#매크로 #단상

- 개인적으로 저번에 공유한 사모 크레딧 이슈가 이란 전쟁을 매개체로 가속화 되는게 가장 큰 우려

- KKR, Blue owl capital 이슈에 이어

- 블랙스톤 정도 되는 메이저 자산 운용사도 환매요청이 급증하고 있음. 블랙스톤의 경우 분기 환매 한도를 5 -> 7%로 올렸으나, 나머지 0.9% 메꾸기 위해 직원들 월급까지 쓰고 있음. 이미 정상이 아님. 유동성에 문제가 있다는 뜻

- 2008년급의 쇼크인지는 전혀 모르겠으나, 이쪽 모럴헤저드가 만연한건 동일한듯

- 미장 투자 시나리오를 고려하여 3월은 현금 비중을 늘리고 더 보수적으로 매매하는게 베이스 시나리오

바퀴벌레는 얼마나 있는가

#매크로

블랙스톤, 주력 사모신용 펀드서 사상 최대치인 7.9% 환매 허용 (Bloomberg)

1) 블랙스톤은 주력 사모신용 펀드(BCRED)에 몰린 38억 달러 규모(전체 자산의 7.9%)의 사상 최대 환매 요청을 100% 수용함

2) 이를 위해 분기 환매 한도를 기존 5%에서 7%로 상향하고, 초과분인 0.9%는 회사와 직원이 직접 자금을 투입해 상쇄하는 이례적인 조치를 취함

3) 최근 사모신용 펀드 전반의 환매 급증은 AI가 소프트웨어 기업의 비즈니스 모델을 위협할 것이라는 불안감과 1조 8천억 달러 규모 시장의 고평가 우려가 결합된 결과임

4) 아시아 등 글로벌 자산운용 업계는 이번 사태를 블랙스톤만의 문제가 아닌 사모신용 자산군 전체에 퍼진 구조적이고 광범위한 불안으로 해석하고 있음

5) 블루아울(Blue Owl)의 환매 중단 및 자산 매각, 하워드 마크스가 지적한 서브프라임 대출업체 파산 등 시장 곳곳에서 신용 위기의 전조가 감지됨

https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-03-02/blackstone-allows-investors-to-pull-record-7-9-from-bcred-fund

[한투증권 강경태] 조선

텔레그램: http://t.me/enc210406
보고서 링크: https://alie.kr/jazqay

조선 3사 및 조선 기자재 상장사 밸류에이션 점검

■ 조선: HD현대미포가 사라졌고, 3사 모두 3년 선행 P/E가 15배를 하회

- 과한 조정. 밸류에이션 관점에서 두 가지를 조명. 첫째, HD현대미포가 사라짐. 2026년 3월 4일 종가 기준, 조선 3사 합산 시가총액은 107.6조원. 2025년 12월 15일 종가 기준 115.2조원을 7.6조원 밑도는 값인데, 흡수합병 전 HD현대미포 규모의 조선사 하나가 사라진 것과 같음. HD현대중공업 합병 법인의 미래 성장 전략 상, 특수선 사업 확장을 위한 핵심 시설이 HD현대미포의 중소형선 야드인 점을 강조

- 둘째, 군함 얘기 없이 상선 사이클 구도안에서 조선 3사 밸류에이션을 설명할 수 있게 됨. 조선 3사의 2028년 연간 지배주주지분순이익 합산 컨센서스(8.6조원) 대비 합산 시가총액(107.6조원)은 12.5배. 2000년대 상선 사이클 고점인 15.0배를 하회하는 것이며, 한화오션(14.7배) 마저도 군함 얘기를 꺼내지 않아도 될 정도로 밸류에이션 부담을 지우게 됨

■ 기자재: 13개사 2026F P/E 평균 15배 이내인 보냉재, 전장 업체 주목

- 전방 산업 주가를 정직하게 따라옴. 2026년 3월 4일 종가 기준, 조선 기자재 부문 13개 상장사의 2026년 선행 P/E 평균은 14.6배를 기록. 2025년 후행치는 19.5배이며, 2027년 선행치는 12.2배까지 낮아짐

- 조선사들과 같이 수주 기반 실적을 만들어내는 기자재 업체 특성 상 추정치 변동성이 낮기 때문에, 단순한 주가 조정 시 밸류에이션 매력이 더 높아질 수 밖에 없음

