[HD한국조선해양 실적컨콜 중]

“선표를 앞당길 정도까지
생산 공정이 원활해졌다.”

# 현중 그룹 컨콜 속보

=> 1회성 크게 없고, 매출 빠르게 진행되고, 이익 개선 지속될 것

1. 환효과 : 57원 4% 1396월에서 1453원으로 상승. 헤지비용이 높음. 크진 않음. 현중 조선과 엔진 부문 220억원 삼호 57억, 미포 40억

2. 강재효과 : 강재가격 떨어지고 있음. 소폭 하락. 이익 기여도 낮음

3. 일회성 : C/O가 140억원 들어온 것 외에 일회성 없음

4. 상당히 실적 좋게 나온 이유는 1) 외주비 증가폭 감소, 2) 가장 중요한 요인은 생산성 개선, 3) 외국인 능률 올라오고 있음

5. 공정 안정화 이후 개선 속도 오르고 있음

6. 매출이 빠르게 진행 중. 선표를 앞당길 정도로 진행 중

7. 이익 개선 계속될 것

# 현대삼호 컨콜 속보

1. 현대삼호 고가의 메탄 컨선이 비중 올라옴

2. 안벽증설효과 나오고 있음. 9월 이후 가동되서 매출 증대

3. 하반기로 갈수록 삼호는 소폭 감소할 수 있음 18.6%(영업이익률)

4. 매출 비중 : 탱커 4.1%, 가스 44%에서 2~3분기 넘어갈수록 탱커가 늘어나게 됨.

5. 탱커가 2분기 7.6%, 3분기 16.4%, 4분기 18.4%, 내년 10% 아래로 떨어짐

6. 가스선 44%, 46%, 51%로 2분기부터 계속 증가할 것

7. 따라서 소폭 이익률 떨어질 가능성 있음

HD현대미포
-생산성이 예상보다 훨씬 더 좋았다
-고가선 MIX효과로 수익선 개선 지속 기대

HD현대마린엔진
-계절적 영향으로 매출 소폭감소
-1분기 매출이 2분기로 이연 되었으나
영업이익이 잘 나옴
-근래 10년 동안에 분기 100억 처음 넘김
-P와 Q가 동시에 증가하는 사업부

# 미포 속보

- 피더 컨선 다수 협의 중
- LNG벙커링 수주 많을 것

# 2월 DS 증권 미포 자료

- 수주 가능 시장 규모 참고

[HD한국조선해양 컨콜 Q&A]

선표조정
-생산성이 좋아서 조기생산 가능
-울산에 가면 일하시는 분들이 더 잘하고 계심(보너스 지급)
-특정 선박기준 3개월 빨리 인도했음. 빨리 인도할수록
그만큼 생산이 좋아지고 (이익이 좋아지는 부분)
-벌써부터(1분기인데) 전체적인 매출 개선속도가 빨라질수 있다

미포
-3분기까지 저수익성 선박 다 사라짐
-MIX개선으로 점진적인 개선이 있을것

OPM 지속성에 대한 의문
-구조적으로 개선된 수익성임
-선박인도가 빠르면 공정에 들어가는 비용은 같은데
매출이 늘어나는것. 생산성이 좋아졌기 때문에 수익이
좋아짐. 다른비용이 늘어나는 것이 아님

선가 관련 23년 수주 선박인지
-현대중공업 기준 25년 1분기 매출액 비중이 22년 수주 선박이 80%이다. (선가는 22년부터 24년까지 계속 올랐음 ㄷㄷ)

# 현중 컨콜 : 해양방산 하반기 많다~

1. 필리핀 2차사업 하반기 수주 준비 중

2. 페루 잠수함 사업 개발 중. 이번 주 MOA 체결 예상. 하반기 잠수함 사업 가시화

3. 사우디 호위함 사업 있음. 하반기 예상. 충남급 호위함과 수출용 호위함 가지고 수주 진행 예정

4. 무인체계가 대세될 것. 2030년대 해군 중요한 함선이 전투용 무인수상정(2차 개념연구 진행 중인데, 개념 설계 수주했음) 빠르면 2년 후 정도 사업화 판단. 향후 사업에서도 수주 가능성 높음

