в том, что в условиях нарастания враждебности со стороны США, институциональным инвесторам из западных стран психологически все более некомфортно держать китайские акции.

Негативная динамика в первую очередь затрагивает бумаги с большой долей западных портфельных инвесторов. В то же время китайские гос. компании, попавшие под американские санкции ранее, в этом году чувствуют себя неплохо! Например, China Mobile и CNOOC выросли на те же 25-30%.

Думаю, что рост дойдёт и до Alibaba и BYD! У китайских розничных инвесторов достаточно средств, чтобы заместить западных институционалов. Весь вопрос в том, что они любят присоединяться к растущему тренду. Поэтому, обоим акциям сначала нужно начать хоть какое-то поступательное движение вверх, а потом оно может перерасти в мощное ралли.

А пока обе компании остаются в списке Топ-5 идей на глобальном рынке акций.

Нефть снова на минимумах года. Последствия для рынков.

Несмотря на недавнее новое сокращение добычи ОПЕК+ и позитивный фон на рынках в нефти продолжается обвальное падение. -11% только за последнюю неделю.

Сила сработавшего медвежьего сигнала, о котором мы писали в начале октября, стала сюрпризом и для нас. Мало что предвещало такое движение.

Два основных вопроса, что будет дальше с ценами и как это повлияет на российский рынок?

В начале ноября мы обращали внимание, что $70 за баррель WTI является уровнем поддержки по мнению самих участников отрасли. Цены на дальние форвардные контракты неохотно падают ниже, что отражает уменьшающийся интерес нефтепроизводителей хеджировать на таких уровнях будущую добычу.
Кстати, в ноябре уровень $70 сработал в качестве поддержки.

То же самое мы наблюдаем и сейчас. С одной стороны сезонно низкий спрос и ожидания рецессии толкают спотовые котировки нефти вниз. С другой стороны накопленная инфляция и вероятное смягчение политики центробанков в 2024 году - фактор долгосрочной поддержки.

Нефтяные фьючерсы снова указывают на стабилизацию цен в районе $70.

Думаю, что если падение нефти ниже текущих уровней и произойдет, оно не будет долгосрочным, максимум, до лета 2024. Сильную просадку (ниже $60 за баррель WTI/ $65 Brent) можно использовать для покупки нефтяных активов.

Последствия для российского рынка
Учитывая параметры бюджета 2024, рубль может довольно сильно поболтать. Слабый рубль нужен, чтобы скомпенсировать падающий приток нефтедолларов. Текущее ослабление может продолжаться вплоть до USD/RUB = 100, а при дальнейшем падении нефти привести к новому минимуму курса национальной валюты.

Для акций нефтегазового сектора нефть ниже $60 тоже не подарок. Последнюю неделю наблюдается картина, что котировки акций падают вопреки ослабляющемуся рублю. Этот тренд может продолжиться.

Но с учетом долгосрочных перспектив, текущая коррекция может создать интересные возможности для покупок. Мы считаем, что рост индекса ММВБ может возобновиться уже в январе.

11/2023 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал

Фонд российских акций «Харизматичные идеи»

Ноябрь +1,5%
с начала года +71,6%
за год +86,5%

На фоне бокового тренда на рынке пай фонда обогнал индекс на 2,7%, снова обновив абсолютные максимумы. Опережение индекса с начала года достигло +17,2%.

Продолжали весь месяц держать позиции в акциях с долей между 90 и 100%.
Неизменной осталась ставка на рост Газпромнефти. После объявления о крупных дивидендах и резком подскоке стоимости акций, мы сократили позицию, но ее доля продолжает быть выше 6,5%. Рынок продолжает положительно оценивать высокие дивиденды и мы с ним согласны.

Магнит благодаря росту переместился с 4 на 1 строчку в топ-5 позиций. Мы были вынуждены немного сократить позицию, чтобы не нарушить регуляторный лимит 10%. Как недавно писали, остаемся сторонниками идеи.

Список топ-5 позиций на конец месяца:
1. Магнит – 9,5%;
2. Лукойл  – 9,4%;
3. Сбербанк – 9,3%;
4. Роснефть – 9,2%;
5. ВТБ – 7,0%.

