90% всего роста 🇷🇺 экономики произошло до 2008 года - версия ИНП РАН

Михаил Гусев из ИПН РАН дает неплохую альтернативную иллюстрацию радикального изменения роста после 2008 года

В статье есть довольно спорные предложения по стимулированию роста - что нормально: пусть спорные, но хотя бы предложения

@c0ldness

🛢️ Продажи юаня в апреле: 74.6 млрд руб. против 119.8 млрд. в марте -- Минфин

• Ожидаемый объем дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета прогнозируется в апреле 2023 года в размере -113,6 млрд руб.

• Отклонение фактически полученных нефтегазовых доходов от ожидаемого месячного объема нефтегазовых доходов по итогам марта 2023 года составило 39,0 млрд руб.

🔮 В феврале мы прогнозировали:

• Продажи валюты сократятся к маю, покупки валюты начнутся в июле: Уже в апреле продажи валюты могут сократиться до $0.5 млрд. - т.е. в 4х к текущему уровню. Во второй половине года Минфин будет накапливать юани со скоростью в $0.5-0.7 млрд./мес.

• Продажи на ~30 млрд. выше оценки двухмесячной давности, поскольку мы ориентировались на более высокие цены нефти, но в общий тренд остается неизменным в сторону сокращения продаж

• Ослабление рубля в апреле снизит продажи в мае и частично компенсирует это отклонение вниз в ценах на нефть

@c0ldness

❔ Что произошло с нефтегазовыми доходами?

Упали, если вычесть НДД:

• Минфин собрал 688 млрд. руб. нефтегазовых доходов в марте против 521 млрд. в феврале

• Из них 220 млрд. - это НДД за прошлый год

• => По сравнимым с февралем налогам Минфин собрал лишь 468 млрд. рублей - на 53 млрд. рублей меньше февраля

🔮 У НДД квартальная, но нерегулярная частота выплат - в апреле Минфин снова соберет НДД, но уже за 1кв23

• Это значит, что общие нефтегазовые доходы не провалятся против марта и налоговая неделя будет сильной поддержкой для курса - ну или более сильной, чем майская

@c0ldness

🇷🇺 🇧🇾 Будут ли Путин и Лукашенко обсуждать бюджетное правило?

Самое обсуждаемое отличие нового бюджетного правила от прежнего в том, что оно может дестабилизировать валютный курс, а прежнее не могло

Но есть и другое отличие - по новому правилу в потолок госрасходов включается и рост межгосударственного кредитования

Иначе говоря, если Россия увеличит на чистой основе кредитование дружественного государства, то по формуле будет меньше средств для иных расходы

Вот новая формула предельных расходов для правила версии 2023:

Уровень предельных первичных расходов федерального бюджета в соответствии с новыми параметрами «бюджетных правил» будет определяться суммой (1) ненефтегазовых доходов, (2) базовых нефтегазовых доходов в размере 8,0 трлн рублей и (3) сальдо квази-бюджетных операций «под чертой» (сальдо бюджетных и межгосударственных кредитов).

❔К чему это приведет?

Кредитование не прекратится, но нежелание сокращать собственные расходы для межгос кредитования приведет (и возможно уже привело - см размещение 🇧🇾 на ₽10 млрд в прошлую среду) к тому, что заимствование Белоруссии примет форму размещений облигаций, кредитов государственных банков или межгосударственных институтов вместо межгоскредитования

Наверное, это к лучшему - облигации прозрачнее межгоса

@c0ldness

🇷🇺 Рубль теряет больше всех иных валютых крупных развивающихся рынков за последний месяц

@c0ldness

🇷🇺-🇺🇸 Причина ослабления? Разница между $ и ₽ ставками на минимуме с перехода к плавающему курсу

• После повышения в конце марта ставки Феда до 4.75-5.00% разница между рублевой и $ ставками снизилась до минимума с перехода России к плавающему валютному курсу в конце 2014 года

• Раньше разница тоже была больше, но сравнивать нет смысла, так как режим курса и подход к ставкам был иной

• У ослабления много причин - писали выше, а здесь Павел Демидович дает дельные советы -, но еще одна в том, что рынок говорит "нейтральная рублевая ставка должна быть выше, чем была до 2022 года"