5. 미국 해양방산 : 헌팅턴잉갤스와 협약 체결. 기대 중

[HD한국조선해양 컨콜 Q&A 2]

미국의 중국제재안 관련 분위기 어떤지?
-지속적으로 견제하겠다는 정책방안임
-선사입장에서 필요한 만큼 중국산 기피 불가피
-가장큰 영향은 컨선부분. 올해 1분기에
작년 1분기 대비 역대급으로 많은 인콰리 받음.
그걸 바탕으로 협의중

29년 LNG 납기 슬랏 영업 언제?
-올해까지는 28년 영업할듯
-올해 하반기쯤 29년 납기를 팔수있을것 같음

외주비용, 엔진케파
-외인인력 능률 개선이 일어나고 있다. (8%?)
-현대중공업보다 삼호인력이 더 능률 오르고 있는것 같다
-외주비 증가 속도 안정되어 있다. 외주비용은 너무 높으면
안됨. 지금은 낮추고 있는 스탠스
-마린엔진 인수가 곧 증설이다. 마린엔진의 생산성을 높이기 위해 노력하고 있다. 올해는 90%까지 능률을 올리는것 목표. 중공업 기준
150% 가동율인데 마린엔진에서도 가동율을 올릴수 있고 추가 증설 가능하다. 시너지 효과를 기대하고 있음
-생산성을 위해 팔란티어와 개발 프로젝트를 하고 있음

📌 삼성중공업(시가총액: 12조 8,392억)
📁 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시)
2025.04.24 15:36:21 (현재가 : 14,590원, 0%)

매출액 : 24,943억(예상치 : 25,951억/ -4%)
영업익 : 1,231억(예상치 : 1,521억/ -19%)
순이익 : 921억(예상치 : 737억+/ 25%)

**최근 실적 추이**
매출/영업익/순익/예상대비 OP
2025.1Q 24,943억/ 1,231억/ 921억/ -19%
2024.4Q 27,004억/ 1,742억/ -994억/ +19%
2024.3Q 23,230억/ 1,199억/ 714억/ +6%
2024.2Q 25,320억/ 1,307억/ 740억/ +38%
2024.1Q 23,478억/ 779억/ 78억/ -9%


공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250424800469
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=010140

삼성중공업 1Q25 잠정 실적

컨센서스 대비

@ 매출액: 부합
@ 영업이익: 18.3% 하회

전년 대비 + 지만, 컨센 대비 영업이익 하회.
이래서 장 마감하고 발표했나 싶은데, 우선 컨콜 내용 들어봐야 알 듯
HD현중이 너무 잘 나왔기 때문에 더 아쉽게 느껴지는 실적

[삼성중공업 1Q25 실적발표_실적]

1. 재무실적

1) 매출액
- 2조 4943억원(+6% YoY, -7% QoQ)
- 설연휴 등 분기 조업일수가 분기대비 9% 감소한 영향
- 25년 연간매출액은 기존 전망치10.5조원 유지
- 분기별로 우상향하는 형태로 매출 증가할 것
- 3분기부터는 분기단위 매출 증가세가 크게 나타날 것
- Cedar FLNG 스틸 커팅 7월 예정되어 있어 해양부문 건조물량이 하반기부터 증가되기 때문

2) 영업이익
- 1분기 엉엽이익 1231억원(OPM +4.9%)
- 매출감소에 따른 고정비부담 및 특별격려금 290억원 지급 영향으로 전분기대비 영업이익 감소
- 하반기 해양공사 건조량 증가하고, 과거 도크물량 확보위해 수주했던 저선가 컨테이너선 물량 감소하면서 영업이익률 상승추세 나타날 것

