[SK증권 조선 한승한] (shane.han@sks.co.kr/3773-9992)

HD현대마린엔진(A071970) 매수/120,000원

▶️큰 폭의 Q&P 상승효과 기대되는 올해

- 4Q25 Preview: 매출액 1,163억원(+31.3% YoY, +6.5 QoQ), 영업이익 265억원(+189.4% YoY, +30.2% QoQ)으로, 시장예상치(235억원) 상회하는 실적 기록 예상

[엔진]
- 4Q25 엔진 매출 수주연도별 비중은 '23년 30%초반, '24년 60% 후반으로 추정. 동사 올해 엔진 부문 '24년 이후 수주분의 매출 비중이 점진적으로 확대될 예정
- '26년 연간 기준으로 '25년 50%, '24년 40%, '23년 5%로, 고마진 엔진 납품 물량 증가가 빠른 속도로 확대됨과 동시에 OEM 소화 이후 온전한 직계약 물량 반영으로 큰 폭의 Q와 P 상승효과에 따른 실적 개선세 전망
- 현재 수주잔고는 중국향 발주세 이어지며, 3Q27까지 슬랏 소진, 캡티브 예정 물량 고려 시 '27년 슬랏 이미 거의 완판

[부품]
- 터보차저 국산화 생산 본격화 및 경쟁사향 물량 증가를 통한 가동률 상승세 유지
- HD현대마린솔루션(대리점)을 통한 그룹 협업 시너지 발생 지속 중

- 캡티브(베트남, 필리핀, 인도) 선박 캐파 증설 물량 커버를 위해 캐파증설 혹은 오버캐파 가동에 따른 Q 확장 필요하다는 판단

- 두산에너빌리티와 협업 중인 가스터빈 국산화 생산 사업 관련해 동사는 가스터빈 블레이드(1단) 초도 물량 납품이 1Q26에 예정되어 있으며, 생산 안정화 이후 글로벌 가스터빈 수요 증가에 따른 추가 모멘텀까지 기대

- 투자의견 '매수' 유지, 목표주가 기존 11.5만원에서 12만원으로 상향

▶️보고서 원문: https://buly.kr/E7AIcaf

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이 부분을 주목하면

저번에 공유한 리포트에서 언급했듯이, 블레이드는 가스터빈의 최대 보틀넥. 현대마린엔진은 최대 보틀넥 조선 엔진과 터빈 블레이드를 생산하게 되는 최고의 교집합 회사가 되는 것

전반적인 흐름을 정리하면

- 데이터센터발 대형가스터빈 수요 폭증 -> 기존 플레이어의 3-4년 보틀넥 -> 이로 인한 세컨티어 두산에너빌리티의 대형가스터빈 시장 진입 기회 -> HD현대마린엔진 같은 새로운 가스터빈 밸류체인 형성

- 시장이 이를 언제 프라이싱할진 모르겠으나 기존 현대마린 주주분들에게는 홀딩할 근거가 하나 더 생긴듯

#반도체

낸드대장 샌디스크의 Gross Margin 그래프. 숫자 찍히는게 경이롭긴 하네요

Bernstein , SanDisk( $SNDK)에 대한 투자의견 Outperform을 유지하면서 목표주가를 300달러에서 580달러로 상향 - 스트릿 하이

“우리는 NAND 가격에서 전례 없는 랠리를 목격하고 있습니다. NAND 스팟 가격은 전분기 대비(qoq) 250% 이상 상승했고, 계약 가격은 전분기 대비 100% 이상 상승했습니다. 현재 우리는 NAND 슈퍼사이클에 진입해 있다고 봅니다.

또한 새로운 NVL72 구성에서 발생하는 강한 추가 수요로 인해 ASP(평균판매가격)는 더 상승할 여지도 있습니다. 이전에는 NAND 공급 부족이 한 자릿수(%) 수준일 것으로 생각했습니다. 하지만 새로운 스토리지 플랫폼에서는 GPU 1개당 16TB의 SSD가 매핑되며, 이는 이미 상당한 NAND 수요 위에 추가로 얹히는(전부 인크리멘털) 수요입니다.

따라서 우리는 수요가 기존 예상보다 훨씬 더 뜨거울 것으로 보고 있으며, 그 결과 ASP가 더 높아질 것으로 판단합니다. 우리는 SNDK 모델에서 2Q26부터 4Q27까지의 NAND ASP 전망을 상향 조정했는데, 이는 예상되는 ASP 수준이 훨씬 높아졌음을 반영한 것입니다.”