Ожидания на декабрь:
Ожидаем продолжения боковой динамики индекса до второй половины месяца и рост в самом конце года, переходящий в январское ралли за счет поступления денежных средств от выплаты дивидендов. Укрепление рубля завершено, даже если и будет еще одно повышение ключевой ставки с 15 до 16%, то оно скорее всего будет последним. Это уменьшает давление на рублевые цены акций, хотя краткосрочный "пролив" не исключен около даты декабрьского заседания ЦБ РФ.
Пётр Салтыков

Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»

Ноябрь -0,6%
с начала года +38,7%
за год +66,8%

$ Ноябрь +4,3%
$ с начала года +12,3%
$ за год +14,6%

В ноябре рубль продолжил укрепление и вырос по отношению к доллару на 4,9% (курс доллара ЦБ РФ на 31/10 – 93,24, на 30/11 - 88,88 ). Нам вновь удалось сохранить большую часть заработанной ранее рублевой прибыли и обновить исторический максимум долларовой цены пая. Подробно о действиях Фонда и текущей стратегии написали в отдельном посте.

Средняя доходность к погашению/оферте портфеля валютных облигаций Фонда составляет сейчас 6,3% в долларах/евро. Надеемся увеличить ее в декабре за счет перекладки в новые выпуски замещающих облигаций.

На фоне завершения процесса замещения и погашения ранее выпущенных выпусков, сегмент замещающих облигаций в 2024 году способен принести двузначную валютную доходность, в рублях с учетом движения курса USD/RUB к 100 - порядка 20% годовых.
Алексей Третьяков


Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – ИнвестХироуз»

Ноябрь -0,6%
с начала года +26,4%
за год +38,6%

В ноябре сохраняли высокую долю на рынке акций, но делали ряд ребалансировок в портфеле. Докупали Татнефть, Сбербанк, Полюс, ЮГК, Глобалтранс, ТМК. Взамен сокращали позиции в Магните, Лукойле, Астра, Самолет, Система.

Чистая позиция в акциях сохранилась на уровне 74%.

Удалось поучаствовать в IPO ЮГК, получили хорошую аллокацию как институциональный участник, докупали бумагу с рынка на свободный лимит. Полагаем, что в ближайшие кварталы бумага сможет раскрыть свою стоимость по мере выхода хороших отчетов.

Начали формировать позицию в сегменте замещающих облигаций на курсе ниже 90 руб/долл, удалось купить валютных бумаг на 10% от портфеля. Продолжим наращивать этот сегмент по мере выхода новых бумаг на замещение.

В сегменте рублевых облигаций продавали бумаги с доходностью 14-15% и покупали валютные бумаги, доля рублевых облигаций снизилась с 29% до 23%.

Видим риски дальнейшего повышения ставок на заседании в декабре, поэтому комфортнее переходить в валютные бумаги, по мере роста там интересных предложений до конца года.

Общий результат фонда за ноябрь составил -0,62%, тогда как средний результат акций и облигаций Мосбиржи оказался на околонулевых значениях +0.15%. Расхождение связано с большей аллокацией на рынок акций, который скорректировался на -1.1% в ноябре
Иван Белов

Впервые одобрено лечение на основе технологии редактирования генома Crispr

На этой неделе американский регулятор FDA впервые одобрил практическое использование технологии редактирования генома Crispr. Компании Vertex Pharmaceuticals Inc. и Crispr Therapeutics AG смогут на ее основе лечить серповидноклеточную анемию (sickle cell disease).

In 2012, scientists Jennifer Doudna and Emmanuelle Charpentier published work on Crispr that eight years later won them the Nobel Prize in chemistry. The FDA approval Friday is a major breakthrough for the technology that finally makes the innovation available to patients… Crispr’s Nobel prize-winning innovation is the ability to cut and paste DNA with more ease and precision than ever before. Sickle cell, for example, was an early target for the technology because it’s caused by a mutation of just one single letter of genetic code. That mutation causes red blood cells to bend in a crescent shape instead of a round one, making it harder for essential oxygen to reach tissues and organs. The therapies extract blood stem cells and edit them in a lab, then return them to patients’ bodies. But more recent innovations to the technology, such as what’s known as prime editing, have made gene editing even more precise and efficient, – пишет Bloomberg об этой почти фантастической технологии.

Вряд ли можно рекомендовать инвесторам срочно покупать акции Vertex Pharmaceuticals Inc. и Crispr Therapeutics AG, так как эта новость уже в цене, а кто станет долгосрочным победителем от этих инноваций пока не ясно. Интересно, что акции Crispr Therapeutics AG сейчас стоят примерно в 3 раза дешевле, чем на пике в январе 2021 года, в очередной раз подтверждая тезис о том, что покупка даже успешной компании по слишком высокой цене не является хорошей идеей.