3) 세전이익
- 영업외비용 발생으로 흑자 909억원

4) 재무상태 및 차입금
- 1분기말 자산총계 16조 2812억원
- 부채총계 12조 4732억원
- 자본총계 3조 8080억원
- 1분기말 기준 총차입금 3조 1000억원
- 기말시제 7000억원
- 순차입금 2조 4000억원

2. 수주실적 및 영업시황

1) 1-4월 수주실적

(1) 조선
- LNG운반선 1척 셔틀탱커 9척, 대형 에탄운반선 2척, 원유운반선 4척 등 총 22억불
- 연간 수주 목표 98억불 중 22% 달성
- 조선 수주 목표 58억불 중 38% 달성
- 향후에도 LNG운반선 등 고부가가치선박 수주 위해 노력

(2) 해양
- 지난 4/8 모잠비크 정부가 코랄 북부 가스전에 대한 ENI 사의 개발 계획 승인에 따라 상반기내 최종계약 추진중
- 델핀FLGN 발주처와 협의진행중
- 회사는 3년이상 수주잔고 확보하는걸 기본으로 상선은 수익성 위주의 선별수주, 해양은 1-2기의 FLNG 수주하여 수익성 균형 맞춰갈것

- 리스크 요인: 미국 기본관세 및 상호관세 부과에 따른 글로벌 교역량 성장률 둔화와 인플레이션 우려 고조, 미중 무역분쟁에 따른 불확실성 확대
- 기회 요인: 트럼프 행정부의 친화석연료 정책, USTR의 중국 조선 및 해운업 제재 발표, IMO의 해운 탄소세 도입 결정

2) 주력선종별 시황

(1) 가스선
- 미국 트럼프행정부의 LNG개발 정책영향으로 운반선 발주 증가할 것
- 하반기부터 LNG 수출 프로젝트 FID 본격화되며 미국 중심의 LNG운반선 발주 전망
- 이밖에도 미국의 신규 에탄 수출 설비 추가 가동 예정
- 인도 및 동남아시아 에탄 수요 증가로 대형 에탄운반선 수요 지속 증가 전망
- 전세계 LPG 수입국 중국과 수출국 미국의 갈등이 지속되는만큼 발주처는 관망세 보일 것
- 중국 LPG물량을 미국 대신 중동에서 공급받고, 인도/한국/일본/동남아시아가 중동에서 미국으로 전환하는 경우, 톤마일 증가에따른 LPG운반선 수요 증가 가능성도 열려있음

(2) 컨테이너선
- 미국 보편관세 및 상호관세 부과로 글로벌 물동량 감소 우려 확대
- 미국 USTR의 중국건조선박 및 중국 선사에 대한 입항료 부과 정책으로 선사 비용부담 가중될 전망
- 기존 운항선의 서비스 개편, 항로조정 등 시행 이후에 발주 재개될 것으로 예상
- 올해 컨테이너선 물량은 전년대비 감소할 것
- 그러나 최근 IMO의 해양환경보호위원회 83차 회의에서 글로벌 해운 탄소세 제도 도입 결정
- 2028년부터 톤당 100에서 380불의 탄소세 부과
- 2014년 이전에 인도되어 EEDI 미적용된 선박은 용선 경쟁력을 상실하고 노후선 해체 촉진될 전망
- 친환경 선박 발주가 저조한 선사 중심으로 12000TEU 이상급의 친환경 교체 발주 지속될 것

(3) 유조선
- 유조선은 노후선 비중이 40% 이상
- 타선종대비 노후선 비중이 상대적으로 높음
- IMO의 탄소세 부과 등 환경규제 강화로 노후 유조선에 대한 교체 수요는 꾸준할 것