- 기자재 카테고리별로 분류 시 보냉재(한국카본, 동성화인텍), 선박 전장(에스엔시스, 대양전기공업) 업체들이 평균 P/E를 하회하고 있으며, 선박 엔진 업체들 또한 ASP 상승 효과로 인한 추정치 상향, 밸류에이션 매력 상승 가능성이 있음

■ 투자포인트 재점검: 탱커와 LNG 운반선, 미국 시장 개방 기회

- 한국 조선사들의 상선 수주 사이클은 이어짐. 현재 밸류에이션 수준에서 점검해야 할 투자포인트는 상선 수주 사이클 지속성. 2021년부터 상선 수주 사이클을 책임져 온 대형 컨테이너선 발주량이 감소하는 가운데, 그 빈자리를 탱커와 LNG 운반선이 메우면서 수주 사이클은 명맥을 이어감

- 한국, 중국, 일본은 동일한 상선 제품 안에서 각자 다른 사이클을 겪고 있는데, 중국 조선사들이 말하는 Peak-out은 2024년에 달성했던 명확한 고점 때문에 발생하는 현상. 상선 사이클에 대한 판단이 정립되면, 미국 시장 개방 기회를 비롯한 각종 군함 수주 기회 또한 눈앞에 보일 것. 이번 조정을 매수 기회로 삼을 것을 제안

BDC는 우리나라도 올해부터 도입하려고 하는 공모형 벤처펀드임. 참고기사

국내 도입배경은..
벤처 펀드가 잘되면 수익률이 너무 좋은데, 소수의 사람/기관들이 사모펀드로 자기들끼리 해먹는다는 불만이 많았고, 지금 정권은 벤처 활성화 및 창업 지원에 적극적이기 때문에 투자 자금을 유치해주기 위함이라고 생각하면됨.

운용방식을 보면..
벤처펀드지만 리테일에 파는 공모펀드다보니 적극적으로 벤처 유상증자를 할수있는 건아님. 공모펀드라 안전한 운용이 가장 중요하기 때문에 주로 단순 자금대여나, CB, EB 등 담보 확실한 주식전환 대출상품을 취급하게 됨.

미국의 벤처의 대부분은 SW 기업임. 최근 클로드의 오픈클로 얘기가 돌면서 ai 시대에는 SW 기업이 필요없다는 불안감이 가중되기 시작했음. (ai가 직접 개발이 가능하니 그때 그때 sw만들어서 쓰면되기 때문에 전문 sw 기업들은 존재의미가 없다는 뷰인듯)

BDC는 폐쇄형 펀드가 아니다보니 환매가 가능한데, 미국 벤처판 특성상 SW 기업에 대한 익스포져가 많으니 사람들이 환매를 요청하고 있는 것 같고.. 이게 일시적인 현상일지 지속적인 현상일지는 지켜봐야 할 것 같음.

근데 여기서 생각해볼건..
SW 기업 하나 잘만들면 돈을 쓸어담던 기존 글로벌 벤처 판도가 새롭게 재편될 수도 있겠다는 것임. ai의 발전으로 벤처 성공 방정식도 바뀌게 될 것이란 것을 우리도 인지하고 있어야함.

#AI #PLTR

미군 이란 공습에서의 팔란티어-앤스로픽 협업과 갈등 분석(WP)

군사 작전의 핵심 소프트웨어는 무엇인지 알 수 있는 기사

1) 미군은 이란 공습 첫날, 팔란티어의 '메이븐 스마트 시스템'과 앤스로픽의 '클로드'를 결합해 24시간 만에 1,000개의 표적을 정밀 타격하는 군사적 성과를 거둠

2) 클로드로 구동되는 메이븐은 수백 개의 표적 좌표를 생성하고 우선순위를 제안 가능. 한 관계자는 메이븐과 클로드의 결합이 작전 속도를 높이고 이란의 반격 능력을 줄였으며, 몇 주가 걸리던 전투 계획 수립을 실시간 작전으로 변화시켰다고 코멘트

3) 펜타곤은 2024년 말부터 클로드를 메이븐 시스템에 통합했으며, 표적 생성뿐만 아니라 군수품 추적 및 현장 정보 요약 등 광범위한 영역에 활용 중임