Главный вывод для инвесторов, по нашему мнению, состоит в том, что текущие инновации в биологии и медицине не менее фундаментальны, чем появление продвинутых языковых моделей, гордо именуемых «искусственным интеллектом». Следующий большой пузырь может быть в акциях компаний, занимающихся здравоохранением. Крупные фармацевтические компании, включая биотех, выглядят наиболее безопасной ставкой на этот тренд, так как их бизнес очень устойчив и обычно генерирует неплохую доходность на большом интервале времени, а большие денежные потоки позволяют покупать новые перспективные лекарства и технологии.

С другой стороны, долгосрочные эффекты новых технологий неизвестны. Возможно, пандемия коронавируса – всего лишь первый из длинной череды кризисов, связанных с биологическими факторами.

“What are the long-term effects, and are they truly predictable?” Doudna, a Crispr pioneer, biochemist at University of California at Berkeley and founder of the Innovative Genomics Institute said.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-12-09/crispr-new-sickle-cell-therapy-is-start-of-dna-editing-revolution

Почему «вечные» замещающие облигации Газпрома остаются топ-идеей нашего фонда внутренних валютных инструментов «Арикапитал – Мировые рынки»

Про «вечный» выпуск замещающих облигаций Газпрома первый раз мы писали еще в феврале этого года. За прошедшие 10 месяцев выпуск успел вместе со всем сегментом замещающих облигаций сначала упасть с 78% до 67%, а потом вырасти до 84% от номинала. За период с момента публикации держатели заработали 15% годовых в долларах.
Все это время мы сохраняли позицию в портфеле нашего Фонда, летом переложившись из долларового в выпуск, номинированный в евро.

Евровый выпуск ГазКЗ-Б26Е составляет на данный момент >9% активов Фонда. Почему этот выпуск остается отличной инвест. идеей среди внутренних валютных инструментов?

Как мы недавно писали, сложившийся в России более высокий уровень % ставок в евро по сравнению с долларом, создает, на наш взгляд, арбитражную возможность.
С точки зрения инвестора «real money», т.е. инвестирующего собственные сбережения, а не заемные средства, выбор валюты не имеет принципиального значения, за исключением валют, у которых вероятность снижения к доллару существенно выше, чем укрепления (как, например, у турецкой лиры).
На глобальном долговом рынке доходности евровых облигаций ниже долларовых в среднем на 1,5%.
Что касается выпусков Газпрома, то евровый вечный выпуск ГазКЗ-Б26Е при цене 77% обеспечивает доходность к колл-опциону 26.01.2026 – 17,8% годовых, в то время как долларовый ГазКБЗО26Д при цене 83% - 14,4% годовых.
Таким образом, минимальный целевой уровень цены для выпуска ГазКЗ-Б26Е – 81,8%, при которой его доходность сравняется с доходностью долларового выпуска.

Справедливый уровень цены для выпуска ГазКЗ-Б26Е =92,2% что соответствует доходности 8% годовых. Мы исходим из того, что премия по доходности к «старшим» выпускам замещающих облигаций Газпрома не должна превышать 2%.

Откуда оценка справедливой премии за субординированность в 1,5-2%?
Такова практика размещений вечных субординированных выпусков на рынке рублевых облигаций. Из последних примеров можно привести размещение самого Газпрома: выпуск ГазК 2Б-01 в июле был размещен со ставкой купона 12,9%.

Практика на глобальном рынке подтверждает ценообразование только в части субордов с обязательной выплатой купонов. Сравнительная таблица в комментариях показывает, что «вечные» выпуски крупных корпораций дают премию в среднем - 1,8% по сравнению с обычными.

Что касается банковских выпусков, поскольку в них выплата купонов - по желанию эмитента, а списание номинала - гораздо вероятнее, то премия за субординированность почти вдвое выше - 3%.

«Старшие» выпуски Газпрома, торгующиеся сейчас по доходности в районе 6% годовых тоже недооценены относительно замещающих облигаций других российских эмитентов 1 эшелона. В 2024 году Газпром погасит три выпуска замещающих облигаций на $1,7 млрд., что поможет выпускам Газпрома устранить премию к бумагам-аналогам.