(4) 해양생산설비
- 미국 트럼프 행정부는 적극적인 LNG 수출 정책을 펼치고 있음
- 올해 2월부터 신규 LNG 개발 프로젝트 승인 시작
- 수출 터미널 건설에 대비해 건조기간 짧고 이동설치가 용이한 FLNG 관심도 증가하는 중
- 미중간 긴장 고조되는 상황에서 최근 추진되는 LNG프로젝트가 북미에 위치한 점을 고려시 당사 FLNG 시장지배력 더욱 강해질 것
- 우선 ENI 코랄 FLNG의 경우 모잠비크 정부 승인 후 발주처와 긴밀한 협의중. 상반기내로 본계약 체결할 것
- 델핀FLNG는 기존 필드 내용 업데이트하는 작업 마무리 후 프로젝트 진행방향을 발주처와 협의진행중
- 회사는 북남미 아프리카 지역 등에서 예정된 신규 LFNG 프로젝트에도 차질없이 대응중
- 지속수주위한 수주풀을 꾸준히 개척해나가는중

[삼성중공업 1Q25 실적발표_Q&A(1)]

Q. 특별격려금 외 일회성 요인

▶ 특별격려금 외에 언급할만한 일회성 요인 없음

Q. 카타르 1차 물량 비중

▶ 1분기 매출 내 LNG선 비중 50% 수준
▶ LNG선 내 카타르 물량 45%, 그 외 45% 물량은 22년 이전 물량
▶ 1분기에 매출액에 반영된 LNG선은 다소 수익성이 높지않음

Q. 타사 대비 수익률 저조한 이유

▶ 회사마다 환율정책이라던가 다르게 적용되는 부분이 있음
▶ 수주시점별로 해당 선가의 수익성을 일대일로 비교하긴 어려움
▶ 1분기 매출의 50% 정도는 LNG선이 매출 차지
▶ 나머지 25%는 기타상선에서 발생, 나머지 25%는 해양과 하이테크 물량
▶ 상선 부문에서 완하이나 에버그린 컨테이너선 22년 수주물량이 대부분을 차지

Q. 하이테크 매출액

▶ 1분기 매출 대비 5%대

Q. 후판 가격 하락가 반영 시점

▶ 현재 후판가격은 협상 완료되지 않았고 협상진행중
▶ 가격에 대해서는 지금시점에서 어떻다하고 이야기하긴 어려움
▶ 지속적으로 인하를 요구하고 있고, 상대쪽은 중국에 대한 반덤핑관세영향으로 좀더 올려야겠다는 입장

Q. 미국 LNG 프로젝트에 따른 LNG 수주 사이클

▶ 하반기에 미국 LNG 수출 FID가 연속적으로 나올 것으로 예상
▶ 현재 진행중인 프로젝트도 있고, 조선3사가 참여하고 있는 벤처글로벌 8척도 입찰진행중
▶ 엑손 쪽에서도 12-15척 입찰 예정
▶ 구체적인 입찰 계획은 안나왔지만 발주처와 면담했을 때 수요는 있는 것으로 이야기
▶ 유럽이나 아프리카 쪽에서도 LNG선 신규입찰 진행중이거나 준비될 것
▶ 하반기에는 적정물량의 LNG선 수주할 수 있을 것

Q. 1분기 조선 및 해양 매출비중

▶ 1분기 조선 75%, 하이테크 포함 해양 25%

Q. 해양 부문 공사 진행률

▶ 페트로나스 FLNG 50%대
▶ Cedar FLNG는 6월 이후 S/C 예정. 현재까지는 진행률 미미

Q. 알래스카 LNG 프로젝트의 한국 기업 참여 여부

▶ 이미 개발 컨셉이 정해져있어서 FLNG는 투입이 안됨
▶ 만약 수요가 나온다고 하면 육상 파이프라인 까는것, 육상 터미널 건설, 아시아로 운송하는 선박정도가 필요할 것
▶ 구체적인 참여 방향은 결정된 바가 없음

[삼성중공업 1Q25 실적발표_Q&A(2)]