@c0ldness

🛢️ Апрель мог быть последним месяцем, когда Минфин продавал юани

• По нашим оценкам, ослабление курса, потолок по дисконту на Urals для НДПИ и НДД и сохраняющиеся высокие уровни добычи приведут к тому, что нефтегазовые налоги первысят базовый уровень в мае

• Превышение может быть незначительным - наша оценка "сверх-доходов" порядка 15 млрд. руб. - это не много

• Продажи могут и не начаться, если Минфин будет использовать средства ФНБ для финансирования дефицита бюджета, а Банк России решит "конвертировать ФНБ" внутри баланса - как было в прошлом году

• Думаем, что такое отклонение от бюджетного правила маловероятно, если темпы ослабления замедлятся

• Вместе с тем, становится яснее виден риск спирали "слабее рубль -> выше нефтегазовые доходы бюджета -> больше покупок валюты Минфином", который заложен новой формулой правила

@c0ldness

ТОРГОВЛЯ: НОРМАЛИЗАЦИЯ, НЕ ОБВАЛ

🛢️ Спустя 4 мес. с даты введения ценового потолка по нефти и 2 мес - по нефтепродуктам можно констатировать, что потоки сырья, в целом, перенаправили успешно - морем +14% за 1К23, падают поставки по трубе, по нефтепродуктам тоже рост, по газу основной провал остался в 2022. Поэтому по объемам прогнозы можно чуть поднять.

📊 С ценами сложнее - по нефти видим дисконт Urals к Brent в 40%, но фактические поставки ближе к рынку. Сохраняем взгляд на Brent по $70-90/брл с постепенным снижением дисконта минимум до минфиновских $25/брл с июля. Нефтепродукты тоже неплохо оценены. Провал лишь по газу - здесь понижаю оценку цен с декабрьских $700-1000/тыс м3 до $500-700.

Импорт - тут тоже апгрейд объёмов на фоне "тефлоновой" экономики, хотя и растущей на "стероидах" в виде гос/ОПК расходов. Потребление может сделать +1-3%, по инвестициям жду минимум -2-3%, по ВВП ~0% по году

В итоге, тек. счет жду ~$80-90 млрд vs $125-170 млрд в декабре/январе. К 2023 это мало, но исторически неплохо.

РЕАЛЬНЫЙ КУРС РУБЛЯ - ВЕРНУЛСЯ НА ЗЕМЛЮ

Апдейт моей любимой картинки - реального эффективного курса рубля REER (курс с поправкой на инфляцию) против цен на нефть в постоянных долларах - показывает, что текущее ослабление позволило закрыть гэп к Brent, сформировавшийся с прошлого года.

Да, если смотреть на Urals, то тут все хуже - ещё вырисовывается до 10% ослабления, но все меньше верится, что РФ продает нефть по рапортуемым Минфином ценам.

Иными словами, с точки зрения REER потенциала для устойчивого падения рубля не просматривается

🥇 Золотое правило экспертных публичных комментов: утверждение о том, что событие/цифра были ожидаемыми всегда должны подкрепляться пруф-линком на этот прошлый прогноз

Пост-фактум рационализация событий без публичных прогнозов лишь размывает общественное доверие к нашей профессии

Не предлагаем никаких твердых правил, но думаем, что это хороший тон: не называть события "ожидаемыми", если нет публичной ссылки на такой свой прогноз

@c0ldness

Серебряное правило публичных комментов: не присваивать себе достижения консенсуса. Когда 30 из 30 экономистов ждут повышения ставки на 25 бп, писать «как я и прогнозировал, ставку повысили на 25 бп» немного комично. В этом случае назвать событие «ожидаемым» как раз лучшая стратегия.

тогда бронзовое правило указывать срок годности прогноза) я в феврале 2022 тоже ждал ослабления курса. И ВОТ!

