🚶‍♂️Когда ЦБ широко шагал?

TLDR: все решения объединяло одно – комментарий "инфляция складывается выше прогноза Банка России" в пресс-релизах

🪑В эту пятницу состоится заседание ЦБ...

... а консенсус, который еще месяц назад был един во мнении о сохранении ставки на уровне 7.50% до конца года, недавно передумал и не сходится во мнении о предстоящем ужесточении – будет ли ключевая ставка повышена на 25, 50, 75, 100 или 100+ бп?

👀Как всегда, полезно оглянуться в прошлое и поискать ответы там

❔Итак, когда и при каких условиях ЦБ ходил широко – повышал ключевую ставку сразу больше, чем на 50 бп?*

📋В нашей выборке оказываются четыре заседания**:

i) июль'21 – шаг +100 бп, текущие темпы инфляции в июне 9.9% SAAR, инфляционные ожидания населения*** – 13.4%

ii) октябрь'21 – шаг +75 бп, текущие темпы в сентябре 11% SAAR, инфляционные ожидания – 13.6%

iii) декабрь'21 – шаг +100 бп, текущие темпы в ноябре 10.3% SAAR, инфляционные ожидания – 13.5%

iv) февраль'22 – шаг +100 бп, текущие темпы в январе 7.3% SAAR, инфляционные ожидания – 13.7%

❔Что объединяет эти четыре решения?

💡Во всех случаях ЦБ в пресс-релизе ЦБ писал: "Инфляция складывается выше прогноза Банка России"

❔А как сейчас?

• Текущая инфляция в июне 6.4% SAAR, инфляционные ожидания 11.1% – ниже, чем для рассмотренных выше решений

💡Наконец, самое важное – инфляция пока не складывается выше прогноза Банка России – см. предыдущий пост

* Рассмотрим современную историю Банка России – с момента перехода к инфляционному таргетированию

** Не берем в рассмотрение решения декабря'14 и внеочередное февраля'22, которые диктовались необходимостью предотвращения угрозы финстабильности

*** На год вперед

@xtxixty

Как известно, доходность в прошлом не определяет доходность в будущем, но прошлое поведение лучший предсказатель будущего поведения.

В этой связи хорошая прогулка по аллее памяти от Твердых цифр о прошлом поведении Банка России.н

Мы немного вчера отклонились от магистральной мысли, но ключевой посыл: кредитный потребительский импульс на самом деле слаб, так как домохозяйства наращивают ипотеку, а не потребы. Поэтому поднимать ставку вовсе необязательно несмотря на все сигналы.

P.S. отличное возражение на основании правила Тейлора от Холодного Расчета, которое нам говорит, что шага +0.5 пп в пятницу будет достаточно для охлаждения экономики. Не путать с эффектом Тейлор, который помогает спрогнозировать резкий рост потребительских расходовк

Твердые цифры: При инфляционных ожиданиях в районе 11% Банк России не повышал ставку на более значительную величину, чем 50бп

Холодный расчет: Оценки на основе правила для процентной ставки из базовой модели Банка России говорят о повышении на 0.5-0.75бп

Абсолютный консенсус аналитиков: Ставка вырастет на +50бп или меньше

🤷 Банк России в пятницу: Ну, что ж, ребята - пришло время напомнить, что такое шок денежной политики

@c0ldness

Ну последние сигналы формируют ожидания на +100. Большинство трейдеров начинают это понимать, кривая потихоньку репрайсится.

🪙 Почему после ковида повышения ставки Банка России стали резкими?

• В этом списке бросается в глаза, что все резкие повышения ставки (на 50бп+) произошли после после 2020 года

• В пять лет между 2015 и 2019 гг. несмотря на шоки, которых было достаточно, Банк России так резко не повышал резко ставки

• Тут полезно посмотреть на свежий отчет об инфляционных ожиданиях ФОМ чуть более широко: видно, что после ковида они стабилизировались в новом режиме

• Это режим отличается и уровнем, и волатильностью: пост-ковидные инфляционные ожидания закрепились выше прежних уровней (медиана 11.9% против 9.4% до ковида) и меняются более резко (ст.откл. месячного изменения 0.6 пп до и 1.6 пп сегодня)

❔Почему инфляция и ставки не стабилизировались?