Q. 러시아 종전으로 러시아에 대한 제재 해제시 백로그에 있는 러시아 프로젝트는 어떻게 처리될지

▶ 러시아 프로젝트가 백로그에 남아있고 미국 제재가 해제된다하는 전제하에서는 기존 해오던 역할 수행할 수 있을 것
▶ 그쪽에서도 그 수요를 확인하긴 했음
▶ 다만 기존 계약과 동일한 계약 형태로 나타나진 않을 것
▶ 필요한 물량에 대한 조정은 있겠지만
▶ 미국 제재 또는 유럽 제재가 해제된다는 전제 하에 얼마만큼의 물량이 필요한지
▶ 우리가 할 수 있는 역할이 뭔지 상호간 의견은 교환중에 있음

Q. 기존 계약이 잔고에 남아는 있지만 원점에서 전체적인것을 리뷰하는건지

▶ 당시 Phase 1은 블록을 상당부분 조립해서 보내는거였음
▶ 남아있는 LNG선 10척에 대해서는 도크스케쥴 변경된 것은 없지만 새로운 납기를 논의 해야함
▶ 기존 납기는 의미가 없어진 상황
▶ 그 당시 선가에서 공사중단된 후 원가가 인상된부분도 많기 때문에
▶ 선가 등을 포함해 새로 협의해야만 공사 진행될 수 있을 것

Q. 미국 규제 확정 이후 Inquiry 증가 여부

▶ LNG선의 경우 서서히 늘어나고 있음
▶ 하반기로 가면 더 늘어날 것
▶ 가장 타격을 많이 받는게 컨테이너선
▶ 컨테이너선의 경우 중국 제재 뿐만 아니라 노후선 교체수요도 계속 문의가 들어오고 있음
▶ 중국에서 한국으로 문의하는 것도 맞음
▶ 특히 컨테이너선 부분에서 문의가 들어오고 있음
▶ 신규 입찰의 경우에도 일부는 참여조선소로서 중국 조선소 배제하는 분위기도 나타나고 있음

Q. 미국이 LNG운반선 양산체제를 갖추는 것이 현실적으로 가능한지

▶ 현재 베이스로는 자체적으로 건조하는건 불가능하다고 보여짐
▶ 설비부터 생산까지 플로우가 스무스하게 흘러가야하는데 미국 조선소에 구축된 공급망으로는 사실상 불가능
▶ 동맹국으로부터 어느정도 선박이 건조될 수 있는 공조가 필요할 것
▶ 그런 차원에서 설계, 서플라이체인 구축, 인력 훈련 등을 공조할 수 있을 것

Q. 중국으로부터 블록 공급받는데에 있어 미국의 제재 여부

▶ 현재 제재안 하에서는 명시된 바 없음
▶ 추세 지켜봐야할듯함

Q. 러시아 제재 해제 될 경우 수주 나올 수 있는 선박

▶ 일전에 협의하던 선박들이 계속 연장선에서 나올 것
▶ 쇄빙LNG선 포함해서 쇄빙 유조선, 아이스 브레이커까지 러시아에서 필요한 선박들이 연장선에서 나올 것
▶ 수요측면에선 당사에게 나쁜 메시지는 아님
▶ 문제는 이런 협의와 현실화되기까지 얼마나 시간소요가 될것이냐
▶ 아직 이건 불투명하기 때문에 언급하긴 이른 시점

Q. FLNG 캐파 증설 계획

▶ FLNG 프로젝트가 현실화되는데 시간이 좀 걸림
▶ 유연하게 건조캐파를 조절할순있지만 다수의 프로젝트가 동시에 여러개 가시화되진 않는 이상 지금 기조 이어갈 것

Q. 블록 건조 뿐만 아니라 팍스오션 통한 건조가 제재 대상에 속하진 않는지

▶ 지금까지는 블록에 대해 선주가 문제를 제기한적은 없음
▶ 블록뿐만 아니라 조선에 들어가는 상당 부품들이 중국산이 많음
▶ 후판, 기자재 등 중국에서 조달되는 게 많음
▶ 어떤식의 변화/정책이 나오는지를 예의주시하고 있지만 아직까진 나온게 없음
▶ 팍스오션의 경우, 중국에 있는 조선소긴 하지만 팍스오션을 운영하고있는 당사자들은 싱가폴
▶ 미국이 제재하고자하는 카테고리상에서는 후순위로 내려가있음