Давать прогнозы не так просто, как кажется, потому что это не только комбинация предпосылок и разных вводных, но и ответственность/готовность принять, что ты в чем-то ошибся. Ошибаться люди не любят, ещё сложнее это признать. Поэтому всегда нужен трек, чтобы можно было сказать "как ожидалось", или признать свою неправоту, приняв претензии читателей. В начале карьеры было сложно, но сейчас проще - в декабре именно в таком ключе написал статью для CBonds, показав удачные и провальные прогнозы по прошлому году :)

Правило выше слишком жесткое. Предположим, что было три сценария развития событий. Сценариям эксперт присвоил вероятности: 34%, 33%, 33%. Используя простое правило "озвучить наиболее вероятный прогноз", эксперт озвучил сценарий 1. Реализовался сценарий 2. Означает ли это, что сценарий 2 "не был ожидаемым"? Конечно нет, он был ожидаемым, а всех сценариев журналисту не расскажешь и в твите не опишешь. Однако некоторые представители нашей профессии настолько расслабилась (прогнозируют Х, реализуется Y, экономист: вполне понятно, почему случилось именно Y!!!), что даже жесткая система скоринга определенно доминирует извечно-экономическое бла-бла-бла-в-рбк.

​​Пробуем новый формат Pro Markets - ACI Russia‼️

Сегодня в 1️⃣8️⃣:0️⃣0️⃣ в нашем Телеграм-канале настоящий батл ⚔️ экспертов с видео, и без записи 😎

Евгений Суворов и Григорий Жирнов сойдутся в аналитическом поединке «Бюджетное правило и курс рубля. 70 или 80 к концу года?»
📍Работало ли когда-либо БП?
📍Что сейчас происходит с курсом?
📍Где будет рубль к концу года?

Также в эфире Александр Исаков, Виктор Тунев, Павел Пикулев и Евгений Егоров.

Подключайтесь и вы
🔺 ТЕЛЕГРАМ (с видео и слайдами)
🔻 Clubhouse (только аудио)

🙋‍♂️ Вопросы и мнения принимаем онлайн и письменно в комментариях к этому посту 👇🏻

🕯️ Расходы федерального бюджета не были проинфляционными в марте

• Федеральный бюджет потратил в марте ₽2.3 трлн - это ровно сезонная норма расходов для марта, судя по цифрам до 2022 года

• Исходим из того, что расходы Минфина составят ₽30.5 трлн (то есть ₽29 трлн. по федеральному закону о бюджете, из которых ₽1.5 трлн. руб. - "высвобожденных ассигнований", т.е. нерасписанные расходы) + 1.5 трлн. руб. расходов сверху (сейчас роспись = 30 трлн. руб.)

• В любом случае, опыт прошлых лет говорит о том, что расходы федерального бюджета вырастут до ₽2.5 трлн. в апреле и снизятся до ₽1.8 в мае - эти цифры следует запомнить и именно от них отсчитывать сюрпризы по расходам вниз или вверх

🔮 Вывод с точки зрения инфляции из новых данных: если высокие расходы бюджета и остаются про-инфляционным риском, то потенциальным. В марте он не реализовался

---17:15 уточнено: 1.5 трлн. нерасписанных расходов находятся внутри лимита расходов по федеральному закону о бюджете, а еще 1.5 расходов сверху - это перенос расходов с прошлого года, перенос резервного фонда правительства + не-нефтегазовые доходы сверх плана за 2023

@c0ldness

🇷🇺 ВВП вырос +0.5% кв/кв за 4кв22

• Доля нефтегазового сектора выросла до 18.1% - максимума с 2019 года

• Первая переоценка итогов 2022 говорит о том, что по сравнению с кризисом 2015, устойчивее оказались финсектор (благодаря расчитке слабых банков и льготной ипотеке), строительство и госсектор

• Хуже пережили рецессию 2022, чем 2015 года, оптовая торговля - здесь торговля природным газом, услуги для бизнеса и автодилеры

@c0ldness

График отсюда.

Отдельно: в последние дни я постоянно возвращаюсь к мысли о том, что фискальная теория уровня цен говорит о будущем инфляции в РФ. В РФ с конца 90-х не было инфляции, вызванной траекторией структурных реальных профицитов бюджета. Теперь это не так. Мы возвращаемся во времена, когда инфляция (а значит и номинальный курс валюты) будут определяться Минфином, а не ЦБ. Clash между ЦБ и Минфином неизбежен: рано или поздно Минфин захочет привлечь крупные средства, и он будет хотеть сделать это по комфортной ставке. ЦБ будет вынужден удовлетворить эту просьбу. Но к тому моменту думать о фискальной инфляции будет поздно. О ней нужно думать сейчас.

@longviewecon

О фискальной инфляции думать никогда не поздно - более того, о ней думают и пишут еще с прошлого года

Вот совсем свежий семинар Банка России об этом + вот его материалы

@c0ldness