4) 현재 이란 작전을 주도하는 지휘관들은 2021년 아프가니스탄 철수와 2023년 이스라엘 지원 당시 이미 메이븐 초기 버전을 사용해본 숙련된 인력들로 구성됨

5) 미 중부사령부(CENTCOM)가 운용하는 메이븐 시스템은 현재 179개의 다양한 데이터 소스로부터 정보를 실시간 통합하여 작전 의사결정을 지원함

6) 트럼프 행정부 하에서 메이븐의 사용 범위는 군 전반으로 대폭 확장되었으며, 현재 2만 명 이상의 미군 병력이 이 시스템을 실전에서 사용하고 있음

7) 팔란티어 + 클로드 덕분에 과거 2,000명의 인력이 매달려야 했던 분석 업무를 단 20명의 팀이 처리할 수 있게 되면서 전례 없는 군사적 효율성을 달성함

8) 앤스로픽 CEO와 정부 간의 정치적 대립으로 6개월 내 기술 퇴출이 명령되었으나, 미군 지휘관들이 이미 이 AI 연합 시스템에 극도로 의존하고 있어 대체재 마련 전까지 기술권을 강제로 보유할 방침임

9) 앤스로픽의 빈자리를 일론 머스크의 xAI와 오픈AI가 채우기 위해 신규 기밀 계약을 체결하며 미 국방 AI 시장의 주도권 경쟁이 격화되고 있음

10) 전문가들은 AI가 작전의 물리적 속도를 비약적으로 높였으나, 오작동 시의 치명적 리스크를 고려해 생사가 걸린 최종 결정에는 반드시 인간의 검토가 수반되어야 한다고 경고함

https://www.washingtonpost.com/technology/2026/03/04/anthropic-ai-iran-campaign/

#PLTR

클로드가 팔란티어를 대체할거라는 등 OS와 LLM 과의 관계를 모르는 사람들의 헛소리가 많았는데, 기사에도 알 수 있듯이 팩트는 팔란티어의 메이븐이라는 OS가 핵심임

- 팔란티어 Maven을 대체할 수 있는가? -> 대체재 없음

- 클로드를 대체할 수 있는가? -> Grok, ChatGPT 대체재 존재. 단지 다시 통합하는데 시간이 걸릴 뿐임

그리고 이 부분

최종 의사결정은 AI가 아닌 인간이 해야함. 이걸 Human-in-the-loop 구조로 인간의 의사결정 과정이 아키텍처안에 자연스럽게 반영될 수 있도록 만들어 놓은게 온톨로지와 팔란티어 플랫폼임

[한투증권 채민숙/김연준] 반도체 산업 Note: 메모리 TAM은 계속 늘어납니다

● 엔비디아는 Groq 아키텍처를 활용한 추론칩 공개 예정
- 엔비디아가 Groq의 온칩(On-Chip) SRAM 기반 아키텍처를 활용한 새로운 추론 칩을 개발할 것이라는 뉴스에 메모리 기업 주가 약세
- SRAM의 사용으로 HBM을 포함한 메인 메모리 수요가 줄어들 것이라는 우려 때문
- 엔비디아는 3월 GTC에서 관련 아키텍처를 공개할 것으로 알려짐

● SRAM은 DRAM보다 훨씬 비싸고 용량은 작음
- SRAM 기반의 ‘저가형’ 추론칩 등장으로 HBM 등 기존 메인 메모리 사용량이 줄어들 것이라는 주장은 메모리에 대한 이해가 부족한 해석
- 우선 SRAM은 DRAM보다 셀 면적이 크고 집적도가 낮기 때문에 bit당 비용이 훨씬 높음
- 일반적으로 SRAM은 DRAM 대비 동일 용량에서 5~10배의 면적을 필요로 함
- 또한 집적도를 늘리기 어려운 구조로 용량 확장 역시 제한적
- 때문에 SRAM은 대용량 데이터를 저장하는 메인 메모리 역할보다는 초저지연(Extreme low latency)이 요구되는 캐시(Cache) 또는 온칩 버퍼 용도로 활용되어 왔음