Q. 모잠비크 LNG선 논의상황

▶ 작년 모잠비크 대선 이후 정치적으로 안정화되는 중
▶ 이번달 말까지 프로젝트 향방 결정하려 했으나 추가적으로 발주까지는 시간 좀더 소요될 것
▶ 발주처하고 긍정적인 방향으로 도출하기 위해 협의중
▶ 납기 관련해서는 8척을 모잠비크 LNG용으로 배당하고 있는데 납기의 Flexibility는 가지고있음

Q. 해양 공정 진행상황

▶ 코랄은 크게 변함없이 진행되고 있음
▶ 모잠비크 정부 승인이 실질적으로 났기 때문에 구체적으로 일정 진행되고 있음
▶ 계획된대로 진행될것

Tradewidns 인용

Letter of Intent 체결 소식

@ 발주: Advantage Tankers
@ 수주: 한화오션

@ 선종: 탱커(유조선)
@ 선형: VLCC(320K DWT)
@ 추진 사양: 디젤 + LNG-ready

@ 수량: 2척
@ 선가: 126.5백만달러/척
@ 납기: 2027년 중반

#원전
24일(현지시간) 로이터통신에 따르면 체코 반독점사무소(UOHS)는 선정 절차에 이의를 제기한 프랑스전력공사(EDF)의 항소를 기각한다고 밝혔다.

UOHS는 이의제기 절차가 진행되는 동안 계약체결을 보류하도록 한 임시 조치도 해제한다고 덧붙였다.

이에 따라 한수원과 체코 정부의 원전 건설 최종계약이 곧 체결될 가능성이 커졌다. 양측은 당초 올해 3월까지 계약을 마무리할 방침이었으나 경쟁당국 심사와 계약 보류 조치로 지연됐다.

https://n.news.naver.com/article/025/0003436550?sid=104

[SK증권 조선 한승한] (shane.han@sks.co.kr/3773-9992)

HD현대미포(A010620) 매수/230,000원

▶️예상보다 빠른 실적 개선 속도

- 1Q25 Review: 연결 매출액 1조 1,838억원(+18.3% YoY, -16.8% QoQ), 영업이익 685억원(흑전 YoY, +46.1% QoQ) 기록하며 시장예상치(449억원)를 약 52.6% 상회하는 어닝 서프라이즈

- 1) 원활한 인력 수급을 기반으로 예상 대비 빠른 생산성 개선 효과 반영, 2) 이에 따른 고선가 P/C 조기 투입되며 선종 믹스 개선 및 선가 상승 효과 반영, 3) 고환율 기조 유지되며 약 50억원의 환율 환입 효과 발생

- 동사 올해 생산성 향상에 따른 P/C 조기투입으로 분기별 P/C 건조 비중이 점진적으로 감소할 예정이나, LPGC 비중이 확대될 전망. 내년부터는 LNGBV의 본격적인 건조 비중 확대에 따른 실적 개선 예상

- 저가 호선 물량 올해 3분기까지 인도 완료되면서 선가 상승 효과에 따른 수익성 개선 기대

- 글로벌 LNG DF 선대 비중 확대 및 IMO 중기 조치에 따른 글로벌 LNGBV 발주 규모 확대와 동사의 견조한 수주를 기대

- 최근 미국 Ships Act 재발의 및 승인 기대감 상승 중이며, 승인 시 전략상선단 선종 특성 상 수혜강도 가장 클 것으로 예상되는 동사의 주가 상승여력은 충분하다는 판단

- 투자의견 '매수' 유지, 목표주가 기존 20만원에서 23만원으로 상향. 조선주 최선호주(Top-Pick) 유지

▶️보고서 원문: https://buly.kr/3u2nf12

SK증권 조선 한승한 텔레그램 채널 :https://news.1rj.ru/str/SKSCyclical

SK증권 리서치 텔레그램 채널 : https://news.1rj.ru/str/sksresearch

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