В итоге, в 2024 году инвестиция в «вечный» замещающий выпуск Газпрома, номинированный в евро, может принести инвесторам более 20% в валюте.

Лучшие прогнозисты 2023 года считают, что ралли на глобальном долговом рынке выдохлось.

Bloomberg вчера опубликовал интересную статью. Три экономиста, корректно год назад предсказавших изменение доходности US Treasuries в этом году, сейчас полагают, что ралли в облигациях подошло к концу.

Главный стратег по процентным ставкам Goldman Sachs Praveen Korapaty считает, что к концу 2024 года доходность 10-летних UST вырастет до 4,5%. Scott Anderson из BMO Capital Markets полагает, что в следующем году доходность UST не изменится, оставшись на текущем уровне 4,2% годовых.

По их мнению, инвесторы вновь попадают в ловушку последних лет, недооценивая устойчивость (американской) экономики и постоянное инфляционное давление.
В целом консенсусный прогноз Bloomberg предполагает, что ФРС в следующем году понизит ставку 4 раза с 5,25-5,5% до 4,25-4,5%, а доходность 10-летних US Treasuries снизится до 3,9% годовых.

Возможно, именно оптимистичные ожидания участников рынка могут побудить ФРС действовать более осторожно и задержать процесс смягчения монетарной политики, что спровоцирует коррекцию на рынке акций, облигаций и сырьевых товаров.

Для российского рынка наибольший риск представляет продолжающееся снижение цен на нефть. После выхода данных по американской инфляции, оказавшихся в целом в рамках ожиданий, нефть в цене потеряла ещё более 3%, опустившись до минимума с июня.

Вчерашнее заседание ФРС заслонило другие события, а, между тем, очень примечательным оказалось заседание Norges Bank.

Норвежский Центробанк неожиданно для большинства аналитиков поднял ставку на 0,25% до 4,5%.

Как это может повлиять на рынки?
Норвежский регулятор показал пример, что решения ФРС не будут автоматически транслироваться другими центральными банками, поскольку окончательную победу над инфляцией праздновать преждевременно. Собственно, и глава ФРС Джером Пауэлл об этом много раз говорил, но по непонятным причинам неожиданно изменил свое мнение накануне начала нового года, в котором состоятся выборы президента США. (Конечно, Джером Пауэлл не забыл вчера на пресс-конференции напомнить, что ФРС вне политики:)

В последние два месяца доходности европейских гос. облигаций снижались синхронно с US Treasuries. Если ЕЦБ и другие центробанки развитых стран не будут автоматически повторять действия ФРС, то есть проводить в следующем году более жесткую политику, это может привести к ослаблению доллара. На текущий момент, его курс к корзине валют развитых стран выше многолетнего среднего уровня примерно на 10%.



https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-12-14/norway-hikes-rate-one-more-time-in-defiance-of-global-mood-shift

Инвестиционная идея №8 на глобальном рынке – акции Pfizer

Два месяца назад мы искали идеи компаний, которые могли бы выстрелить в сценарии снижения процентных ставок, которые тогда находились на многолетних максимумах. Эту идею удалось реализовать с инвестицией в Charles Schwab, крупнейшего американского брокера. С момента нашего поста акции Charles Schwab выросли на 36%.

После сильного роста фондовых индексов самое время перевести дух и задуматься, как сделать позицию в портфеле более защитной. На эту цель хорошо подходят акции фармацевтических компаний. В целом вся отрасль была главным аутсайдером 2023 года.

На днях Goldman Sachs выпустил отраслевой обзор «2024 Outlook: In Search of A Floor», в котором указал, что Healthcare сектор в этом году показал худшую динамику относительно S&P 500 за последние 30 лет из-за комбинации нескольких факторов:
📎 уменьшение позиций институциональными инвесторами на фоне окончания коронавирусной эпидемии;
📎 законодательное давление (антимонопольные расследования, обсуждение контроля за ценообразованием);
📎 пересмотр сделанных ранее слишком оптимистичных финансовых прогнозов.

На наш взгляд, коррекция в секторе создает удачный момент для формирования долгосрочных позиций в секторе, который обычно торгуется с одними из самых высоких мультипликаторов. В обозримом будущем фармацевтические компании – одни из наиболее устойчивых генераторов роста и денежных потоков.