• Причины много, но любое правдоподобное объяснение должно ссылаться на структурно более мягкую бюджетную политику - см. Два правительства - две бюджетных политики

• Резкие изменения ключевой ставки лишь следствие того, что сегодня "железное правило - это отклонение от бюджетного правила"

🔗Оперативная оценка инфляционных ожиданий ФОМ

@c0ldness

🪙 Ничего не ясно, но интересно - рост волатильности инфляционных ожиданий

• У нового режима высокой волатильности и высокого уровня инфляционных ожиданий нет бенефициаров

• Июльское изменение ожиданий на почти 1 процентный пункт в до-ковидные времена было бы аномалией, но сейчас вполне в пределах пост-кодвидной нормы

• Эта волатильность имеет очевидные издержки - она признак того, что равновесная ставка в рублях даже при прежней цели по инфляции в 4% будет выше в ближайшие годы

• Если в прежнем "скучном" режиме равновесная ключевая ставка была около 5.5%, то сегодня не следует рассчитывать на ее стабилизацию ниже 7.0-7.5%

🔗 Два правительства - две бюджетных политики

@c0ldness

Справедливости ради абсолютный консенсус аналитиков не ждет 50 или меньше. Я поставил +100 б.п. на это заседание.
Я думаю ЦБ должно сильно заботить то, как их действия повлияют на финансовые условия. Рынок запрайсил сейчас около +75 б.п., то есть повышение только на 50 их смягчит. И в целом при такой жёсткости ЦБ, как была в июне, они даже чаще в 2021 повышали на 100 б.п., чем на 50 б.п. (3 раза против 2, по моим прикидкам).

🇦🇲 Завтра в Ереване - увидимся

@c0ldness

🤔 Откуда банки берут деньги на ОФЗ? - версия Минфина

🔗 Ответы Антона Силуанова на вопросы Сергея Болотова @ АиФ

@c0ldness

🤔 Альтернативная гипотеза: Задача правительства и ЦБ — стабильная инфляция около 4%.

🔗 Ответы Антона Силуанова на вопросы Сергея Болотова @ АиФ

@c0ldness

Одобренное @truevalue пояснение 👆

@c0ldness

Доброе утро

🌞 Коллеги, Олег Анатольевич Нилов, уважаемые соавторы и адресаты письма - поделитесь с нами и публикой полной версией ваших тезисов о ключевой ставке в 4%

📩 @co1ldbot

@c0ldness

🧧 Не выше 4%-х: Письмо ГД ФС РФ о справедливых ставках

@c0ldness

🧧 Не выше 4%-х: Письмо ГД ФС РФ о справедливых ставках

@c0ldness

🧧 Не выше 4%-х: Письмо ГД ФС РФ о справедливых ставках

@c0ldness

🧧 Не выше 4%-х: Письмо ГД ФС РФ о справедливых ставках

@c0ldness

🧧 Не выше 4%-х: Письмо ГД ФС РФ о справедливых ставках

@c0ldness

🧧 Не выше 4%-х: Письмо ГД ФС РФ о справедливых ставках

@c0ldness

🧧 Не выше 4%-х: Письмо ГД ФС РФ о справедливых ставках

Рекомендации группы со-авторов письма:

1. Банку России отказаться от дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики и возобновить смягчение денежно-кредитной политики и снижение ключевой ставки с целью постепенного снижения конечных ставок по кредитным ресурсам до уровня в пределах 4%, то есть в пределах рентабельности большинства отраслей промышленности (привязать регулирование ключевой ставки к рентабельности в производственной сфере). При этом, для снижения ключевой ставки есть все необходимые условия (инфляция по итогам марта 2023 г. снизилась до 3,5%).

2. Банку России при определении ключевой ставки руководствоваться показателями динамики экономического развития страны, среднего уровня рентабельности в реальном секторе, процентных ставок коммерческих банков по кредитам реальному сектору и населению, а также уровнем ключевых ставок Центробанков ведущих стран мира.

3. Организовать проведение Банком России (накануне принятия решений по ключевой ставке) соответствующих консультаций с представителями профильных комитетов ГД и СФ ФС РФ, профильных министерств Правительства РФ, делового сообщества (ведущих деловых организаций и отраслевых ассоциаций).

4. Произвести балансировку целей Банка России по обеспечению ценовой стабильности с национальными интересами РФ, с целями и задачами, поставленными Президентом РФ (по росту инвестиций в основной капитал, по достижению устойчивого экономического роста темпами выше среднемировых и др.).

5. Банку России усилить банковский надзор за кредитной политикой коммерческих банков.

@c0ldness

На этом канале уже какое-то время обсуждается fiscal dominance, то есть, ситуация, когда бюджетная политика задается так, как это посчитают нужным власти, а денежная политика всего лишь подстраивается под нужды бюджетных властей. Пока этот сценарий не реализовался, и даже вот это письмо не являтся чем-то радикальным или слишком интересным (много еще будет и таких писем, и более острых). Однако не трудно видеть, что "разговор" двигается именно в том направлении, о котором я говорю уже несколько месяцев. 3 года назад fiscal dominance не просматривался (условно говоря, вероятность его реализации была 1% против 99%). С учетом всех поступающих сигналов я делаю вывод, что баланс вероятностей двигается во вполне определенную сторону — в сторону большей вероятности fiscal dominance. Не считаю правильным вводить кого бы то ни было в заблуждение, предлагая взятые с потолка оценки — "теперь вероятность 20/80!" или "теперь вероятность 30/70!" (у нас такие оценки называются "экспертными", что неправильно: educated guess эксперта и эксертная оценка это разные вещи). Однако тенденцию я вижу и об этом говорю.

@longviewecon