초고압 변압기는 아직도 P가 올라가네요

공급과 인력은 아직도 보틀넥

- 변압기는 22-24년도 투자하면서 3루타내고 조선으로 스위칭한거라 이제 포트에는 없지만.. 구조적인 업사이클이 어디까지 갈 수 있는지, 시장이 어디까지 프라이싱 해주는지 공부하기 딱 좋은 케이스

- 조선, 반도체도 비슷한 길을 걸을 수 있기를 🤝

낸드도 관심있게 봐야될것 같아요♡

그렇다고 하시네요

#드론 #PLTR

드론은 이 부분이 핵심

- 위 사례 리스트 뿐만 아니라 우크라이나 vs 러시아 전쟁에서도 쓰였던 팔란티어가 드론 OS에서도 표준이 될 거라 생각

- 특수한 방산 데이터 + 전장 경험이 누구도 따라오기 어려운 해자

요게 핵심. 미국 외에서도 군함 수주 더 할 수 있으면 베스트! 그러면 미국 법안 통과 유무에서도 비교적 자유로워지는 효과

#조선

현대중공업 파이프라인보면 페루, 태국, 필리핀, 사우디 등 다른 국가도 꽤 많네요. 한화오션이랑 같이 캐나다 CSPS 따내면 초대박. 쇄빙선은 덤

#AI

맥킨지:

AI 에이전트는 오늘날 미국 전체 노동 시간의 44%를 차지하는 업무를 수행할 수 있으며, 로봇은 13%를 수행 가능

즉, 현재 기술력만으로도 현재 노동 시간의 절반 이상을 자동화할 수 있다는 뜻

그러나 사회적/감성적 역량이 필요한 업무는 여전히 AI가 도달할 수 없는 영역으로 남아 있음. 인간은 기계가 따라올 수 없는 실시간 상황 인식과 감독, 그리고 인간적인 존재감을 제공하기 때문

곁가지지만 중요한 포인트는, CFO Huang이 2nm 초기 램프업이 2026년 하반기부터 마진을 희석시키고 연간 2~3%의 타격이 있을 것이라 말하면서도 Q1 총마진 가이던스를 63~65%로 제시해(추정치 59.6% 대비 상회) 마진의 방향이 ‘훼손’이 아니라 ‘구조적 상단 이동’에 가깝다는 인상을 남겼다는 점

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기존 예상: 59%에서 2~3% 까지면 → 56~57% (망함)
현재 상황: 64%에서 2~3% 까져봤자 → 61~62% (여전히 초우량)

즉, 2026년 하반기에 2nm 때문에 마진이 깎이더라도(희석), "바닥(Floor) 자체가 워낙 높게 형성되어 있어서 60% 이상의 고마진을 방어할 수 있다"는 확신을 준 것. 이것이 '구조적 상단 이동'의 의미.
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2026년이 AI 사이클의 감속이 아니라 가속이라는 판단 하에 ‘가동률, 효율, 공정 전환, 패키징’으로 이익이 전이되는 경로를 따라가야 한다는 결론.

=>돈은 쇼티지 만든 장본인(부자)들이 내고, 벨류체인은 다같이 수익성이 높아진다

개인적으로는 메모리도 메모리지만, 시장이 요 인터커넥트 쪽을 주목하고 있는거 같아서 더 공부해야겠다 싶음

메모리가 이젠 너무 비싸니까, 가지고 있는거 어떻게든 효율 더 끌어내서 쓰자는 마인드

모건스탠리 2026 전망

S&P 500 전망

base case 7,800
bull case 9,000

최우선 추천 주식 & 컨빅션 종목

Amazon (AMZN): 클라우드(AWS) 및 이커머스 시장 지배력, AI 도입의 수혜자

Nvidia (NVDA): 지속적인 AI 자본 지출(CapEx) 붐의 최우선 선택, 여전히 초기 단계

Astera Labs (ALAB): AI 인프라 구축을 위한 핵심 반도체 연결성 관련주

Nasdaq (NDAQ) [비중확대]: 2026-2027년까지 매출 향상을 이끌 경기 순환적 순풍 기대

Appian (APPN): 2026년 컨센서스에 부합하거나 상회하는 가이던스를 제시하기에 가장 유리한 위치

JFrog (FROG): 2026년 기대치를 충족하거나 상회할 가능성이 가장 높은 소프트웨어 기업

소프트웨어 섹터: Safe 리스트

Palantir (PLTR): 달성 가능한 추정치, 강력한 AI 포지셔닝

Snowflake (SNOW): 2026년을 향한 현실적인 셋업

MongoDB (MDB): 강력한 펀더멘털, 달성 가능한 목표치

Akamai (AKAM): 꾸준한 성과, 달성 가능한 가이던스

2026년 핵심 투자 테마

1. AI 인프라 및 실물 자산: 인플레이션 헤지 수단. AI 데이터 센터를 위한 에너지 수요에 집중. (유틸리티, 에너지 파이프라인, 그리드 인프라 섹터)

2. 경기 순환적 회복 (규제 완화 수혜): 빅테크를 넘어선 시장 확대. 친기업 정책에 의한 동력. (금융-은행/자본시장, 전통 에너지 섹터)

3. 헬스케어의 부활: 실적 부진 후 최고의 섹터로 부상. 긍정적인 수익 수정 및 AI 효율성이 촉매제 (대형 제약사, 생명 과학, 의료 기술 분야 집중)

모건스탠리가 볼 줄 아네요