Pfizer – одна из крупнейших фармацевтических компаний мира после 2-кратного снижения капитализации в этом году стала одной из самых недооцененных. Текущая цена $26,40 за акцию соответствует P/E 2024 = 10,7. Из крупных компаний дешевле оцениваются только GlaxoSmithKline (P/E 2024 = 9,1) и Bristol-Myers (P/E 2024 = 7,0).

Из данной тройки Pfizer имеет, пожалуй, лучший потенциал роста. Сверхприбыльный ковидный период он использовал для активной покупки новых перспективных фарм.компаний, самой крупной из которых стало приобретение за $43 млрд. разработчика онкологических препаратов Seagen.

Консенсусная целевая цена по акциям Pfizer - $34 обеспечивает 30% потенциал роста по сравнению с 20% и менее по большинству других представителей сектора.

Наконец, в сценарии замедления экономического роста и возможной рецессии, акции Pfizer могут послужить защитной гаванью, из которой можно будет переложиться в идеи роста в случае общерыночной коррекции.

Update по портфелю топ-5 идей в зарубежных акциях. Практические советы инвесторам на глобальном рынке.

В июне мы поделились 5 инвестиционными идеями в зарубежных акциях. С 1 июля по 15 декабря Total return (рост цен + дивиденды) составил +11,6%.
Акции крупнейшего американского брокера Charles Schwab стали с результатом +37,5% лучшей идеей Топ-5, обогнав Intel (+31,4%).

Китайские компании Alibaba и BYD остаются аутсайдерами с результатом -13% и -16% соответственно.
Недавно мы написали, почему сохраняем уверенность в перспективах китайского рынка.

Динамика основных индексов за это же время: S&P 500 +6,8%, MSCI World +6,3%.

Благодаря Charles Schwab Топ-5 не отстали от декабрьского роста индексов, обогнав S&P 500 на 0,3%.

Начальные посты с описанием инвест. идей можно посмотреть здесь:

№1 Alibaba

№3 Mosaic

№4 Intel

№5 BYD

№6 Charles Schwab

№7 Bayer

№8 Pfizer

Предыдущий update здесь.

После ралли "всего" на ожидания снижения ставки ФРС в 2024 году, фондовый рынок выглядит перегретым. Перекладкой из акций Charles Schwab в Pfizer мы повышаем устойчивость портфеля к негативным сюрпризам следующего года. В географическом плане главная ставка 2024 - на Китай, в отраслевом - на фармацевтические компании.

В комментариях график Total return по портфелю Топ-5 идей в сравнении с индексами-бенчмарками.

Как сформировать оптимальный портфель по Гарри Марковицу? Часть 2.

В продолжение поста от 1 ноября, где мы рассказали о том, как применить теорию эффективного портфеля Гарри Марковица на российском рынке облигаций, расскажем о еще одной оригинальной идее американского экономиста и как её применить на российском рынке.

Первый этап формирования эффективного портфеля заключался в том, что все активы графически отображались на точечной диаграмме по осям Риск/Доходность и в портфель включались оптимальные активы с минимальным риском и максимальной доходностью.

Вторая идея заключается в том, что портфель можно оптимизировать, путем составления комбинации активов с отрицательной корреляцией. По сути, это математическое доказательство полезности диверсификации.

Попробуем объяснить её более простым языком (для тех, кому интересно досконально разобраться в формулах - Wikipedia) на практическом примере американского рынка.

Как видно на графике, различные классы облигационных активов в США в целом достаточно эффективно оценены рынком – за более высокий риск инвестор получает более высокую доходность. Перемещаясь по шкале риска инвестор за последние 25 лет мог получать в среднем от 2% в казначейских векселях до 7% годовых в высокодоходных облигациях.
Еще есть акции. Они несут гораздо больший риск, чем даже «мусорные» облигации, но и потенциальная доходность тоже выше.

Как скомбинировать портфель, чтобы заработать больше без увеличения риска?

Оказывается, что для оптимизации облигационного портфеля в него следует добавлять акции!
Например, портфель, составленный на 40% из акций S&P 500 и на 60% из US Treasuries оказывается по доходности на 1% годовых более доходным, чем портфель корпоративных облигаций при аналогичном риске. А портфель, состоящий на 85% из акций и 15% US Treasuries, оказывается почти на 2% годовых более доходным, чем портфель облигаций High Yield тоже при сопоставимом риске! Это открытие легло в основу популярной инвестиционной стратегии 60/40.