● SRAM 아키텍처는 DRAM의 대체제가 아닌 또 다른 옵션
- SRAM 중심 구조는 DRAM 대비 접근 지연(latency)이 매우 낮고 데이터 이동이 최소화된다는 장점 보유
- 때문에 엔비디아는 GPU로 대응이 어려운 특정 추론 워크로드에 최적화된 형태로 Groq의 아키텍처를 활용할 계획
- 결국 SRAM-centric 아키텍처의 도입은 HBM이나 DRAM을 대체하기 위한 전략이 아닌, 초저지연이 요구되는 특정 데이터센터 워크로드나 실시간 대응이 필요한 Physical AI의 Edge 영역을 위한 별도의 옵션으로 이해해야 함
- 실제 오픈AI는 이미 Cerebras의 SRAM-centric 칩을 데이터센터에 적용, 이를 기반으로 제공되는 추론 서비스는 일반적인 GPU 기반 추론 서비스보다 높은 API 비용을 부과

● 메모리 계층구조는 더욱 세분화되며 전체 TAM이 확장
- Groq 기반의 SRAM-centric 아키텍처의 확산은 AI 인프라에서 메모리 계충구조를 더욱 세분화할 것
- 대규모 모델 학습과 범용 추론 서버에서는 여전히 HBM과 DRAM이 메인 메모리를 담당, SRAM 기반 구조는 초저지연 추론이나 Edge AI 용으로 별도의 역할을 수행할 것
- 결과적으로 AI 산업이 발전할수록 SRAM-HBM-DRAM 등으로 이어지는 메모리 계층구조는 더욱 다층화되며, 이는 전체 메모리 시장 규모(TAM)의 확장으로 이어질 것


본문: https://vo.la/sb9tqwR
텔레그램: https://news.1rj.ru/str/KISemicon

#에너지 #에스오일

중국, 주요 정유사에 디젤 및 가솔린 수출 중단 지시 (Bloomberg)

[Opinion]

중국의 기한 없는 수출 금지 시작. 특히 디젤은 모든 중장비의 핵심 연료. 이란 전쟁이 장기화되는 Worst Case엔 심각한 글로벌 제조업 인플레를 볼 수도? 일단 국내 정유사는 단기적으로 반사수혜

1) 중국 국가발전개혁위원회(NDRC)가 주요 국영 및 민간 정유사에 디젤과 가솔린 수출 중단을 구두로 지시함

2) 이번 조치는 미국과 이스라엘의 공격으로 시작된 페르시아만 분쟁이 심화되면서 원유 수입 차질이 현실화된 데 따른 예방적 조치임

3) 정유사들은 신규 수출 계약 체결을 중단하고 이미 합의된 선적 물량에 대해서도 취소 협상을 진행하라는 요청을 받음

4) 다만 항공유, 보세 창고의 선박용 연료, 홍콩 및 마카오 향 공급분은 이번 수출 제한 대상에서 제외됨

5) 중국은 원유 수입의 약 절반을 페르시아만에 의존하고 있어 중동 위기 심화에 따른 내수 에너지 안보를 최우선 순위에 둔 것으로 풀이됨

6) 일본, 인도네시아, 인도 등 아시아 주요 수입국들도 정유 시설 가동률을 낮추거나 수출을 중단하는 등 지역 전체로 영향이 확산되는 양상임

https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-03-05/china-tells-top-refiners-to-suspend-diesel-and-gasoline-exports

**중국이 다급하네요

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>>중국, 중동에 특사 파견 예정

•중국 외교부 대변인 마오닝은 5일 정례 기자회견에서 중국이 현재 중동 지역의 긴장 고조 상황에 대해 깊은 우려를 표명했다고 밝혔음. (중략) 아울러 중국 정부의 중동 문제 특사를 조만간 중동 지역에 파견해, 긴장 완화를 위한 적극적인 역할을 할 계획이라고 밝혔음

>外交部发言人毛宁5日在例行记者会上表示，中方对当前中东地区紧张局势深表关切。近日中方密集开展斡旋工作。“中方认为，战争和武力无法从根本上解决问题，对话谈判才是解决问题的正确路径，应该坚持通过政治外交手段化解矛盾分歧。”毛宁说，中方将继续同包括冲突当事方在内的有关各方保持沟通，加强斡旋，凝聚共识. 中方将派中国政府中东问题特使于近期访问中东地区，为推动紧张局势降温作出积极努力

코스닥 액티브ETF 출시전부터...
분위기가 달궈지고 있네요~!

최근 나잇효 라이브는 요런 화면에서 ㅎㅎㅎ

귀엽죵~!!!!

https://naver.me/x2YitEA7